Si MicroStrategy échoue, la réaction en chaîne peut-elle détruire Bitcoin en 2026 ?

Strategy (l’ancienne MicroStrategy) détient actuellement le plus grand actif Bitcoin d’entreprise au monde avec 671 268 BTC — plus de 3,2 % de tous les Bitcoin en circulation. Cette position crée un risque systémique sans précédent dans l’écosystème crypto. Si cette entité venait à faire faillite, les conséquences pourraient dépasser l’impact de FTX en 2022. Pourquoi cette menace est-elle réelle, quels en sont les déclencheurs potentiels, et à quel point le trou pourrait-il devenir profond ?

Pari à effet de levier sur Bitcoin instable

L’identité de MicroStrategy en tant qu’entreprise est désormais entièrement liée à Bitcoin. La société a investi plus de $50 milliard dans l’accumulation de BTC, principalement financée par de la dette et l’émission de nouvelles actions. Pendant ce temps, son activité principale de logiciel ne génère que $460 millions par an — un chiffre modeste comparé à l’exposition totale.

En décembre 2025, l’action MicroStrategy se négocie avec une décote significative par rapport à la valeur de ses actifs en Bitcoin. La capitalisation boursière de l’entreprise atteint environ $45 milliard, alors que la valeur des Bitcoin détenus est estimée à 59-60 milliards de dollars. Les investisseurs appliquent cette décote par crainte de liquidité, de la charge de la dette et de la pérennité de l’activité.

Le coût moyen d’acquisition du Bitcoin détenu est de 74 972 $, la majorité des achats récents ayant été effectués lorsque le prix approchait son sommet au dernier trimestre 2025. Plus de 95 % de la valorisation de l’entreprise dépend uniquement des fluctuations du prix du Bitcoin.

Avec un BTC à 90,49K $, la marge de sécurité s’amenuise. Lorsque le Bitcoin a chuté de 20 % depuis octobre, la valeur des actions MSTR a été plus que doublée dans la même période — illustrant l’effet de levier extrême.

Mécanisme de défaillance : du stress à l’effondrement

MicroStrategy finance son expansion en Bitcoin via des instruments financiers agressifs : émission d’actions ordinaires, création de nouvelles actions préférentielles, et dettes convertibles. La dette totale garantie atteint 8,2 milliards de dollars, tandis que l’engagement en actions préférentielles dépasse 7,5 milliards.

Le coût annuel de ces instruments s’élève à $779 millions en intérêts et dividendes. À l’état actuel du Bitcoin, si la valeur de l’actif tombe sous 13 000 $ — un scénario extrême mais pas impossible dans l’histoire de la volatilité du BTC — l’entreprise pourrait faire face à l’insolvabilité.

L’histoire montre que des baisses de 70-80 % du Bitcoin ne sont pas rares. Si une chute importante coïncide avec un resserrement de la liquidité du marché ou une volatilité déclenchée par un mouvement ETF, la pression sur MicroStrategy pourrait devenir insoutenable.

L’entreprise a promis de ne pas vendre ses Bitcoin, mais cet engagement n’est valable que tant qu’elle peut lever des fonds pour ses opérations. La réserve de cash de MicroStrategy à la fin 2025 s’élève à 2,2 milliards de dollars — suffisants pour deux ans de paiement des obligations. Cependant, si le Bitcoin chute brutalement et que l’accès au marché financier se ferme, cette marge de manœuvre pourrait rapidement disparaître.

Effet domino : quand une défaillance en entraîne une autre

Contrairement à FTX, qui était une plateforme centralisée, l’impact d’une défaillance de MicroStrategy pourrait être plus systémique. La société détient plus de Bitcoin que presque toutes les entités non gouvernementales dans le monde.

Si MicroStrategy est contrainte de liquider ou si le marché commence à intégrer le risque de faillite, voici ce qui pourrait se produire :

• Vente forcée : si l’entreprise manque de liquidités et ne peut pas convertir d’autres actifs, des millions de Bitcoin pourraient être déversés simultanément sur le marché, provoquant une chute drastique du prix du BTC.

• Boucle de rétroaction négative : la baisse du prix du BTC réduit la valeur des garanties, accélérant les appels de marge, ce qui entraîne davantage de ventes, et ainsi de suite — créant une spirale difficile à arrêter.

• Perte de confiance : l’échec du plus grand acteur corporatif pourrait faire basculer l’opinion publique sur la viabilité du Bitcoin en tant qu’actif de valeur. La panique de vente pourrait se propager aux investisseurs particuliers et institutionnels.

• Impact ETF : si le Bitcoin chute de 40-50 % à cause de cet événement, les ETF Bitcoin, principaux outils d’investissement pour les institutions, pourraient connaître d’importants flux sortants, exerçant une pression supplémentaire.

Actuellement, certains indices de marché envisagent de retirer MSTR de leurs portefeuilles en raison de sa structure complexe et de ses risques élevés. Si cela se produit, le flux sortant passif pourrait atteindre des milliards de dollars.

Probabilités et calendrier du risque

Bien que rien ne soit certain, la tendance montre une augmentation du risque. Les actions MSTR ont chuté de 50 % cette année, avec une valeur nette d’actif (nNAV) à moins de 0,8× la valeur nette d’actif. Les investisseurs institutionnels se tournent de plus en plus vers des ETF Bitcoin plus simples et moins coûteux.

Si le Bitcoin tombe sous 50 000 $ et y reste, la valorisation de MicroStrategy pourrait descendre en dessous de ses dettes. À ce moment-là, l’accès au marché financier se tarirait, forçant des décisions douloureuses : vente forcée d’actifs ou restructuration profonde.

La probabilité d’une faillite totale d’ici 2026 est estimée entre 10 et 20 %, en fonction de la volatilité du Bitcoin, des conditions de liquidité du marché et du changement de sentiment des investisseurs.

Mais si cela se produit, les dégâts systémiques pourraient dépasser de plusieurs fois la chute de FTX. FTX était une plateforme ; MicroStrategy détient des actifs critiques. La déferlante de Bitcoin issue d’une liquidation forcée ne serait pas seulement une menace pour un seul acteur, mais pour la confiance et le prix fondamental des actifs cryptographiques eux-mêmes.