La Banque du Japon lance un plan à long terme pour réduire le portefeuille ETF

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La banque centrale du Japon se prépare à démanteler l'une des expériences les plus non conventionnelles de la politique monétaire moderne, mais elle le fait d'une manière qui met en évidence à quel point elle s'est profondément intégrée dans le marché boursier du pays.

À partir de la semaine prochaine, la Banque du Japon commencera à réduire ses vastes avoirs en fonds négociés en bourse (ETF) et en trusts de placement immobilier (REIT). Plutôt que de signaler un retrait décisif, le plan ressemble à une goutte lente. Les actifs seront vendus en petites quantités régulières, une stratégie que les responsables estiment minimiseront les réactions du marché.

Points clés

• La Banque du Japon commencera à vendre des ETF et des REIT en petites quantités régulières
• Au rythme actuel, le dénouement complet des avoirs en ETF pourrait prendre plus de 100 ans
• Les ventes sont conçues pour éviter la perturbation du marché et pourraient être suspendues en cas de volatilité
• Ce mouvement marque une sortie progressive de l'ère de politique monétaire ultra-accommodante du Japon

Au rythme actuel approuvé par les décideurs, la sortie est si progressive qu'elle dépasse les délais conventionnels. Selon les calculs de valeur comptable, la réduction complète du portefeuille ETF prendrait bien plus de 100 ans si le taux de vente reste inchangé.

D'outil d'urgence à portefeuille massif

L'ampleur des avoirs de la BOJ souligne pourquoi une telle prudence est exercée. Fin septembre, la valeur de marché de son portefeuille ETF s’élevait à environ ¥83 trillions, soit environ 525 milliards de dollars. Avec les actions japonaises atteignant de nouveaux sommets cette semaine, ce chiffre a presque certainement augmenté.

Pourtant, la banque centrale base ses ventes sur la valeur comptable, et non sur les prix du marché. Ces avoirs sont évalués à environ ¥37,1 trillions, et la BOJ prévoit de vendre environ ¥330 milliards par an — ce qui équivaut à seulement ¥27,5 milliards par mois. Le rythme ainsi adopté privilégie la stabilité à la vitesse.

Leçons des sorties passées

Ce n’est pas la première fois que la BOJ tente une sortie délicate. Au début des années 2000, elle a passé des années à vendre des actions acquises auprès de banques en difficulté, achevant le processus sans perturbation majeure du marché. Les responsables impliqués dans la stratégie actuelle ont indiqué que cette expérience a fortement influencé l’approche d’aujourd’hui, renforçant l’idée que la discrétion compte plus que l’efficacité.

La banque a également intégré de la flexibilité. Si les marchés connaissent une turbulence extrême, similaire à celle observée lors de la crise financière mondiale de 2008, les ventes peuvent être totalement suspendues.

Les marchés montent alors que la politique change discrètement

Le timing est notable. Les actions japonaises ont connu une hausse significative au cours des trois dernières années, doublant presque de valeur, et le Nikkei 225 a récemment atteint un sommet historique. L’optimisme autour d’un stimulus fiscal continu sous la direction de la Première ministre Sanae Takaichi a renforcé le sentiment, gonflant les gains latents inscrits au bilan de la BOJ.

Malgré ces gains, le gouverneur Kazuo Ueda et le conseil de politique monétaire ont résisté aux appels à accélérer le dénouement. Leur point de vue est qu’une vente soudaine pourrait saper la confiance, même si les valorisations semblent tendues.

Un léger coup de pouce aux finances publiques

Au fil du temps, les ventes pourraient apporter un bénéfice fiscal modeste. Les recettes provenant de la cession d’ETF finissent par revenir au gouvernement via les remises de la banque centrale, offrant un soutien progressif alors que le Japon maintient une politique fiscale expansive tout en portant la charge de la dette publique la plus lourde parmi les économies avancées.

Cependant, toute contribution sera progressive. La stratégie ne vise pas à combler les déficits budgétaires, mais à réduire le risque sans déstabiliser les marchés.

Clôturer un long chapitre de l’histoire monétaire

La BOJ a commencé à entrer sur le marché des ETF en 2010 dans le cadre de sa lutte contre la déflation. Les achats ont fortement augmenté après 2013, lorsque la politique monétaire ultra-accommodante a transformé la banque centrale en l’un des plus grands détenteurs d’actions du Japon. Cette période d’achat a officiellement pris fin en mars 2024.

Désormais, la phase de vente commence — non avec urgence, mais avec patience. Le plan reflète une banque centrale consciente que l’inversion de politiques extraordinaires peut être aussi complexe que leur lancement, surtout lorsque ces politiques ont remodelé tout un marché.