1,4 billion "obligations sombres" font surface : comment les fonds de couverture des îles Caïmans sont devenus des "crocodiles invisibles" sur le marché des obligations américaines ?

Le dernier rapport de la Réserve fédérale lève le voile sur la complexité des données du marché des obligations d'État américain : les données sur le capital international du Trésor américain (TIC) sous-estiment non seulement de manière "sévère" l'ampleur des dettes détenues par les fonds de couverture des îles Caïmans, mais omettent également leur dépendance profonde à l'égard des transactions de base à haut risque, un angle mort qui cache des risques d'instabilité sur le marché financier.

Un, Lacunes de données : 14 000 milliards d'échelle d'endettement « invisibles »

L'équipe de la Réserve fédérale a indiqué dans son rapport qu'à la fin de 2024, les données TIC sous-estiment le montant des obligations d'État américaines détenues par les fonds spéculatifs des îles Caïmans d'environ 1,4 billion de dollars. Après correction, la taille réelle des dettes détenues par ces fonds s'élève à 1,85 billion de dollars – ce chiffre dépasse de loin celui de pays traditionnels tels que la Chine, le Japon et le Royaume-Uni, faisant d'eux le "plus grand détenteur étranger" d'obligations d'État américaines.

Il est d'autant plus préoccupant que la taille de l'endettement des fonds spéculatifs des îles Caïmans a explosé de 1 000 milliards de dollars depuis 2022, devenant progressivement le "marginal foreign buyer" des obligations américaines. Les auteurs du rapport de la Réserve fédérale ont déclaré que cette sous-estimation grave des données est devenue un "obstacle majeur" pour les décideurs politiques et les investisseurs qui analysent les flux de capitaux transfrontaliers et l'impact sur les marchés financiers.

Deux, zones aveugles de risque : la domination du trading de base n'a pas été capturée.

Les défauts des données TIC ne se limitent pas à la statistique de la taille de la dette, mais ne reflètent pas non plus le rôle central des fonds spéculatifs des îles Caïmans dans les transactions de base. Cette stratégie d'arbitrage exploitant l'écart de prix entre les contrats à terme sur les obligations d'État et le marché au comptant nécessite de fonctionner avec effet de levier en empruntant sur le marché des repo - c'est-à-dire en achetant simultanément des obligations d'État au comptant et en vendant des contrats à terme sur les obligations d'État, en s'appuyant sur l'effet de levier pour amplifier les faibles bénéfices des écarts de prix.

En fait, les risques associés à ce type de transaction ont déjà suscité l'attention des régulateurs. En mars 2020, la clôture des transactions sur la base a été accusée d'avoir provoqué des turbulences sur le marché des obligations d'État ; en 2023, avec l'augmentation de la dépendance des fonds spéculatifs au levier, la Réserve fédérale et le Trésor ont de nouveau lancé un examen des risques ; lors des fluctuations du marché d'avril 2025, la clôture des transactions sur la base a même contribué à une augmentation des rendements des obligations américaines de 30 % à 40 %. L'écart de près de 1 400 milliards de dollars entre les données TIC et le rapport de la Securities and Exchange Commission des États-Unis est une illustration directe du fait que les positions liées aux transactions sur la base n'ont pas été incluses dans les statistiques.

Troisième, distorsion des données : pourquoi les "crocodiles invisibles" sont-ils difficiles à détecter ?

Les données TIC, en tant qu'indicateur clé du suivi des flux de capitaux transfrontaliers américains, sont déformées en raison des limites statistiques - elles ne tiennent pas compte des positions cachées formées par les fonds spéculatifs à travers des transactions de base, alors que ce type de transactions peut être clairement trouvé dans les documents soumis par les fonds à la Securities and Exchange Commission des États-Unis.

Avec l'augmentation simultanée de l'endettement des fonds spéculatifs des Îles Caïmans et des risques liés aux transactions à effet de levier, ces données "retardées et incomplètes" rendent sans aucun doute plus difficile l'anticipation des risques potentiels sur le marché des obligations américaines. Comme le craint le marché, en cas de choc externe, les transactions de base à fort levier pourraient de nouveau déclencher un cycle vicieux de "baisse des prix → ventes → nouvelles baisses", répétant la crise d'épuisement de la liquidité.