La montée du marché préalable à la cotation : l’infrastructure émergente entre le financement de série A et le trading de marché secondaire

Avec le resserrement des canaux de financement et l’allongement continu des cycles d’émission de jetons, une nouvelle structure de marché se forme discrètement dans l’écosystème crypto — le trading préalable à la cotation (盤前交易). Ce « marché de niveau 1.5 » qui relie l’investissement en série A et le trading de marché secondaire a évolué à partir de transactions privées fragmentées pour devenir une couche de marché disposant d’une capacité de tarification indépendante, avec une capitalisation dépassant les 100 milliards de dollars et attirant continuellement une participation approfondie des institutions, des investisseurs de détail et des équipes de projets.

La logique de naissance du marché préalable à la cotation de 100 milliards de dollars

L’émergence du marché préalable à la cotation n’est pas un événement fortuit, mais le résultat de multiples facteurs agissant conjointement.

Les changements de l’environnement de financement sont un moteur central. Après la contraction du financement de série A traditionnel, les équipes de projets sont forcées d’allonger le cycle entre le financement et la négociation officielle des jetons (TGE). Pendant cette « fenêtre » intermédiaire, il faut maintenir efficacement les fonds et l’attention des utilisateurs. Les équipes de projets commencent à maintenir la chaleur communautaire par des mécanismes innovants tels que les incitations de points, les attentes d’airdrop et les accès aux tests, tandis que les utilisateurs continuent d’investir temps et capital. Au cours de ce processus, les « contributions précoces » qui n’étaient autrefois pas négociables acquièrent progressivement les conditions pour être actuarialisées.

Les changements du côté de l’offre de jetons qui ont également favorisé la formation du marché. Avec la multiplication du nombre de projets, le seuil d’émission de jetons a baissé de manière significative, et l’attention et les attentes sont devenus les véritables ressources rares. Les mécanismes de trading préalable à la cotation centrés sur ces éléments se développent naturellement, formant progressivement un marché intermédiaire qui n’existait autrefois que dans les cercles des principaux VC et des plus grands échanges.

L’expansion du rôle des plateformes d’échange. Passant de leur rôle antérieur de « point de listing », les échanges commencent à évoluer vers celui de « participant à l’émission préalable », et les gammes de produits de trading préalable à la cotation deviennent un avantage concurrentiel central.

La structure d’actifs à trois niveaux de l’écosystème de trading préalable à la cotation

Le marché préalable à la cotation n’est pas une forme unique, mais plutôt un système d’échange multidimensionnel composé de trois classes d’actifs :

Premier niveau : actifs de valeur de jetons futurs

Ces actifs sont directement ancrés au prix spot futur, incluant le OTC préalable à la cotation, le spot préalable à la cotation et les contrats perpétuels préalables à la cotation. Parmi ceux-ci, les contrats perpétuels préalables à la cotation, en raison de leurs caractéristiques d’effet de levier et de leurs fonctions flexibles de gestion des risques, sont devenus la catégorie avec le plus grand volume d’échange. Les utilisateurs peuvent engager des jeux haussiers et baissiers autour du prix futur avant même que le jeton ne soit officiellement lancé, ce qui pousse davantage le mécanisme de découverte des prix vers l’avant.

Deuxième niveau : actifs de points et droits aux revenus

Les points accumulés par les utilisateurs lors de leur participation à des projets évoluent progressivement pour devenir des actifs financiers négociables. Ces points représentent la contribution réelle et le niveau de participation des utilisateurs, réalisant la liquidité par le biais d’un marché OTC standardisé. Plusieurs projets majeurs ont déjà formé des systèmes d’échange de points relativement matures, avec des volumes de transactions mensuels pouvant atteindre des dizaines de millions de dollars.

Troisième niveau : actifs de certificats de droits

Les droits non standardisés existant sous forme de NFT, BuildKey, droits aux listes blanches, allocations Early Access, etc., sont transformés en actifs financiers circulables par la tokénisation. Ces actifs relient la chaîne complète allant du « comportement des utilisateurs — attentes du marché — confirmation des droits — règlement final ».

L’existence conjointe des trois niveaux transforme le marché préalable à la cotation d’un simple outil en un système d’échange préalable multidimensionnel et multiphase.

Capitalisation du marché et capacité de tarification

Le trading préalable à la cotation possède déjà une base de capitalisation claire et une influence significative sur le marché.

Les données montrent que les principaux projets génèrent généralement des demandes de trading de plusieurs milliards de dollars au stade préalable à la cotation. En prenant des projets vedettes comme Monad et WLFI à titre d’exemple, leurs volumes d’échange préalables à la cotation cumulatifs ont tous dépassé 10 milliards de dollars, faisant atteindre à l’ensemble du marché préalable à la cotation une capitalisation de niveau 100 milliards de dollars.

Plus important encore, la fonction de découverte des prix du marché préalable à la cotation devient de plus en plus évidente. Pour de nombreux projets, l’écart entre le prix spot TGE et le dernier prix d’échange préalable à la cotation est devenu un indicateur important par lequel le marché évalue la chaleur du projet et les écarts d’attentes. Cela indique que le marché préalable à la cotation acquiert un pouvoir de tarification comparable à celui du marché secondaire.

Les risques structurels derrière la prospérité apparente

Le développement rapide du marché préalable à la cotation a également exposé des risques évidents :

Fragilité de la liquidité. La profondeur d’échange du marché préalable à la cotation est bien inférieure à celle des marchés matures, et les grands mouvements de fonds peuvent facilement causer des fluctuations de prix dramatiques, les investisseurs de détail faisant face à un slippage élevé et à des risques substantiels.

Asymétrie informationnelle. L’exécution du règlement dépend fortement de la volonté et de la capacité des équipes de projets à honorer leurs engagements, tandis que les équipes de projets disposent d’informations bien plus importantes que les participants ordinaires. Les risques de retard, de modification d’accords et de changement de conditions subsistent à long terme.

Divergences réglementaires. Différentes formes d’actifs manquent de normes uniformes en matière de règles d’échange, de standards d’exécution et de méthodes d’allocation des risques, ce qui peut facilement engendrer des litiges.

Allocation des risques peu claire. Lorsque des équipes de projets ne respectent pas leurs engagements ou que des mouvements extrêmes du marché se produisent, les mécanismes de protection des droits pour chaque participant ne sont pas encore parfaitement développés.

Ces problèmes signifient que la capacité du marché préalable à la cotation à continuer de s’étendre dépend de sa capacité à évoluer d’un « marché opportuniste » vers une structure de marché institutionnalisée et transparente.

Directions futures de l’évolution du trading préalable à la cotation

En observant les tendances du secteur, on peut constater que le trading préalable à la cotation évolue dans trois directions :

Standardisation et normalisation. Les échanges majeurs établissent actuellement des normes de contrats préalables à la cotation uniformes, des mécanismes de liquidation et des standards de gestion des risques, tentant de transformer ce marché d’une « zone grise » vers un « cadre institutionnel ».

Approfondissement des instruments dérivés. L’extension du spot vers les contrats perpétuels, les options et d’autres produits structurés, offrant aux traders professionnels des outils de couverture et de spéculation plus complexes.

Synergie écosystémique. Les flux d’actifs préalables à la cotation entre échanges, l’intégration avec des portefeuilles et des agences de notation, forment progressivement un écosystème d’échange préalable plus complet.

Signification stratégique du trading préalable à la cotation

Pour les équipes de projets, le trading préalable à la cotation est devenu une réalité du marché qu’il faut affronter. L’utilisation judicieuse de ce canal peut permettre d’obtenir prématurément des retours d’utilisateurs, d’optimiser la conception de l’économie des jetons et de réduire les risques de TGE.

Pour les échanges, les gammes de produits de trading préalable à la cotation non seulement renforcent la compétitivité différenciée, mais construisent également une adhésion utilisateur plus forte et un pouvoir de marché accru en s’impliquant plus tôt dans le cycle de vie du projet.

Pour les utilisateurs, le trading préalable à la cotation offre à la fois une fenêtre d’opportunité pour participer à des actifs émergents et apporte des risques non négligeables — exigeant une participation prudente sur la base d’une compréhension suffisante des mécanismes de marché et des caractéristiques de risque.

Conclusion

Le trading préalable à la cotation n’est pas un simple phénomène de courte durée, mais plutôt une tendance à long terme résultant des changements de paysage de financement, de l’évolution des modes de participation des utilisateurs et de l’innovation des produits des plateformes. Il évolue d’une « zone grise avant émission » vers une infrastructure clé reliant le marché de série A et le marché secondaire.

À l’avenir, la forme finale probable de ce marché est : une couche de marché mature au degré de normalisation continuellement amélioré, aux participants plus diversifiés, aux mécanismes de tarification plus transparents et à la gestion des risques plus perfectionnée. Cela non seulement remodelera le parcours d’émission des projets, réécrira également le paysage concurrentiel des échanges, et fournira aux participants du marché mondial des actifs cryptographiques de nouvelles opportunités et défis.