Les données non agricoles dévoilent la véritable attitude de la Réserve fédérale. En décembre, seulement 50 000 nouveaux emplois ont été créés, en forte baisse de 76 000 par rapport au mois précédent, ce qui constitue la performance la plus faible depuis la pandémie. Mais ce n’est pas la pire nouvelle — le taux de chômage a en fait diminué à 4,4 %, ce qui envoie un signal contradictoire qui a complètement déconcerté le marché.

La déclaration de Timiraos, du "New Fed Communications", est très claire : cela prépare le terrain pour une pause de la Fed en janvier. Le marché a immédiatement réagi, le prix des swaps de taux d’intérêt intégrant une probabilité de baisse de taux en janvier est tombé à zéro. Les traders ont repoussé leurs paris sur la première baisse de taux, passant de janvier à juin. Le rendement des obligations américaines à deux ans a explosé, et tout le marché est passé en "mode d’attente".

Derrière ces chiffres se cache une contradiction intéressante. Le recrutement annuel n’a augmenté que de 584 000, avec une moyenne mensuelle de seulement 61 000 dans le secteur privé — le niveau le plus faible depuis 2003. Pourtant, la croissance des salaires atteint 3,8 %, dépassant les prévisions d’inflation, ce qui montre que le marché du travail est en apparence "malade mais en réalité en train de tenir bon".

Le problème clé réside dans le comportement des individus. La baisse du taux de chômage ne s’explique pas par une amélioration de l’emploi, mais par une baisse de la participation à la force de travail — de plus en plus de personnes "se laissent aller". Les avis des institutions divergent : PGIM pense que la Fed pourrait "sauter une étape" en matière de baisse de taux, tandis que Natixis prévoit un rythme de baisse plus lent.

Le prochain facteur de changement sera les données CPI de mars. La possibilité de réaliser une baisse de taux en juin dépend entièrement de l’évolution de l’inflation. Le destin du dollar américain repose sur cette ligne de crête.