Cripto Market Liquidez Stress and the Rise of Prop AMMs

Fuente: Blockworks Título original: Estrés de estrategia, tensión de liquidez Original Link: https://blockworks.co/news/strategy-stress-liquidity-strain

Presión del mercado y expectativas de tasas de la Reserva Federal

Los mercados se vieron presionados el lunes mientras el cripto se vendía, incluso cuando las probabilidades de recortes de tasas se mantenían elevadas. Bitcoin se negoció a la baja durante toda la sesión, en un momento dado cayó más del 6% en el día, antes de terminar con una caída de aproximadamente el 4.5%. El Nasdaq 100 (-0.2%) y el S&P 500 (-0.3%) solo cayeron modestamente, mientras que el oro (+0.1%) nuevamente superó a BTC y se mantuvo cerca de los máximos recientes.

Los mercados permanecen hiperfocalizados en los desarrollos de tasas de Estados Unidos. La herramienta CME FedWatch ahora asigna una probabilidad del 87% de un recorte de 25pbs en diciembre, y vemos el movimiento reciente en SOFR, materialmente por encima del límite superior de la Fed, como una señal clara de la liquidez emergente y el estrés en las reservas bancarias. Cuando la tasa asegurada nocturna clave se cotiza persistentemente por encima del límite superior del corredor de políticas, sugiere que las reservas se están volviendo escasas al margen y que la capacidad del balance está restringida. Todos los ojos están ahora en el próximo movimiento de la Fed, ya que se necesitará un ajuste en las operaciones del balance o en la caja de herramientas de tasas administradas para aliviar esta tensión y volver a anclar los precios del mercado monetario dentro del rango objetivo.

Rendimiento del Sector Cripto

En el lado de las criptomonedas, el rendimiento fue en general más débil ya que la mayoría de los índices del sector no superaron a BTC después de un mes difícil para los activos de riesgo. El grupo de mejor rendimiento fue Crypto Miners (+2.3%), que continuó desacoplándose del resto del complejo, mientras que Crypto Equities (+0.1%) fueron marginalmente positivos. En el otro extremo del espectro, Modular cayó un 11.3%, Gaming disminuyó un 9.1% y la cesta de IA cayó un 8.1%. Mientras tanto, los índices de L2, DEX y DePIN también cayeron entre un 6% y un 8% en el día. Este patrón es consistente con la reducción continua de riesgo en tokens de mayor riesgo, mientras los mercados esperan una confirmación más clara de que la Fed actuará para aliviar las preocupaciones actuales sobre la tensión de liquidez.

Estrategia (MSTR) Dibujo de acciones

Las acciones de Strategy estaban en el centro de atención ayer mientras se ampliaba su caída. Las acciones se negociaron por debajo de $160 el lunes antes de cerrar cerca de $171, dejando a MSTR con una caída de aproximadamente 37% en el último mes y más de 60% desde los máximos de julio de 2025.

La notable ratio mNAV cayó por debajo de 1 a principios de noviembre y ahora se está deslizando hacia 0.75 como una clara reflexión del actual entorno de aversión al riesgo. Esta dinámica genera preocupación acerca de los posibles efectos en cascada, ya que estos vehículos pueden amplificar tanto las caídas como las ventas forzadas si la acción se comercia a un descuento persistente respecto a los activos subyacentes.

Una vez que un vehículo como Strategy se comercia a un descuento persistente con respecto al NAV, emitir nueva capital deja de ser accretivo y se convierte en destructivo de valor, lo que efectivamente elimina uno de sus principales palancas de financiamiento. Eso empuja a la empresa hacia las otras palancas: vender bitcoin o vender derivados de bitcoin, justo en el momento en que tanto el token como el capital ya están bajo presión.

Sin embargo, el anuncio de la compañía destaca que Strategy ha construido una reserva de efectivo de aproximadamente $1.4 mil millones financiada a través de la reciente emisión de acciones. Esto está explícitamente destinado a cubrir al menos 12 meses de dividendos, con un objetivo declarado de extenderlo a 24 meses para que pueda seguir pagando dividendos sin tocar sus ~650K bitcoin incluso en una caída prolongada. Este anuncio ayudó a que las acciones recuperaran algunas de sus pérdidas al asegurar a los inversores que podría cumplir con sus obligaciones de dividendos sin vender bitcoin.

La dirección redujo su suposición de precios de BTC para fin de año de $150K a un rango de $85K a $110K, disminuyendo su objetivo de ganancia en dólares de BTC a aproximadamente $8.4 mil millones–$12.8 mil millones y haciendo que las ganancias GAAP de todo el año sean altamente sensibles al precio final de BTC. En la llamada a los inversores, destacaron que un precio de BTC a fin de año por debajo de aproximadamente $94K significaría operar con pérdidas netas, mientras que un precio por encima de $94K respaldaría ingresos positivos.

Los ETFs apalancados construidos en torno al comercio de estrategia están soportando el peso del movimiento, con MSTX y MSTU, que apuntan a un retorno diario de 2x de la estrategia, entre los 10 ETFs de EE. UU. de peor rendimiento este año después de pérdidas de más del 80%. El más nuevo, MSTP, ha bajado una cantidad similar desde su lanzamiento, y el valor del trío se ha reducido de más de $2.3 mil millones a principios de octubre a aproximadamente $0.8 mil millones hoy. Estos productos muestran cómo un retroceso del 60% en la acción y un retroceso del 30% en BTC pueden ser magnificados por la decadencia de la volatilidad, donde las ganancias y pérdidas compuestas pueden erosionar los retornos incluso si la acción termina plana. Esto ha dejado a los compradores minoristas tardíos con grandes pérdidas, convirtiendo el comercio apalancado de MSTR, que alguna vez fue popular, en un caso de libro de texto de reflexividad negativa.

ICO de HumidiFi: AMM Oscuro, Divulgaciones Más Oscuras

La venta de tokens WET de HumidiFi se llevará a cabo el 3 de diciembre. WET será la primera ICO en la plataforma de Formación de Tokens Descentralizada (DTF) de Jupiter, con operaciones disponibles en Meteora y HumidiFi en el TGE el viernes 5 de diciembre. HumidiFi es un AMM de propiedad desarrollado por Temporal, una firma de I+D nativa de Solana. Además de HumidiFi, Temporal también opera Nozomi, un servicio de aterrizaje de transacciones en Solana, y Harmonic, un sistema de construcción de bloques que busca competir con Jito.

WET tendrá un suministro máximo de 1 mil millones de tokens, con un 10% asignado a los participantes de la ICO. Los participantes elegibles en la ICO se dividen en tres categorías:

1. Wetlist (6%): Reservado para billeteras de la lista blanca, incluyendo usuarios de HumidiFi, contribuyentes activos y significativos de HumidiFi, y la comunidad de Discord de HumidiFi.
2. JUP Stakers (2%)
3. Preventas Públicas (2%): Se llevarán a cabo en base al orden de llegada.

Se tomó una instantánea el 11 de noviembre para determinar la asignación de pre-venta reservada para los usuarios de HumidiFi. Los traders con un volumen de por vida de más de $100 millones han representado históricamente más del 50% de los volúmenes diarios de HumidiFi. Estas billeteras son probablemente creadores de mercado y bots de arbitraje, y es probable que sean incluidas en la lista blanca para la venta.

La distribución de tokens de WET muestra que el 10% está asignado a los participantes de la ICO, con el 90% restante distribuido entre la Fundación Zero Position (40%), Ecosistema (25%), y Labs (25%). Presumiblemente, la Fundación será administrada por Temporal, aunque el anuncio nunca atribuye la operación de Zero Position a ninguna entidad específica, dejando esta información no divulgada un día antes de la ICO. La asignación de Labs probablemente se refiere a Temporal también, dada su función como contribuyente principal en ingeniería de HumidiFi.

WET se lanzará con un flotante del 23%, reminiscentemente de los lanzamientos de tokens de bajo flotante y alta FDV que históricamente han atormentado a Solana DeFi. Es sorprendente que el equipo de Temporal decidiera lanzar con un flotante bajo, dado cómo el mercado ha castigado a estos tokens en los últimos dos años. 19.25% del suministro total (192.5 millones de tokens) se desbloquearán cada seis meses durante dos años a partir del TGE.

Dominio del Mercado de HumidiFi

HumidiFi se ha consolidado como el principal AMM de prop por volumen de operaciones en los últimos meses. Representó el 51% de los volúmenes de SOL-estable en la cadena en noviembre, y el 36% del volumen total de DEX de Solana, superando a todos los demás DEX, incluidos AMMs tradicionales como Orca y Raydium.

HumidiFi no solo domina la participación de mercado en volúmenes DEX de Solana, sino que también eclipsa a la mayoría de los CEX en volúmenes spot SOL-USD. HumidiFi está promediando más de $1 mil millones en volúmenes diarios de SOL-USD, superando recientemente a ciertos intercambios importantes como el principal lugar. El rápido ascenso de HumidiFi a la cima desde su lanzamiento en junio demuestra el increíble progreso que ha logrado el equipo central en el diseño de AMM prop.

Hasta ahora, no ha habido una forma clara de obtener exposición directa a los AMM prop. La única manera de expresar la opinión de que los AMM prop dominarían cada vez más los volúmenes para pares líquidos en Solana era vender en corto los tokens AMM tradicionales. Desafortunadamente, parece que WET no proporcionará el vehículo que los inversionistas han estado esperando.

En términos de utilidad del token, los usuarios podrán apostar WET para ganar reembolsos de tarifas, con el equipo señalando explícitamente que “WET no es y no debe ser visto como una inversión.” Un día antes de la venta del token, varias preguntas permanecen sin respuesta: ¿Por qué un escritorio de prop rentable está recaudando fondos a través de una ICO? ¿Representa el token algún derecho de propiedad sobre el AMM de prop? ¿Quién gobernará la fundación, que ha sido asignada el 40% del suministro? Solo el tiempo responderá a estas preguntas, y solo el tiempo dirá si WET acumula algún valor o simplemente sirve como el último desarrollo en el ecosistema DeFi de Solana.