Analyse de la faisabilité financière de Tether : Combien de réserves sont nécessaires pour assurer la stabilité ?

Tether fonctionne comme une banque non réglementée

Tether International n’est pas simplement une organisation de dépôt, mais une institution financière opérant comme une banque. La société émet des instruments de dépôt numériques à la demande, permettant leur circulation libre sur le marché crypto, tout en investissant ces dettes dans un portefeuille d’actifs diversifié.

Tether ne se contente pas de maintenir des réserves selon un niveau de risque/durée, mais alloue activement ses actifs pour tirer profit de la différence de rendement entre les actifs et les passifs. C’est une caractéristique typique d’une activité bancaire, et non simplement un service de transfert d’argent.

Cadre d’évaluation : Ratio de fonds selon la norme Basel

Pour déterminer si Tether est en capacité de payer, il faut appliquer le cadre d’évaluation des fonds largement utilisé dans le secteur financier. Les institutions financières doivent maintenir un certain niveau de fonds pour absorber l’impact des fluctuations d’actifs et autres risques potentiels.

Trois principaux risques à considérer :

• Risque de crédit : incapacité de l’emprunteur à remplir ses obligations, représentant 80%-90% dans la majorité des grandes institutions financières
• Risque de marché : fluctuation de la valeur des actifs, impactant la capacité de remboursement, représentant 2%-5%
• Risque opérationnel : risques liés à la fraude, incidents systémiques, pertes juridiques

Exigences minimales en fonds :

• Fonds de catégorie 1, généralement (CET1): 4,5% des actifs pondérés par le risque
• Fonds de catégorie 1 : 6,0% des actifs pondérés par le risque
• Fonds totaux : 8,0% des actifs pondérés par le risque

En conditions normales, les grandes institutions financières doivent maintenir entre 7% et 12% de CET1 et entre 10% et 15% de fonds totaux. En réalité, ces exigences dépassent souvent 15%.

Structure des actifs et risques de Tether

Fin Q1 2025, Tether émet environ 174,5 milliards de dollars en tokens, avec des actifs détenus d’une valeur de 181,2 milliards de dollars, créant une réserve excédentaire d’environ 6,8 milliards de dollars.

Composition du portefeuille d’actifs :

• Environ 77% investis dans des instruments du marché monétaire et des actifs équivalents en USD, nécessitant peu ou pas de pondération de risque
• Environ 13% détenus sous forme de matières premières physiques et numériques
• Le reste constitué de prêts et autres investissements

Gestion de la pondération de risque :

Pour le Bitcoin (BTC), selon les standards internationaux, la pondération de risque peut atteindre 1.250%. Cependant, cela est une hypothèse excessivement prudente. Considérant la nature du BTC comme une marchandise numérique, une approche plus raisonnable serait d’appliquer une pondération adaptée à sa volatilité réelle.

Depuis l’approbation du ETF bitcoin, la volatilité annuelle du BTC est de 45%-70%, supérieure à l’or (12%-15%). En conséquence, la pondération de risque du BTC devrait être environ 3 fois celle de l’or.

Pour le portefeuille de prêts, faute d’informations détaillées sur les emprunteurs et les garanties, une pondération de risque raisonnable serait de 100%.

Situation actuelle des fonds de Tether

Sur la base de l’analyse ci-dessus, la RWAs (actifs pondérés par le risque) de Tether varient entre environ 62,3 milliards et 175,3 milliards de dollars, selon la gestion du portefeuille de matières premières.

TCR (Total Capital Ratio) de Tether :

Avec une réserve excédentaire de 6,8 milliards de dollars, le TCR se situerait entre 3,87% et 10,89%, principalement en fonction du calcul du risque BTC.

En appliquant une hypothèse raisonnable selon laquelle (les actifs doivent supporter une volatilité BTC de 30%-50%, dans la fourchette historique), Tether répondrait fondamentalement aux exigences minimales des régulateurs.

Cependant, par rapport aux standards du marché des grandes institutions financières (taux de fonds de 17,5%-18,5%), il reste un écart. Pour maintenir le volume actuel d’émission de USDT selon les standards du marché, Tether pourrait avoir besoin d’ajouter environ 4,5 milliards de dollars en fonds.

Indépendance par rapport au groupe

Tether argue souvent qu’au niveau du groupe, ils disposent de bénéfices retenus importants comme tampon. Fin 2024, le bénéfice net annuel déclaré dépasse 13 milliards de dollars, avec un capital propre du groupe supérieur à 20 milliards de dollars.

Cependant, selon les principes stricts de gestion financière, ces bénéfices et investissements relèvent du groupe, en dehors de la réserve isolée de la branche émission de tokens. Tether peut transférer ces fonds si nécessaire, mais n’a pas l’obligation légale de le faire.

Par conséquent, considérer que l’intégralité des bénéfices retenus constitue un capital utilisable pour absorber les pertes USDT est trop optimiste. Pour une évaluation rigoureuse, il faut analyser la performance et la liquidité des actifs risqués du portefeuille du groupe, ainsi que la détermination de la direction à sacrifier ces actifs en période de crise pour protéger les détenteurs de tokens.

Conclusion

Tether répond aux exigences minimales de fonds selon le standard prudent de base. Cependant, comparé aux normes plus élevées appliquées aux grandes institutions financières, il existe encore un écart notable dans la marge de sécurité. La nécessité pour Tether d’augmenter ses fonds dépend finalement des critères et standards que vous choisissez d’appliquer.