Acabo de ver la charla del Sr. Hu Meng en la clase de inversión en valor de Peking University en 2025, me pareció bien, así que voy a tomar notas.

El fondo gestionado por Hu Meng se llama Fenghe Asia, es un fondo de cobertura de 6,500 millones de dólares, y ha sido calificado como el mejor fondo de cobertura largo/corto de Asia.

En los últimos 13 años, solo ha habido 1 año de pérdidas (-4.8%), y los otros 12 años han sido rentables. La retracción mensual dentro de un año es mínima, y en los 10 meses de este año, solo ha habido 1 mes con una pequeña pérdida de -0.35%. En los fondos de cobertura de más de 5 mil millones de dólares, su desempeño está entre los mejores del mundo.

Hu Meng también escribió un libro titulado "Ensayos sobre el viento y la inversión", los interesados pueden echar un vistazo.

Él mismo se autodenomina "especulador", no "inversor". Pero enfatiza: un excelente especulador primero debe comprender la inversión y el valor intrínseco.

Confundir la diferencia entre inversión y especulación tiene consecuencias aterradoras. En el mejor de los casos, desajuste cognitivo; en el peor, grandes pérdidas.

La relación entre inversión y especulación

La mayoría de nosotros (incluidos los estudiantes de élite de Peking University) a menudo nos enfrentamos a la especulación en lugar de a la inversión.

Por lo tanto, es necesario aclarar primero las definiciones y relaciones entre ambos:

Definición de especulación: "Si tu retorno depende de la diferencia de precios de la misma acción en diferentes momentos, eso es especulación."

Definición de inversión: "Tu dinero entra en el balance de la empresa, el retorno depende del aumento del valor intrínseco de la compañía, y las ganancias se logran principalmente a través de dividendos en lugar de fluctuaciones de precios, eso es lo que se llama inversión."

La relación entre ambos no es blanca y negra, sino que se desplaza con el transcurso del tiempo de posesión.

La autoidentificación de Hu Meng es: ganar dinero mediante la compra y venta en las fluctuaciones emocionales del precio de las acciones, por lo que se define a sí mismo como "especulador".

una dura realidad es

"Quieres hacer inversión en valor, pero tu sistema de evaluación profesional te obligará a convertirte en un especulador."

1. Si trabajas en una institución, si pierdes durante dos años consecutivos, incluso si tienes razón y el valor intrínseco del activo está aumentando, tu jefe no esperará a que florezcas en el tercer año, ya habrás sido despedido. La evaluación del rendimiento se basa principalmente en un año o incluso en un trimestre, y no en un período de 5 a 10 años.

2. Emprender un fondo por cuenta propia, sin jefe, pero con LP (inversores), si hay retiros continuos durante varios años, los LP pueden "despedirte" recuperando su inversión.

3. Incluso si tienes una familia de 10 mil millones sin necesidad de financiamiento, los bonos de los empleados están vinculados a la línea de alta, si no has ganado dinero en dos años, los empleados también te "despedirán" cambiando de trabajo.

La doble perspectiva de E y P/E

El precio de las acciones se compone de dos partes: los fundamentos y el aspecto emocional.
Fundamentos: ganancias empresariales (E), modelo de negocio, estructura competitiva, etc.
Aspecto emocional: la volatilidad del múltiplo de valoración P/E, las expectativas del mercado, la narrativa, la liquidez, etc.

Cambios en el peso a lo largo del tiempo:
1 año o menos: el componente emocional representa una alta proporción, incluso ≥ 50%
Más de 10 años: casi solo los fundamentos (valor intrínseco) están en funcionamiento

Hu Meng dijo: "En un plazo de 12 meses, el impacto de los fundamentos sobre el precio de las acciones podría ser solo del 30%, el 70% restante es emocional."

Un excelente especulador primero debe comprender la inversión y entender el valor intrínseco.

Análogo a "una persona paseando a un perro", la persona representa el valor intrínseco (fundamentales), y el perro representa el precio de las acciones (sentimiento del mercado).

Las ganancias y pérdidas a corto plazo de los especuladores dependen de "la posición del perro", pero deben saber "dónde está la gente", de lo contrario, es difícil juzgar cuándo ir en contra de la tendencia y cuándo seguirla.

Dudar del mercado

El mercado te dará un precio, pero no puedes tratar al mercado como un "dios".

Si hoy el mercado le da a una empresa un P/E de 20 veces, debes preguntarte a ti mismo:
¿Es esto sostenible?
¿Es un rango razonable de 10 o 30?

Otros dicen que Nvidia es una buena acción, tu tarea es cuestionar:
¿Es sostenible la rentabilidad?
¿Son fiables las suposiciones del DCF?

De la misma manera, cuando el mercado abandona algo, también hay que preguntarse:
¿Existe una reacción exagerada?
¿La valoración ha caído por debajo del límite razonable?

dudar de uno mismo

Hu Meng es muy cauteloso con los gerentes de fondos que tienen una gran confianza en sí mismos. Cuando contrata en la empresa, tiene una aversión natural hacia las personas que son excesivamente confiadas.

En las inversiones, su proporción de acciones individuales generalmente solo representa el 5-6%, nunca se arriesga con una presión única del 10-15%.

"La inversión es una profesión que desafía al tiempo, y el tiempo está en manos de Dios. La humanidad adivina el futuro con probabilidades, Dios no planifica el futuro con probabilidades."

¿Cómo es posible que un CEO de una empresa que cotiza en bolsa no sepa cómo serán las ganancias de su empresa el próximo año? ¿Por qué tú, como inversor externo, te atreves a afirmar con tanta convicción cómo le irá a la empresa el próximo año o dentro de diez años?

Él lo dijo de manera un poco más mordaz: llamar a nuestro trabajo "investigación" es en realidad una forma de auto-respeto, en esencia, estamos adivinando. Las conclusiones se basan en muchas suposiciones, y las suposiciones están cambiando constantemente.

El mecanismo de stop-loss es una institucionalización de "dudar de uno mismo".

Las reglas de control de riesgos de su fondo:

A nivel de acciones: aproximadamente 20% de stop loss.

Nivel de combinación:
Retroceso de valor neto del 2.5% → Reducción del 20% en la posición total del fondo.
Si la caída acumulada llega al 10%: ya ha habido cuatro reducciones, y la posición total solo queda en más del 30%.
Cuando la posición baje a alrededor del 30%, controlar las pérdidas será mucho más fácil.

"La responsabilidad de un stop loss es controlar el riesgo, no demostrar que nuestro juicio estaba equivocado. Primero, haz el stop loss, luego piensa."

Ganar Δ (cambio) dinero

1. Volumen total del mercado
2. Cuota de mercado
3. Tasa de beneficio

Entre los más flexibles y con mayor impacto en el precio de las acciones suelen estar: el margen de beneficio.

Un caso típico es el de las tres grandes aerolíneas de China (Aviación Civil de China/China Eastern Airlines/China Southern Airlines) hace 25 años, donde la penetración del sector aéreo aumentó, beneficiando a toda la industria, perteneciendo a un ciclo ascendente de la industria.

Él no va a comprar la mejor aerolínea financiera, Air China, sino que elige la peor, Eastern Airlines, porque:
Buena empresa: el margen de beneficio pasa del 10% al 20%, las ganancias se duplican.
Diferencia de la empresa: el margen de beneficio pasa del 1% al 10%, multiplicando las ganancias por 10.

No hagas operaciones de emparejamiento

Por ejemplo, si haces una posición larga en China Southern Airlines y una posición corta en Air China (o larga en Samsung y corta en Armor Hero, etc.), la intención es asegurar el Beta de la industria y solo ganar con el rendimiento relativo.

Pero esto equivale a usar 2 unidades de riesgo solo para ganar esa pequeña diferencia entre dos empresas. Al mismo tiempo, se ha eliminado la principal fuente de ganancias (el ciclo de la industria), lo cual es un mal negocio.

¿Cómo captar la emoción del mercado?

1. Utilizar el rango de valoración histórica

Supongamos que el P/E de una acción ha fluctuado entre 10 y 20 veces en los últimos 5 años:

Cuando la valoración se acerque a 10 veces: podría ser el límite inferior del pesimismo del mercado, con oportunidades de compra potenciales.
Cuando la valoración se acerque a 20 veces: puede ser el límite superior del optimismo, se debe tener cuidado con la burbuja e incluso considerar la venta en corto.

"Los precios históricos deben incluir los fundamentos y las emociones de la época; si no crees esto, no podrás deducir el futuro a partir del pasado."

2. No te obsesiones con la historia: ajusta el rango según el entorno y la dinámica de la gestión.

El rango de valoración debe ajustarse según los cambios en el entorno:

La disminución de las tasas de interés → el rango de valoración general se eleva, por ejemplo, de 10-20 veces a 15-25 veces.
Aumento de tasas de interés → Desplazamiento a la baja del rango de valoración, como presionar a 7–15 veces.
Cambio en la gestión → El rango de valoración puede necesitar ser redefinido.

Por ejemplo, si Xiaomi cambia de Lei Jun a otra persona, las expectativas del mercado sobre la capacidad de revertir situaciones adversas cambiarán, y se deberá reevaluar el rango de valoración.

Cuando escuchas las palabras "esta vez es diferente", es muy probable que estés en una burbuja. Los jugadores profesionales es mejor que no apuesten a esta pequeña probabilidad de que "realmente sea diferente".

Largo vs Corto

1. Hacer long puede asumir la incertidumbre en el lado izquierdo.

Por ejemplo, si una acción que sube de 10 yuanes a 100 yuanes, compras a 10 yuanes, asumiendo una gran incertidumbre, pero con un máximo potencial de retorno (máximo 10 veces).

2. La venta en corto debería esperar en el lado derecho a que caiga la primera ficha de dominó.

La misma acción cayó de 100 yuanes a 10 yuanes
No deberías intentar adivinar el techo y vender en corto a los 100 yuanes, sino esperar a que aparezcan señales de reversión claras:
Por ejemplo, caer de 100 a 50 ha dañado claramente el modelo de negocio o el ciclo de la industria.
Vender en corto a 10 desde 50, aún hay un 80% de rendimiento, al mismo tiempo que aumenta significativamente la probabilidad y la certeza.

Además, cuando haces short, tu oponente es el propio empresario.
En tiempos de crisis, los emprendedores utilizan todos los medios posibles para liquidar inventarios, reducir costos y contar historias.
No subestimes la iniciativa subjetiva de los empresarios, espera a que realmente no puedan hacer nada antes de vender en corto.

¿Quién es adecuado para especular y quién es adecuado para invertir?

Apto para personas especuladoras:
Una personalidad relativamente flexible, en lugar de extremadamente obstinada.
Capacidad de aprendizaje fuerte, dispuesto a aprender en múltiples industrias, no solo entiende unas pocas empresas.
Ser capaz de mantener la autocrítica y la disciplina a largo plazo, y aceptar "primero detener las pérdidas y luego reflexionar".

Personas adecuadas para invertir:
Se puede investigar a fondo un pequeño número de empresas y un pequeño número de industrias a largo plazo.
Puede aceptar pérdidas contables a largo plazo, y el sistema de evaluación le permite soportar el ciclo.
Normalmente se necesita una estructura de capital y un entorno muy especiales (como Buffett obtiene financiamiento a largo plazo a través de compañías de seguros).

"No todas las personas tienen el destino de hacer inversiones de valor."