Pourquoi la hausse du yuan ? Analyse du jeu de « changement de vitesse » de l'économie chinoise à travers un excédent commercial de 1 000 milliards de dollars

Données faibles mais monnaie forte — Il y a un secret derrière tout ça

Le yuan offshore (USD/CNH) fait récemment quelque chose d’illogique : en novembre, les données économiques chinoises sont faibles, la production industrielle et les ventes au détail sont inférieures aux prévisions, mais le yuan devient de plus en plus fort, atteignant même jeudi un seuil psychologique de 7,00. Ce phénomène de « faiblesse économique, monnaie forte » remet en question la perception du marché sur le yuan.

Pour comprendre cette tendance, il faut d’abord prendre en compte un fait : la balance commerciale de la Chine sur les 11 premiers mois a déjà dépassé 1 000 milliards de dollars. Ce flux massif de devises étrangères constitue un facteur clé pour soutenir la résilience du yuan. Par ailleurs, avec la baisse anticipée des taux d’intérêt par la Fed et le dollar index tombant sous le support des 102, la direction des capitaux mondiaux change également.

Le « moment du change » des exportateurs : de l’attentisme à l’action

Au cours des deux dernières années, l’écart de taux entre la Chine et les États-Unis a inversé, ce qui a permis à de nombreuses entreprises exportatrices de accumuler d’importantes positions en dollars. Mais la situation a changé. Un trader expérimenté à Shanghai a révélé la véritable mentalité du marché : « Quand le taux de change chute de 7,10 à 7,05, les entreprises commencent à paniquer. Elles craignent que si elles ne convertissent pas leurs dollars en yuan maintenant, le coût sera plus élevé lors du paiement des bonus de fin d’année. Cette anticipation d’appréciation auto-réalisatrice pousse le yuan à la hausse. »

Chris Turner, analyste en devises chez ING, déclare plus franchement : « Le yuan est à nouveau sous les projecteurs, car les données commerciales envoient un signal — les exportateurs cherchent de meilleurs niveaux de change pour réaliser leurs gains en devises. » Ce phénomène de « conversion en phase avec le cycle » semble soutenir la force à court terme du yuan, mais il révèle aussi un problème plus profond : l’économie chinoise dépend fortement des exportations, avec une demande intérieure relativement faible.

L’« indication » de la banque centrale : l’appréciation n’est pas accidentelle, c’est une stratégie

Ce qui est le plus intriguant, c’est la méthode de la Banque populaire de Chine (PBoC). Récemment, la banque centrale a pris une mesure rare en fixant le taux de référence USD/CNY à un niveau supérieur à l’estimation du modèle. Cela rompt avec la pratique des trois dernières années (habituellement fixé plus bas pour maintenir la stabilité du taux), envoyant un signal clair : les autorités de Pékin veulent que le yuan s’apprécie progressivement.

Une analyse de la Standard Chartered Bank souligne : « C’est une action mûrement réfléchie, visant à guider le yuan vers une appréciation graduelle. » En d’autres termes, la PBoC ne réagit pas passivement au marché, mais guide activement les attentes. La clarté de ce signal politique est rare.

La grande stratégie derrière la force du yuan : « changer de moteur » économique

Pourquoi la banque centrale pousse-t-elle le yuan à s’apprécier ? Sur le papier, cela peut sembler étrange — lors de données économiques faibles, choisir d’apprécier la monnaie ne risque-t-il pas de nuire à la compétitivité à l’export ? Mais en adoptant une perspective stratégique, la vérité devient claire.

L’analyse de BBH (Brown Brothers Harriman) va droit au but : l’appréciation du yuan peut aider la Chine à transformer son modèle de croissance économique, passant d’une « croissance axée sur l’export » à une « croissance driven par la consommation ». Un yuan plus fort signifie que les importations deviennent moins chères, renforçant le pouvoir d’achat réel des ménages, ce qui constitue un tampon important pour la demande intérieure en période de correction du marché immobilier.

Par ailleurs, une monnaie plus forte permet aussi à la Chine de faire face à la hausse des coûts d’importation liés à l’inflation mondiale. Sur le plan industriel, l’appréciation du yuan peut aussi contraindre les exportateurs à procéder à une montée en gamme — en augmentant la valeur ajoutée de leurs produits plutôt que de se battre uniquement sur les prix. Toutes ces considérations convergent vers un même objectif : changer la structure économique.

Signal d’alerte : 7,00 n’est pas qu’un seuil psychologique

Cependant, tout le monde ne se réjouit pas de l’appréciation du yuan. La Standard Chartered et Goldman Sachs ont lancé des avertissements prudents. Ils soulignent que le niveau de 7,00 constitue une ligne rouge pour les exportateurs. Si l’appréciation va trop vite ou trop loin, cela pourrait inverser la tendance, nuire à la compétitivité à l’export et provoquer un refroidissement économique plus sévère.

Des institutions comme Capital Economics insistent aussi sur le fait que la Chine n’a pas l’intention de dévaluer massivement sa monnaie (ce qui pourrait provoquer une instabilité financière), mais doit trouver un équilibre entre la compétitivité à l’export et l’appréciation du yuan. Si la pression à l’appréciation devient trop forte, la PBoC pourrait rapidement intervenir en augmentant le ratio de réserves obligatoires sur les dépôts en devises étrangères (RRR) ou en renforçant la gestion macroprudentielle pour « refroidir » le marché.

La variable 2026 : cycle du dollar et écart de taux Chine-USA

Le degré et la rapidité avec lesquels le yuan peut s’apprécier dépendent de plusieurs variables clés. À court terme, le marché doit surveiller si la PBoC ajustera le rythme de fixation du taux de référence. Si la banque centrale fixe un taux plus élevé pour ralentir l’appréciation, le taux de change pourrait entrer dans une phase de consolidation.

À moyen et long terme, ING pense que si la Fed baisse ses taux deux fois en 2026 comme prévu, le dollar restera faible, permettant au yuan de continuer à s’apprécier, avec une possibilité que USD/CNH tombe même sous 7,00. Mais le risque existe aussi : si la guerre commerciale sino-américaine s’intensifie (Goldman Sachs prévoit qu’en pire scénario, USD/CNY pourrait atteindre 7,40-7,50), ou si la volatilité des matières premières mondiales s’accroît, la trajectoire d’appréciation du yuan pourrait être perturbée.

En comparaison, d’autres monnaies asiatiques comme la livre turque ou le dollar taïwanais sont aussi influencées par le cycle du dollar, mais la politique du yuan est plus claire, ce qui constitue une particularité.

L’essence du moment : une anticipation ou un changement fondamental ?

Ce qui se joue actuellement ressemble davantage à une stratégie d’anticipation qu’à une transformation fondamentale. Les capitaux internationaux commencent à anticiper un scénario où, dans deux ans, l’écart de taux Chine-USA se réduirait, le cycle du dollar s’affaiblirait, et la communication politique resterait stable, permettant au yuan de se redresser progressivement. Ce n’est pas un pari unilatéral, mais une « couverture à faible risque » dans un contexte de risques maîtrisés.

Pour les investisseurs mondiaux, cela implique une mise à jour de leur logique de valorisation des actifs chinois. Au-delà des indicateurs traditionnels de croissance et de taux d’intérêt, la stratégie et la volonté de réforme derrière la monnaie deviennent des variables incontournables. L’appréciation du yuan n’est pas seulement une fluctuation de change, c’est aussi une expérimentation de la transformation de la structure économique chinoise.