Le « relèvement des taux d’intérêt » hawkish et les opérations d’expansion du bilan, aggravant les divergences de la Fed

I. Décision sur les taux d’intérêt : baisse conforme aux prévisions mais divisions internes apparentes

1. Ajustement du taux de référence

● Dans la nuit du 11 décembre, fuseau horaire de l’Est, le Comité Fédéral de Politique Monétaire (FOMC) de la Réserve fédérale a annoncé une réduction de la fourchette cible du taux des fonds fédéraux, passant de 3,75%-4,00% à 3,50%-3,75%.

● Il s’agit de la troisième baisse depuis septembre et octobre de cette année, chaque fois de 25 points de base. Au total, la réduction depuis le début de 2024 atteint 75 points de base.

● Depuis le début du cycle d’assouplissement actuel en septembre 2023, la Fed a réduit les taux de 175 points de base.

2. Divergences rares au sein du comité

● Cette décision sur les taux a rencontré pour la première fois depuis 2019 une opposition de trois voix.

● Le gouverneur Mester (nommé par Trump) préconise une baisse de 50 points de base ; deux présidents de banques régionales et quatre membres non votants soutiennent le maintien des taux inchangé.

● Au total, sept membres ont exprimé leur opposition à la décision, ce qui serait la plus grande divergence en 37 ans.

3. Changements clés dans le communiqué de politique

● Ajustement des orientations sur les taux : le communiqué ne mentionne plus de manière vague « évaluer la balance des risques et des données futures », mais indique explicitement que « lors de l’examen de l’ampleur et du moment d’un ajustement supplémentaire de la fourchette cible des fonds fédéraux, le comité évaluera attentivement les dernières données, les perspectives changeantes et la balance des risques ». Cette formulation est interprétée comme établissant une barrière plus élevée pour une baisse des taux.

● Description du marché du travail : suppression de la mention « maintien à un faible niveau » du taux de chômage, remplacée par « légèrement en hausse jusqu’en septembre », tout en reconnaissant que « le risque de ralentissement de l’emploi s’est accru ces derniers mois ».

● Position sur l’inflation : maintien de l’appréciation « l’inflation demeure légèrement élevée », sans indication de softening substantiel.

II. Prévisions économiques et signaux du graphique des points : ralentissement de la cadence

1. Prévision du chemin des taux (graphique des points)

● La dernière version du graphique montre que la projection médiane des taux pour 2025-2027 est identique à celle de septembre.

● Plus précisément :

○ Fin 2025 : la projection médiane du taux est de 3,4 %, indiquant une seule baisse de 25 points de base l’année prochaine.

○ Fin 2026 : projection médiane de 3,1 %.

○ Fin 2027 : projection médiane de 2,9 %.

● Parmi 19 membres ayant fourni des prévisions, 7 s’attendent à ce que le taux reste entre 3,5 % et 4,0 % en 2025 (pas de baisse), soit une baisse d’un membre par rapport à septembre.

2. Révision des perspectives économiques

● Croissance économique : la prévision de croissance du PIB pour 2024 et les trois années suivantes a été révisée à la hausse, reflétant une reconnaissance de la résilience économique.

● Taux de chômage : prévision légèrement abaissée de 0,1 point de pourcentage pour 2026, le reste étant inchangé, indiquant que le marché du travail est plus résilient que prévu.

● Attentes d’inflation : légère baisse de 0,1 point de pourcentage pour 2024 et 2025 des attentes d’inflation PCE et PCE core, montrant une confiance accrue dans un ralentissement de l’inflation.

3. Comparaison avec les attentes du marché

● Avant la réunion, l’outil FedWatch du CME indiquait :

○ La probabilité d’une baisse de 25 points de base lors de cette réunion est proche de 88 %.

○ La probabilité d’une nouvelle baisse d’au moins 25 points de base d’ici juin 2025 est de 71 %.

○ La probabilité d’une baisse lors des réunions de janvier, mars et avril 2025 n’excède pas 50 %.

● La décision de cette fois présente une caractéristique « hawkish » : en effectuant une baisse, mais en laissant entendre une possible suspension des actions par la suite.

III. Plan de gestion des réserves : achat de titres à court terme pour maintenir la liquidité

1. Démarrage et objectif de l’opération

● La Fed a ajouté un paragraphe dans le communiqué, annonçant que « le solde des réserves est tombé à un niveau suffisant, et qu’elle commencera à acheter des titres à court terme si nécessaire, afin de continuer à maintenir une provision de réserves abondante ».

● Cette opération est désignée comme achat de gestion des réserves (RMP), visant à reconstruire une marge de liquidité sur le marché monétaire, en réponse à une pression potentielle de fin d’année.

● Powell a souligné que cette opération est distincte de la politique monétaire « ne représentant pas un changement de la stance politique », son seul objectif étant de garantir que la Fed peut contrôler efficacement le taux d’intérêt policy.

2. Mise en œuvre spécifique

● Démarrage : à partir de ce vendredi (13 décembre).

● Premier volume : la Réserve fédérale de New York prévoit d’acheter 40 milliards de dollars de titres à court terme dans les 30 prochains jours.

● Planification future : le volume d’achats pourrait rester élevé dans les prochains mois pour atténuer la tension saisonnière du marché monétaire ; puis il sera progressivement réduit selon la situation du marché.

● Contexte : les banques tendent à réduire leurs opérations de rachat à la fin de l’année pour faire face aux exigences réglementaires et fiscales, ce qui peut provoquer une tension de liquidité.

IV. Points clés de la conférence de presse de Powell

1. Orientation de la politique

● Patience : « La position que nous occupons actuellement nous permet d’être patients, d’observer comment l’économie évoluera. »

● Refus d’un biais en faveur d’une hausse : « Je ne pense pas que ‘la prochaine fois que nous augmenterons’ soit une hypothèse fondamentale pour qui que ce soit », insistant sur le fait qu’il n’a pas entendu de telles opinions.

● Évaluation du risque : « Les risques d’inflation sont orientés à la hausse, tandis que ceux de l’emploi le sont à la baisse. C’est une situation difficile. »

2. Divergences internes

● Trois principales opinions au sein du comité :

○ Certains membres pensent que la position actuelle est appropriée, et soutiennent de continuer à observer.

○ Certains estiment que la réduction des taux pourrait être nécessaire à nouveau en 2024 ou 2025, voire plus d’une fois.

○ La majorité pense à « maintenir la position actuelle, ou réduire légèrement les taux ou avec une amplitude un peu plus grande ».

3. Analyse de l’inflation et de l’emploi

● Impact des tarifs douaniers : ils sont considérés comme « relativement courts » en termes d’impact sur l’inflation, essentiellement une hausse ponctuelle du niveau des prix ; la responsabilité de la Fed est de prévenir qu’ils ne se transforment en une inflation persistante.

● Marché du travail : bien que les chiffres officiels d’emplois d’octobre et novembre n’aient pas été publiés, les preuves disponibles montrent que les licenciements et les recrutements restent faibles ; la perception du marché du travail par les ménages et les entreprises continue de diminuer.

4. Clarification sur l’achat d’actifs

● Rappel que l’achat de titres à court terme est une décision indépendante, et non un assouplissement quantitatif (QE), sans changement de la stance de politique monétaire.

● La tension sur le marché monétaire est « un peu plus rapide que prévu », mais ne constitue pas une inquiétude stricte.

V. Analyse du marché et perspectives futures

1. Évaluation du chemin de politique

● La réunion envoie un signal clair : après trois baisses consécutives, la Fed entre en période d’observation.

● Le graphique des points montre une seule baisse prévue en 2025, en contraste avec trois en 2024, indiquant que le ralentissement de la cadence est désormais une évidence.

● La nouvelle formulation « considération de l’ampleur et du moment » établit une barrière plus haute pour les futurs ajustements, nécessitant peut-être des preuves plus solides de faiblesse du marché du travail.

2. Jugement de l’environnement économique

● La Fed doit équilibrer l’inflation et l’emploi :

○ Le processus de baisse de l’inflation semble stagner, limitant l’espace pour un assouplissement supplémentaire.

○ Des signes de refroidissement du marché du travail apparaissent, nécessitant une vigilance face aux risques de ralentissement.

● La prévision économique a été révisée à la hausse pour la croissance et à la baisse pour l’inflation, ce qui augmente la probabilité d’un atterrissage en douceur, mais reste incertain.

3. Impact initial sur le marché

● Après la décision, la courbe des rendements obligataires US a réagi modérément à court terme, avec une légère baisse à long terme, reflétant une digestion du ralentissement attendu des baisses.

● L’indice dollar US reste relativement fort, avec une volatilité limitée sur les marchés boursiers, indiquant une acceptation générale du récit hawkish.

● La gestion des réserves devrait atténuer la pression de liquidité de fin d’année, évitant une répétition du chaos du marché de rachat de 2019.

4. Points de vigilance futurs

● Dépendance aux données : les prochaines décisions dépendront fortement des indicateurs d’inflation (notamment le PCE core) et du marché de l’emploi.

● Coordination interne : comment combler les divergences au sein du comité pour former une orientation prospective plus cohérente.

● Risques externes : l’impact de la croissance mondiale, du développement géopolitique et de l’évolution des conditions financières.

● Opérations techniques : ajustements de l’ampleur et du rythme des achats de réserves, et leur effet sur la stabilisation des taux du marché monétaire.

Ce conflit de la Réserve fédérale, tout en étant conforme aux attentes, montre que le chemin vers une pause ou une nouvelle baisse sera soumis à des incertitudes. La divergence interne souligne la difficulté d’équilibrer la résilience de l’inflation et le refroidissement de l’emploi. En même temps, le lancement des achats de titres à court terme pour gérer la réserve indique une approche préventive face aux pressions structurelles du marché monétaire.

Rejoignez notre communauté, discutons ensemble et devenons plus forts !

Communauté Telegram officielle : https:// AiCoin chinois : https://

Groupe de récompenses OKX : Groupe de récompenses Binance :