#SECWarnsOnChainLendingMayFallUnderSecuritiesLaw

لم تكن التمويلات اللامركزية فوق القانون—الهيئة التنظيمية للأوراق المالية الأمريكية تذكّر الصناعة سببًا لذلك
على مدى سنوات، رَوّجت التمويلات اللامركزية لفكرة بسيطة: إزالة الوسطاء، واستبدالهم بالعقود الذكية، وإنشاء نظام مالي يعمل دون "بوّابات" تقليدية.

وقد دفعت هذه الرؤية إلى ابتكارات ملحوظة في مجالات الإقراض، والستيكينغ، والزراعة العائدية، وإدارة الأصول على السلسلة.

لكن سوء فهم واحد استمر في ملاحقة الصناعة—وهو أنه إذا كانت خدمة مالية تعمل بالكامل على البلوك تشين، فإنها تلقائيًا تقع خارج قوانين الأوراق المالية السارية.

توضح رسالة حديثة من مفوضة هيئة الأوراق المالية الأمريكية هستر بيرس (Hester Peirce) أن هذا الافتراض يتسم بتبسيط مفرط.

لم يكن مضمون رسالتها أن التمويلات اللامركزية غير قانونية. بدلًا من ذلك، شددت على مبدأ أكثر أهمية:

تغيير التكنولوجيا لا يغيّر القانون تلقائيًا.

وبعبارة أخرى، ينظر المنظمون على نحو متزايد إلى ما يتجاوز البنية التحتية للبلوك تشين، ويطرحون سؤالًا أكثر جوهرية:

من الذي يتخذ فعليًا القرارات المالية؟

قد يؤدي هذا التمييز إلى تشكيل مستقبل التمويلات اللامركزية.

يقدّم العديد من بروتوكولات التمويلات اللامركزية نفسها على أنها لا مركزية بالكامل، لكن اللا مركزية تقع على طيف.

بعض البروتوكولات تعمل عبر عقود ذكية غير قابلة للتغيير (immutable) حيث تُكتب كل القواعد في الكود وتُنفّذ تلقائيًا دون تدخل بشري.

في المقابل، لا تزال بروتوكولات أخرى تعتمد على فرق أو مديرين لتعديل الاستراتيجيات، أو تغيير معلمات المخاطر، أو اختيار الأصول المدعومة، أو تغيير شروط الإقراض، أو تحديد كيفية إدارة الأموال المودعة.

وفقًا للمفوضة بيرس، فإن هذه الفروق مهمة.

عندما يستمر المطورون أو فرق الإدارة في ممارسة سيطرة ملموسة على أصول المستخدمين، قد يستنتج المنظمون أن النشاط يشبه إدارة الاستثمارات التقليدية أكثر من كونه برمجيات لامركزية بالكامل.

لم يعد التركيز على الكود فقط.

بل أصبح التركيز على السيطرة.

ويغدو ذلك ذا صلة خاصة بصناديق التشفير (Crypto vaults).

أصبحت الصناديق واحدة من أسرع القطاعات نموًا في التمويلات اللامركزية لأنها تتيح للمستخدمين إيداع الأصول بينما تسعى الاستراتيجيات إلى تعظيم العوائد تلقائيًا.

ومن منظور المستخدم، تبدو التجربة لامركزية.

لكن إذا كانت استراتيجيات الاستثمار تعتمد على حكم بشري مستمر بدلًا من منطق عقود ذكية محدد مسبقًا، فقد ينظر المنظمون إلى البنية بشكل مختلف جدًا.

تبدأ الأسئلة في الظهور.

من يقرر أين تُخصّص الأصول؟

من يغيّر استراتيجيات الاستثمار؟

من يعدّل تعرّض المحفظة خلال تقلبات السوق؟

ومن يستفيد من إدارة تلك القرارات؟

إذا كانت إجابات هذه الأسئلة تشير إلى مجموعة إدارة يمكن تحديدها، فقد تقع بعض المنتجات ضمن قوانين الأوراق المالية الأمريكية القائمة.

تمتد المناقشة إلى ما هو أبعد من الصناديق.

كما تجذب بروتوكولات الإقراض على السلسلة (on-chain) اهتمامًا تنظيميًا.

لقد غيّرت آليات الإقراض اللامركزية طريقة اقتراض الأصول الرقمية وإقراضها عبر تمكين المستخدمين من التفاعل مباشرة مع العقود الذكية بدلًا من المؤسسات المالية التقليدية.

ومع ذلك، حتى هنا، فإن مستوى اللا مركزية يهم.

إذا تم تحديد أسعار الفائدة، أو متطلبات الضمانات، أو عتبات التصفية، أو الأصول المؤهلة عبر قرارات إدارية مستمرة بدلًا من قواعد آلية شفافة، فقد يعتبر المنظمون ما إذا كانت هذه الأنشطة تُنشئ التزامات بموجب قوانين الأوراق المالية.

التقنية وحدها لا تحدد النتيجة القانونية.

بل الواقع الاقتصادي هو من يفعل ذلك.

وهذا يعكس تحولًا أوسع في تفكير الجهات التنظيمية.

على مدى سنوات طويلة، كانت نقاشات العملات المشفرة تتمحور حول البلوك تشين نفسها.

اليوم، يقيم المنظمون بشكل متزايد نماذج الأعمال بدلًا من لغات البرمجة.

لم يعد ما إذا كانت المنصة تعمل على Ethereum أو Solana أو أي بلوك تشين آخر أمرًا أقل أهمية بقدر ما يكتسبه فهم كيفية إدارة أموال المستخدمين من وراء الكواليس.

يجلب هذا النهج تحديات وفرصًا.

بالنسبة للمطورين، يعني ذلك أن اللا مركزية يجب أن تكون حقيقية لا مجرد وصف تسويقي.

قد تواجه المشاريع التي تدّعي أنها لا مركزية بينما تحتفظ بسيطرة إدارية كبيرة تدقيقًا قانونيًا متزايدًا مع نضوج الأطر التنظيمية.

بالنسبة للمستثمرين، يقدم ذلك تذكيرًا مهمًا.

قبل إيداع الأصول في أي بروتوكول، يجدر طرح سؤالين ليس فقط عن مقدار العائد المعروض، بل أيضًا عن كيفية توليد ذلك العائد، ومن يتحكم في الاستراتيجية الأساسية، وما إذا كانت الحوكمة لا مركزية بالفعل.

غالبًا ما تأتي العوائد المرتفعة مع هياكل تشغيلية أكثر تعقيدًا.

وأصبح فهم تلك الهياكل بنفس أهمية فهم مخاطر السوق.

ومن الجوانب المشجعة في رسالة المفوضة بيرس أنها لم تكن تحذيرًا فقط.

لقد شجّعت أيضًا المطورين وأطراف الصناعة على المشاركة بشكل بنّاء مع الجهات التنظيمية، ومناقشة تحديات الامتثال، والمساعدة في تشكيل القواعد المستقبلية للأصول الرقمية.

وهذا يشير إلى استعداد للاستمرار في دعم الابتكار مع تحسين حماية المستثمرين.

بدلًا من تصوير التنظيم والابتكار كقوتين متعارضتين، توحي الرسالة بأن النمو المستدام سيتطلب كليهما.

بلغت صناعة العملات المشفرة مرحلة لم تعد فيها الابتكارات التقنية وحدها كافية.

من المرجح أن يعتمد النجاح على المدى الطويل على بناء منتجات تجمع بين الشفافية، والحوكمة المسؤولة، والأمان القوي، والوعي التنظيمي.

لن تُحدَّد المرحلة التالية من التمويلات اللامركزية بالسرعة الأكبر للبلوك تشين أو بارتفاع العوائد فقط.

بل ستُحدَّد بالثقة.

تلك المشاريع القادرة على الموازنة بين اللا مركزية والامتثال المسؤول هي الأكثر احتمالًا لكسب ثقة مستدامة من كل من المستخدمين والمنظمين.

وبالتالي، فإن أحدث رسالة من هيئة الأوراق المالية الأمريكية أكبر من مجرد نقاش حول الصناديق أو بروتوكولات الإقراض.

إنها تعيد تأكيد مبدأ ينبغي على كل منشئ في مجال التشفير وكل مستثمر أن يفهمه:

يمكن لتقنية البلوك تشين أن تحول التمويل، لكنها لا تستبدل تلقائيًا المسؤوليات القانونية التي تأتي مع إدارة أموال الآخرين.

ومع استمرار تطور التمويلات اللامركزية، قد لا تكون المشاريع التي تحقق النجاح هي تلك التي تتجنب التنظيم—but تلك التي تُحسن الابتكار بينما تعمل ضمن إطار يُلهم الثقة عبر منظومة التمويل بأكملها.

#SummerCreationCamp
@Gate Launch @Gate_Square