El informe semanal de mercado más reciente de Wintermute, el creador de mercado, indica que la relación entre los volúmenes de los contratos perpetuos de Bitcoin y el contado ha subido hasta 15 veces; la volatilidad de la tasa de financiación se ha reducido hasta el nivel más bajo de este ciclo. El apalancamiento del mercado está alto, pero falta un consenso direccional; la estructura se parece más a una “acumulación por compresión” o a la gestación de una oscilación unilateral más grande.
(Resumen previo: Wintermute interpreta la pausa de Trump sobre el ataque a Irán: BTC tres escenarios, optimista hasta $80K, pesimista prueba $65K)
(Información de contexto adicional: Glassnode: se está formando la estructura acumulada entre $60K y $70K, pero la fuerza es muy inferior a los máximos anteriores)
Tabla de contenidos
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- El mercado dominado por contratos perpetuos
- Liquidación de vencimiento de opciones por 14 mil millones de dólares
- Dos escenarios
Han pasado 175 días desde que Bitcoin superó su máximo histórico de 126,000 dólares; el retroceso acumulado es de 45.8%. En su informe semanal de mercado publicado el 30 de marzo, Wintermute no se apresura a juzgar la dirección, sino que señala que la relación de volumen entre los contratos perpetuos de Bitcoin y el contado ya se ha disparado hasta 15 veces, mientras que la volatilidad de la tasa de financiación se ha comprimido hasta el nivel más bajo del ciclo actual. Esto indica que la dirección del apalancamiento largo/corto ya no es clara.
BTC cayó aproximadamente 3% la semana pasada y cerró cerca de 66,700 dólares, perdiendo el soporte de 70,000 dólares. ETH también rompió por primera vez desde febrero el nivel de 2,000 dólares. Los ETF de Bitcoin registraron salidas netas durante varios días consecutivos, sumando alrededor de 300 millones de dólares en una sola semana; los ETF de Ethereum, en el mismo periodo, registraron salidas de aproximadamente 205 millones de dólares.
El mercado dominado por contratos perpetuos
Wintermute señala que cuando la relación entre los volúmenes de los contratos perpetuos y el contado alcanza 15 veces, significa que el movimiento de precios está siendo dominado por posiciones apalancadas, en lugar de ser impulsado por flujos orgánicos de capital. Esta es una estructura relativamente frágil, pero mirar solo la propia relación no permite determinar hacia qué lado se inclina el apalancamiento.
La respuesta de la tasa de financiación es “no hay respuesta”. La tasa de financiación salta de un lado a otro entre positivo y negativo; los largos y los cortos se van rotando constantemente, sufren stops, vuelven a construir posiciones, y no se forma ninguna desviación direccional sostenida. La magnitud de la volatilidad de la tasa de financiación en sí (rolling funding rate vol) es actualmente solo 2.9%, el nivel más bajo del último año, muy por debajo del 5% observado de marzo a abril del año pasado.
En palabras sencillas, el apalancamiento largo/corto ahora está abarrotado; la amplitud de este tira y afloja se está reduciendo cada vez más.
Liquidación de vencimiento de opciones por 14 mil millones de dólares
El vencimiento y la liquidación de opciones trimestrales del 27 de marzo liquidaron un valor nocional de 14 mil millones de dólares en opciones sobre BTC. Se borró de golpe aproximadamente 35% del volumen de posiciones abiertas de opciones de las bolsas. Wintermute considera que esto cambió la estructura de defensa del mercado.
Antes del vencimiento, el comportamiento de cobertura delta de los market makers se manifestaría, cerca de los precios de ejercicio clave, como órdenes pasivas de compra y venta, como una capa de amortiguación, lo que hace que el precio no se desvíe de forma drástica. Ahora esa capa de amortiguación desaparece. Además, con los ETF saliendo netamente de BTC y de ETH al mismo tiempo, y con el apalancamiento de los contratos perpetuos alto pero sin dirección, el juicio de Wintermute es: “esta estructura no va a ir triturándose lentamente; se va a romper directamente”.
La volatilidad implícita del mercado de opciones (DVOL) es 53; no es barata. Es claramente superior al nivel de hace más de 30 del verano del año pasado, y el diferencial entre volatilidad implícita y realizada también está prácticamente en línea. Pero Wintermute cree que lo que el mercado está cotizando es “una consolidación de oscilaciones ordenadas”, sin reflejar suficientemente la energía que podría liberar una estructura de compresión de contratos perpetuos.
En los últimos 12 meses hubo dos casos en los que el diferencial entre la volatilidad implícita y la realizada se volvió profundamente negativo; el último caso (en febrero de este año) hizo que la volatilidad realizada se disparara directamente a más de 80, desencadenada por una inversión en posiciones abarrotadas y una cadena de liquidaciones.
Dos escenarios
En el plano macro, el conflicto entre Estados Unidos y Irán entra en la quinta semana sin una solución sustancial. El S&P 500 cierra en un mínimo de 7 meses; el VIX sube a un máximo de 11 meses. El mercado de bonos sigue fijando precios a una trayectoria de tipos “más altos y por más tiempo”, y la probabilidad de subidas de tasas a lo largo del año ha subido hasta aproximadamente el 25%. El petróleo Brent supera los 112 dólares; el Estrecho de Ormuz está prácticamente cerrado de forma efectiva.
Wintermute propone dos posibles trayectorias de desarrollo:
- Escenario optimista: el contexto geopolítico se alivia sustancialmente; el precio del petróleo retrocede hasta cerca de 100 dólares; los bajistas enfrentan presión de squeeze (apretón de cortos), y BTC rebota hasta el rango de 70,000-74,000 dólares; si el alivio continúa, se pondrá a prueba el nivel de resistencia de 74,000 dólares.
- Escenario pesimista: la situación bélica se intensifica aún más; el precio del petróleo se empuja hacia 120 dólares; BTC cae hasta poco más de 60,000 dólares. Si se cumple la analogía de ciclos (después del máximo de 2017, tocaron fondo a los 364 días y cayeron 83.4%; después de 2021, tocaron fondo a los 378 días y cayeron 76.6%), el objetivo podría caer en la parte media-alta de 50,000 dólares
Pero Wintermute enfatiza que aquí la dirección del precio en realidad es secundaria; lo verdaderamente importante es la propia estructura del mercado. El apalancamiento de los contratos perpetuos está alto; la tasa de financiación está en uno de los rangos más estrechos de la historia; y la volatilidad de la volatilidad también se está comprimiendo. No importa hacia qué dirección se detone finalmente, la magnitud real de la volatilidad superará con creces las expectativas reflejadas actualmente en los precios del contado, de los contratos perpetuos y de las opciones.
Esto no constituye asesoramiento de inversión; por favor, investigue con cautela las inversiones de alta volatilidad.
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