La moneda estable de renminbi offshore está al borde de salir: ¿podrá desafiar la hegemonía del dólar?

Autor | Wu habla de la Cadena de bloques Aki Chen

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Recientemente, una serie de dinámicas indican que las stablecoins en yuanes offshore están acelerando su llegada: según Reuters, los gigantes tecnológicos de la China continental, JD Group y Ant Group, han estado presionando a el Banco Popular de China para emitir en primer lugar una stablecoin valorada en yuanes offshore (CNH) en Hong Kong. En contraste con la actitud conservadora y cautelosa hacia las criptomonedas en el pasado, el gobernador del Banco Popular de China, Pan Gongsheng, también ha expresado una actitud abierta del central en cuestiones como las stablecoins, reconociendo que pueden lograr un "pago inmediato" que acorta significativamente la cadena de pagos transfronterizos, y también ha enfatizado los enormes desafíos que plantean para la regulación financiera. Anteriormente, Guotai Junan International recibió la aprobación de la Comisión de Valores de Hong Kong para mejorar su fotografía de negociación de activos virtuales, lo que provocó un gran aumento en el precio de sus acciones. Esto también se considera una señal de que el "equipo nacional" está ingresando en la industria de las criptomonedas. Bajo el "deshielo" de la política, las partes del mercado están listas para actuar, lo que demuestra que, bajo la intersección de los beneficios regulatorios y las oportunidades del mercado, las stablecoins en yuanes están pasando de la concepción a la práctica.

Uno, revisión de eventos

Según informes de Yicai, el 21 de mayo, el Consejo Legislativo de Hong Kong aprobó el "Borrador de la Ley de Monedas Estables", para establecer un sistema de licencias para emisores de monedas estables respaldadas por moneda fiduciaria en Hong Kong; el 30 de mayo, el gobierno de la Región Administrativa Especial de Hong Kong publicó en el Boletín Oficial la "Ley de Monedas Estables", lo que significa que la "Ley de Monedas Estables" se convierte oficialmente en ley. Posteriormente, dos gigantes de internet respondieron activamente. El 12 de junio, Ant Group declaró que solicitará licencias de moneda estable en la región de Hong Kong y Singapur, y también planea buscar permisos en Luxemburgo, principalmente para fortalecer su negocio de Cadena de bloques en el futuro y apoyar sus servicios de pagos transfronterizos y gestión de fondos. Esto involucra a dos de sus empresas, una es Ant International, con sede en Singapur, y la otra es Ant Digital Technologies, con sede en Hong Kong. El 17 de junio, JD.com también anunció que emitirá una moneda estable vinculada 1:1 al dólar de Hong Kong en una Cadena de bloques pública, y tras completar los pagos B2B, se desarrollará hacia la penetración en los pagos B2C. Cabe destacar que ese mismo día, el Senado de EE. UU. también aprobó un proyecto de ley de "Genios de Monedas Estables", considerado como el primer marco regulatorio en EE. UU. para las "monedas estables", llenando un vacío regulatorio en este ámbito. La rápida promoción por parte de los reguladores de Hong Kong responde a la acción de las empresas. La "Ley de Monedas Estables" de Hong Kong fue oficialmente aprobada a finales de mayo de este año y entrará en vigor el 1 de agosto; de acuerdo con la ley, la Autoridad Monetaria de Hong Kong comenzará a aceptar solicitudes de licencias. Las licencias de moneda estable son escasas, se espera que se emitan solo un número de unidades, pero ya hay más de 40 empresas preparándose para solicitar, y las firmas de abogados han informado que hay decenas más interesadas, lo que genera una intensa competencia. Los solicitantes son casi en su totalidad instituciones financieras chinas de primer nivel y gigantes de internet, incluidos JD.com, Standard Chartered, Yuanbi, Ant International, Ant Digital Technologies, entre otros; algunas pequeñas y medianas empresas enfrentan altas barreras, lo que reduce sus oportunidades de solicitud, e incluso se ha observado el fenómeno de algunas empresas aprovechando el concepto para manipular los precios de las acciones. El secretario de Asuntos Económicos y de Finanzas de Hong Kong, Xu Zhengyu, declaró que el sistema de licencias establecido por la nueva ley proporcionará una regulación adecuada para las actividades relacionadas con las monedas estables, sentando las bases para el desarrollo sostenible de las monedas estables en Hong Kong y del ecosistema de activos digitales en su conjunto; esta medida puede considerarse un hito para promover el estatus de Hong Kong como centro financiero internacional.

Dos, discusión central y exposición de expertos

La confusión y definición de las monedas estables

El futuro y la posición de las stablecoins en RMB offshore han suscitado discusiones profundas entre altos funcionarios regulatorios, académicos financieros y personas del mercado. Desde una perspectiva regulatoria, existe un consenso en que las stablecoins son esencialmente una representación digital de la moneda fiduciaria y deben estar incluidas en el actual sistema de regulación financiera. Wang Yongli, exvicepresidente del Banco de China, enfatizó que las stablecoins, una vez reguladas, son esencialmente tokens de la moneda fiduciaria y no una moneda independiente. Su desarrollo resalta las deficiencias en la eficiencia del sistema de moneda fiduciaria existente, y los países deberían aprender de su tecnología para mejorar la capacidad de pagos transfronterizos de la moneda fiduciaria. Señaló que Estados Unidos, Hong Kong y otros lugares han acelerado la legislación sobre stablecoins recientemente, exigiendo operaciones con licencia, reservas del 100%, prohibición del pago de intereses, entre otras medidas, lo que en esencia refuerza la naturaleza centralizada de las stablecoins, debilitando el riesgo de descentralización, haciéndolas más cercanas al ámbito de la regulación financiera tradicional. Aquí, Joyde, vicepresidente y secretario de la Fundación de Investigación para el Desarrollo de Shanghái, aclaró sobre la reciente ola de stablecoins:

El primer malentendido común es comparar las monedas estables con "Alipay en versión cadena de bloques". Esta afirmación no es exactamente precisa. Alipay es una plataforma de pago de terceros, que en sí misma no tiene atributos monetarios, y los fondos que se transfieren en las transacciones aún se almacenan en la cuenta bancaria del usuario. Las monedas estables, en cambio, son diferentes, ya que tienen una función intrínseca de portador de valor, aunque su principal uso también es el pago. En el proceso de transacción, las monedas estables representan directamente los activos del usuario en lugar de ser solo un "canal" para los fondos.

La segunda malinterpretación es comparar el dólar de Hong Kong con el “stablecoin del dólar estadounidense”. A primera vista, ambos presentan cierta similitud en su mecanismo de anclaje: la emisión del dólar de Hong Kong está respaldada al 100% por el dólar estadounidense. Sin embargo, desde la perspectiva de la naturaleza legal y la estructura de gobernanza, existen diferencias fundamentales entre los dos. El dólar de Hong Kong es la moneda de curso legal de Hong Kong, y es regulado por la Autoridad Monetaria de Hong Kong a través de un sistema de tipo de cambio fijo; su derecho de emisión está en manos de los tres bancos emisores de billetes: HSBC, Bank of China y Standard Chartered, y los ingresos de la emisión son propiedad del fondo de divisas de Hong Kong, que sirve al interés público. Por otro lado, los stablecoins del dólar estadounidense, representados por USDT, son emitidos por empresas privadas, y los ingresos de los activos de reserva son propiedad de la entidad emisora. Tomando como ejemplo a Tether, sus ganancias anuales en 2023 ya han superado los diez mil millones de dólares, y su gobernanza y características públicas presentan diferencias notables.

La tercera malinterpretación es pensar que las monedas estables son "descentralizadas". En realidad, las monedas estables son una estructura altamente mixta, cuya base aún presenta características centralizadas significativas. Su vinculación a las monedas fiduciarias significa que el mecanismo de emisión debe depender de entidades centralizadas para gestionar las reservas y los pagos; al mismo tiempo, los arreglos de custodia de las monedas estables, los mecanismos de auditoría, etc., también son en su mayoría controlados por instituciones centralizadas. En comparación, su nivel de negociación y circulación refleja más las características de descentralización en la cadena. Por lo tanto, las monedas estables no son completamente centralizadas, ni se puede decir que son completamente descentralizadas; una formulación más precisa es: son "intermediarios de crédito" respaldados por tecnología.

En términos generales, las monedas estables son esencialmente representaciones de moneda fiduciaria en la cadena, una expresión digital de crédito. Utilizan la tecnología de cadena de bloques para conectar el mundo virtual con el real, asumiendo funciones de pago, liquidación, etc., y tienen una fuerte naturaleza transicional. Desde la perspectiva de la historia del desarrollo financiero, la popularidad de las monedas estables es, en cierta medida, una respuesta a la incapacidad de monedas descentralizadas como Bitcoin para asumir funciones monetarias diarias — el ideal descentralizado se encuentra con la difícil realidad de su implementación, lo que lleva al mercado a "regresar" al sistema monetario tradicional. Este fenómeno confirma que la moneda fiduciaria aún tiene una gran vitalidad y estabilidad en el actual sistema financiero.

Beijing explora en Hong Kong la ruta de internacionalización de las monedas estables y del renminbi.

Para China, las stablecoins en yuan offshore se ven como una nueva esperanza para impulsar la internacionalización del yuan. Morgan Stanley señaló en su último informe de investigación que, a medida que EE. UU. avanza en la legislación sobre stablecoins, esto podría consolidar aún más el dominio del dólar en el sistema financiero global. En este contexto, el interés de Beijing por las stablecoins ha aumentado significativamente, y está utilizando a Hong Kong como un "sandbox regulatorio" para explorar su viabilidad como una herramienta de pago alternativa en el futuro, al mismo tiempo que promueve el uso transfronterizo del yuan.

El exgobernador del Banco Popular de China, Zhou Xiaochuan, también mencionó recientemente el problema de las monedas estables en un foro público, señalando que el uso extendido de las monedas estables en dólares podría agravar la tendencia global de “dolarización”, lo que merece una alta vigilancia. Morgan Stanley está de acuerdo con esto y señala además que el auge de las monedas estables no significa que el sistema monetario internacional esté entrando en una nueva fase de “moneda supranacional”. Se enfatiza que la esencia de las monedas estables sigue siendo una extensión de las monedas fiduciarias tradicionales bajo el actual sistema regulatorio, y su función principal es mejorar la eficiencia de los pagos y transacciones transfronterizas, y no reemplazar las monedas soberanas existentes. Li Yang, presidente del Laboratorio Nacional de Finanzas y Desarrollo, también está de acuerdo con esta perspectiva y añade que China debería actuar activamente en el ámbito de las monedas estables, promoviendo la internacionalización del yuan digital (e-CNY) y utilizando Hong Kong para desarrollar una moneda estable en yuanes para mejorar el estatus internacional del yuan. Subraya que se debe recordar que mientras existan los estados soberanos, la naturaleza soberana de la moneda no cambiará. La soberanía monetaria es una parte importante de la soberanía nacional, y es el poder supremo de cada país para emitir y gestionar su propia moneda en su territorio. Independientemente de cómo evolucione su trayectoria técnica, las monedas estables en los pagos internacionales aún no pueden eludir la regulación de cambios entre las monedas de los países y las restricciones sobre el flujo de capital.

Al hablar sobre el camino de desarrollo de la moneda estable del renminbi, Morgan Stanley indicó que debe considerarse como un posible componente del sistema de liquidación del renminbi transfronterizo, con la esperanza de formar sinergias con la infraestructura financiera existente, incluidos los acuerdos de intercambio de renminbi, CIPS (Sistema de Pago Interbancario Transfronterizo de Renminbi) y la red global de servicios de compensación en renminbi, entre otros. Morgan Stanley señaló en su informe que la internacionalización del renminbi ha experimentado un claro retroceso en los últimos tres años. La participación en el sistema de monedas de reserva global ha disminuido del 2.8% a principios de 2022 al 2.2% a finales de 2024. El banco considera que esta tendencia refleja una disminución de la confianza del mercado internacional en las perspectivas económicas de China, y la liquidez de capital también ha disminuido. La principal razón por la que se ha visto obstaculizada la internacionalización del renminbi es la preocupación continua de los actores externos sobre los "tres desafíos" que enfrenta China: la deuda de alto apalancamiento, la presión deflacionaria y el cambio en la estructura poblacional. Estos problemas estructurales han debilitado la atracción del mercado hacia los activos en renminbi y, en cierta medida, han limitado la expansión adicional del renminbi en transacciones y reservas internacionales.

El modelo de moneda estable en yuan tiene un sistema paralelo de doble vía.

Li Yang mencionó especialmente que Estados Unidos está promoviendo activamente la legislación sobre monedas estables, con el objetivo de servir a los intereses nacionales del dólar: incluyendo la modernización del sistema de pagos en dólares, consolidar la posición internacional dominante del dólar y crear una nueva demanda de varios billones de dólares para los bonos del gobierno de Estados Unidos, ya que el último proyecto de ley sobre monedas estables requiere que se ancle completamente con activos de reserva en dólares o bonos del gobierno de EE. UU. (bonos del tesoro). Esto significa que las instituciones emisoras de monedas estables deben almacenar dólares en cuentas bancarias o comprar bonos del tesoro directamente. Sin embargo, según el arreglo actual del sistema financiero, los sujetos no gubernamentales de EE. UU. (como las empresas de monedas estables) generalmente no reciben retorno de intereses al poseer bonos del tesoro. Desde esta perspectiva, las monedas estables proporcionan un nuevo mecanismo de "desacoplamiento sin intereses" para los bonos del tesoro: si el mercado de monedas estables sigue expandiéndose y los emisores continúan acumulando bonos del tesoro como reservas, la demanda de mercado de los bonos del tesoro será impulsada inadvertidamente, y no habrá necesidad de que el gobierno pague costos adicionales de intereses, formando un "desacoplamiento silencioso" en cierto sentido. Por supuesto, la realidad a menudo es más compleja y severa. Por un lado, el volumen total de bonos del tesoro es enorme, y aunque las monedas estables crezcan rápidamente, es difícil alterar su stock total a corto plazo; por otro lado, la emisión adicional de monedas estables aún está sujeta a múltiples restricciones como la conformidad, la demanda y la política macroeconómica.

El mecanismo de las monedas estables convierte de manera ingeniosa la expansión del mercado de criptomonedas en la extensión de la influencia del dólar en la cadena. Por lo tanto, hace un llamado a China para que presente rápidamente estrategias de respuesta, logrando un avance a través de "doble vía": por un lado, acelerar la construcción del sistema de liquidación de transacciones del yuan digital del banco central, y por otro lado, explorar activamente el desarrollo de monedas estables en yuanes en el sistema offshore, permitiendo que ambos trabajen en conjunto. Esta idea de "doble vía" también ha sido respaldada por varios expertos. Qiao Yide, vicepresidente de la Fundación de Investigación y Desarrollo de Shanghái, considera que, ante la ola de monedas estables, China debe distinguir entre estrategias a corto y largo plazo, y entre el mercado interno y el externo: a corto plazo, se puede comenzar por romper en el mercado offshore, aprovechando a Hong Kong como centro financiero internacional para probar la emisión de monedas estables en yuanes; una vez que las condiciones sean adecuadas, se debe reevaluar si y cómo promoverlas en el mercado interno. Enfatiza que las monedas estables en yuanes deben centrarse en funciones específicas como los pagos transfronterizos, por ejemplo, la liquidación transfronteriza evitando SWIFT y los escenarios de colaboración regional como el "puente de pago" entre el continente y Hong Kong, aprovechando las ventajas en estos campos y formando una coordinación "doble vía" con el yuan digital del banco central, impulsando conjuntamente la internacionalización del yuan.

En cuanto al diseño del modelo de moneda estable, académicos y profesionales de la industria han proporcionado ideas constructivas. El presidente del grupo HashKey, Xiao Feng, sugiere que se puede construir una "arquitectura de dos capas" entre la moneda digital del banco central (CBDC) y la moneda estable en renminbi. La forma específica de hacerlo es permitir que los emisores de monedas estables con licencia abran cuentas de reservas de renminbi digital en el banco central y utilicen la moneda digital del banco central como fondos en la capa mayorista, emitiendo monedas estables en renminbi para el consumo minorista y usos transfronterizos en forma de tokens en la cadena. Este diseño combinará los logros del banco central en el desarrollo del renminbi digital con la fuerza innovadora de las instituciones del mercado, permitiendo que la moneda digital del banco central asuma funciones mayoristas y que las monedas estables se utilicen para pagos transfronterizos y minoristas, acelerando así considerablemente la circulación y el proceso de internacionalización del renminbi. Según Xiao Feng, las monedas estables realmente resuelven el problema de "la última milla" en las finanzas inclusivas, y su valor central radica en mejorar la accesibilidad de los servicios financieros. Las monedas estables principales, representadas por USDC (USD Coin) y USDT (Tether), están ampliando los límites del sistema financiero tradicional, proporcionando métodos de pago y liquidación eficientes y de bajo umbral para aquellos que no pueden acceder fácilmente al sistema bancario. Él cree que las monedas estables y la tecnología de tokenización cambiarán profundamente la lógica de operación de los mercados financieros globales: "Dentro de diez años, las monedas estables impulsarán la tokenización para convertirse en herramientas de pago y liquidación predominantes, reemplazando finalmente la infraestructura financiera tradicional. La tendencia de 'buen dinero expulsando al mal dinero' es irreversible, ya que las monedas estables son más eficientes, tienen costos más bajos y estructuras más simples, y apoyan transacciones las 24 horas, los 7 días de la semana."

Por lo tanto, Xiao Feng expresó: "Hong Kong, como el centro financiero internacional de China, debe seguir el ritmo e incluso liderar la tendencia de desarrollo de las monedas estables. Hong Kong lanzó el "Reglamento de Monedas Estables", completando el proceso legislativo de monedas estables a nivel mundial, adelantándose a Estados Unidos, lo que marca un paso importante en la construcción del sistema global de monedas estables. Este reglamento no solo tiene un significado positivo significativo para el ecosistema de tecnología financiera local de Hong Kong, sino que también se considera un importante apoyo para promover la internacionalización del renminbi. En este proceso, Hong Kong puede actuar como un "campo de pruebas" para el desarrollo de monedas estables en China, acumulando experiencia en diseño institucional, operación del mercado y control de riesgos a través de un modelo de prueba y error, detectando problemas a tiempo y mejorando los mecanismos, sentando así las bases políticas y prácticas para la futura promoción de monedas estables en una mayor escala en el continente. Una vez que el programa piloto de monedas estables en Hong Kong esté relativamente maduro, se puede considerar la conexión con monedas estables en renminbi offshore a través de cuentas de libre comercio (FT) en ciertas regiones del continente, como el puerto de libre comercio de Hainan, la Gran Área de la Bahía de Guangdong-Hong Kong-Macao y el puerto de libre comercio de Shanghái.

Tres, actitud regulatoria de Hong Kong: reglamentos y sistema de licencias

Hong Kong, como el principal campo de pruebas para las stablecoins de yuanes offshore, ha atraído la atención por el diseño y el progreso de su sistema regulador. La "Reglamento de Stablecoins" establece un sistema de entrada y supervisión continua de alto umbral para la emisión de stablecoins y actividades relacionadas, combinando un "sistema de licencias + pruebas en sandbox". Tras la aprobación del reglamento, la Autoridad Monetaria de Hong Kong lanzó en marzo de este año el programa de "sandbox para emisores de stablecoins", invitando a las instituciones interesadas a llevar a cabo pruebas piloto bajo la guía regulatoria, para que la autoridad reguladora pueda transmitir sus expectativas y recopilar comentarios de la industria, preparándose para la implementación formal del sistema. Este mecanismo de sandbox muestra un aspecto pragmático de la regulación en Hong Kong: probar antes de que se complete la legislación, fortalecer la comunicación con el mercado y asegurar que la implementación de las nuevas regulaciones sea más fluida y viable. Según el reglamento y las directrices complementarias, cualquier persona que realice la emisión de stablecoins ancladas a monedas fiduciarias o actividades relacionadas en Hong Kong debe obtener una licencia emitida por la Autoridad Monetaria. El ámbito de supervisión abarca la emisión de stablecoins, la gestión y la promoción activa, y las entidades con licencia deben cumplir estrictamente con múltiples requisitos, que incluyen pero no se limitan a:

1. Reservas adecuadas y seguridad de activos: Los stablecoins en circulación deben estar completamente respaldados por activos de alta liquidez de valor equivalente. Los activos en reserva deben ser consistentes con la moneda de anclaje (en casos especiales se requiere aprobación), pudiendo ser efectivo, depósitos bancarios y otros activos de bajo riesgo, y deben estar separados de los fondos propios del emisor, garantizando los derechos de los tenedores a través de estructuras como fideicomisos. El emisor debe establecer un mecanismo completo de gestión de reservas y control de riesgos, y una auditoría independiente debe verificar la suficiencia de las reservas mensualmente y publicar información sobre el tamaño y la composición de las reservas al público.

2. Mecanismos de estabilidad y redención: el emisor tiene la responsabilidad de mantener la estabilidad del valor de la moneda, y debe establecer mecanismos efectivos para garantizar que la tasa de cambio de la moneda estable se mantenga de manera duradera y confiable. Los tenedores tienen derecho a canjear la moneda estable al precio anclado; en condiciones normales, el canje debe completarse dentro de T+0 a T+1 días, y no se deben cobrar tarifas excesivas o establecer condiciones irrazonables. Esta disposición garantiza las expectativas de liquidez de los usuarios con respecto a la moneda estable, previniendo corridas y riesgos de liquidez.

3. Limitación del alcance de los negocios: Si el emisor de la moneda estable desea expandir nuevos negocios, debe obtener la aprobación de la autoridad de supervisión financiera con anticipación y demostrar que tiene recursos suficientes y que el nuevo negocio no presentará un riesgo significativo para sus responsabilidades de emisión de moneda estable. Esta medida evita que el emisor ponga en peligro el funcionamiento estable de la moneda estable al involucrarse en negocios de alto riesgo.

4. Entidades locales y gobernanza: Los solicitantes deben ser entidades constituidas en Hong Kong y tener una oficina física en Hong Kong. La alta dirección (como el CEO, ejecutivos y directores) debe residir en Hong Kong para que los organismos reguladores puedan supervisar directamente. Además, el emisor debe cumplir con los requisitos mínimos de capital, establecidos en no menos de 25 millones de HKD o el 1% del valor nominal de las monedas estables en circulación (tomando el valor más alto de los dos). El equipo ejecutivo debe tener conocimientos y experiencia suficientes en el campo relevante, y cualquier cambio en el control o la dirección debe ser aprobado previamente por los reguladores.

5. Prevención de lavado de dinero y cumplimiento transfronterizo: El presidente de la Autoridad Monetaria de Hong Kong, Yu Weiwen, enfatizó especialmente que las características de anonimato y circulación transfronteriza de las monedas estables presentan riesgos y desafíos como el lavado de dinero y la financiación del terrorismo, exigiendo a los emisores que tengan la capacidad adecuada en cuanto a KYC/AML de prevención de lavado de dinero (. Si las actividades de las monedas estables involucran otras jurisdicciones, los solicitantes deben desarrollar un plan completo de cumplimiento transfronterizo, asegurando que ellos mismos y sus socios cuenten con las licencias necesarias y cumplan con las regulaciones locales en las áreas relevantes. En el futuro, Hong Kong también fortalecerá la cooperación de supervisión transfronteriza a través de plataformas internacionales como el Consejo de Estabilidad Financiera del G20, promoviendo el desarrollo saludable y ordenado de las actividades con monedas estables a nivel global.

Las autoridades reguladoras de Hong Kong son conscientes de que las monedas estables representan oportunidades de innovación, pero también conllevan riesgos. El miembro del Consejo Legislativo de Hong Kong, Ng Kit Cheung, enfatiza que las monedas estables no son herramientas especulativas, sino un medio de pago basado en la tecnología de cadena de bloques, y no poseen espacio para la apreciación en sí mismas. Como un centro financiero internacional que fue uno de los primeros en establecer un sistema regulador para las monedas estables, Hong Kong espera reservar espacio para el desarrollo de nuevas modalidades comerciales bajo la premisa de prevenir riesgos financieros. Por un lado, se debe aprovechar la oportunidad para convertir a Hong Kong en un "modelo global" de regulación de monedas estables, ayudando a la digitalización y uso transfronterizo de monedas fiduciarias como el renminbi; por otro lado, también es necesario monitorear de cerca los riesgos potenciales y asegurar que "en caso de que surjan problemas, el marco regulador y legal pueda funcionar".

Actualmente, todas las partes en Hong Kong muestran una actitud de entusiasmo sin precedentes y racionalidad hacia las monedas estables: el gobierno ha expresado públicamente su apoyo al desarrollo de monedas estables conformes en Hong Kong a través de declaraciones de políticas, y alienta a los sectores público y privado a explorar conjuntamente la viabilidad del uso de monedas estables autorizadas en escenarios como pagos gubernamentales y comercio transfronterizo; la Asamblea Legislativa está siguiendo de cerca los detalles de implementación de las regulaciones, asegurando que dos anuncios complementarios (incluida la definición de inversores profesionales, entre otros) se aprueben sin problemas; el sector financiero de Hong Kong también considera esto como una nueva oportunidad para consolidar el centro financiero internacional de Hong Kong.

Cuatro, el desafío de la hegemonía del dólar: ¿cuáles son las probabilidades de éxito de la stablecoin de renminbi?

La gestación de la moneda estable en renminbi offshore no puede evitar enfrentar el gran tema de "desafiar la hegemonía del dólar". El dólar ha monopolizado durante mucho tiempo la posición central en el sistema financiero y de pagos global, incluso en el mundo de las criptomonedas: actualmente, casi todas las diez principales monedas estables están ancladas al dólar, con un tamaño total de aproximadamente 258 mil millones de dólares, lo que convierte al dólar en la capa de liquidación por defecto en el campo de los activos digitales. La participación del renminbi en los pagos transfronterizos tradicionales es de menos del 3%, ¿podrán las emergentes monedas estables en renminbi alterar este patrón? La industria ha realizado comparaciones desde aspectos como la eficiencia de pago, la credibilidad institucional, la conformidad y la colaboración transfronteriza.

Eficiencia de pago

Existen puntos de dolor en el campo de los pagos transfronterizos; las transferencias bancarias tradicionales son largas, costosas y lentas. Se espera que la tecnología de las monedas estables mejore enormemente esta situación. Xiao Feng comentó que las monedas estables aumentan la eficiencia de los pagos y liquidaciones varias veces, reduciendo los costos varias veces y disminuyendo considerablemente los intermediarios. Si una tecnología puede reducir los costos a una quinta parte de lo original y aumentar la velocidad cinco veces, necesariamente tendrá una gran vitalidad. Sin embargo, es importante señalar que, antes de la promulgación de la ley, los pagos con monedas estables aún no estaban sujetos a la regulación KYC y de anti-lavado de dinero. Aunque, desde un punto de vista técnico, el uso de monedas estables para pagos transfronterizos es más eficiente, en realidad esta diferencia proviene en cierta medida de las discrepancias regulatorias. A medida que la regulación se normaliza, los costos de cumplimiento de las monedas estables también pueden aumentar. Esto hace que la moneda estable del renminbi sea difícil de utilizar como punto revolucionario de eficiencia de pago para desafiar la hegemonía del dólar.

Credibilidad del sistema

Esta dimensión implica dos capas de significado: una es el crédito de la moneda anclada y la otra es la transparencia y credibilidad de la disposición de emisión de la moneda estable. Desde la perspectiva de la moneda anclada, el dólar, gracias a la fortaleza económica de Estados Unidos y a las ventajas de su sistema financiero, ha sido durante mucho tiempo visto por inversores globales y organismos oficiales como el almacenamiento de valor y la moneda de referencia más confiable; "dólar = crédito" está profundamente arraigado a nivel internacional. Aunque el renminbi offshore sigue expandiendo su uso, se ve limitado por el control de cuentas de capital en China y la aceptación internacional limitada del renminbi, su imagen de crédito global es relativamente más débil que la del dólar. Esto significa que una moneda estable anclada al renminbi necesita ganar la confianza de los usuarios internacionales, similar a la de las monedas estables en dólares (USDT, USDC, etc.), lo que requiere suficiente apoyo en términos de estabilidad de políticas macroeconómicas, estabilidad del valor del renminbi y convertibilidad. Tal como teme el mercado, las dudas que enfrenta la moneda estable en renminbi incluyen: ¿es suficientemente fluida la convertibilidad del renminbi offshore (CNH)? ¿Existen riesgos impredecibles en la tasa de cambio y en las políticas del renminbi? Todo esto afecta directamente la voluntad de los usuarios en el extranjero de poseer y usar monedas estables en renminbi. El marco regulatorio de Hong Kong ha sido cuidadosamente diseñado en términos de mecanismos de confianza para las monedas estables: la divulgación de información obligatoria, auditorías independientes y custodia de activos calificados, lo que hará que la transparencia de las reservas y la seguridad de los fondos de la moneda estable en renminbi alcancen un alto nivel. En comparación, las monedas estables dominantes en dólares (como USDT) enfrentaron críticas en sus inicios por la falta de transparencia en las reservas y una proporción excesiva de pagarés comerciales. Si la moneda estable en renminbi se ejecuta estrictamente de acuerdo con las regulaciones de Hong Kong, con un respaldo del 100% en equivalentes de efectivo y publicando regularmente los resultados de auditoría, podría incluso superar a algunas monedas estables en dólares en términos de fiabilidad de las reservas, lo que aumentaría la confianza del mercado. En resumen, aunque la moneda estable en renminbi enfrenta un largo camino para desafiar la hegemonía del dólar en términos de crédito, a través de una regulación rigurosa y un diseño de mecanismos transparente, al menos se puede reducir la brecha con las monedas estables en dólares en términos de "déficit de confianza".

Conformidad y colaboración global

La hegemonía del dólar no solo se refleja en la moneda misma, sino también en el poder de Estados Unidos para establecer y ejecutar las reglas financieras globales. La expansión de las stablecoins en dólares también depende de la irradiación del sistema financiero estadounidense — una gran cantidad de reservas de stablecoins en dólares se destina a los bonos del gobierno de EE. UU., lo que proporciona un apoyo adicional a la demanda de estos bonos. En este contexto, el lanzamiento de las stablecoins en yuanes es, en cierta medida, un "nuevo comienzo" fuera del marco financiero internacional existente, su conformidad y estatus legal necesitan obtener el reconocimiento regulatorio de varios países para poder ser ampliamente utilizados. En este sentido, Hong Kong ofrece una ruta viable: dado que la licencia de Hong Kong tiene una naturaleza de plataforma internacional, si los emisores de stablecoins en yuanes que obtienen la licencia pueden establecer un historial confiable en Hong Kong, luego buscar la correspondiente licencia en Singapur, Europa, etc., integrándose gradualmente en el sistema de cumplimiento local, la legitimidad de la circulación transfronteriza de las stablecoins en yuanes se verá significativamente reforzada. En el futuro, no se puede descartar que las stablecoins con licencia de Hong Kong puedan obtener reconocimiento mutuo o exenciones en jurisdicciones amistosas, lo que ayudará a las stablecoins en yuanes a "salir al exterior". En comparación, las stablecoins en dólares actualmente se encuentran aún fuera de la regulación en muchos países/regiones (algunas se consideran ilegales, otras carecen de reglas claras), lo que representa tanto un riesgo como una oportunidad: los mercados fuera de EE. UU. pueden tener una actitud abierta hacia las stablecoins en yuanes reguladas por Hong Kong, al menos no son más conservadores que con las stablecoins no reguladas de EE. UU. Por lo tanto, en términos de colaboración y cumplimiento global, siempre que las stablecoins en yuanes puedan mantener firmemente esta base en Hong Kong y buscar el apoyo de centros financieros regionales (como Singapur, Dubái, etc.), existe la oportunidad de crear una red de cumplimiento transfronteriza que coexista paralelamente con las stablecoins en dólares, y así, ir comiendo parte de la cuota de mercado del dólar.

Efecto de red y base de usuarios

La competencia de las monedas es, en última instancia, una competencia de efectos de red. Una de las razones por las que el dólar domina es que, ya sea en comercio tradicional, valoración de inversiones o en el nuevo comercio digital, todos utilizan el dólar; cuanto más grande es la red, más fuerte es la ventaja. Las monedas estables en dólares se alinean con esta tendencia, dominando el mercado global de criptomonedas y formando una enorme red de liquidez. Por ejemplo, el USDT circula ampliamente en intercambios y en el mercado extrabursátil, y tanto comerciantes como individuos están acostumbrados a usarlo como intermediario de valor. La moneda estable en yuanes comenzó tarde y, por naturaleza, se encuentra en una posición de red débil; para desafiar al dólar, debe expandir rápidamente su propia red. Por un lado, China tiene el mayor volumen de comercio y un sistema de cadena de suministro global, y muchos mercados emergentes tienen estrechos lazos comerciales con China. Si la moneda estable en yuanes puede ser promovida primero en áreas como el comercio electrónico transfronterizo y la financiación de la cadena de suministro, rápidamente acumulará demanda de transacciones reales y una base de usuarios. Xiao Feng señaló que muchos pequeños comerciantes transfronterizos en China serán uno de los mayores beneficiarios de la moneda estable en yuanes — en el pasado, enfrentaron numerosas dificultades para la recepción y liquidación de pagos transfronterizos, mientras que las monedas estables han facilitado enormemente este proceso. Actualmente, muchos residentes de mercados emergentes ya han utilizado USDT para cubrir la devaluación de su moneda local y los controles de capital, lo que ha ampliado la influencia del dólar en estas regiones. Si en el futuro entra una moneda estable en yuanes que cumpla con las regulaciones y obtenga permiso de los reguladores locales, entonces el yuan también podría infiltrarse en estos mercados en forma digital, compitiendo por el territorio del dólar. Por supuesto, la construcción de efectos de red no se logra de la noche a la mañana. Para que la moneda estable en yuanes gane la preferencia de los usuarios, además de proporcionar un valor estable y confiable y una experiencia de pago de bajo costo y alta eficiencia, también necesita crear interfaces de uso convenientes y un amplio espectro de escenarios de aceptación — incluyendo soporte para billeteras, aceptación por comerciantes y canales de intercambio, entre otros. Las monedas estables en dólares ya cuentan con el apoyo sin fisuras de billeteras de criptomonedas y plataformas de intercambio a nivel mundial, mientras que la moneda estable en yuanes aún necesita construir un ecosistema en este aspecto. Sin embargo, una vez que las regulaciones superen los obstáculos de cumplimiento, las fuerzas del mercado impulsarán rápidamente a diversas billeteras e intercambios a integrarse con la moneda estable en yuanes, ya que para los actores comerciales, agregar una nueva moneda estable soberana significa un potencial mercado de usuarios considerable.

En resumen, es difícil que el stablecoin del renminbi desafíe el dominio del dólar en el corto plazo, pero el lanzamiento del stablecoin en renminbi offshore ya ha colocado una pieza clave en el tablero de las finanzas digitales. A largo plazo, la capacidad del stablecoin del renminbi para desafiar al dólar también dependerá del ritmo de apertura financiera de China y de la confianza de la comunidad internacional en el renminbi. De todos modos, en este nuevo campo de batalla de los stablecoins, la competencia entre China y Estados Unidos por el dominio monetario ya ha comenzado.

Cinco, otros desafíos potenciales de la moneda estable del renminbi.

Confianza del mercado

Para que cualquier moneda sea adoptada ampliamente, la confianza es la piedra angular. Aunque la hegemonía del dólar está respaldada por factores políticos y militares, lo más directo radica en la confianza de los usuarios globales en el pago y la liquidez del dólar. Para que el yuan establezca una confianza similar, necesita construir respaldo crediticio en múltiples niveles. Primero, la política debe ser creíble. Los riesgos políticos que preocupan al mercado incluyen: ¿habrá restricciones repentinas sobre el yuan estable al debido a cambios en la geopolítica o en la regulación? Por ejemplo, supongamos que en el futuro las relaciones entre China y Estados Unidos se tensan, ¿podría el gobierno chino limitar el canje de yuanes estables offshore por dólares, o exigir la revisión de transacciones específicas? Estas dudas pueden generar inquietudes en algunos usuarios internacionales. Ante esto, la regulación china debe mantener la transparencia y coherencia en las políticas, aclarando al mercado los límites regulatorios y la actitud de apoyo hacia el yuan estable, eliminando sospechas innecesarias. Segundo, la operación debe ser creíble. Las instituciones emisoras de monedas estables necesitan establecer una buena reputación, como elegir bancos de custodia con buena reputación internacional y llevar a cabo auditorías con firmas de auditoría reconocidas globalmente, para aumentar la confianza de los inversores internacionales. La decisión de Hong Kong de inicialmente otorgar licencias a un número limitado de instituciones con capacidad se basa en esta consideración: seleccionar lo mejor de lo mejor, creando un modelo de referencia.

Influencia del entorno político internacional

Como una innovación destinada a desafiar la hegemonía del dólar, la moneda estable en renminbi inevitablemente se ve influenciada por los juegos de poder internacionales. Se puede prever que Estados Unidos podría tener recelos al respecto. Una vez que la moneda estable en renminbi comience a ocupar una parte significativa en el flujo de capital global, Estados Unidos podría intentar reprimirla de diversas maneras, como: exigir a las empresas e instituciones financieras estadounidenses que no participen en la red de moneda estable en renminbi, presionar a sus aliados para que se nieguen a aceptar pagos en moneda estable en renminbi, e incluso presionar a redes tradicionales como SWIFT para que no colaboren con las instituciones de compensación de renminbi en el extranjero. Esto no es una advertencia exagerada —en el pasado, Estados Unidos ha sancionado a bancos de países como Irán, excluyéndolos de SWIFT, y en el futuro no se puede descartar que las criptomonedas también se incluyan en su caja de herramientas de sanciones.

En resumen, la moneda estable en RMB offshore lleva consigo el nuevo sueño de la internacionalización del RMB, pero también enfrenta pruebas complejas en la realidad. Desde la seguridad financiera nacional hasta la competencia monetaria internacional, desde la seguridad tecnológica hasta la formación de usuarios, cada paso debe darse de manera firme y metódica. La aparición de la moneda estable en RMB no significa que se vaya a desafiar la hegemonía del dólar de la noche a la mañana, sino que se asemeja más al comienzo de una guerra de desgaste: en el vasto campo de la economía digital y los mercados emergentes, el RMB buscará obtener una mayor tasa de uso y reconocimiento a través de esta nueva forma de moneda estable. En los próximos años, quizás no veamos reemplazada la posición del dólar, pero es posible que observemos cómo se reescribe gradualmente el patrón de la hegemonía única del dólar: coexistencia y competencia de múltiples monedas estables fiduciarias, como el dólar, el euro y el RMB, mientras el sistema monetario global avanza hacia una dirección más diversa y equilibrada.

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