#稳定币与RWA代币化 看到UNI销毁和Ondo的争议，脑子里突然闪出2017年那一轮的记忆。

UNI这个4000枚销毁换来3.95万美元的套利，说白了还是协议设计空间与市场认知错配的老戏码。当年ICO时期见过无数这样的"先发者优势"——智能合约还不够完善，参数调优不充分，被嗅觉敏锐的交易者捕捉。现在重演了，只是换了个皮肤。差别在于，这次更透明、更快被发现、更快被填平。这其实是成熟的表现。

Mais Ondo的事件 xTSLA m’a fait réfléchir plus profondément. En surface, il s’agit d’un problème de liquidité — affichant 0.03% de slippage sur la chaîne, mais en réalité 45%. Ce n’est pas nouveau. Combien de illusions de liquidité sur les ICO en 2018 ai-je vu ? Mais le vrai problème est plus profond : **Le goulot d’étranglement fondamental de la tokenisation RWA ne réside pas dans la technique, mais dans la dépendance à la liquidité et l’asymétrie qui en découle**.

Un slippage de 0.4% lors des heures de marché aux États-Unis, pouvant plonger de 45% après la clôture — cela montre que les market makers hors chaîne cherchent essentiellement à couvrir le risque discret du marché traditionnel, plutôt qu’à fournir une véritable liquidité sur la chaîne. C’est comme les projets de paiements transfrontaliers en 2015 : la technologie est faisable, mais la logique financière ne se ferme pas. Pour que la RWA se déploie à grande échelle sur la chaîne, il faut faire face à une réalité incontournable — elle finira par être liée aux horaires de trading et à la tarification du risque du marché traditionnel.

Les institutions l’utiliseraient vraiment ? Avec ces contraintes de slippage et de fenêtres temporelles ? Je pense plutôt que l’adoption massive de la RWA ne viendra pas d’un trading actif piloté par le retail, mais de scénarios comme la garde d’actifs, la compensation et le transfert transfrontalier, ces "faibles fréquences mais haute valeur". Ondo est peut-être encore en phase d’expérimentation, comme la DeFi d’Ethereum en 2016 — un concept en avance, mais le chemin vers la mise en œuvre est encore long.

En voyant la prévision mentionnant que la taille de la RWA atteindra 3000 milliards de dollars en 2026, je reste réservé. Les prévisions sans une base de liquidité réelle sont souvent le point de départ des revers qui ont frappé à plusieurs reprises ces deux dernières années.