Déclin du Carry Trade : l'impact de la contraction de la liquidité japonaise sur les actifs mondiaux

Un risque longtemps ignoré par le marché commence à émerger — en tant que principale source de financement pour le carry trade mondial, le changement radical de l’environnement financier du Japon pourrait remodeler la dynamique de liquidité de l’ensemble du marché des cryptomonnaies.

Trente ans de “dividende du taux zéro” disparaissent

Au cours des trente dernières années, la politique de taux d’intérêt ultra-bas du Japon (essentiellement taux zéro ou négatifs) a créé un mécanisme d’arbitrage unique : les investisseurs mondiaux empruntent presque gratuitement en yen, puis convertissent ces fonds en dollars ou autres actifs, pour les investir dans les marchés boursiers, obligataires, immobiliers ou même cryptographiques à l’échelle mondiale. Ce processus a absorbé des dizaines de billions de dollars de flux de capitaux.

Ce mode de financement est appelé Carry Trade (arbitrage de taux d’intérêt), sa nature étant d’exploiter la différence de taux. L’épargne abondante au Japon, la faible demande intérieure, et la politique délibérée de la banque centrale de maintenir des taux bas pour stimuler l’économie ont involontairement fourni un flux constant de liquidités bon marché aux marchés mondiaux.

Hausse soudaine du rendement des obligations d’État japonaises

Fin 2024, le rendement des obligations japonaises à long terme connaît une hausse significative :

• Le rendement des obligations à 20 ans approche les 2,8 %
• Celui des obligations à 40 ans grimpe jusqu’à 3,7 %

Il ne s’agit pas d’un ajustement modéré, mais d’un rebond rapide après trente ans de stagnation. La hausse des rendements obligataires signifie : le coût d’emprunt en yen augmente fortement, et le mode de financement “gratuit” n’est plus viable.

Risque systémique du Carry Trade

Lorsque le coût d’emprunt en yen augmente, les failles de la chaîne du carry trade commencent à se dégrader :

Risque de change intensifié — L’appréciation du yen augmente le coût du remboursement en yen. Les investisseurs détenant des dollars ou d’autres actifs subissent des pertes de change, et sont contraints de liquider ou de réduire leurs positions à l’étranger pour revenir en yen.

Réaction en chaîne des positions à effet de levier — Beaucoup de positions de carry trade sont levées. Si la volatilité du taux de change dépasse les attentes, ces positions déclenchent des stops, provoquant une crise de liquidité. Des dizaines de billions de capitaux de carry trade retournent vers le Japon.

Famine de liquidités rapide — Lorsque les investisseurs mondiaux retirent simultanément leurs actifs étrangers pour revenir au Japon, les marchés boursiers américains, obligataires, émergents et cryptographiques entrent dans un vide de liquidité. Ce n’est pas une sortie progressive, mais un “freinage” macroéconomique brutal.

Impact sur les cryptomonnaies

Pendant l’ère du carry trade florissant, l’afflux de capitaux bon marché en provenance du Japon alimentait massivement les actifs à haut rendement, y compris Bitcoin et Ethereum. Bien que leur volume précis soit difficile à estimer, leur rôle dans la liquidité est indéniable.

Aujourd’hui, la contraction de la liquidité japonaise signifie directement une réduction de la “liquidité sans risque” à l’échelle mondiale. En tant qu’actifs à haut risque, les cryptomonnaies subissent souvent la plus forte pression en période de tension de liquidité. La récente volatilité accrue du Bitcoin et de l’Ethereum reflète en partie cette transformation macroéconomique profonde.

La menace réelle pour le marché

Lorsque le carry trade n’est pas simplement en train de s’effondrer, mais qu’il est déjà en train de s’effondrer, toute tentative de bottom fishing devient risquée. La crise de liquidité pourrait dépasser celle de 2015 lors de la crise du franc suisse ou celle de 2020 lors de la pandémie.

En surface, la hausse et la baisse du marché des cryptomonnaies semblent dues à des facteurs techniques et émotionnels ; mais dans une perspective macrofinancière, tout cela reflète la dynamique du changement de liquidité au Japon. Lorsque le plus grand “trésor de liquidités” mondial commence à se resserrer, aucun actif à haut risque ne peut y échapper.

Conclusion

Le Japon n’est plus un “zombie” financier, mais une économie en pleine réajustement. La hausse de ses rendements obligataires à long terme marque la fin d’une époque — celle où le financement en yen bon marché alimentait la hausse des prix des actifs mondiaux. Pour Bitcoin, Ethereum et autres cryptomonnaies, il s’agit d’un risque systémique sérieux à prendre en compte. Avant cette vague de tsunami de liquidités, tout rebond à court terme pourrait n’être qu’un mirage avant la marée descendante.