Introduction à l'investissement en actions américaines : maîtriser les connaissances clés et les points de risque des ADR

Les bases de l’ADR que vous devez connaître

ADR (American Depositary Receipt) est une autre forme d’existence des entreprises étrangères sur le marché financier américain. En termes simples, lorsqu’une entreprise étrangère souhaite entrer sur le marché boursier américain, elle confie ses actions à une banque dépositaire américaine, qui émet des certificats représentant ces actions. Les investisseurs peuvent ainsi acheter ces certificats comme s’ils achetaient des actions américaines sur le NASDAQ, le NYSE ou le marché OTC.

Par exemple, TSMC, basé à Taïwan, est coté à la fois sur le marché boursier taïwanais (code 2330) et a émis un ADR (code TSM) sur le NYSE, permettant aux investisseurs américains et mondiaux de négocier directement. Pour les investisseurs, on peut simplement comprendre l’ADR comme une action émise par une entreprise étrangère sur le marché américain, avec une méthode de négociation identique à celle des actions américaines.

Pourquoi les entreprises étrangères lancent-elles des ADR ?

Pour l’entreprise émettrice, l’ADR offre une voie de financement relativement simple. Comparé à la procédure complexe et coûteuse d’une cotation directe aux États-Unis, l’émission d’ADR est plus simple et moins onéreuse. Beaucoup d’entreprises déjà cotées dans leur pays ne souhaitent pas une double cotation, mais étant donné que le marché américain est l’un des plus grands et actifs au monde, émettre un ADR devient la meilleure option pour entrer sur le marché américain et se financer.

Pour les investisseurs, si une entreprise étrangère ne propose pas d’ADR, l’achat de ses actions peut devenir compliqué — il faut ouvrir un compte chez un courtier étranger, effectuer des opérations de change, supporter le risque de change, etc. Mais avec un ADR, l’investisseur peut simplement négocier via son compte américain, ce qui simplifie considérablement le processus.

Deux modes d’émission d’ADR et trois niveaux de risque

Selon l’entité émettrice, l’ADR se divise en deux types : avec ou sans sponsoring :

ADR avec sponsoring : émis par une banque dépositaire représentant l’entreprise étrangère, avec un accord formel entre les deux parties. La société conserve le contrôle sur l’ADR et paie des frais à la banque, qui gère les transactions. Ces ADR respectent généralement les règles de la Securities and Exchange Commission (SEC) américaine, publient régulièrement des informations financières, et sont réglementées.

ADR sans sponsoring : peut ne pas être directement autorisé par l’entreprise étrangère, uniquement géré par la banque dépositaire. Ces ADR ne peuvent être négociés que sur le marché OTC (Over-The-Counter), avec un risque plus élevé. Tencent (TCEHY.US), BYD (BYDDY.US), Meituan (MPNGY.US) font partie de cette catégorie.

Les ADR sont également classés en trois niveaux selon leur degré d’entrée sur le marché américain, avec des réglementations et une liquidité différentes :

Les ADR de niveau 1 sont les plus risqués, car ils offrent le moins d’informations et une liquidité faible ; les niveaux 2 et 3 étant cotés sur des marchés principaux, avec une meilleure liquidité et conformité.

Taux d’ADR : 1:1 n’est pas une norme universelle

Les investisseurs doivent comprendre un concept clé : le ratio ADR/Actions étrangères n’est pas forcément 1:1. Par exemple, l’ADR de Foxconn (Hon Hai) a un ratio de 1:5, ce qui signifie que 5 actions de Hon Hai (2317.TW) équivalent à 1 ADR (HNHAY.US).

Les entreprises fixent généralement ce ratio en fonction du prix de l’action et du taux de change. Si le prix de l’action est trop élevé, cela peut nuire à la liquidité, et l’entreprise ajustera le ratio pour rendre le prix plus accessible. Voici le ratio ADR de quelques grandes entreprises taïwanaises :

ADR vs Actions locales : six différences essentielles à connaître

Une même entreprise peut avoir une action locale et un ADR, qui semblent similaires mais présentent des différences fondamentales :

Nature différente : l’action locale représente une part de propriété dans la société, l’ADR est un certificat de dépôt représentant cette action.

Lieu de négociation différent : TSMC se négocie à Taïwan via le marché local, sous la régulation taïwanaise ; sur le marché américain, c’est l’ADR qui est négocié, sous la régulation de la SEC.

Code de négociation différent : en raison du lieu d’émission et de la bourse, ils ont des codes différents (ex : Hon Hai code 2317 à Taïwan, HNHAY pour l’ADR).

Public cible différent : l’action locale s’adresse principalement aux investisseurs domestiques, l’ADR vise un public mondial.

Ratio de conversion : acheter des actions locales est généralement en ratio 1:1, pour l’ADR c’est selon le ratio fixé (ex : TSMC 1:5).

Phénomène de prime ou de discount : bien que leur évolution soit généralement similaire, en raison du marché, du décalage horaire, des préférences des investisseurs, la tendance quotidienne (K-line) et le rendement peuvent différer. Par exemple, la hausse de l’ADR de TSMC entre janvier et mars 2023 diffère de celle du marché local, illustrant l’effet de prime ou discount.

Les ADR A-shares suivent une logique similaire

Comme pour les ADR taïwanais, il existe aussi des ADR pour les actions A en Chine. BYD et Great Wall Motors sont cotées à la fois sur les bourses de Shanghai ou Shenzhen et en ADR sur le marché américain (BYDDY, GWLLY), ciblant respectivement les investisseurs locaux chinois et étrangers.

Trois risques majeurs à évaluer avant d’investir dans un ADR

Risque de liquidité à ne pas négliger

Les entreprises étrangères ont souvent une notoriété moindre sur le marché international comparé à leur marché domestique, ce qui réduit le nombre d’investisseurs négociant leurs ADR. De plus, le volume d’émission d’ADR est inférieur à celui des actions ordinaires. Par exemple, en mars, le volume moyen quotidien des ADR de CHT.US n’était que de 145 000 actions, bien inférieur aux 12 240 000 actions échangées quotidiennement sur le marché taïwanais à la même période. La faible liquidité peut impacter les spreads et la vitesse d’exécution.

Fluctuation du taux de change et coûts invisibles

L’achat d’ADR se fait en dollars, ce qui expose directement au risque de change. Supposons qu’un investisseur échange 30 000 TWD contre des ADR, avec un taux de change de 1:30, cela donne 1 000 dollars. Si l’ADR augmente de 20% pour atteindre 1 200 dollars, mais que le taux de change passe à 1:25 lors du rapatriement, il ne pourra récupérer que 30 000 TWD — le gain est totalement annulé par le risque de change. Si la monnaie locale de l’entreprise fluctue fortement par rapport au dollar, l’ADR suivra également cette variation.

Analyse fondamentale et prime ou discount

Comme pour tout investissement en actions, il faut évaluer la qualité de gestion, le secteur, le contexte politique, etc. Par exemple, l’ADR de TSMC a connu une hausse de 32% début 2023, principalement grâce à l’ouverture de la Chine, de bons résultats financiers et un secteur en croissance.

Il faut aussi faire attention à ce que les ADR de niveau 1 ne nécessitent pas de divulgation financière aux États-Unis, mais l’investisseur doit suivre les informations publiées par l’entreprise dans son marché local.

Un autre indicateur clé est la prime ou le discount de l’ADR. Si le ratio TSMC 1:5 est utilisé, et que le 22 mars 2023 l’ADR clôture à 92,6$, cela équivaut à 553,3 TWD (92,6 ÷ 5 × taux de change 30). Si le prix de clôture en bourse locale est de 533 TWD, cela indique une prime pour l’ADR. Les investisseurs expérimentés vendent quand il y a prime, achètent quand il y a discount pour faire du arbitrage.

Avantages et inconvénients d’investir dans un ADR

Avantages du ADR

Avantages fiscaux et de frais : les investisseurs taïwanais ne paient pas d’impôt sur les gains inférieurs à 1 million de TWD via l’ADR, ni de taxe de transaction. Les courtiers étrangers facturent des frais bien inférieurs à ceux du marché taïwanais (souvent zéro), ce qui est avantageux pour les traders actifs.

Opportunités de diversification : grâce à l’ADR, les investisseurs américains ne sont plus limités aux entreprises américaines. Par exemple, pour investir dans le secteur des véhicules électriques, on peut détenir à la fois Tesla (TSLA.US) et NIO (NIO.US), pour une exposition plus complète.

Inconvénients du ADR

Opérations compliquées pour les non-américains : les investisseurs taïwanais doivent ouvrir un compte chez un courtier étranger, faire du change, déposer des dollars, ce qui engendre des coûts de change. Si l’on passe par un courtier taïwanais pour acheter, les frais peuvent atteindre 1-2%, bien plus élevés que chez un courtier étranger.

Risques multiples : il faut non seulement analyser la tendance du prix de l’action, mais aussi gérer le risque de change, la faible liquidité, le décalage horaire et l’information retardée, ce qui complexifie la prise de décision.

En résumé

L’ADR ouvre une perspective d’investissement plus large pour les investisseurs mondiaux, mais ce n’est pas un outil sans risque d’arbitrage. La clé pour réussir est : comprendre la classification et le niveau de risque de l’ADR, maîtriser le ratio de conversion, suivre en permanence la santé financière de l’entreprise, surveiller le taux de change et la prime ou discount, et évaluer sa propre tolérance au risque. Pour les débutants sur le marché américain, il est conseillé de commencer par des ADR de niveau 2 ou 3, très liquides, et d’investir prudemment après une analyse approfondie.