Les gains de trésorerie cryptographique multi-actifs prennent de l'ampleur alors qu'Eric Jackson redéfinit le modèle par une nouvelle approche stratégique

Le secteur des trésoreries d’actifs numériques (DAT) connaît une évolution stratégique alors que l’investisseur activiste chevronné Eric Jackson remet en question le playbook traditionnel basé sur un seul actif. Plutôt que d’imiter le modèle de concentration exclusivement Bitcoin popularisé en 2020, Jackson construit un cadre fondamentalement différent qui privilégie la diversification, la mécanique de couverture et la gestion dynamique des risques.

La vague DAT originale et ses victimes

Lorsque MicroStrategy de Michael Saylor a lancé, il y a une décennie, le concept de trésorerie d’entreprise en cryptomonnaies, le modèle semblait simple : accumuler du Bitcoin comme actif de réserve d’entreprise. La stratégie a généré des rendements explosifs lors de la hausse de 2021, avec des entreprises concurrentes se précipitant pour charger leurs bilans en Bitcoin, Ether, Solana et autres actifs numériques. Le cours de MicroStrategy a ainsi explosé, tandis que les investisseurs particuliers ont massivement investi dans cette thèse lors du pic d’euphorie.

Le récit s’est effondré lorsque les conditions du marché ont changé. Le Bitcoin a reculé d’environ 30 % par rapport à ses niveaux de pic, et l’action MicroStrategy a chuté de 44 % depuis le début de l’année. Plus dommageable encore, le ratio mNAV (valeur nette d’actifs du marché) de l’entreprise s’est compressé, passant de plus de 2,0 à environ 1,1 — un signal préoccupant indiquant que les détentions en tokens se déprécient plus rapidement que la capitalisation boursière globale. Les investisseurs entrés lors du cycle de hype ont subi des pertes substantielles.

La contre-stratégie de Jackson : architecture de trésorerie de génération 2

Eric Jackson, qui gère le fonds spéculatif $10 million EMJ Capital basé à Toronto, voit ces échecs non pas comme des condamnations des trésoreries en cryptomonnaies en soi, mais comme la preuve d’une conception structurelle inadéquate. « Toutes les entreprises de trésorerie Bitcoin existantes étaient non différenciées », explique-t-il, en exposant sa vision d’une « entreprise de trésorerie de génération 2 avec plusieurs actifs » et une gestion de la volatilité intégrée dans l’ADN opérationnel plutôt que traitée comme une anomalie nécessitant des réponses de panique.

Son nouveau véhicule, EMJ Crypto Technologies, opérera sous un mandat nettement différent. Plutôt que de détenir principalement du Bitcoin, la trésorerie maintiendra des positions sur Bitcoin, Ether, et d’autres tokens — avec des allocations modestes dans des actions traditionnelles, potentiellement incluant des noms comme Carvana, que Jackson a défendu avec vigueur. La construction du portefeuille reflète la philosophie de l’investisseur activiste : il maintient sa conviction malgré la volatilité et ajuste ses positions de manière opportuniste.

Architecture de risque et génération de revenus

L’innovation structurelle repose sur une infrastructure de couverture. Jackson prévoit de déployer des stratégies d’options — notamment des puts et des calls — pour générer simultanément des revenus et limiter l’exposition à la baisse. Cette approche hybride ressemble à « gérer un mini fonds de couverture au sein de votre entreprise de trésorerie », selon Jackson lui-même, transformant ce qui a historiquement été une structure de détention passive en un véhicule géré activement.

Cette philosophie répond directement aux crises de liquidité qui ont dévasté les premières générations d’entreprises de trésorerie. En vendant des options d’achat (call), la société génère des revenus de prime tout en plafonnant le potentiel de hausse ; en achetant des protections de vente (put), elle crée un plancher en dessous des pertes catastrophiques. La combinaison crée une enveloppe à risque défini, incompatible avec les pertes de plus de 40 % subies par des concurrents non couvert.

Structure du capital et calendrier d’exécution

SRx Health Solutions a annoncé mardi qu’elle acquérait EMJ Crypto Technologies, avec une intégration prévue pour le début de l’année prochaine, sous réserve de la finalisation de l’accord. Jackson assumera le rôle de PDG. Plus important encore, Keystone Capital Partners — un actionnaire de SRx — a engagé jusqu’à $1 milliard en capital, sous réserve des besoins de levée de fonds de la société et en soutien à la « stratégie du système d’exploitation de trésorerie de génération 2 » de Jackson.

Le parcours personnel de Jackson confère une crédibilité à cette approche non conventionnelle. Il a acheté Carvana à 15 $ ; l’action a clôturé lundi à près de 448 $, soit une appréciation de 2 890 %. Il est ré-entré dans Opendoor en juillet à 0,73 $ ; elle se négocie maintenant au-dessus de 6,50 $. Sa volonté de tenir malgré une volatilité extrême tout en poussant à des changements opérationnels — y compris le remplacement de PDG et des pivots stratégiques — suggère qu’il est à l’aise avec le repositionnement dynamique que sa société de trésorerie adoptera.

Implications pour le secteur et licences technologiques

Jackson a indiqué que l’avantage concurrentiel d’EMJ ne résidera pas dans les multiples de valorisation liés aux ratios mNAV, un indicateur qui a trahi les investisseurs dans les entreprises de trésorerie existantes. Au lieu de cela, il prévoit d’extraire de la valeur en licenciant des technologies propriétaires de couverture et de gestion des risques à d’autres opérateurs DAT. Cela déplace le modèle économique de « actifs sous gestion générant des rendements » à « logiciels et systèmes générant des revenus récurrents ».

« Nous pensons que nous ne serons pas valorisés sur le mNAV, mais sur la valeur que nous créons pour les autres », a déclaré Jackson, en requalifiant l’entreprise de trésorerie comme un fournisseur d’infrastructure plutôt que comme un simple dépôt d’actifs. Si cette approche réussit, elle pourrait établir une nouvelle catégorie : la trésorerie en tant que plateforme plutôt que la trésorerie en tant que bilan.

Ce modèle arrive à un moment où la pression du marché crypto a dissuadé les participants occasionnels, mais a aussi créé des opportunités pour les architectes prêts à reconstruire sur des bases plus solides. Que le cadre de génération 2 de Jackson puisse surpasser la thèse d’un seul actif reste à tester, mais cette déviation stratégique du consensus de l’industrie mérite une attention particulière.