Telegram vient de divulguer ses résultats financiers pour le premier semestre 2025, ce qui constitue un modèle de croissance extrêmement pathologique et efficace.

Moins de 100 employés à temps plein soutiennent 10 milliards d'utilisateurs. Dans la logique de l'internet traditionnel, ce ratio homme-machine extrêmement faible est presque impossible à réaliser. Cela indique que l'exploitation de Telegram est depuis longtemps hautement automatisée, ou qu'elle refuse consciemment le type d'infrastructure lourde, conforme et managériale des grands acteurs traditionnels.

Les abonnements payants génèrent 2,23 milliards de dollars de revenus. En hausse de 88 % en glissement annuel, c'est le flux de trésorerie le plus sain, prouvant que les utilisateurs commencent à payer pour la confidentialité et les fonctionnalités.

Les revenus publicitaires s'élèvent à 1,25 milliard de dollars. Les revenus publicitaires sont plutôt faibles, car Telegram refuse toujours de mettre en place un système publicitaire intrusif comme Meta.

Les revenus liés à la cryptographie atteignent 3 milliards de dollars, représentant un tiers du chiffre d'affaires, provenant d'un accord d'exclusivité avec Toncoin.

Ce qui est particulièrement aberrant, c'est la fracture financière. Bien que le bénéfice opérationnel approche les 4 milliards de dollars, la perte nette s'élève à 2,22 milliards. Cette perte comptable est entièrement due à la dépréciation de $TON , entraînant une réévaluation des actifs.

Le destin de Telegram est désormais complètement lié à TON. Il ne s'agit plus simplement d'une société de logiciels sociaux, mais d'un fonds spéculatif détenant d'importantes positions en cryptomonnaies.

La faille logique de ce modèle réside dans une concentration extrême du risque.

Une équipe de 100 personnes est une légende sur le plan technique, mais une catastrophe sur le plan de la conformité légale. Face à la pression réglementaire en France et dans le monde, une équipe aussi réduite n'a pas suffisamment de redondance pour faire face aux enjeux juridiques.

L'annonce aujourd'hui du report de l'IPO reflète essentiellement la méfiance du marché envers ce mode de gestion héroïque individuel.

Par exemple, l'objectif de revenus de 2025 est de 2 milliards de dollars. Pour atteindre ce chiffre, Telegram doit, tout en maintenant une narration décentralisée, résoudre le conflit avec le cadre juridique réel.

Si l'IPO ne peut pas permettre une sortie de capitaux, cette structure de revenus fortement dépendante des protocoles de tokens pourrait, lors de la prochaine volatilité du marché crypto, rendre le bilan de l'entreprise ingérable.