Declive del Carry Trade: El impacto de la contracción de la liquidez en Japón en los activos globales

Un riesgo que ha sido ignorado por el mercado durante mucho tiempo está emergiendo: Japón, como principal fuente de financiamiento en las operaciones de carry trade a nivel mundial, cuya drástica transformación del entorno financiero podría redefinir el panorama de liquidez en todo el mercado de criptomonedas.

La “rentabilidad de los tipos cero” de treinta años está desapareciendo

Durante los últimos treinta años, la política de tipos de interés ultrabajos de Japón (en realidad, tipos cero o negativos) creó un mecanismo de arbitraje único: los inversores globales tomaban prestado yenes a casi coste cero, luego convertían estos fondos en dólares u otros activos, invirtiendo en mercados bursátiles, bonos, bienes raíces e incluso criptomonedas. Este proceso absorbió flujos de capital por valor de billones de dólares.

Este modelo de financiamiento se conoce como carry trade, cuyo núcleo es aprovechar las diferencias de tipos de interés mediante arbitraje. El ahorro interno en Japón es abundante y la demanda insuficiente; el banco central mantiene intencionadamente tipos bajos para estimular la economía, proporcionando inadvertidamente una liquidez barata que fluye continuamente hacia los mercados globales.

La repentina subida en los rendimientos de los bonos del gobierno japonés

A finales de 2024, los rendimientos de los bonos a largo plazo en Japón experimentaron un aumento notable:

• El rendimiento de los bonos a 20 años se acercó al 2.8%
• El de los bonos a 40 años alcanzó el 3.7%

Esto no es una simple corrección moderada, sino un repunte acelerado tras treinta años de estabilidad. La subida en los rendimientos significa que el coste de tomar prestado yenes se dispara, y la estrategia de financiamiento de “dinero gratis” ya no es viable.

Riesgo sistémico del carry trade

Cuando el coste de endeudamiento en yenes aumenta, los eslabones débiles en la cadena del carry trade comienzan a desmoronarse:

Auge del riesgo cambiario — La apreciación del yen eleva el coste de devolver los préstamos en yenes. Los inversores que poseen dólares u otros activos enfrentan pérdidas por tipo de cambio, viéndose forzados a cerrar posiciones o reducir sus inversiones en el extranjero para convertir en yenes.

Reacción en cadena de las posiciones apalancadas — Muchas posiciones de carry trade están apalancadas. Si la volatilidad del tipo de cambio supera las expectativas, estas posiciones activan órdenes de stop-loss, desencadenando crisis de liquidez. Decenas de billones de dólares en fondos de carry trade están retornando a Japón.

Agotamiento rápido de la liquidez — Cuando los inversores globales retiran simultáneamente activos en el extranjero y vuelven a Japón, los mercados de EE. UU., bonos, mercados emergentes y criptomonedas experimentarán un vacío de liquidez. No se trata de una salida lenta de fondos, sino de una “frenada macroeconómica” repentina.

Impacto en las criptomonedas

Durante la era de auge del carry trade, el flujo de fondos baratos desde Japón se dirigió en gran medida a activos de alto rendimiento, incluyendo Bitcoin y Ethereum. Aunque es difícil estimar con precisión el volumen de estos fondos, su papel en sostener la liquidez no puede ser subestimado.

Hoy en día, la contracción de la liquidez japonesa implica una reducción directa en la “liquidez sin riesgo” a nivel global. Como activos de alto riesgo, las criptomonedas suelen ser las más afectadas en periodos de tensión de liquidez. La reciente volatilidad de Bitcoin y Ethereum refleja, en cierta medida, este cambio macroeconómico profundo.

La verdadera amenaza para el mercado

Cuando el carry trade no solo está en crisis, sino que ya está colapsando, cualquier intento de comprar en los mínimos conlleva riesgos. La magnitud de esta crisis de liquidez podría superar la de la crisis del franco suizo en 2015 y la crisis del COVID-19 en 2020.

A simple vista, las subidas y bajadas en el mercado de criptomonedas parecen resultado de factores técnicos y emocionales; pero desde una perspectiva macrofinanciera, todo refleja los cambios en la liquidez japonesa. Cuando la mayor “bóveda de liquidez” del mundo empieza a apretarse, ningún activo de alto riesgo puede mantenerse al margen.

Conclusión

Japón ya no es un “zombi” financiero, sino una economía que se está ajustando a sí misma. La subida en los rendimientos de los bonos a largo plazo marca el fin de una era: la de los préstamos en yenes baratos que impulsaron los precios de los activos globales. Para Bitcoin, Ethereum y otros activos criptográficos, esto representa un riesgo sistémico que debe tomarse en serio. Antes de que llegue esta ola de liquidez, cualquier rebote a corto plazo podría ser solo una ilusión antes de la marea de retirada.