Le secret derrière la croissance de 10 ans d'Intuitive Surgical : ce n'est pas ce que vous pensez

La vraie richesse ne provient pas des ventes de robots

Lorsque les investisseurs suivent Intuitive Surgical (NASDAQ : ISRG), ils se concentrent obsessionnellement sur les placements trimestriels de robots chirurgicaux da Vinci. Le T3 2025 a vu 427 unités déployées contre 379 l’année précédente — une hausse solide de 13 %. À l’échelle mondiale, 10 763 systèmes sont opérationnels, soit une nouvelle progression de 13 % d’une année sur l’autre. Ces chiffres comptent, mais ils ne racontent qu’une moitié de l’histoire.

Voici la vérité contre-intuitive : les robots chirurgicaux sont l’apéritif, pas le plat principal. La véritable source de revenus — celle qui définira la prochaine décennie de cette entreprise — se trouve ailleurs dans le compte de résultat.

Le modèle économique qui génère réellement de l’argent

Décomposer le chiffre d’affaires d’Intuitive Surgical en ses composants, et le schéma devient évident :

Systèmes (Ventes de robots) : ~25 % du chiffre d’affaires
La plateforme da Vinci reste le leader du marché, et la dynamique de vente est indéniable. Mais ce segment ne représente qu’environ un quart du chiffre d’affaires total.

Services : ~15 % du chiffre d’affaires
Contrats de maintenance et support pour les flottes de robots existantes. Stable, mais pas le moteur de croissance.

Instruments & Accessoires : ~60 % du chiffre d’affaires
C’est ici que le moteur de génération de cash fonctionne réellement. Chaque procédure chirurgicale nécessite des pièces jetables et de remplacement. Chaque nouveau robot installé signifie des années de ventes récurrentes d’instruments.

Les chiffres ici sont magnifiques : alors que les installations de systèmes da Vinci ont augmenté de 13 % d’une année sur l’autre au T3 2025, le nombre de procédures effectuées avec ces robots a bondi de 20 %. C’est le vrai signal. Plus d’installations créent une base installée plus grande, et une base plus grande génère de manière exponentielle plus de revenus récurrents issus des consommables.

La transition vers une économie de type abonnement

Il y a dix ans, les ventes de robots représentaient environ 30 % du chiffre d’affaires d’Intuitive Surgical. Si la trajectoire actuelle se maintient, cette répartition pourrait s’inverser complètement dans les 10 prochaines années — les ventes de robots passant à 20 % du chiffre d’affaires, tandis que les pièces et services grimperaient à 80 %.

Cette transition est extrêmement importante pour la façon dont les investisseurs doivent valoriser l’action. Une entreprise générant 80 % de ses revenus à partir de ventes d’instruments récurrentes et prévisibles fonctionne davantage comme une entreprise d’abonnement que comme un fournisseur de matériel. Le pouvoir de fixation des prix change. La stabilité des flux de trésorerie s’améliore. Le multiple de valorisation pourrait être rationalisé différemment.

La question de la valorisation

À 72x le PER, Intuitive Surgical coûte environ 2,5 fois plus cher que le multiple de 29x du S&P 500. Cher sur le papier. Mais cette prime n’est pas déraisonnable si vous croyez à l’histoire des revenus récurrents. Les entreprises avec des flux de revenus en rente commandent des multiples plus élevés parce que leur prévisibilité des bénéfices est supérieure.

L’action se négocie près de sa fourchette de valorisation moyenne sur cinq ans, ce qui suggère que le marché intègre déjà cette transition du modèle économique. Que ce soit une bonne affaire ou un prix juste dépend de votre conviction que le volume de procédures chirurgicales continuera à surpasser les installations de robots.

Ce qui compte vraiment pour la prochaine décennie

Ignorez les chiffres trimestriels sur le nombre d’unités de robots. La métrique à surveiller : le ratio de croissance des procédures par rapport à la croissance des systèmes. Tant que le nombre de chirurgies augmente plus vite que les nouvelles installations de robots, le moteur de génération de cash d’Intuitive Surgical accélère. C’est la roue d’inertie qui déterminera où cette action se négociera dans 10 ans.