Le triple jeu derrière la baisse continue des taux par la Réserve fédérale

Une décision de politique monétaire adoptée par 9 voix contre 3 esquisse une lutte acharnée à l’intérieur de la Réserve fédérale entre une inflation persistante et des risques pour l’emploi. La balance de la politique penche à nouveau en faveur d’un relèvement préventif des taux dans un contexte de données économiques en légère évolution.

La Fed, avec 9 voix pour et 3 contre, a décidé de réduire la fourchette cible du taux des fonds fédéraux de 25 points de base, pour la ramener à 3,50%-3,75%. Il s’agit de la troisième baisse consécutive depuis septembre de cette année.

Parallèlement à la décision de politique monétaire, une opération clé de gestion du bilan a été annoncée : la Fed commencera le 12 décembre à acheter pour 400 milliards de dollars de bons du Trésor sur 30 jours, afin de maintenir une offre de réserves suffisante.

1. Noyau de la décision : relèvement préventif et ajustements subtils de la formulation

● La description de la situation économique dans le communiqué de politique s’est nuance mais de façon cruciale. Il indique que « l’activité économique continue de croître à un rythme modéré », tout en reconnaissant que « depuis le début de l’année, la croissance de l’emploi s’est ralentie, et le taux de chômage a augmenté jusqu’en septembre ».

Comparé aux déclarations précédentes, cette fois, la référence à un « faible » taux de chômage a été supprimée, reflétant un changement réel dans le marché du travail.

● Sur l’inflation, la Fed admet que « l’inflation a augmenté par rapport au début de l’année, restant à un niveau élevé ». Cette formulation maintient une vigilance face aux pressions inflationnistes, en cohérence avec le taux d’inflation de base de 2,8 % en septembre.

● Concernant la trajectoire future de la politique, le communiqué intègre de nouvelles indications, précisant que l’évaluation des « amplitudes et moments » d’éventuels ajustements futurs tiendra compte des derniers données, des perspectives économiques et de l’équilibre des risques. Ce changement de formulation suggère une flexibilité accrue de la Fed pour ses prochaines décisions.

2. Conflit interne : divergences politiques derrière le vote 9 contre 3

● Le résultat du vote lors de cette réunion montre des divergences nettes d’opinion. 9 membres soutiennent une baisse de 25 points de base, tandis que 3 votent contre.

● Parmi les opposants, le gouverneur Stephen Milam prône une baisse plus importante, préférant une réduction unique de 50 points de base. Le président de la Fed de Chicago, Austin Goolsbee, et celui de Kansas City, Jeffrey Schmid, s’opposent à toute baisse, souhaitant maintenir les taux inchangés.

● C’est la première fois depuis 2019 que trois membres votent contre lors d’une même réunion de politique monétaire. Cette divergence souligne les jugements différents au sein de la Fed concernant l’évaluation des risques économiques : certains craignent un affaiblissement du marché du travail, d’autres restent préoccupés par une inflation tenace.

3. Analyse du point de projection (dot plot) : prévision des trajectoires de taux pour 2026-2027

Selon le dernier point de projection publié, les membres de la Fed ont des avis très contrastés sur la trajectoire des taux pour 2026.

● Sur le graphique, parmi les 19 membres du FOMC, 4 pensent qu’il faut maintenir le taux dans la fourchette 3,50%-3,75 %, 4 soutiennent une baisse de 25 points, 4 une baisse de 50. Trois membres considèrent que le taux devrait descendre en dessous de 3 %, tandis que 3 autres envisagent même une hausse de 25 points.

● Malgré ces divergences, la médiane prévoit une baisse de 25 points pour 2026 et 2027, impliquant qu’en se basant sur le niveau actuel, le taux pourrait atteindre 3,00%-3,25 % à la fin 2027.

4. Extension technique du bilan : la substance du plan d’achat de 400 milliards de dollars

● En plus de la décision de baisse des taux, la Fed annonce une opération majeure de gestion du bilan. La Fed juge que « le montant des réserves est désormais suffisant », et décide de commencer à acheter des obligations du Trésor à court terme.

● La première phase comprendra un achat de 400 milliards de dollars, niveau qui pourrait être maintenu dans les mois à venir pour atténuer la pression sur le marché monétaire. Powell a souligné lors de la conférence que ces opérations sont « purement destinées à maintenir un niveau suffisant de réserves », sans lien avec la posture de politique monétaire.

● Cette opération marque un ajustement important du cadre de la politique monétaire de la Fed. Il y a deux semaines, la Fed a mis fin à sa politique de QT( (quantitative tightening), en arrêtant le réinvestissement des obligations arrivant à échéance, pour réduire son bilan.

5. Perspectives économiques : hausse des prévisions de croissance et baisse des prévisions d’inflation

● Sur le plan des prévisions économiques, la Fed se montre plus optimiste quant à la croissance en 2026, tout en révisant légèrement à la baisse ses prévisions d’inflation.

● Selon les dernières projections, la médiane du taux de croissance du PIB en 2026 passe de 1,8 % en septembre à 2,3 %, témoignant d’une confiance accrue dans la résilience économique.

● Sur l’inflation, la médiane du taux d’inflation PCE pour la fin 2026 est révisée à la baisse, passant de 2,6 % à 2,4 %, tout en restant au-dessus de l’objectif long terme de 2 %. Ce ajustement reflète une anticipation d’un recul progressif de l’inflation, tout en reconnaissant que le processus pourrait être lent.

6. Contexte politique : environnement de données complexes et pressions extérieures

● La décision intervient dans un contexte de données économiques complexes et de pressions externes. Le taux de chômage a augmenté, passant de 4,1 % en juin à 4,4 % en septembre, tandis que l’inflation demeure élevée à 2,8 %.

● La paralysie du gouvernement a encore compliqué les perspectives politiques, avec le report de la publication de certains indicateurs clés. Cette incomplétude des données complique la prise de décision de la Fed.

● La pression politique extérieure s’accroît également. Le président Trump a indiqué qu’il décidera, en mai 2026, de la succession de Powell à la tête de la Fed, laissant entendre une annonce officielle début d’année prochaine. La Maison-Blanche a critiqué à plusieurs reprises la lenteur de la baisse des taux, alimentant les inquiétudes quant à l’indépendance de la banque centrale.

7. Impact sur le marché : de la gestion des attentes à l’action concrète

● La combinaison de la politique envisagée — relèvement préventif et extension technique du bilan — aura plusieurs effets sur le marché. La baisse des taux était largement anticipée, mais le degré de divergence interne a surpris certains investisseurs.

● Concernant la gestion du bilan, la Fed prévoit de maintenir une forte cadence d’achats initiale, puis de l’ajuster selon la demande saisonnière. Powell estime qu’après la période de déclaration fiscale d’avril 2026, le montant mensuel d’achat pourrait descendre entre 200 et 250 milliards de dollars.

● Cette organisation traduit l’expérience tirée de la crise de liquidité du marché de 2019. À cette époque, la poursuite de la QT a provoqué une volatilité importante des taux à court terme, forçant la Fed à intervenir en urgence.

Après l’annonce, les trois principaux indices américains ont connu des fluctuations importantes en séance. Le marché doit encore digérer l’incertitude sur la trajectoire des taux et l’expansion du bilan.

Le point de projection met en lumière des divergences profondes qui suggèrent que chaque étape future de la Fed sera accompagnée de débats internes vifs. À l’approche de la saison fiscale d’avril 2026, le montant mensuel d’achats pourrait passer de 400 milliards à 200-250 milliards de dollars, mais cette « extension technique du bilan » continue d’injecter de la liquidité sur le marché.

Le président de la Fed de New York, Williams, a reconnu que « juger si le marché dispose de réserves suffisantes est une science inexacte ». À ce carrefour, chaque étape de la Fed ressemble à une navigation prudente dans des eaux inconnues.

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