Las crecientes divergencias de la Reserva Federal: recortes de tasas "hawkish" y expansión de balance

Una, Decisión de tipos de interés: recorte puntual pero con divergencias internas evidentes

1. Ajuste de la tasa de referencia

● A la 0:00 del 11 de diciembre en la zona horaria UTC+8, la Comisión de Mercado Abierto de la Reserva Federal (FOMC) anunció una reducción del rango objetivo de la tasa de fondos federales de 3.75%-4.00% a 3.50%-3.75%.

● Es la tercera bajada de tipos en 2023, tras las de septiembre y octubre, con un recorte de 25 puntos básicos en cada ocasión. Hasta ahora, la reducción total en 2024 alcanza 75 puntos básicos.

● Desde el inicio del ciclo de flexibilización en septiembre de 2023, la Reserva Federal ha recortado 175 puntos básicos en total.

2. Divergencias raras en el comité

● Esta decisión de tipos ha contado con la primera oposición de tres votos desde 2019.

● El director Mullan (nombrado por Trump) abogó por una bajada de 50 puntos básicos; dos presidentes regionales del Fed y cuatro miembros no votantes apoyaron mantener los tipos sin cambios.

● En total, siete funcionarios se pronunciaron en contra de la decisión, siendo esta la mayor divergencia en 37 años.

3. Cambios clave en la declaración de política

● Ajuste en la guía de tipos: la declaración ya no indica de forma general que “evaluarán la evolución futura de los datos, perspectivas y riesgos”, sino que especifica que “al considerar el grado y el momento de posibles ajustes adicionales al rango objetivo de la tasa de fondos federales, la Comisión evaluará cuidadosamente los datos más recientes, las perspectivas en constante cambio y la balanza de riesgos”. Esta formulación se interpreta como un umbral más alto para recortar.

● Descripción del mercado laboral: se elimina la referencia a que la tasa de desempleo “se mantiene en niveles bajos”, y se sustituye por “ligeramente en aumento hasta septiembre”, admitiendo además que “los riesgos de una caída en el empleo en los últimos meses han aumentado”.

● Posición sobre inflación: se mantiene la evaluación de que “la inflación sigue siendo ligeramente superior”, sin signos de flexibilización sustancial.

Dos, Predicciones económicas y señales del gráfico de puntos: desaceleración

1. Predicción del camino de los tipos (gráfico de puntos)

● El gráfico de puntos más reciente muestra que la mediana de las predicciones de los funcionarios del Fed para 2025-2027 coincide exactamente con la de septiembre.

● Específicamente:

○ A finales de 2025: mediana del 3.4%, sugiriendo solo una bajada de 25 puntos básicos en 2024.

○ A finales de 2026: mediana del 3.1%.

○ A finales de 2027: mediana del 2.9%.

● De los 19 funcionarios que aportaron predicciones, 7 esperan mantener los tipos en el rango de 3.5%-4.0% (sin recortes), una menos que en septiembre.

2. Ajustes en las perspectivas económicas

● Crecimiento económico: se revisan al alza las previsiones de crecimiento del PIB para 2024 y los años siguientes, reflejando reconocimiento de la resiliencia económica.

● Tasa de desempleo: se revisa a la baja en 0.1 puntos porcentuales la previsión para 2026, manteniéndose igual en otros años, señalando que el mercado laboral es más resistente de lo esperado.

● Expectativas de inflación: se revisan a la baja en 0.1 puntos porcentuales las expectativas de inflación PCE y PCE subyacente para 2024 y 2025, indicando mayor confianza en una ralentización de la inflación.

3. Comparación con las expectativas del mercado

● Antes de la reunión, la herramienta FedWatch del CME mostraba:

○ Probabilidad cercana al 88% de un recorte de 25 puntos básicos en esta reunión.

○ Una probabilidad del 71% de otro recorte de al menos 25 puntos básicos antes de junio de 2025.

○ Probabilidad de recortes en las reuniones de enero, marzo y abril de 2025 inferior al 50%.

● La decisión actual refleja un “enfoque de hawkish easing”: recortes en los tipos, pero insinuando posibles pausas en el futuro.

Tres, Plan de gestión de reservas: compra de deuda a corto plazo para mantener la liquidez

1. Inicio de operaciones y objetivo

● La Fed añadió un párrafo en su declaración anunciando que “el saldo de reservas ha alcanzado niveles adecuados y comenzará a comprar bonos a corto plazo según sea necesario, para mantener una provisión suficiente de reservas”.

● Esta operación se denomina compra de gestión de reservas (RMP), diseñada para reconstruir un colchón de liquidez en el mercado monetario y afrontar posibles tensiones de mercado a fin de año.

● Powell subrayó que esta operación es independiente de la postura de política monetaria y “no representa un cambio en la orientación de política”, siendo su único objetivo mantener un control efectivo sobre la tasa de política.

2. Detalles de implementación

● Inicio: desde este viernes 13 de diciembre.

● Escala inicial: la Reserva de Nueva York planea comprar 40 mil millones de dólares en bonos a corto plazo en los próximos 30 días.

● Planes futuros: el volumen de compras puede mantenerse en niveles elevados durante varios meses para aliviar las tensiones estacionales en el mercado monetario; posteriormente, se reducirá progresivamente en función de las condiciones del mercado.

● Consideraciones del contexto: los bancos suelen reducir sus operaciones de recompra a finales de año para hacer frente a regulaciones y necesidades fiscales, lo que puede generar tensiones de liquidez.

Cuatro, Puntos clave en la conferencia de prensa de Powell

1. Tono de la postura política

● Paciencia y observación: “Nuestra posición actual nos permite ser pacientes y observar cómo evoluciona la economía.”

● Negación de tendencia a subir tipos: afirmó claramente que “no consideramos que ‘la próxima vez subiremos los tipos’ sea una hipótesis fundamental para nadie”, y subrayó que no ha oído esa opinión.

● Juicio sobre riesgos: “Los riesgos de inflación tienden a alza, mientras que los de empleo tienden a baja; es una situación desafiante.”

2. Explicación de las divergencias internas

● Existen tres principales perspectivas dentro del comité:

○ Algunos miembros consideran que la postura actual es adecuada, y abogan por mantener el status quo y observar más.

○ Otros piensan que en 2024 o 2025 puede ser necesario volver a recortar, incluso más de una vez.

○ La expectativa se centra principalmente en “mantenerse, recortes moderados o recortes algo mayores”.

3. Interpretación de la inflación y el empleo

● Impacto de los aranceles: consideran que el efecto de los aranceles en la inflación es “relativamente temporal”, y que en esencia es un aumento puntual en los precios; la responsabilidad de la Fed es evitar que se convierta en una inflación persistente.

● Mercado laboral: indican que, aunque no se han publicado datos oficiales de empleo en octubre y noviembre, las evidencias existentes muestran que los despidos y la contratación están en niveles bajos; y que las percepciones de hogares y empresas respecto al mercado laboral siguen deteriorándose.

4. Aclaración sobre compras de activos

● Reiteran que las compras de bonos a corto plazo son decisiones independientes y no constituyen una flexibilización cuantitativa (QE), sin cambiar la postura de política monetaria.

● Indican que la tensión en los mercados monetarios “se ha desarrollado un poco más rápido de lo esperado”, pero sin ser estrictamente una preocupación.

Cinco, Análisis del mercado y perspectivas futuras

1. Evaluación del camino de política

● La reunión envió una señal clara: tras tres recortes consecutivos, la Fed se prepara para una fase de observación.

● El gráfico de puntos muestra que en 2025 solo se espera un recorte, en contraste con los tres de 2024, indicando que la desaceleración en el ritmo de ajuste ya está consolidada.

● La nueva frase “considerar la magnitud y el momento” establece un umbral más alto para futuras modificaciones, que podría requerir señales más claras de debilitamiento del mercado laboral.

2. Juicio sobre el entorno económico

● La Fed enfrenta un equilibrio difícil entre inflación y empleo:

○ La desaceleración de la inflación se ha estancado, limitando la flexibilidad para más alivios.

○ Hay signos de enfriamiento en el mercado laboral, por lo que es necesario prevenir riesgos a la baja.

● La previsión económica revisada al alza el crecimiento y a la baja la inflación, aumentando la probabilidad de un “aterrizaje suave”, aunque aún con incertidumbre.

3. Impacto en el mercado

● Tras la decisión, la curva de rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense reaccionó con poca intensidad en el corto plazo y se desplazó ligeramente a la baja en el largo plazo, reflejando la digestión de expectativas de desaceleración de recortes.

● El índice del dólar se mantiene relativamente fuerte, y la volatilidad en las bolsas es limitada, indicando que el mercado acepta en general la narrativa de “hawkish easing”.

● La operación de gestión de reservas probablemente aliviará la presión de liquidez a fin de año, evitando una repetición de la turbulencia en el mercado de recompra de 2019.

4. Puntos a seguir

● Dependencia de datos: las futuras decisiones políticas dependerán en gran medida del comportamiento de la inflación (especialmente el PCE subyacente) y del empleo.

● Coordinación interna: cómo superar las divergencias en el comité para lograr una guía más unificada.

● Riesgos externos: el impacto de la economía global, los desarrollos geopolíticos y las condiciones financieras.

● Operaciones técnicas: la escala y ritmo efectivos de las compras de gestión de reservas y su efecto estabilizador en las tasas del mercado monetario.

Esta reunión de la Fed cumplió en línea con las expectativas, realizando un tercer recorte de tipos, pero transmitiendo claramente, mediante el gráfico de puntos, la intención de desacelerar la flexibilización. Las divergencias internas resaltan la dificultad de equilibrar la resistencia de la inflación con la desaceleración del empleo. Además, la compra de bonos a corto plazo para gestionar las reservas indica que la Fed toma medidas preventivas ante las presiones estructurales del mercado monetario.

¡Únete a nuestra comunidad para discutir y crecer juntos!

Comunidad oficial de Telegram: https:// AiCoin en chino: https://

Grupo de beneficios de OKX: Grupo de beneficios de Binance: