Depth discussion with Jeff Walton: Comment l'ingénierie financière de MSTR survit sur des marchés extrêmes

Source du podcast : Bonnie Blockchain

Date de diffusion : 24 novembre 2025

Invité : Jeff Walton (Fondateur de True North, Directeur des Risques de Strive)

Organisation : BitpushNews

Discuter de l'avenir des entreprises de trésorerie Bitcoin, de l'ingénierie financière de MicroStrategy, et pourquoi « seules les entreprises qui détiennent des BTC peuvent survivre »

I. La première rencontre à la fête de Saylor

Bonnie： Jeff, la première fois que nous nous sommes vraiment rencontrés, c'était à la fête de Michael Saylor. À l'époque, toi et ta femme étiez derrière moi et ma mère en train de faire la queue pour prendre une photo, tu te souviens ?

Jeff：
Bien sûr que je m'en souviens, c'était vraiment une occasion spéciale. J'ai même rencontré David Lynn à cette fête, et par la suite, nous avons organisé deux conférences ensemble. Les personnes présentes à ce genre de rassemblement, presque tout le monde, contribuait à sa manière à l'écosystème Bitcoin, c'était très inspirant.

Bonnie :
Et tu dis que tu avais déjà décidé de quitter ton travail avant d'aller à la fête ?

Jeff :
C'est exact. J'avais déjà décidé de quitter l'industrie de la réassurance après 11 ans et je me préparais à me consacrer à plein temps au Bitcoin. Cette fête représente pour moi une “cérémonie de transition”, confirmant la direction que je souhaite prendre.

Deux, sauter de l'industrie de la réassurance dans le monde du Bitcoin

Bonnie：
Peux-tu dire pourquoi tu as quitté l'industrie de la réassurance ?

Jeff：
Je travaille dans le courtage en réassurance, principalement en analysant les bilans des compagnies d'assurance et en vendant des risques aux fournisseurs de capitaux mondiaux. Ce secteur est très difficile, le rythme dépend entièrement de l'environnement macroéconomique, et l'espace de croissance est limité. Le plus important, c'est que j'ai vu un problème très fondamental : les compagnies d'assurance n'ont pas la possibilité d'utiliser le bitcoin comme un outil de couverture pour les passifs à long terme.

Prenons un exemple : une indemnisation médicale pour accident du travail peut durer jusqu'à 10 ans. Si l'estimation des coûts médicaux est erronée de 0,25 %, tout le modèle commercial peut rencontrer de gros problèmes. Cependant, les actifs détenus par les compagnies d'assurance ne peuvent obtenir aucune notation de crédit en Bitcoin et ne peuvent pas utiliser le BTC pour faire face à l'inflation à long terme et à l'incertitude des coûts.

Quand j'ai mentionné le Bitcoin, presque tout le monde dans l'industrie se moquait de moi. Mais ce que je vois, c'est clairement une énorme opportunité structurelle.

Donc, je suis parti pour me consacrer pleinement au Bitcoin et, par chance, j'ai rejoint Strive, où je suis responsable de la stratégie Bitcoin.

Trois, le cœur du modèle MicroStrategy : pourquoi les actions privilégiées permanentes sont-elles importantes

Bonnie :
Vous comprenez particulièrement bien ce que fait réellement MicroStrategy. Avant, Saylor utilisait des obligations convertibles, pourquoi est-ce devenu l'ère des “actions privilégiées permanentes” d'ici 2025 ?

Jeff：
Parce que les actions privilégiées perpétuelles résolvent le principal défaut des obligations convertibles : les obligations convertibles créent une pression de vente à découvert structurelle.

Beaucoup de gens pensent que les obligations convertibles sont « 0 % d'intérêt = argent gratuit », mais ce n'est pas le cas. Les taux d'intérêt sont bas, mais le coût caché derrière est une énorme prime de conversion. De plus, les acheteurs d'obligations convertibles ne sont pas des investisseurs à long terme, mais plutôt des soi-disant « accros à la volatilité ». Dès qu'ils reçoivent les obligations convertibles, ils vont immédiatement shorter 70 % des actions MSTR pour se couvrir. Par conséquent, peu importe ce que fait MicroStrategy, il y aura une immense pression vendeuse sur le prix de l'action sur le marché pendant longtemps.

Bonnie :
Donc, le prix de l'action MSTR est constamment réprimé par ces personnes ?

Jeff :
On peut dire cela. De plus, ils ne se soucient pas du tout de MSTR ou de BTC, ils se préoccupent uniquement de l'arbitrage. Donc, MSTR doit changer son modèle de financement.

Après être passé aux actions privilégiées permanentes, le rôle du marché est complètement différent. Les acheteurs deviennent des fonds de pension, des compagnies d'assurance, des investisseurs en revenu fixe - ces personnes ne sont pas là pour créer de la volatilité, mais pour percevoir des intérêts et détenir des actifs.

Plus important encore, tout l'argent levé a été immédiatement utilisé par MicroStrategy pour acheter des bitcoins. Cela permet à son pool d'actifs Bitcoin de s'agrandir constamment, tandis que les actions privilégiées sont “soutenues” par les actifs Bitcoin grâce à la seniorité de la structure du capital.

C'est une innovation structurelle très puissante.

Quatre, pourquoi Jeff considère MSTR comme un “actif à détenir à vie”

Bonnie：
Tu possèdes aussi beaucoup de MSTR, n'est-ce pas ? Pourquoi as-tu autant confiance en lui ?

Jeff：
Parce que ma façon de voir MSTR est complètement différente de celle des autres. La plupart des gens se concentrent sur le prix des actions, tandis que je me concentre sur un indicateur : Bitcoin Par Action (le nombre de Bitcoins par action).

Tant que ce chiffre continue d'augmenter, la valeur à long terme sera nécessairement à la hausse. Le modèle de MicroStrategy consiste à lever des fonds en continu, à utiliser un effet de levier constant et à acheter des BTC, ce qui fait que son Bitcoin par action ne cesse d'augmenter.

Je le considère comme une “version bêta haute de Bitcoin”, dont la performance à long terme est historiquement trois à quatre fois celle de Bitcoin. Ainsi, je suis prêt à détenir toute ma vie.

Je dis souvent que je ne veux pas que l'avenir dise à mon petit-fils : “J'ai vendu MSTR à 400 dollars.” Et à l'avenir, cela pourrait valoir entre dix et vingt mille dollars par action.

Cinq, Opportunités de STRK : une exposition au Bitcoin plus robuste

Bonnie :
Et STRK alors ? Pourquoi penses-tu qu'il a beaucoup d'opportunités ?

Jeff：
Parce que l'essence de la série STR est d'incorporer la valeur du Bitcoin dans l'enveloppe des “produits de revenu fixe traditionnels”, avec des taux d'intérêt plus élevés que n'importe quel produit de revenu fixe sur le marché, tout en ayant un risque inférieur à celui des actions.

Plus important encore, il convient parfaitement aux investisseurs institutionnels. Que ce soit des fonds de pension, des fonds d'assurance ou des investisseurs à la recherche de revenus stables, ils ne peuvent pas détenir directement des bitcoins, mais peuvent acheter des produits comme le STRK, qui ont une structure claire, des dividendes et un droit de préférence.

Pour ma part, j'aime la haute volatilité, j'aime le haut beta, donc je penche davantage vers MSTR. Mais d'un point de vue structurel du marché, STRK est très probablement adopté à grande échelle dans les années à venir.

Six, pourquoi “la société de coffre-fort Bitcoin” deviendra une tendance de notre époque

Bonnie :
Tu as dit que la société Bitcoin Vault deviendra une tendance inévitable dans le futur. Pourquoi ?

Jeff :
Parce que l'IA est en train de détruire les entreprises traditionnelles.

Dans le S&P500, de nombreuses entreprises n'ont fait que deux choses pendant des décennies : verser des dividendes et racheter des actions. Ils ont dépensé tout leur liquide, et une fois que les affaires sont frappées par l'IA, les actions s'effondrent, ces entreprises n'ont aucune capacité de résistance - elles n'ont tout simplement pas d'actifs.

Mais si vous êtes une entreprise de coffre-fort Bitcoin, vous avez d'innombrables options :

Vous pouvez mettre en gage des bitcoins pour financer, émettre des obligations, émettre des actions privilégiées, vendre des options d'achat couvertes, voire vendre un peu de BTC pour racheter des actions. Vous ne serez jamais “tué”, car vous détenez l'actif le plus puissant.

C'est cela, l'optionnalité. Je crois que l'avenir verra un grand bouleversement du S&P 500, et les entreprises qui ne détiennent pas de Bitcoin seront éliminées.

Sept, vrais ou faux croyants en Bitcoin ? La clé réside dans la “transparence” et le “autogestion”

Bonnie： Beaucoup de gens demandent : comment déterminer si une entreprise est une véritable société de Bitcoin et si son fondateur est un “véritable croyant” ?

Jeff：
Je pense que l'expression “croyance en Bitcoin” n'a pas de sens. Le Bitcoin appartient à tout le monde, ce n'est pas le privilège d'une croyance. Ce qui est vraiment important c'est :

L'entreprise est-elle transparente ? Avez-vous vraiment acheté des bitcoins avec des fonds ? La direction est-elle digne de confiance ? Ne va-t-elle pas abuser de l'effet de levier ? Est-ce que l'argent ne sera pas emporté ?

De plus, j'ai toujours souligné :
Si vous n'avez pas de Bitcoin en auto-gérance, vous ne pouvez avoir une véritable confiance à long terme envers aucune entreprise liée au Bitcoin.

D'abord détenez des BTC, puis comprenez ces entreprises.

Huit, comment considérer les cycles ? MSTR doit être vu sur une période d'au moins “quatre ans”

Bonnie :
Beaucoup de gens se plaignent de la forte volatilité du prix de l'action MSTR, qu'en pensez-vous ?

Jeff：
Si vous regardez n'importe quel actif lié au Bitcoin avec une “mentalité de rapport trimestriel”, vous ne réussirez pas.

Le taux de rendement annualisé de Bitcoin sur tous les cycles de quatre ans est presque toujours positif, même si vous achetez au point le plus haut, il y a généralement un rendement annualisé de 22 % à 26 % après quatre ans.

Par conséquent, MSTR doit également être considéré sur une période de “quatre ans”. Si vous ne pouvez pas le conserver pendant quatre ans, vous ne comprenez tout simplement pas sa valeur.

Les fluctuations à court terme n'ont absolument aucun sens.

Neuf, comment les gens ordinaires accumulent-ils des bitcoins ? Deux voies

Bonnie :
Comment conseilleriez-vous à une personne ordinaire d'accumuler des bitcoins ?

Jeff：
Le premier chemin est le plus simple : acheter directement des bitcoins et les auto-conserver.

Le deuxième chemin est : utiliser l'effet de levier des sociétés de coffre-fort Bitcoin. Par exemple, la forte croissance à effet de levier de MSTR, ou les rendements relativement stables de la série STR. Une combinaison des deux peut même générer un meilleur ratio risque-rendement que de détenir simplement BTC.

C'est la théorie classique du portefeuille moderne.

Dix, le pire des cas : Quand MSTR rencontrera-t-il des problèmes ?

Bonnie :
Vous détenez autant de MSTR, pensez-vous qu'il pourrait y avoir des problèmes ?

Jeff :
Très simple : il n'y a qu'un seul cas - si le Bitcoin lui-même a un problème.

Par exemple, une impulsion électromagnétique (EMP) mondiale, une panne totale de l'Internet, une catastrophe de niveau civilisationnel. Mais si cela se produit, le problème de MicroStrategy n'est plus le sujet principal.

Même sans considérer le Bitcoin lui-même, la situation des actifs de MSTR est actuellement extrêmement solide : Le Bitcoin qu'ils détiennent peut couvrir des dividendes d'actions privilégiées pendant 120 ans, avec un effet de levier d'environ 10%, des actifs de plus de 70 milliards de dollars, même si Sailor part demain, l'entreprise ne s'effondrera pas.

Onze, l'ingénierie financière du Bitcoin : en train d'aspirer le capital des finances traditionnelles

Bonnie :
Vous dites souvent “Nous siphonnons le capital de la finance traditionnelle”, comment cela se comprend-il ?

Jeff :
Sens très littéral : attirer les fonds du système financier traditionnel dans l'écosystème Bitcoin grâce à divers ingénieries financières.

Actions préférentielles, obligations convertibles, obligations, levier, options, stratification de la structure du capital…

Ces outils sont essentiellement des canaux qui introduisent d'énormes capitaux du système de monnaie fiduciaire dans le BTC. À l'avenir, ce processus deviendra de plus en plus rapide.

C'est une révolution financière en cours.

Bonnie :

La conversation d'aujourd'hui était incroyable, merci à toi, Jeff.

Jeff :

Merci de m'avoir invité, et merci à tous ceux qui témoignent de tout cela. Nous venons à peine de commencer.