En tant que pionnier du modèle "société de trésorerie Bitcoin", Strategy (anciennement MicroStrategy, MSTR) traverse une épreuve de marché sans précédent.
En août, le prix de l'action Strategy a chuté de 16,8 % cumulativement, effaçant la majeure partie de la prime que la société avait par rapport à sa position en bitcoins à long terme.
Les inquiétudes du marché proviennent principalement du changement soudain de la stratégie de financement de Strategy. La société prévoyait initialement de lever des fonds par le biais d'actions privilégiées pour acheter des bitcoins, mais a récemment seulement levé 47 millions de dollars, bien en dessous des attentes. Pour compenser cette insuffisance, Strategy a relancé son plan d'émission d'actions ordinaires, en violation de son engagement précédent à limiter la dilution.
Cette inversion stratégique a non seulement frappé la confiance des investisseurs, mais constitue également une menace pour l'ensemble du modèle de trésorerie du Bitcoin. Actuellement, les entreprises imitant le modèle Strategy détiennent au total plus de 108 milliards de dollars en Bitcoin, ce qui représente 4,7 % de l'offre totale. Si l'avantage de prime de Strategy s'effondre, la durabilité de ce modèle sera remise en question de manière globale.
La rupture du "modèle de trésorerie"
La logique commerciale de la stratégie a été considérée comme un cas d'innovation à Wall Street : financer l'achat de bitcoins par l'émission d'obligations et d'actions, puis s'appuyer sur la prime accordée par le marché pour une expansion continue.
Ce modèle, lancé en 2020, a rapidement enflammé la tendance des entreprises à allouer des actifs numériques. À ce jour, plus de cent entreprises dans le monde ont suivi cet exemple, détenant au total environ 108 milliards de dollars de bitcoins, soit 4,7 % de l'offre en circulation.
Et maintenant, ce modèle est confronté à des vents contraires.
À la fin juillet, Strategy s'était engagé, sauf en cas de circonstances particulières, à ne pas émettre d'actions lorsque le multiple de la position en Bitcoin (mNAV) était inférieur à 2,5. Mais seulement deux semaines plus tard, cette directive a été assouplie, et le 25 août, la société a émis près de 900 000 nouvelles actions.
Ce comportement de "non-respect" a complètement déclenché une crise de confiance parmi les investisseurs, ce qui a encore fait baisser la prime.
Le prix de l'action de Strategy n'est plus lié à ses activités logicielles, mais est ancré dans le mNAV. Par le passé, ce multiple avait fluctué entre crise et marché haussier en raison de la volatilité du marché, par exemple, il s'est considérablement contracté pendant la crise de Terra-Luna, tandis qu'il avait rebondi à 3,4 fois après la réélection de Trump. Aujourd'hui, le mNAV est tombé à 1,57 fois, et cette baisse se produit alors que le Bitcoin reste fort sur le marché, ce qui montre que la confiance du marché dans le modèle "trésorerie" lui-même est en train de s'éroder.
Les analystes soulignent que lorsque les entreprises choisissent de continuer à émettre des actions à un niveau bas de mNAV, cela peut déclencher un "flywheel négatif" : la baisse du prix des actions affaiblit la capacité d'achat de la monnaie, érodant davantage la confiance du marché, entraînant une compression accélérée de la prime.
Selon Jake Ostrovskis, analyste en chef de la plateforme de trading OTC Wintermute : « La baisse de la prime est une réponse naturelle à la concurrence et aux alternatives pour obtenir une exposition aux actifs numériques. De plus, le retrait des indications sur la non-émission d'actions en dessous de 2,5 fois le mNAV a contraint le marché à réévaluer à court terme la stratégie de l'entreprise. »
L'essor des ETF sur le Bitcoin au comptant, la diversification des actifs, les entreprises de trésorerie Bitcoin sous pression générale
Non seulement la stratégie, mais les entreprises de trésorerie en Bitcoin font face à des pressions générales.
Selon les données de Capriole Investments, près d'un tiers des entreprises cotées en bourse qui ont inclus le Bitcoin dans leur bilan voient désormais le prix de leurs actions tomber en dessous de la valeur de ces réserves. Les petites entreprises sont particulièrement vulnérables : les restrictions de liquidité rendent l'émission d'actions plus difficile, tandis que la dépendance aux obligations convertibles entraîne des charges d'intérêt et des risques d'échéance.
Le fondateur de Capriole, Charles Edwards, a déclaré : « Que se passerait-il si le Bitcoin chutait de 50 % ? L'enthousiasme pour les entreprises de trésorerie diminuerait, le mNAV se comprimerait, des centaines d'entreprises commenceraient à remettre en question leur stratégie de trésorerie. »
Un autre défi vient de l'émergence des ETF Bitcoin au comptant. Au départ, les stratégies et les ETF au comptant ont tous deux bénéficié du rebond des prix du Bitcoin après les élections américaines, mais en raison du fait que les fonds offrent une exposition au Bitcoin sans les risques liés à la gouvernance d'entreprise, à l'effet de levier ou à la dilution, l'avantage relatif des entreprises de trésorerie Bitcoin devient de plus en plus faible.
En même temps, l'attention se tourne vers d'autres actifs numériques tels que l'Ethereum et Solana, certains considérant que ces actifs sont plus adaptés à la finance décentralisée. Un trésor axé uniquement sur l'Ethereum a déjà investi plus de 19 milliards de dollars.
Bien que le Bitcoin lui-même ait reculé par rapport au sommet atteint plus tôt ce mois-ci, il reste soutenu par des allocations institutionnelles. De nombreuses entreprises de trésorerie plus récentes ont acheté au-dessus de 100 000 dollars, et si le marché change de direction, elles manquent de l'activité commerciale de base pour les soutenir.
Le professeur de droit américain Hilary Allen a souligné : « En dehors des émotions, il n'y a rien derrière le Bitcoin. »
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Le premium des holdings Bitcoin a été réduit de plus de la moitié, le leader du chiffrement MSTR fait face à un test.
Auteur : Bu Shuqing, Wall Street Journal
En tant que pionnier du modèle "société de trésorerie Bitcoin", Strategy (anciennement MicroStrategy, MSTR) traverse une épreuve de marché sans précédent.
En août, le prix de l'action Strategy a chuté de 16,8 % cumulativement, effaçant la majeure partie de la prime que la société avait par rapport à sa position en bitcoins à long terme.
Les inquiétudes du marché proviennent principalement du changement soudain de la stratégie de financement de Strategy. La société prévoyait initialement de lever des fonds par le biais d'actions privilégiées pour acheter des bitcoins, mais a récemment seulement levé 47 millions de dollars, bien en dessous des attentes. Pour compenser cette insuffisance, Strategy a relancé son plan d'émission d'actions ordinaires, en violation de son engagement précédent à limiter la dilution.
Cette inversion stratégique a non seulement frappé la confiance des investisseurs, mais constitue également une menace pour l'ensemble du modèle de trésorerie du Bitcoin. Actuellement, les entreprises imitant le modèle Strategy détiennent au total plus de 108 milliards de dollars en Bitcoin, ce qui représente 4,7 % de l'offre totale. Si l'avantage de prime de Strategy s'effondre, la durabilité de ce modèle sera remise en question de manière globale.
La rupture du "modèle de trésorerie"
La logique commerciale de la stratégie a été considérée comme un cas d'innovation à Wall Street : financer l'achat de bitcoins par l'émission d'obligations et d'actions, puis s'appuyer sur la prime accordée par le marché pour une expansion continue.
Ce modèle, lancé en 2020, a rapidement enflammé la tendance des entreprises à allouer des actifs numériques. À ce jour, plus de cent entreprises dans le monde ont suivi cet exemple, détenant au total environ 108 milliards de dollars de bitcoins, soit 4,7 % de l'offre en circulation.
Et maintenant, ce modèle est confronté à des vents contraires.
À la fin juillet, Strategy s'était engagé, sauf en cas de circonstances particulières, à ne pas émettre d'actions lorsque le multiple de la position en Bitcoin (mNAV) était inférieur à 2,5. Mais seulement deux semaines plus tard, cette directive a été assouplie, et le 25 août, la société a émis près de 900 000 nouvelles actions.
Ce comportement de "non-respect" a complètement déclenché une crise de confiance parmi les investisseurs, ce qui a encore fait baisser la prime.
Le prix de l'action de Strategy n'est plus lié à ses activités logicielles, mais est ancré dans le mNAV. Par le passé, ce multiple avait fluctué entre crise et marché haussier en raison de la volatilité du marché, par exemple, il s'est considérablement contracté pendant la crise de Terra-Luna, tandis qu'il avait rebondi à 3,4 fois après la réélection de Trump. Aujourd'hui, le mNAV est tombé à 1,57 fois, et cette baisse se produit alors que le Bitcoin reste fort sur le marché, ce qui montre que la confiance du marché dans le modèle "trésorerie" lui-même est en train de s'éroder.
Les analystes soulignent que lorsque les entreprises choisissent de continuer à émettre des actions à un niveau bas de mNAV, cela peut déclencher un "flywheel négatif" : la baisse du prix des actions affaiblit la capacité d'achat de la monnaie, érodant davantage la confiance du marché, entraînant une compression accélérée de la prime.
Selon Jake Ostrovskis, analyste en chef de la plateforme de trading OTC Wintermute : « La baisse de la prime est une réponse naturelle à la concurrence et aux alternatives pour obtenir une exposition aux actifs numériques. De plus, le retrait des indications sur la non-émission d'actions en dessous de 2,5 fois le mNAV a contraint le marché à réévaluer à court terme la stratégie de l'entreprise. »
L'essor des ETF sur le Bitcoin au comptant, la diversification des actifs, les entreprises de trésorerie Bitcoin sous pression générale
Non seulement la stratégie, mais les entreprises de trésorerie en Bitcoin font face à des pressions générales.
Selon les données de Capriole Investments, près d'un tiers des entreprises cotées en bourse qui ont inclus le Bitcoin dans leur bilan voient désormais le prix de leurs actions tomber en dessous de la valeur de ces réserves. Les petites entreprises sont particulièrement vulnérables : les restrictions de liquidité rendent l'émission d'actions plus difficile, tandis que la dépendance aux obligations convertibles entraîne des charges d'intérêt et des risques d'échéance.
Le fondateur de Capriole, Charles Edwards, a déclaré : « Que se passerait-il si le Bitcoin chutait de 50 % ? L'enthousiasme pour les entreprises de trésorerie diminuerait, le mNAV se comprimerait, des centaines d'entreprises commenceraient à remettre en question leur stratégie de trésorerie. »
Un autre défi vient de l'émergence des ETF Bitcoin au comptant. Au départ, les stratégies et les ETF au comptant ont tous deux bénéficié du rebond des prix du Bitcoin après les élections américaines, mais en raison du fait que les fonds offrent une exposition au Bitcoin sans les risques liés à la gouvernance d'entreprise, à l'effet de levier ou à la dilution, l'avantage relatif des entreprises de trésorerie Bitcoin devient de plus en plus faible.
En même temps, l'attention se tourne vers d'autres actifs numériques tels que l'Ethereum et Solana, certains considérant que ces actifs sont plus adaptés à la finance décentralisée. Un trésor axé uniquement sur l'Ethereum a déjà investi plus de 19 milliards de dollars.
Bien que le Bitcoin lui-même ait reculé par rapport au sommet atteint plus tôt ce mois-ci, il reste soutenu par des allocations institutionnelles. De nombreuses entreprises de trésorerie plus récentes ont acheté au-dessus de 100 000 dollars, et si le marché change de direction, elles manquent de l'activité commerciale de base pour les soutenir.
Le professeur de droit américain Hilary Allen a souligné : « En dehors des émotions, il n'y a rien derrière le Bitcoin. »