SignalPlus Analyse Macro Édition Spéciale : Une « baisse des taux hawkish » ?

Bien que le sentiment de risque se soit stabilisé la semaine dernière, les marchés obligataires des pays du G7 ont traversé une période difficile, plusieurs données économiques majeures en dehors des États-Unis ayant surpris positivement. L’indice des prix à la consommation (IPC) en Australie a augmenté de 3,8 % en glissement annuel, dépassant les attentes de 3,6 %, ce qui a entraîné une hausse de 15 points de base du rendement des obligations d’État australiennes à 5 ans, tandis que l’AUD s’est apprécié de 2,5 % face au dollar américain sur le mois. Vient ensuite le rapport sur l’emploi au Canada, extrêmement solide et bien supérieur aux attentes (taux de chômage à 6,5 %, contre 7,0 % attendu), déclenchant la plus forte volatilité quotidienne sur les obligations canadiennes à 5 ans depuis 2022 (+20 points de base), le dollar canadien s’envolant de 2 %. Au Japon, malgré la faiblesse des investissements en capital, le marché intègre désormais une probabilité de 90 % de relèvement des taux par la Banque du Japon ce mois-ci, isolant la Réserve fédérale américaine, au ton plus accommodant, au sein du G7.

Le consensus du marché prévoit que le Comité fédéral de l’open market (FOMC) de la Fed réduira ses taux de 25 points de base cette semaine et anticipe deux nouvelles baisses de taux en 2026. Malgré une inflation persistante, la Fed a laissé entendre qu’elle pourrait invoquer la faiblesse du taux de chômage (environ 4,5 %) pour justifier une dernière baisse de taux cette année. De plus, avec deux rapports sur l’emploi à paraître entre les réunions du FOMC de décembre et janvier, nous pensons que le président Powell gardera la porte ouverte à une nouvelle baisse en janvier ou en mars, tandis que les prévisions du “dot plot” pour 2026 devraient rester similaires à la précédente.

Sans surprise, la posture accommodante de la Fed commence à rencontrer une certaine résistance sur les marchés ; les participants commencent à anticiper le scénario d’une “baisse de taux hawkish”, guidés par les propos de Powell en session de questions-réponses ou par de possibles changements dans le résumé des projections économiques (SEP). Pour que cela se concrétise, la Fed devrait faire preuve d’une extrême clarté dans ses indications à long terme, par exemple en limitant la prévision de baisse de taux à une seule en 2026, voire moins, mais nous jugeons cette probabilité faible. Par ailleurs, le président Trump ayant fortement laissé entendre que Kevin Hassett pourrait devenir le prochain président de la Fed, cela semble refléter le scénario le plus probable pour les marchés, signifiant qu’à partir de juin prochain, la Fed serait dirigée par une personnalité à l’orientation plus “accommodante”. À moyen terme, cela conforte donc les scénarios suivants : 1) affaiblissement du dollar, 2) hausse de l’inflation, 3) pentification de la courbe des taux US, et 4) appréciation des prix des actifs, à condition qu’aucun changement macroéconomique majeur ne survienne d’ici là.

Tout cela a eu peu d’impact sur le marché des cryptomonnaies, le prix du BTC rebondissant dans la fourchette 86–92k USD après une semaine de trading morose. Malheureusement, le sentiment de fond du marché semble s’être détérioré : l’IBIT de BlackRock a enregistré sa plus longue série hebdomadaire de sorties nettes depuis sa création, avec près de 2,9 milliards de dollars retirés au cours des six dernières semaines.

Ce changement structurel du sentiment est visible dans la corrélation récente (ou son absence) du BTC. Sur les huit dernières semaines, le BTC a sous-performé de loin les autres classes d’actifs à bêta élevé et à forte appétence pour le risque. Cette décorrélation survient alors que l’attention des investisseurs s’est entièrement tournée vers l’IA et les actions associées, les traders particuliers du monde entier revenant massivement au day trading d’actions (et de prédictions), tandis que les prix de l’or et de l’argent demeurent proches de leurs plus hauts historiques.

Du point de vue de la production, le prix du BTC continue d’évoluer sous la plupart des indicateurs du coût de production. Suite au durcissement récent de la réglementation sur les cryptomonnaies en Chine et à la réorientation des ressources informatiques des mineurs vers l’IA au détriment du minage pur, le hashrate a chuté de façon marquée. Si les prix restent durablement sous le coût de production, la pression sur les mineurs s’accentuera, pouvant entraîner une nouvelle baisse du hashrate et de la difficulté de minage, et ainsi enclencher un cercle vicieux baissier pour le BTC à moyen terme.

Plus préoccupant encore, la chute brutale des DATs mondiaux a suscité de nombreuses inquiétudes sur un excès d’offre et d’éventuelles ventes forcées, notamment lorsque la capitalisation boursière de ces sociétés cotées devient inférieure à la valeur de leurs avoirs en BTC. La pression est particulièrement forte sur MicroStrategy (MSTR), dont la prime du total dette + fonds propres par rapport à la valeur de ses bitcoins détenus est désormais quasi nulle. Interrogé sur ce qui se passerait si ce ratio tombait sous 1, Michael Saylor a donné une réponse préoccupante : « Lorsque notre action se négocie au-dessus de la valeur nette de nos bitcoins, nous émettons des actions, ce qui crée de la valeur pour l’actionnaire ; lorsque l’action se négocie en dessous de la valeur nette de nos bitcoins, nous vendrons soit des produits dérivés sur bitcoin, soit des bitcoins eux-mêmes. » — Michael Saylor, Binance Blockchain Week, 3 décembre

Espérons que les 1,4 milliard de dollars de réserve de MicroStrategy permettront à l’entreprise d’éviter d’avoir à liquider ses réserves de BTC dans un avenir proche.

Pour l’avenir, la situation reste globalement inchangée : les marchés actions pourraient rester solides d’ici la fin de l’année, tandis que les marchés obligataires font face à une pression corrective à court terme, les banques centrales mondiales (hors Fed) adoptant des postures plus neutres ou restrictives, ce qui tend à faire remonter les rendements. Nous craignons que les cryptomonnaies ne restent en marché baissier à court terme — sauf preuve du contraire — ce qui se reflète dans les marchés de la volatilité, où les traders continuent de payer une prime pour se prémunir contre la baisse. Il faudra probablement un assouplissement monétaire très marqué (ou une annonce surprise de l’intégration du BTC au S&P 500) pour inverser la tendance à court terme. Nous anticipons donc qu’aux abords de la nouvelle année, l’intérêt et le moral du marché resteront déprimés, avec une trajectoire doucement baissière. Bonne chance et bon trading.