Una vulnerabilidad convierte a la moneda estable en el centro de una disputa de billones de dólares.

Artículo de: Adam Willems, revista Wired

Compilado por: Saoirse, Foresight News

El presidente de EE. UU. Donald Trump muestra el proyecto de ley firmado durante la ceremonia de firma de la "Ley GENIUS" en la Casa Blanca. Fotografía: Francis Chung; Fuente de la imagen: Getty Images

El 18 de julio, después de más de una década de incertidumbre regulatoria en la industria de criptomonedas de Estados Unidos, los legisladores estadounidenses finalmente han incluido algunos sectores de esta industria en un marco regulatorio. La recién firmada "Ley de Orientación e Innovación de Establecoins de EE. UU." (en adelante, "Ley GENIUS") impone una serie de requisitos a los emisores de stablecoins: una stablecoin es una criptomoneda que afirma estar vinculada al valor de un activo más estable, y su emisor debe proporcionar una reserva del 100% en efectivo o en bonos del gobierno a corto plazo para el token, someterse a auditorías, cumplir con las reglas de anti-lavado de dinero, entre otros. Además, para posicionar las stablecoins como "efectivo digital" en lugar de "herramientas de almacenamiento de fondos", la ley también prohíbe a los emisores de stablecoins pagar intereses.

Pero lo clave es que la ley no prohíbe a los intercambios de criptomonedas ofrecer recompensas por las tenencias de stablecoins de los usuarios, lo que significa que los titulares de stablecoins aún pueden obtener incentivos económicos muy similares a los "intereses". Hoy en día, si los usuarios de Coinbase mantienen en la plataforma una stablecoin llamada USDC, la tasa de rendimiento anual puede alcanzar el 4.1%, un nivel de rendimiento comparable al de las cuentas de ahorro de alto rendimiento.

Los grupos bancarios de Estados Unidos consideran que esta regulación constituye una importante laguna regulatoria, lo que podría motivar a la población a retirar fondos de los bancos y depositarlos en intercambios de criptomonedas donde la regulación es mucho más laxa. Algunas recompensas ofrecidas por los intercambios incluso superan a las de las cuentas de ahorro de alto rendimiento (cuya tasa de rendimiento anual generalmente ronda el 4.25%, variando según la institución). Por ejemplo, el intercambio Kraken publicita su "tasa de recompensa anualizada para tenencias de USDC de hasta 5.5%".

Incluso sin considerar el mecanismo de recompensas, las stablecoins todavía presentan riesgos potenciales para los consumidores en comparación con los depósitos bancarios y el efectivo. A diferencia de las cuentas de cheques o de ahorro, las criptomonedas no están protegidas por el seguro de la Corporación Federal de Seguro de Depósitos (FDIC), lo que significa que si el emisor de la stablecoin quiebra, el gobierno de EE. UU. no intervendrá directamente para compensar las pérdidas de los consumidores.

Algunas agencias reguladoras y partidarios de las criptomonedas creen que los estrictos requisitos de reserva y las cláusulas de protección por quiebra en el "Proyecto de Ley GENIUS" son suficientes para reemplazar el seguro de la FDIC. Sin embargo, las stablecoins han experimentado colapsos en el pasado, y un informe de investigación del Banco de Pagos Internacionales (BIS) muestra que incluso las stablecoins "de menor volatilidad" reguladas como las del "Proyecto de Ley GENIUS" rara vez pueden mantener su precio de negociación completamente en el nivel de valor anclado que afirman. Los investigadores del Banco de Pagos Internacionales señalan que este fenómeno pone en duda la capacidad de las stablecoins para ser herramientas de pago confiables.

La investigación del Banco de la Reserva Federal de Kansas City indica que el aumento de la demanda de stablecoins podría tener un efecto en cadena en la economía. El vicepresidente asistente del banco, Stefan Jacewitz, declaró: "Si los usuarios compran stablecoins con depósitos bancarios, inevitablemente disminuirán los fondos disponibles para prestar del banco." También señaló que los incentivos como recompensas "podrían llevar a una aceleración en la velocidad de flujo de fondos y a una expansión en la escala, superando los niveles normales del mercado."

En abril de este año, un informe publicado por el Departamento del Tesoro de Estados Unidos mostró que, como resultado de la Ley GENIUS, los consumidores podrían transferir hasta 6.6 billones de dólares de sus depósitos bancarios a stablecoins. Un estudio de la Asociación Bancaria Americana (ABA) señaló que si esto ocurre, los fondos disponibles para préstamos bancarios se reducirán, y a largo plazo, los costos de préstamo para consumidores y empresas podrían aumentar.

La negociación detrás del compromiso

La promoción de la "Ley GENIUS" tardó cuatro años en concretarse, durante los cuales la mayoría de los miembros del Congreso de EE. UU. coincidieron en el principio de que "los emisores de stablecoins no deben pagar intereses". "Los redactores de la ley son conscientes de que las stablecoins son una herramienta especial: son efectivo digital, dólares digitales, y no instrumentos de valores que generan ingresos", dijo Corey Then, vicepresidente de políticas globales y asesor legal de Circle.

En marzo de este año, el CEO de Coinbase, Brian Armstrong, se pronunció al respecto. En la plataforma X (anteriormente Twitter), expresó que se debería permitir a los usuarios ganar intereses a través de stablecoins, y comparó este modelo con "cuentas de ahorro normales, sin las complicadas obligaciones de divulgación requeridas por las regulaciones de valores y sin el impacto fiscal".

Ron Hammond ha sido un alto cabildero del conocido grupo de la industria de criptomonedas, la Asociación Blockchain, y reveló los detalles del juego posterior: al final, el grupo bancario acordó llegar a un acuerdo que incluía la cláusula de «prohibir a los emisores de stablecoins pagar intereses», que han defendido durante mucho tiempo, pero esa cláusula aún deja espacio para los intercambios de criptomonedas: se les permite ofrecer incentivos monetarios para las tenencias de stablecoins de los usuarios. Hammond comentó que algunas empresas de criptomonedas originalmente esperaban que el proyecto de ley permitiera explícitamente los «intereses», pero el grupo de criptomonedas más convencional finalmente estuvo dispuesto a aceptar este compromiso.

"Al menos, la industria de las criptomonedas ha logrado impulsar la inclusión de declaraciones relevantes en la legislación, abriendo la puerta a recompensas de 'ganancias' o 'ganancias similares'." Dijo McHenry, ex presidente del Comité de Servicios Financieros de la Cámara de Representantes. Ahora, ocupa el cargo de vicepresidente en el proyecto de blockchain Ondo.

Algunos expertos de la industria de las criptomonedas están descontentos con la actual "actitud de alarma" de los grupos bancarios. Cody Carbone, CEO de la organización de defensa y cabildeo de criptomonedas Digital Chamber, declaró: "Plantear preocupaciones sobre los mecanismos de recompensa de las stablecoins en esta etapa no es sincero y ignora las múltiples y profundas discusiones que moldearon el proyecto de ley GENIUS. Los representantes de la banca participaron durante todo el proceso legislativo, negociando con las partes interesadas en el ámbito de las criptomonedas, y la redacción final que permite a los intercambios y plataformas asociadas ofrecer recompensas relacionadas con stablecoins es el resultado directo de esas discusiones."

Segunda oportunidad de juego

Una de las razones por las que la industria de las criptomonedas está dispuesta a comprometerse es su renuencia a gastar demasiado capital político en esta "ley experimental". La industria ve la "Ley GENIUS" como un "piedra de toque" para una regulación más amplia en el ámbito de las criptomonedas. Hammond explicó: "La preocupación de la industria de las criptomonedas en ese momento era: 'Si incluso una ley relativamente simple sobre stablecoins enfrenta obstáculos, entonces nuestras posibilidades de aprobarla se reducirán drásticamente, y la probabilidad de aprobar una ley sobre la estructura del mercado en los próximos dos años será casi nula.'"

La "Ley de Estructura del Mercado" a la que se refiere Hammond es la "Ley CLARITY". Esta ley intenta establecer un marco regulatorio para productos y plataformas financieras en la blockchain, similar a las reglas regulatorias actualmente aplicables a entidades financieras tradicionales como el mercado de valores, bancos e inversores institucionales. La "Ley CLARITY" ha sido aprobada en la Cámara de Representantes, y se espera que la versión del Senado se lance en septiembre de este año. Pocos días después de la firma de la "Ley GENIUS", los redactores de la "Ley CLARITY" del Senado publicaron una carta de consulta de opinión que planteaba una cuestión clave: si se deberían restringir o prohibir legislativamente mecanismos como las recompensas en monedas estables.

"El proyecto de ley CLARITY ofrece una segunda oportunidad para la industria de las criptomonedas y el sector bancario: ambas partes pueden aprovechar esto para implementar los términos que no fueron incluidos en el proyecto de ley GENIUS. Paul Merski, vicepresidente de relaciones en el Congreso de la Asociación Nacional de Banqueros Comunitarios Independientes de EE. UU. (ICBA), que es el principal grupo de cabildeo y defensa, afirmó que la asociación se opondrá a cualquier cláusula que "vaya en contra del principio fundamental de 'prohibir el pago de intereses'." Él dijo que este principio es un elemento clave establecido por el proyecto de ley GENIUS. "Ya hemos abordado este problema en la legislación relacionada con las stablecoins y también nos aseguraremos de que los términos relevantes se incluyan en la legislación sobre la estructura del mercado para evitar lagunas regulatorias."

"El problema es que la velocidad de avance de las dos legislaciones es diferente: la parte perdedora de la ronda anterior volverá, mientras que la parte ganadora deberá defender nuevamente los términos que ya había conseguido." McHenry señaló, "Ahora entramos en la segunda ronda de negociaciones, donde todos los temas de la ronda anterior deben ser discutidos nuevamente, lo que aumenta considerablemente la dificultad de la segunda ronda."

Durante el avance de la Ley CLARITY, el sector bancario de EE. UU. también ha estado haciendo movimientos públicos en el área de las stablecoins. Citigroup y Bank of America han sugerido la posibilidad de emitir sus propias stablecoins; al mismo tiempo, PNC Bank y JPMorgan han establecido una asociación con Coinbase. Tomando como ejemplo a JPMorgan, su plan de colaboración permitirá a los clientes vincular sus cuentas bancarias directamente con billeteras de criptomonedas a partir del próximo año.

J.P. Morgan también está pilotando un sistema de "token de depósito": este sistema utiliza una tecnología similar a la de las stablecoins, pero no requiere que los activos de reserva respalden el valor del token a una proporción de 1:1 como lo exige la Ley GENIUS. En última instancia, si la Ley CLARITY resulta en la prohibición del mecanismo de "recompensas" para las stablecoins, el sector bancario podría recuperar la ventaja en este juego de depósitos e intereses que involucra billones de dólares.

"Los grupos bancarios claramente han subestimado el juego del proyecto de ley GENIUS, un error que es extremadamente raro para ellos." McHenry dijo, "Ahora han regresado con fuerza y una actitud firme: el riesgo de este juego es muy alto."