Análisis Institucional Cuantitativo de JZL Capital: Hudson River Trading – La Evolución de un Gigante Cuantitativo a Través de Mercados Turbulentos

Introducción y visión general de la empresa

Hudson River Trading ("HRT") fue fundada en 2002 por tres desarrolladores de algoritmos de Tower Research: Jason Carroll (Ciencias de la Computación, Harvard), Alex Morcos (Ciencias de la Computación, MIT), y Suhas Daftuar (Matemáticas, Harvard).

Según su sitio web oficial, HRT se define a sí misma como una empresa de tecnología de datos compuesta por ingenieros e investigadores dedicados a resolver problemas complejos mientras comercian millones de acciones a diario en los mercados financieros globales. La firma proporciona apoyo de liquidez en más de 100 mercados en todo el mundo, participando en el comercio de acciones, futuros, opciones, divisas, productos de renta fija y criptomonedas.

Métricas Clave de la Empresa:

• Empleados: 864 (en todo el mundo)
• Ingresos estimados 2022: $274 millones
• Ingresos por Empleado: $317,800

Estructura de Propiedad y Evolución del Liderazgo

La estructura de propiedad de HRT ha experimentado cambios significativos desde su fundación. Actualmente, Jason Carroll sigue siendo el único fundador que permanece activo en la empresa, manteniendo una participación controladora con una posición de accionariado abrumadoramente dominante.

Los cofundadores Alex Morcos y Suhas Daftuar se fueron en 2011 y 2012 respectivamente. Tras su salida de HRT, cofundaron Chaincode Labs en 2014, una organización de investigación y desarrollo de criptomonedas centrada en Bitcoin y sistemas de pago distribuidos de igual a igual.

Después de la partida de dos cofundadores, HRT mantuvo una estructura de liderazgo central de tres personas:

• Jason Carroll: Estrategias de trading
• Oaz Nir: Algoritmos
• Prashant Lal: Desarrollo del mercado

Estructura y Operaciones Empresariales

HRT opera a través de dos entidades de corretaje registradas en la SEC:

HRT Financial LP ("HRTF")

• Función Comercial Principal: Proporcionar liquidez en el mercado y negociar instrumentos financieros a través de sistemas de negociación electrónicos patentados.
• Modelo Operativo: Negocio intensivo en activos que utiliza su propio balance para proporcionar liquidez
• Composición del Balance: Compuesto principalmente por activos financieros medidos a valor razonable, reflejando sus operaciones de Creación de Mercado.

HRT Execution Service LLC ("HRTX")

• Función Comercial Principal: Operar plataformas de trading que dirigen órdenes de acciones estadounidenses como agente de corredores de bolsa registrados en EE. UU.
• Alcance Operativo: HRTX exclusivamente envía órdenes a HRT Financial LP para ejecución
• Contexto Histórico: Anteriormente conocido como Sun Trading, adquirido por HRT en 2018
• Importancia Estratégica: La adquisición combinó la experiencia en trading en exchange de HRT con las capacidades de trading extrabursátil de Sun Trading.
• Perfil Financiero: Los activos totales superan los $10 millones, significativamente menores que HRTF, con efectivo y equivalentes de efectivo que constituyen el 77.84% de los activos.

Actividades de Inversión de Riesgo

HRT Ventures aprovecha la experiencia de la firma en productos financieros y su influencia en los mercados de criptomonedas para ofrecer servicios de valor añadido a proyectos en etapa de crecimiento que abordan desafíos financieros y técnicos.

Las áreas de enfoque de inversión incluyen:

• Proyectos de infraestructura
• Plataformas de gestión de activos
• Exchanges y plataformas de préstamos ( estrechamente alineados con la creación de mercado/provisión de liquidez )

Desde 2022, HRT Ventures ha ampliado estratégicamente su participación en proyectos de blockchain enfocados en DeFi y trading, estableciendo bases para participar en la creación de mercados descentralizados y operaciones de préstamo.

Modelo Operativo y Alianzas Académicas

Estructura Organizativa: A diferencia de Tower Research y Jump Trading, HRT no implementa un modelo de (Gestor de Cartera). En su lugar, la empresa emplea una estructura organizativa colaborativa y plana que minimiza la asimetría de información entre departamentos.

Estrategia de Reclutamiento Académico: HRT se dirige a instituciones educativas de alto nivel con programas sólidos en disciplinas relevantes. Según un análisis de Grainstone Lee, HRT recluta en gran medida de ocho universidades estadounidenses y dos británicas identificadas como fuentes de talento de primer nivel para empresas de trading cuantitativo. Notablemente, la Universidad de Drexel aparece en esta lista principalmente debido a su conexión con SIG, donde el 90% de los exalumnos técnicos trabaja.

Organización Interna e Infraestructura Técnica

Estructura del Departamento: Las operaciones de la oficina principal de HRT comprenden cuatro departamentos principales:

• Desarrollo de Estrategia
• Sistemas y Redes
• Operaciones de Trading
• Ingeniería de Software

Distribución del Personal:

• 38% - Comerciantes/Personal de Inversión
• 37% - Equipos de Desarrollo Técnico
• 25% - Departamentos de Soporte Técnico

Esta distribución se alinea con los estándares de la industria para las principales instituciones cuantitativas. A modo de comparación, en Jane Street Europe en 2021, los traders y desarrolladores representaban colectivamente aproximadamente el 74% del personal.

Fundación Tecnológica: La arquitectura técnica de HRT se basa principalmente en dos lenguajes de programación:

• C++: Utilizado para operaciones sensibles a la latencia en rutas comerciales críticas
• Python: Utilizado para monitorear el comercio en vivo, construir infraestructura de computación distribuida, procesar grandes conjuntos de datos y desarrollar herramientas internas

Desafíos de Calificación Crediticia

El 31 de agosto de 2022, Moody's rebajó las calificaciones de HRT:

• Calificación de Grupo Corporativo (CFR): Bajada de Ba1 a Ba2
• Destacante $225 millones de hipoteca revolvente: degradado de Ba2 a Ba3
• Perspectiva: Cambiado de estable a negativa

Para dar contexto, Jump Financial LLC mantuvo una calificación de familia corporativa Ba1 y una calificación de deuda pendiente Ba2 durante el mismo período.

Factores Clave Detrás de la Rebaja:

1. Preocupaciones sobre el Perfil Financiero:

   • Liquidez & Financiamiento
   • Rentabilidad
   • Apetito de Riesgo & Apalancamiento

2. Desafíos del Entorno Operativo:

   • Indicadores a Nivel Macro
   • Madurez del Mercado de Capitales
   • Dinámicas Competitivas

3. Problemas de Perfil Empresarial:

   • Diversificación Empresarial
   • Complejidad Operativa
   • Comportamiento Corporativo

Moody's atribuyó la degradación a la estrategia comercial en evolución de HRT y a su expansión hacia regiones y clases de activos fuera de su experiencia central, aumentando la vulnerabilidad a pérdidas comerciales y a eventos imprevistos.

Contexto del mercado y posición financiera

La rebaja de la calificación ocurrió en un contexto de turbulencias significativas en el mercado:

• Los principales índices bursátiles de EE. UU. habían disminuido un promedio del 16% en lo que va del año.
• Bitcoin había caído más del 50% desde principios de 2022

Este entorno de mercado resultó particularmente desafiante para HRT, considerando que más del 75% de su balance ($1.9 billion) consistía en activos financieros medidos a valor razonable.

Estructura de Deuda: La deuda pendiente de HRT consiste en un préstamo hipotecario revolvente de $225 millones utilizado para aumentar el capital de trading. Este nivel de deuda es:

• Más pequeño que la deuda comparable de Jump Trading
• Sustancialmente por debajo de la deuda pendiente de $3.05 mil millones de Jane Street

Según datos financieros, este préstamo ha sido estructurado por bancos de inversión en un producto de Obligación de Préstamo Colateralizado (CLO) vendido a inversores institucionales, incluidos:

• Madison Park Funding Ltd ( gestionado por Credit Suisse Asset Management )
• Bain Capital Credit CLO Limited
• Estrategias de Mercado Global Carlyle
• Credit Suisse

Requisitos de Mejora de Calificación

Para que HRT logre una mejora en las calificaciones, Moody's identificó estos requisitos clave:

1. Mejora en la gestión de riesgos:

   • Controlar el apetito de riesgo
   • Demostrar una sofisticada conciencia del riesgo
   • Implementar marcos de gestión de riesgos robustos

2. Diversificación de las Fuentes de Ingresos:

   • Mejorar las métricas de rentabilidad
   • Mejorar la calidad y diversidad del flujo de efectivo
   • Desarrollar actividades auxiliares de alto volumen y bajo riesgo

3. Fortalecimiento de Capital y Liquidez:

   • Aumentar el capital retenido
   • Reforzar las posiciones de liquidez
   • Reducir la exposición a relaciones de corretaje principal importantes fuera del comercio de acciones en EE. UU.

Implicaciones Técnicas para los Mercados de Criptomonedas

La posición de HRT como un proveedor de liquidez significativo en los mercados tradicionales y de criptomonedas significa que su salud financiera y decisiones estratégicas tienen implicaciones para la estructura del mercado y las condiciones de negociación. Los desafíos de calificación de la firma reflejan las complejidades más amplias que enfrentan los actores institucionales que operan en los mercados de finanzas tradicionales y de activos digitales.

Para los participantes del mercado de criptomonedas, entender los modelos operacionales y los desafíos de los principales proveedores de liquidez como HRT ofrece un contexto valioso sobre la dinámica del mercado, especialmente durante períodos de volatilidad cuando la participación institucional se vuelve particularmente significativa.