L'infrastructure tokenisée prend forme : JPMorgan et DTCC définissent le calendrier pour les valeurs et la trésorerie en chaîne

L'argent qui reste dans des endroits inactifs : comment MONY a redéfini ce que signifie “l'argent on-chain”

Lorsqu’un trésorier d’entreprise maintient des soldes non investis, il espère obtenir un rendement tout en préservant la liquidité. Pendant des décennies, cette recherche signifiait des fonds du marché monétaire traditionnels : des dépôts dans des instruments à court terme garantis par le Trésor des États-Unis, accessibles via des systèmes bancaires institutionnels. JPMorgan vient d’offrir une alternative qui reste entièrement réglementée, mais qui vit sur Ethereum.

MONY est un fonds de placement privé sous la régulation 506©, destiné aux investisseurs qualifiés, où les participants reçoivent des tokens à des adresses blockchain. Le fonds investit exclusivement dans de la dette du Trésor des États-Unis et des accords de rachat entièrement garantis par des valeurs souveraines américaines, réinvestissant les dividendes quotidiennement et permettant la souscription et le rachat via des stablecoins ou de l’argent traditionnel sur la plateforme Morgan Money.

Ce qui rend MONY pertinent, ce n’est pas la sophistication technologique, mais la question à laquelle il répond : un équivalent d’argent on-chain peut-il rester dans un cadre réglementaire tout en offrant la mobilité d’un token ? La réponse que JPMorgan a construite est oui, mais sous des conditions opérationnelles strictes. Le fonds a été lancé avec une capitalisation initiale de 100 millions de dollars, avec un accès restreint aux individus et institutions ayant des seuils minimums élevés, garantissant que ceux qui participent vivent déjà dans des flux de travail de conformité et de garde établis.

DTC : la couche de contrôle qui rendait la liquidation invisible

Pour comprendre pourquoi JPMorgan avait besoin de construire MONY, il faut comprendre ce que fait DTC (The Depository Trust Company, filiale de la Depository Trust & Clearing Corporation). DTC est l’utilitaire d’infrastructure qui enregistre et rapproche les positions de Wall Street après qu’une transaction est complétée. Lorsqu’on achète une action, le système passe des heures à concilier que l’argent de l’acheteur et la valeur du vendeur changent réellement de mains de façon définitive. Dans la majorité des cas, ce processus se déroule en coulisses, de manière transparente pour l’investisseur particulier mais critique pour le fonctionnement du marché.

La plupart des investisseurs ne touchent jamais directement DTC. Votre courtier est le participant DTC ; votre position existe à un niveau inférieur, reflétée dans les registres de votre courtier, qui à son tour se reflète dans les livres de DTC. Cette structure en couches a permis au marché boursier américain de fonctionner avec des garanties de liquidation et une clarté de propriété, mais elle a aussi maintenu ce “temps mort” entre le moment où vous confirmez avec votre courtier et celui où votre position devient réellement irrévocable.

Le pilote DTC : déplacer des droits tokenisés tout en traçant chaque étape

La Securities and Exchange Commission (SEC) a récemment publié une lettre de non-action autorisant DTC à déployer une “Version de base préliminaire” de son service de tokenisation. Cette autorisation ne signifie pas que les actions deviennent entièrement natives de la blockchain. Elle indique que DTC peut représenter certaines positions qu’il détient sous forme de tokens, permettre à ces tokens de se déplacer entre des adresses blockchain approuvées, et maintenir ses registres officiels comme la source ultime de vérité.

L’élément conceptuel clé est “droit” (entitlement). Le token n’essaie pas de redéfinir ce qu’est légalement un titre américain. C’est une représentation numérique contrôlée d’une position détenue par un participant DTC, conçue pour se déplacer via des canaux de type blockchain tout en permettant à DTC de suivre, à chaque étape, quel participant est crédibilisé et si le mouvement est valide.

Les restrictions ne sont pas un défaut ; elles sont la caractéristique qui rend cela opérationnellement possible. Les tokens ne peuvent être transférés qu’à des “Portefeuilles enregistrés”, et DTC mettra à disposition des registres publics et privés où les participants peuvent enregistrer des adresses blockchain comme Portefeuilles enregistrés. Le service n’est pas non plus limité à une seule chaîne ou à un ensemble de smart contracts. Les exigences de DTC pour les blockchains et protocoles de tokenisation compatibles sont “objectifs, neutres et publiquement disponibles”, conçues pour garantir que les tokens ne se déplacent qu’vers des Portefeuilles enregistrés et que DTC peut intervenir lorsque nécessaire.

Cette intervention est ce qui fait que la tokenisation réglementée sonne moins comme un slogan crypto et plus comme des opérations réelles. Une utilité de marché ne peut pas gérer un service central qu’elle ne peut pas annuler ou contrôler. Le pilote est construit autour de l’idée que les tokens peuvent se déplacer rapidement, mais dans un périmètre de gouvernance qui peut inverser des erreurs, gérer des entrées incorrectes, récupérer des tokens perdus et répondre à des comportements malveillants. DTC décrit même des mécanismes contre le “double spending”, y compris un schéma où les valeurs crédibilisées dans un compte omnibus numérique ne sont pas transférables jusqu’à ce que le token correspondant soit brûlé.

L’ensemble des actifs éligibles pour le pilote est délibérément restreint : actions du Russell 1000, ETF d’indices principaux, et lettres, notes et obligations du Trésor des États-Unis. L’ennui est une caractéristique, pas une erreur. Le pilote commence là où la liquidité est profonde, où les conventions opérationnelles sont bien comprises, et où le coût d’une erreur n’est pas un chaos existentiel. DTC prévoit le lancement pratique pour la seconde moitié de 2026, avec une autorisation de non-action valable trois ans. Cette fenêtre est suffisamment longue pour intégrer des participants et démontrer la résilience, mais suffisamment courte pour que tous sachent qu’ils sont évalués.

Comment MONY et DTC se connectent : l’architecture de la liquidation accélérée

En reliant ces deux initiatives, le tableau complet apparaît. DTCC construit une façon de déplacer des droits tokenisés via des registres compatibles pendant que DTC trace chaque transfert pour son enregistrement officiel. JPMorgan met en place un instrument garanti par le Trésor, générant un rendement sur Ethereum, qui peut être maintenu sous forme de token, déplacé entre pairs (dans ses propres restrictions de transfert) et réutilisé plus largement comme garantie dans des environnements blockchain.

La question classique de la tokenisation était : “Quand cela arrivera-t-il dans le compte de mon courtier ?” La réponse qui émerge de ces initiatives est plus précise : les premiers impacts visibles ne seront probablement pas des actions blue-chip tokenisées pour les investisseurs particuliers. Ce seront les composants que les courtiers et trésoriers peuvent adopter sans réécrire toute leur infrastructure : produits de gestion de trésorerie pouvant se déplacer selon des règles plus claires, garanties pouvant être repositionnées dans des espaces autorisés sans le retard opérationnel habituel, et endroits inactifs de liquidité qui peuvent désormais générer du rendement tout en restant dans des cadres réglementaires.

La séquence s’écrit presque d’elle-même parce que les incitations s’alignent avec les restrictions opérationnelles. Les institutions auront d’abord accès parce qu’elles peuvent enregistrer des portefeuilles, intégrer la garde, et fonctionner avec des listes blanches et des audits. L’accès pour les particuliers viendra ensuite, principalement via des interfaces de courtiers qui cacheront la chaîne de la même manière qu’ils cachent déjà l’appartenance à la chambre de compensation.

La véritable valeur : pas la vitesse, mais la crédibilité

L’argument de vente historique de la tokenisation était la vitesse : éliminer la friction, réduire les délais de liquidation, supprimer les intermédiaires. DTCC et JPMorgan vendent quelque chose de plus précis et crédible : une voie pour que valeurs et argent se rencontrent sans violer les règles qui font fonctionner les marchés.

Le pilote DTC indique que les droits tokenisés peuvent se déplacer, mais uniquement entre des participants enregistrés dans des registres compatibles, avec une reversibilité intégrée dans la conception. MONY affirme que les équivalents d’argent on-chain peuvent payer du rendement et résider sur Ethereum, tout en restant dans le périmètre d’un fonds réglementé vendu à des investisseurs qualifiés via une plateforme bancaire.

Si cette architecture se consolide, le gain ne sera pas une migration soudaine de tout on-chain. Ce sera une réalisation progressive que le temps mort entre “argent” et “valeur” était une caractéristique du produit pendant des décennies, et non une nécessité opérationnelle inévitable. La seconde moitié de 2026 sera le moment où nous commencerons à savoir si l’infrastructure tokenisée peut être réglementée sans perdre ses avantages.