DAT se escaló más rápido de lo que cualquiera esperaba.

De un puñado de empresas curiosas sobre tesorería a más de 200 compañías públicas rotando más de $115B en BTC, ETH, SOL con una capitalización combinada de acciones alrededor de $150B en menos de dos años.

Eso es un salto del 275% interanual y ya ~4% de todos los BTC y 3% de todos los ETH están en balances públicos.

Ese volante ha estado haciendo el trabajo pesado: comprar cripto → los precios de las acciones aumentan → emiten acciones → recaudan capital barato → compran más cripto → los precios aumentan → repetir.

Es hermoso en el camino hacia arriba. Pero brutal en el camino hacia abajo.

La música simplemente se ralentiza y ya vemos que las cosas se vuelven frágiles. Aquí está la parte de la que los toros no les gusta hablar:

1️⃣ DAT vive en una zona regulatoria gris.

Son solo empresas públicas que poseen activos volátiles sin un libro de reglas a medida. Un cambio de humor regulatorio y la mitad del sector se reclasifica de la noche a la mañana.

Deberes fiduciarios, reglas de divulgación, estatus de la compañía de inversión… todo sigue siendo borroso.

2️⃣ Las claves privadas y los custodios son un único punto de fallo.

TradFi no puede tener custodia propia. Los DAT están aparcando miles de millones con Coinbase Custody, BitGo, Gemini, y fideicomisos bancarios.

Si un custodio es hackeado, congela los retiros o colapsa → múltiples DATs se ven afectados a la vez.

Ya hemos visto como las compañías de confianza se desmoronan mientras los clientes pensaban que todo estaba segregado y asegurado.
3️⃣ Todo el modelo DAT está apalancado en criptomonedas. Las primas de acciones son el colateral.

Cuando las primas > NAV, todo funciona. Cuando las primas colapsan por debajo de 1.0, el volante se invierte.

En este momento, el 50% de las empresas de tesorería de BTC ya opera por debajo del NAV, las primas se han evaporado y los minoristas ya han acumulado $17B en pérdidas.

Además de eso:

– $9.48B en deuda de DAT vence en 2027–2028

– Muchas empresas tienen pocos ingresos operativos

– Algunos tienen recompra obligatoria si el NAV rompe 1.0

– Otros ofrecieron BTC o ETH como colateral de préstamo

4️⃣ El riesgo de contagio está brutalmente subestimado.

Los DAT persiguen rendimiento → apuestan ETH → prestan BTC → proporcionan liquidez → interactúan con CEXs, DeFi, custodios, escritorios OTC.

Es el mismo flujo de contagio que observamos en 2022, si una contraparte falla, la conmoción se propaga.

5️⃣ Efecto de derrame sistémico.

Cuando más de 200 empresas poseen los mismos activos, recaudan capital de la misma manera, dependen de los mismos custodios y reaccionan a los mismos choques de precios...

Es otra versión del bucle de reflexividad de la burbuja hipotecaria. Solo que esta vez, es a precio de mercado, 24/7 y global.

Por cierto, nada de esto significa que esté colapsando, simplemente no será el mismo viaje suave de las corporaciones acaparando maíz.

Esperemos que TradFi limpie el ruido para que realmente podamos disfrutar del super ciclo.