L’exposition directe au token RWA ne fonctionne pas. La valeur économique de la tokenisation revient aux curateurs et aux émetteurs, pas aux détenteurs de tokens de gouvernance - la croissance de 80 % des dépôts de Kamino avec une baisse de 16 % du token en est la preuve la plus claire.
Le problème de levier est la plus intéressante opportunité d’infrastructure. Les retards de règlement des RWA (jusqu’à 122 jours d’exposition à la sortie) rendent impossibles la réplication de stratégies de boucle crypto-native atomiques, créant un écart structurel que des protocoles comme Keyring et 3F cherchent à combler - mais aucun n’a encore de token liquide.
Morpho est la principale couche d’emprunt institutionnel, mais la thèse sur le token dépend d’un changement de frais que l’Association n’a aucune incitation structurelle à effectuer. 6,8 milliards de dollars de TVL et 120,9 millions de dollars de frais annualisés existent entièrement pour les déposants et les curateurs - les détenteurs de tokens MORPHO ne captent actuellement rien.
Fluid est l’expression de token plus claire de la même thèse, bien que plus indirecte. Part de volume dominante sur les DEX pour les stablecoins clés liés aux RWA (100 % de sUSDai, 87 % de syrupUSDC, 68 % de reUSD), un mécanisme de rachat lié aux revenus, et une gouvernance structurellement plus propre en font le véhicule de détention de tokens le plus convaincant - mais son exposition aux RWA passe par des stablecoins à rendement plutôt que par des marchés d’actifs tokenisés directs.

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