Academia de Crecimiento de Huobi｜Informe de investigación en profundidad sobre moneda estable: Activos ancla para la próxima transformación financiera

I. Introducción: El papel sistémico de las monedas estables está reformulando la lógica financiera global.

En los últimos cinco años, las monedas estables han pasado de ser herramientas complementarias para el comercio de criptomonedas a ser activos centrales en las finanzas en cadena, y se están integrando gradualmente en el sistema financiero global. En el contexto de que el ciclo de aumento de tasas de la Reserva Federal se acerca a su fin, la hegemonía del dólar se ve amenazada y los sistemas de pago transfronterizos buscan una transformación en eficiencia, el papel de las monedas estables como "dólar en cadena" está siendo ampliamente aceptado. Desde que en julio de 2025 Estados Unidos aprobó la ley "GENIUS ACT", hasta que varios países del G7 reconocieron las monedas estables como "sustitutos del dólar digital", y hasta que los mercados emergentes han incorporado las monedas estables en su visión de políticas cambiarias, ha comenzado una competencia financiera en torno a los "activos ancla". Las monedas estables no solo son el motor de liquidez en DeFi, sino que también son el puente clave entre Web3 y la economía real. Este artículo llevará a cabo una investigación sistemática sobre los tipos de monedas estables, tendencias de desarrollo, patrones regulatorios, luchas soberanas y oportunidades de inversión.

II. Estado del mercado: volumen de mil millones, diferenciación estructural, explosión de escenarios de uso

Actualmente, el tamaño total del mercado de moneda estable ha superado los 250 mil millones de dólares, y presenta un patrón de concentración muy alto, donde el USDT emitido por Tether ocupa una posición dominante absoluta, con una capitalización de mercado de 150.335 millones de dólares, lo que representa un impresionante 61.27%, casi sosteniendo por sí solo la mitad del mercado. Justo detrás se encuentra el USDC emitido por Circle, con una capitalización de mercado de 60.822 millones de dólares, lo que representa el 24.79%. Juntos, ambos representan aproximadamente el 86.06% de la cuota del mercado de moneda estable, formando un típico patrón de monopolio de "duopolio". Este patrón ya está profundamente incrustado en la infraestructura del mercado de finanzas criptográficas, con USDT y USDC estableciendo redes de uso y bases de confianza sólidas en diferentes regiones y ecosistemas.

USDT es la moneda estable más utilizada actualmente, y sus ventajas no solo radican en su capitalización de mercado y su escala de circulación, sino también en su disposición global y en sus amplios escenarios de uso práctico. Se distribuye ampliamente en múltiples cadenas de bloques principales como TRON, Ethereum, BNB Chain y Solana, siendo especialmente activa en la cadena TRON, donde representa más de la mitad de la emisión total. Los costos de transacción relativamente bajos de TRON hacen que USDT sea la opción preferida para liquidaciones OTC y CEX en regiones como Asia, América Latina y Oriente Medio. Al mismo tiempo, USDT desempeña un papel insustituible en remesas transfronterizas en mercados emergentes, almacenamiento estable de valor y provisión de liquidez en DeFi. Por ejemplo, en países de alta inflación como Venezuela, Turquía y Nigeria, USDT se ha convertido en el "dólar alternativo" utilizado por la población, e incluso se ha convertido en una herramienta de liquidación en sistemas financieros grises. Este rol de "dólar en la cadena" le ha permitido evolucionar gradualmente de una herramienta de transacción a una moneda base, asumiendo parte de la función de "activo estable".

Lo más importante es que el modelo de ganancias detrás de Tether también refleja su sólida capacidad financiera e influencia en los mercados de capital. En la primera mitad de 2025, Tether logró un beneficio neto superior a los 5.7 mil millones de dólares, convirtiéndose en una de las empresas más rentables de toda la industria cripto. La mayor parte de sus ingresos proviene de la gran cantidad de bonos del Tesoro de EE. UU. que posee, estos bonos no solo respaldan sus reservas de moneda estable, sino que también le otorgan una influencia real en el mercado de tasas de interés a corto plazo. Los estudios muestran que cada vez que Tether ocupa el 1% del mercado de bonos del Tesoro de EE. UU., podría afectar las tasas a corto en 3.8–6.3 puntos básicos, su penetración estructural en el mercado de deuda pública estadounidense incluso supera la de algunos países soberanos de mediana y pequeña escala. En este contexto, USDT ya no es solo una moneda de herramienta en la cadena, sino que está evolucionando gradualmente hacia una "institución financiera de moneda estable", su impacto sistémico en los mercados financieros globales está en aumento.

En comparación, la trayectoria de desarrollo de USDC se centra más en la "conformidad" y en ser amigable con las instituciones. Tiene un mayor nivel de confianza e integración en el mercado local de EE. UU., en el sistema de servicios financieros y en los pagos de las empresas Web3. Circle colabora continuamente con los reguladores y promueve la auditoría transparente, las reservas legales, la distribución de tasas de interés estables, entre otros, intentando construir un "modelo estándar" en el ámbito de las monedas estables. Sin embargo, este camino de desarrollo, que se basa en la prudencia, también hace que USDC parezca relativamente conservador frente a mercados de alta velocidad de transacciones como Asia. Su papel se asemeja más al de una "moneda estable de confianza" en DeFi, que es apreciada por las instituciones que fusionan TradFi y CeFi, pero en términos de circulación y frecuencia de transacciones de base, aún no se compara con USDT.

A pesar de que el duopolio de USDT y USDC es difícil de romper a corto plazo, en los últimos años han surgido nuevos proyectos de monedas estables con fuerza, convirtiéndose en nuevas variables dignas de atención en la estructura del mercado. El más representativo es, sin duda, el USDe lanzado por Ethena, que es una "moneda estable sintética" respaldada por la cobertura de posiciones de contratos perpetuos de ETH y protocolos de rendimiento. Desde su lanzamiento a principios de 2024, el valor de mercado de USDe ha pasado de 146 millones de dólares a 4,889 millones de dólares, con un aumento de más de 334 veces, convirtiéndose en uno de los proyectos de monedas estables de más rápido crecimiento en los últimos dos años. Su crecimiento se debe, por un lado, a la popularidad de la narrativa de "ingresos fijos en DeFi" y, por otro lado, también demuestra la demanda real del mercado por activos estables impulsados por contratos y no custodiales. Además, USD1, USD0, etc., también han recibido el favor del capital en diferentes narrativas y están comenzando a satisfacer la demanda de uso de monedas estables en escenarios específicos. Sin embargo, en términos de escala de capitalización de mercado y base de usuarios, estas nuevas monedas estables aún no han demostrado la capacidad de sacudir el patrón dominante, y su desarrollo aún necesita reforzarse en áreas como el control de riesgos, la adaptación al mercado y la construcción de liquidez.

En general, el actual mercado de monedas estables ha entrado en una fase de alta concentración y de un patrón de dominación claro. USDT se ha convertido en uno de los activos más sistemáticamente importantes en la economía cripto gracias a su escala extrema, su fuerte capacidad de circulación en cadena y su penetración en herramientas financieras macro. Por otro lado, USDC representa la dirección de desarrollo de las monedas estables hacia la regulación y la transparencia, con un valor de confianza institucional más fuerte. Las nuevas monedas estables ofrecen opciones experimentales y diversificadas, inyectando vitalidad al mercado. A medida que las políticas de regulación cripto global se implementan gradualmente, el mercado de monedas estables enfrentará tanto el desafío de la reestructuración regulatoria como disfrutará de los beneficios de la ola de desintermediación financiera. La pregunta de si USDT podrá mantener su posición dominante, si USDC podrá expandir su frontera de influencia, y si las nuevas monedas estables podrán abrirse camino, seguirá siendo el foco central de la evolución del mercado en los próximos años.

Tres, la lucha regulatoria: la moneda estable es una nueva variable para la estabilidad financiera.

El rápido desarrollo de las monedas estables está llevando a una clase de activos que originalmente pertenecía a las "herramientas marginales de criptomonedas" al centro de la discusión sobre políticas financieras macro y regulación. A medida que su volumen continúa creciendo y sus usos se amplían, las monedas estables ya no son simplemente una innovación técnica o un experimento descentralizado, sino que se han convertido en una variable clave que puede influir en la política monetaria, el flujo de capital e incluso en el riesgo financiero sistémico. Ante esta tendencia, los organismos reguladores globales están experimentando una sutil y profunda reestructuración del poder: por un lado, intentan establecer reglas y límites para este nuevo tipo de activos, manteniendo la estabilidad del sistema financiero tradicional; por otro lado, también tienen que reconocer que las monedas estables están llenando los vacíos del sistema financiero existente, desempeñando un papel cada vez más importante, especialmente en áreas como los pagos transfronterizos, la sustitución del dólar y la inclusión financiera.

Actualmente, las principales economías no han convergido en el camino regulatorio para las monedas estables, mostrando una clara diferenciación estratégica. Tomemos como ejemplo a Estados Unidos, donde sus organismos reguladores han estado atrapados en una larga controversia política sobre las monedas estables. Por un lado, múltiples departamentos, como el Departamento del Tesoro de EE. UU., la Comisión de Bolsa y Valores (SEC) y la Comisión de Comercio de Futuros de Productos Básicos (CFTC), han presentado diferentes interpretaciones sobre la naturaleza de las monedas estables, y no hay consenso en torno a cuestiones clave como "si las monedas estables son valores", "si pertenecen a un sistema de pagos" y "si deben ser emitidas por bancos". Por otro lado, el orden financiero internacional dominado por el dólar hace que Estados Unidos no pueda ignorar el impacto potencial de las monedas estables en su mecanismo de transmisión de política monetaria y su posición financiera internacional. Los cientos de miles de millones de dólares en bonos del gobierno de EE. UU. a corto plazo que posee Tether ya han tenido un impacto medible en las tasas de interés del mercado monetario, lo que hace que las monedas estables ya no sean un "tema criptográfico" que se pueda dejar de lado, sino que se conviertan en una variable financiera real. Recientemente, el Congreso de EE. UU. ha estado impulsando gradualmente la "Ley de Monedas Estables de Pago" (Clarity for Payment Stablecoins Act) y ha reforzado el marco regulatorio de "licencias para emisores, auditorías de reservas y custodia bancaria", intentando proporcionar expectativas claras al mercado, pero en el juego político y tecnológico, este proceso seguramente no se completará rápidamente.

En la región de la UE, la situación es algo diferente. La UE fue la primera en lanzar un marco regulatorio integral para los activos criptográficos, conocido como MiCA (Reglamento sobre los Mercados de Criptoactivos), que establece dos categorías regulatorias específicas para las monedas estables: "token de moneda electrónica (EMT)" y "token de referencia de activos (ART)". Además, establece requisitos bastante estrictos de transparencia, reservas, capital y límites de emisión. Aunque MiCA es ampliamente considerado como una de las leyes de activos criptográficos más estrictas del mundo, su promulgación también envía una señal clara: los organismos reguladores ya no intentan reprimir las criptomonedas, sino que buscan integrarlas en un sistema de restricciones institucionales. Para los emisores de monedas estables, ingresar al mercado europeo requerirá obtener una licencia local y aceptar requisitos de regulación a nivel de banco central, lo que sin duda eleva las barreras de entrada al mercado y podría impulsar a los grandes emisores de monedas estables a transformarse hacia la conformidad.

Al mismo tiempo, el panorama regulatorio en la región asiática presenta una coexistencia de pragmatismo y competencia. Por ejemplo, lugares como Singapur, Japón y Hong Kong son relativamente flexibles en cuanto al marco regulatorio de las monedas estables, enfatizando el equilibrio entre la gestión de riesgos, la protección del usuario y la innovación financiera. Recientemente, la Autoridad Monetaria de Hong Kong ha expresado su apoyo al desarrollo de monedas estables ancladas en monedas fiduciarias, e incluso ha sugerido la posibilidad de impulsar una "moneda estable en dólares de Hong Kong", lo que muestra una actitud abierta en el nivel político hacia las perspectivas de "monedas en cadena regionales". Por otro lado, los países del Golfo Pérsico, como los Emiratos Árabes Unidos y Arabia Saudita, también están introduciendo activamente mecanismos de liquidación de monedas estables, promoviendo la coexistencia de monedas digitales de bancos centrales (CBDC) y monedas estables, con el objetivo de construir la próxima generación de redes de pago transfronterizas. Es evidente que, bajo la incertidumbre regulatoria de Estados Unidos y la Unión Europea, cada vez más mercados emergentes están intentando utilizar las monedas estables como una palanca para disputar la autoridad en la formulación de reglas de tecnología financiera.

El núcleo de la batalla regulatoria sobre las monedas estables, de hecho, refleja un problema más esencial: la difícil conciliación entre la soberanía monetaria, la estabilidad financiera y la innovación tecnológica. En las últimas décadas, el derecho de emisión monetaria y los sistemas de liquidación de pagos han estado básicamente en manos de los bancos centrales y del sistema bancario comercial, mientras que las monedas estables, como una "moneda digital liderada por privados", se han integrado rápidamente en los pagos globales, el comercio, la financiación y el ahorro en solo unos pocos años, eludiendo la ruta tradicional de generación monetaria. Esta característica de desintermediación desafía la lógica central del orden financiero tradicional y también constituye una amenaza invisible para el papel de "prestamista de última instancia" de los bancos centrales. Especialmente en tiempos de crisis sistémica o eventos de cisne negro, si los usuarios de monedas estables realizan una corrida bancaria colectiva sin respaldo oficial, sin duda generará un gran riesgo de liquidez para todo el ecosistema financiero en la cadena y para las instituciones emisoras de monedas estables, lo que podría afectar al mercado de TradFi y provocar efectos de contagio más amplios.

Por esta razón, vemos que los bancos centrales y las instituciones reguladoras de todo el mundo aún no han llegado a un consenso unificado sobre "cómo definir la moneda estable". No es una moneda electrónica en el sentido tradicional, ni es una obligación bancaria completamente calificada. Se asemeja más a una "tercera moneda" que flota entre las finanzas tradicionales y las redes criptográficas, y aún no puede ser completamente integrada en el marco legal existente. En torno a esta zona difusa, la lucha regulatoria continuará en los próximos años. Al mismo tiempo, algunos bancos centrales también están intentando promover activamente las CBDC para competir con la moneda estable por el dominio en los campos de pago y almacenamiento de valor. Por ejemplo, el renminbi digital de China, el euro digital del Banco Central Europeo y la rupia electrónica de India, han entrado en fases de prueba real y circulación a pequeña escala. Detrás de esta tendencia, en realidad, comienza a surgir una relación estratégica de competencia y colaboración entre el sistema monetario oficial y el sistema de monedas estables en la cadena.

En última instancia, las monedas estables ya no son solo "herramientas accesorias" en el mundo de las criptomonedas, sino que se están convirtiendo en un puente que conecta lo on-chain y lo off-chain, lo tradicional y lo innovador. Pueden ser una solución para la inclusión financiera, también pueden ser un amplificador de riesgos sistémicos, y son el detonante para la reestructuración del poder financiero global. En este proceso, las políticas regulatorias jugarán un papel clave: pueden acelerar la transformación de las monedas estables hacia una dirección de cumplimiento, mejorando sus atributos funcionales como "nuevo dólar digital"; o pueden, a través de restricciones excesivas, sofocar su vitalidad e innovación, forzando a que el capital y la tecnología fluyan hacia regiones más amigables con las políticas. Por lo tanto, el futuro de las monedas estables no solo depende de la iteración tecnológica y de la selección del mercado, sino también del resultado de la competencia en el ecosistema regulatorio global. Las monedas estables no son una pista aislada, sino una competencia profunda sobre la próxima generación de formas monetarias y la reestructuración de las reglas financieras globales.

Cuatro, Perspectivas de Tendencias: descentralización, multimoneda, monedas estables nativas del protocolo

El mercado de monedas estables está pasando de la primera fase, dominada por monedas estables centralizadas en dólares, a la segunda fase, donde coexisten monedas descentralizadas, de múltiples monedas y nativas de protocolos. Esta evolución no es simplemente una expansión en la cantidad de monedas, sino una reestructuración integral de los paradigmas lógicos de las monedas estables, las estructuras de gobernanza subyacentes y los modelos de soberanía monetaria. El desarrollo de la nueva generación de monedas estables no solo refleja la capacidad de innovación tecnológica y de capital dentro de las finanzas criptográficas, sino que también refleja una transformación proactiva del sistema monetario en cadena para abordar las deficiencias del sistema financiero tradicional, expandir los límites de aplicación y negociar con la regulación.

Primero, las monedas estables descentralizadas (Decentralized Stablecoins) están resurgiendo. En los primeros modelos como DAI, el sobrecolateral y los mecanismos de liquidación en la cadena se consideraban el "modelo ideal" por ser resistentes a la censura y no requerir confianza, pero debido a su baja eficiencia de capital y a la alta volatilidad de precios, perdieron temporalmente su posición dominante. Sin embargo, desde 2024, influenciados por el aumento de riesgos regulatorios asociados con monedas estables centralizadas como USDT y USDC, así como por una mayor dependencia de los mecanismos de liquidación, monedas descentralizadas como DAI, sUSD, LUSD y RAI han comenzado a recibir nuevamente la atención de desarrolladores y protocolos DeFi, convirtiéndose en una importante "moneda alternativa" para combatir la represión regulatoria y la censura en los pagos.

Cabe destacar que los nuevos proyectos de próxima generación ya no utilizan puramente el modelo de sobrecolateralización o de estabilidad algorítmica, sino que fusionan una combinación de activos, cobertura de riesgos y mecanismos de ajuste de tasas de interés en la cadena. Por ejemplo, el USDe moneda estable lanzado por Ethena combina la estrategia Delta-Neutral de contratos perpetuos cortos y el spot del dólar estadounidense, introduciendo por primera vez derivados en la cadena como soporte de ingresos para el mecanismo de estabilidad, construyendo así un nuevo camino de "moneda estable impulsada por ingresos". Su indicador de tasa de interés en la cadena, DOR (DeFi Option Rate), también intenta construir una "curva de ingresos" nativa en la cadena, estableciendo un valor temporal del dinero más realista para la moneda estable. Estas exploraciones marcan que: la moneda estable no solo es una herramienta de activos, sino también el centro de anclaje para las tasas de interés, tipos de cambio y liquidez en el mercado financiero en la cadena.

En segundo lugar, la tendencia de anclaje en múltiples monedas está acelerándose. Aunque la moneda estable en dólares sigue siendo la principal en el mercado, la tendencia global hacia la desdolarización se hace cada vez más evidente, lo que impulsa al mercado de criptomonedas a desarrollar monedas estables locales o basadas en productos ancladas en euros (EUR), yenes (JPY), yuanes (CNY), dólares de Hong Kong (HKD) e incluso oro. Este tipo de monedas estables diversificadas no solo beneficia los escenarios de pago localizados, sino que también puede convertirse en una herramienta importante para que los residentes de mercados emergentes eviten la devaluación de su moneda y enfrenten la inflación. Por ejemplo, el EURS lanzado por Stasis, el EURe de Monerium, así como varias pruebas de monedas estables en dólares de Hong Kong, están expandiendo gradualmente el ecosistema de monedas estables no dolarizadas. En mercados como Asia, África y América Latina, especialmente en países con estrictos controles de capital, las monedas estables se han convertido en una importante "moneda intermediaria" para la economía informal, las remesas en criptomonedas y el comercio electrónico, creando una demanda real de monedas estables en múltiples monedas.

Al mismo tiempo, los bancos centrales de varios países están avanzando gradualmente hacia un modelo de coexistencia con monedas estables ancladas a la moneda local. Lugares como Singapur, Nueva Zelanda y Hong Kong están intentando explorar rutas de cumplimiento para la emisión de monedas estables por parte de bancos/fideicomisos a través de entornos regulatorios controlados. En el futuro, un posible modelo es: la moneda estable centralizada en dólares ofrecerá servicios globales de liquidez y demanda de transacciones, mientras que las monedas estables locales cumplirán con el "liquidación en cadena dentro del país" para residentes nacionales, construyendo conjuntamente un sistema monetario en cadena de "doble vía".

Más vanguardista es el desarrollo de los **monedas estables nativas del protocolo (Protocol-native Stablecoins)**, que marca que las monedas estables se han integrado profundamente en la propia economía en cadena. A diferencia de monedas independientes como DAI o USDC, las monedas estables nativas del protocolo son monedas estables emitidas de manera endógena dentro de una cadena pública o protocolo DeFi, respaldadas por activos dentro de su sistema (como tokens de participación, monedas Gas, RWA, etc.) y completamente dedicadas al servicio del protocolo. Casos típicos incluyen: crvUSD lanzado por Curve, GHO promovido por la comunidad de Aave, sDAI de MakerDAO, USK en Oasis, y la posible emisión de monedas estables de recompra en el ecosistema de EigenLayer. Estas monedas a menudo combinan participación líquida, mecanismos de recompra, derechos de gobernanza del protocolo y modelos de distribución de ingresos, lo que convierte la emisión de monedas estables en un componente central de la liquidez del protocolo, los derechos de gobernanza y la circulación de ingresos.

Las monedas estables nativas del protocolo tienen las siguientes características: mayor capacidad de composición, mayor liquidez nativa, mecanismos de gobernanza integrados y una fuerte vinculación con el crecimiento del protocolo. Este tipo de diseño proporciona al protocolo un sistema monetario autónomo, liberándolo de la dependencia de monedas estables externas como USDC, lo que ayuda a crear un ecosistema financiero más estable, más descentralizado y más resistente a la censura. Además, las monedas estables también pueden convertirse en una herramienta para la "política monetaria" del protocolo, por ejemplo, ajustando los parámetros de colateral, las tasas de rendimiento y los mecanismos de reembolso para regular la liquidez, afectando así los ciclos de deflación/inflación del sistema económico dentro del protocolo, logrando un verdadero experimento de "moneda soberana en la cadena".

A largo plazo, las monedas estables evolucionarán simultáneamente en tres direcciones: **(1) las monedas estables centralizadas reforzarán el cumplimiento regulatorio y servirán al mercado de pagos global; (2) las monedas estables descentralizadas fortalecerán la resistencia a la censura y la integración en DeFi, convirtiéndose en la moneda base en la cadena; (3) las monedas estables nativas de los protocolos servirán como unidades monetarias autónomas del ecosistema financiero vertical, apoyando el crecimiento y la estabilidad de sistemas específicos en la cadena. ** Estas tres no son mutuamente excluyentes, sino que podrían coexistir a largo plazo y formar una estructura dinámica de interpenetración, cooperación y competencia.

Al final, el futuro de la moneda estable no se determina únicamente por algún tipo de anclaje, sino que dependerá de tres factores clave: si puede combinarse en un nuevo sistema financiero, si posee capacidad de liquidación global y si puede mantener transparencia y flexibilidad bajo presión regulatoria. Esta no es solo una lucha monetaria en el mundo de las criptomonedas, sino una batalla para reconfigurar la estructura financiera en la era digital global. En esta batalla, la moneda estable es tanto un recurso estratégico como la piedra angular de un nuevo orden.

Cinco, Inversión y Riesgo: ¿Quién podrá ganar la próxima fase de la guerra de monedas estables?

Las monedas estables han pasado de ser un refugio criptográfico inicial a convertirse en la infraestructura de los sistemas financieros en la cadena, y su importancia en términos de capitalización de mercado, escenarios de uso, integración financiera e incluso a nivel de políticas nacionales está aumentando rápidamente. Pero a medida que su influencia se expande, una "guerra de monedas estables" también ha comenzado a gestarse silenciosamente. En el futuro, quién dominará este mercado no será solo una competencia de tecnología, capital y cuota de mercado, sino una competencia sistémica en múltiples dimensiones y capas. Desde la perspectiva de los inversores, necesitamos reflexionar: ¿quién puede ganar en la próxima fase de las monedas estables? ¿Quién podría exponer riesgos y salir anticipadamente en medio de un crecimiento aparentemente próspero?

Actualmente, el sector de inversión en monedas estables se puede dividir en cuatro categorías: (1) emisores de monedas estables centralizados tradicionales, como Tether y Circle; (2) plataformas de emisión de monedas estables emergentes y conformes, como Paxos, First Digital y Monerium; (3) monedas estables impulsadas por protocolos DeFi, como MakerDAO, Ethena y Curve; (4) monedas estables nativas de la cadena o del ecosistema L2, como Aave GHO, zkSync nUSD y las monedas estables potenciales de EigenLayer.

En la pista tradicional, Tether (USDT) es sin duda el actual líder. Con una fuerte liquidez de mercado, una base de usuarios minoristas en el sudeste asiático y América Latina, y una alta adaptabilidad a escenarios financieros grises, la capitalización de mercado de USDT sigue aumentando, incluso creciendo en contra de la tendencia durante el ciclo de aumento de tasas de la Reserva Federal. Sin embargo, su valor de inversión está limitado por problemas como la baja transparencia en la divulgación de información, una fuerte dependencia del sistema bancario y un marco legal que se encuentra en una zona gris. Desde una perspectiva de inversión, Tether pertenece a la categoría de empresas "vacas lecheras", pero su techo de crecimiento ya es evidente, enfrentando a largo plazo riesgos sistémicos por cambios en la regulación y cumplimiento.

En comparación, Circle, detrás de USDC, está adoptando un "enfoque regulado", colaborando estrechamente con los organismos reguladores de EE. UU. y también intentando establecer un mecanismo de emisión multichain (USDC se ha emitido de forma nativa en más de 10 cadenas). Si en el futuro puede mejorar la circulación de activos tokenizados a través de la cotización y la introducción de la participación en ingresos de RWA, tendrá una ventaja competitiva en términos de cumplimiento. Sin embargo, USDC carece de ventajas de canales grises en el mercado extranjero, y su tasa de uso en DeFi está siendo gradualmente suprimida por USDT y DAI. Aún queda por verificar si podrá romper el círculo de cumplimiento y entrar en escenarios de "uso real".

Y lo que realmente merece atención son las nuevas fuerzas de monedas estables impulsadas por DeFi. Representadas por el USDe de Ethena, se han alejado de la dependencia de reservas de moneda fiduciaria típica de las monedas estables tradicionales, y han girado hacia un modelo de ganancias en cadena y una arquitectura financiera algorítmica. La popularidad del USDe no es casualidad, representa un nuevo paradigma de estabilidad de "apoyo a los ingresos + anclaje algorítmico + arbitraje de derivados". Este tipo de proyectos tiene una alta escalabilidad y combinabilidad, y una vez validados por el mercado, es muy probable que construyan un ecosistema financiero completo centrado en monedas estables, en torno a transacciones de rendimiento, minería de liquidez y rehipotecación.

Pero al mismo tiempo, también implica tres grandes riesgos:

Las monedas estables impulsadas por rendimiento presentan un riesgo implícito de estructura piramidal. Si el lado de los rendimientos (como la venta en corto de contratos perpetuos de ETH) enfrenta condiciones extremas del mercado o una ruptura de la liquidez, puede haber un riesgo de desanclaje de precios o un pánico de liquidación, lo que podría llevar al riesgo de un colapso de "moneda estable algorítmica 2.0".

La complejidad del mecanismo agrava la opacidad del sistema. Este tipo de nuevos modelos generalmente requiere que los usuarios confíen en gran medida en su mecanismo de liquidación y reequilibrio automatizado, pero en condiciones extremas, la congestión en la cadena, la falla de los oráculos o la falta de profundidad en los DEX pueden convertirse en puntos ciegos para la moneda estable.

La incertidumbre regulatoria es alta. Este tipo de moneda estable a menudo elude los sistemas de custodia de divisas tradicionales, lo que puede llevar a que las autoridades reguladoras las clasifiquen como "valores" o "emisiones de moneda no autorizadas", enfrentándose a represalias o a la congelación de interfaces (como la eliminación de listados en intercambios centralizados, el bloqueo de protocolos de puente, etc.).

En cuanto a las monedas estables nativas del protocolo, como crvUSD, GHO y sDAI, se encuentran en la fase de "impulsada por la acoplamiento ecológico", donde las oportunidades de inversión radican en capturar los dividendos del crecimiento del protocolo a través de la "vinculación de tokens de gobernanza". Por ejemplo, los usuarios que poseen CRV o AAVE pueden influir en los escenarios de uso de sus monedas estables nativas, incentivos de liquidez, distribución de tarifas y otros parámetros clave a través de su voto. La emisión de monedas estables ya no es solo una herramienta de circulación, sino que se convierte en el punto central de los derechos de gobernanza del protocolo y de los derechos de rendimiento financiero. Este modelo proporciona a los inversores un camino de captura de valor más claro y también puede hacer que el enfoque de valoración de los tokens nativos se desplace de "comisiones puras" a "dividendos monetarios en la cadena".

Pero la limitación de la moneda nativa del protocolo radica en que su crecimiento en escala depende en gran medida de la posición de mercado, la capacidad de gestión de riesgos y la actividad de la comunidad del protocolo madre. En casos extremos, puede surgir un ciclo de riesgo de "declive del protocolo - agotamiento de la liquidez de la moneda estable".

A largo plazo, quién puede ganar la guerra de las monedas estables depende de cinco capacidades clave:

Un mecanismo de anclaje robusto (ya sea mediante reservas de moneda fiduciaria tradicionales, cobertura de activos en cadena, o estructuras compuestas) es la base técnica para la supervivencia a largo plazo de la moneda estable.

La capacidad de penetración del lado del usuario, es decir, si puede aplicarse ampliamente en intercambios, pagos, préstamos, cadenas cruzadas, liquidaciones y otros escenarios reales, evitando convertirse en una "moneda vacía";

La capacidad de cumplimiento regulatorio y la ruta de conexión con la supervisión, especialmente en mercados financieros clave como Europa, América del Norte, el sudeste asiático y el Medio Oriente, determinan su límite de crecimiento;

la relación de colaboración con el ecosistema en cadena, especialmente el grado de anidación de los protocolos DeFi y el soporte de liquidez nativa;

¿La lógica de captura de valor sostenible puede proporcionar a los poseedores confianza a largo plazo a través de la gobernanza, la distribución de ingresos y la estructura económica de tokens?

Las monedas estables no son un "dólar descentralizado", sino un activo puente en el proceso de reestructuración de la arquitectura monetaria global. Deben situarse en la encrucijada de la regulación, la liquidez y la confianza, al mismo tiempo que navegan por las aguas turbulentas de la volatilidad del mercado y la evolución tecnológica. En el futuro, la guerra de las monedas estables no solo tendrá un ganador, sino que, bajo un patrón multipolar, habrá múltiples rupturas en diferentes modelos, ecosistemas y escenarios de usuarios. Lo que realmente merece la atención de los inversores son aquellos proyectos tipo puente que puedan atravesar la tormenta regulatoria, construir sistemas monetarios en cadena y, en última instancia, conectar la economía real con las finanzas virtuales; estos serán los "activos soberanos" del mundo cripto.

Seis, conclusión: la moneda estable es el "ancla soberana" de las finanzas en cadena.

Las monedas estables no son activos especulativos, sino el mecanismo central de funcionamiento de toda la economía en la cadena. Son la sangre en dólares del sistema DeFi, la energía de los pagos en Web3, y el cinturón de seguridad para los países emergentes frente a la depreciación de su moneda local. En los próximos cinco años, las monedas estables ya no serán un "papel secundario" en el mercado de criptomonedas, sino que se convertirán en un componente clave del nuevo orden del capitalismo digital. Este momento es el inicio de una disposición sistemática en la pista de las monedas estables, y no el final.