Le marché oscille actuellement sous l'effet de deux forces opposées — d'un côté, l'attente d'une possible baisse des taux par la Réserve fédérale, de l'autre, le déficit budgétaire américain en constante expansion. Ce duel de politiques détermine la trajectoire du coût du capital et influence profondément la performance des matières premières et des actifs cryptographiques.

**Comment voir les trois grands actifs**

Commençons par le dollar américain. Sa force ou faiblesse ne dépend pas uniquement des taux d’intérêt, mais reflète aussi l’évaluation du marché sur la crédibilité globale des États-Unis. Selon la logique traditionnelle, un taux d’intérêt élevé fait monter le dollar, mais la situation est différente maintenant. Incertitudes politiques, déficit massif, oscillations politiques — ces facteurs érodent la base du dollar en tant qu’actif le plus sûr. Même si la Fed maintient des taux élevés, le dollar pourrait rester sous pression à moyen terme, avec une volatilité accrue.

La véritable jauge est la courbe des rendements obligataires américains. Les rendements à court terme suivent l’attente d’une baisse des taux par la Fed — anticipation de baisse, rendement à court terme baisse ; les rendements à long terme, eux, sont poussés à la hausse par les inquiétudes fiscales — plus le déficit est grand, plus le coût du financement à long terme est élevé. La confrontation de ces deux forces crée une situation de "courbe de marché en forte pente" : les rendements à court terme chutent fortement, tandis que ceux à long terme restent obstinément élevés.

Et le Bitcoin ? Sa dynamique principale est la liquidité mondiale en dollars. Les données montrent une corrélation négative significative entre Bitcoin et l’indice dollar — lorsque le dollar s’affaiblit, le Bitcoin monte généralement ; lorsque le dollar se renforce, le Bitcoin subit une pression. Cela s’explique par le fait que le Bitcoin, en tant qu’actif non souverain, voit son attractivité augmenter lorsque la crédibilité marginale des États-Unis s’affaiblit et que l’on anticipe une dépréciation du dollar. Fait intéressant, la corrélation entre Bitcoin et le marché boursier américain tend à diminuer, renforçant son indépendance.

**La chaîne de transmission de la liquidité**

Le raisonnement est le suivant : le marché anticipe une baisse des taux par la Fed → cette anticipation affaiblit le dollar, faisant baisser les rendements à court terme des obligations américaines → la liquidité est libérée, alimentant des actifs à haut risque comme le Bitcoin → mais en même temps, les inquiétudes sur la dette à long terme des États-Unis peuvent freiner tout le processus — empêchant une chute excessive des rendements longs et une dépréciation trop forte du dollar.

En résumé, si l’on regarde uniquement à court terme, l’attente de baisse des taux est favorable au Bitcoin ; mais si les inquiétudes fiscales s’intensifient, cet avantage sera partiellement neutralisé. Dans cette chaîne, le risque fiscal agit comme un "frein" limitant la hausse des prix des actifs.

**Comment interpréter la situation actuelle**

La véritable force ou faiblesse du dollar dépend du crédit souverain des États-Unis — pas seulement des taux d’intérêt. Les rendements obligataires américains sont un baromètre du coût de financement du gouvernement, à court terme influencé par l’orientation de la Fed, à long terme par la santé fiscale. Le Bitcoin et autres cryptomonnaies sont essentiellement des versions à haut risque de la liquidité en dollars, fluctuant en sens inverse de la crédibilité du dollar. Dans ce cadre global, chaque changement de politique se transmet à la marché par plusieurs couches.