Bilan du combat Perp DEX 2025 : de la domination d'Hyperliquid à la compétition féroce, 2026 marque le début d'une véritable concurrence

Introduction : Changement essentiel non mesurable par le volume de transactions

Le marché des contrats perpétuels on-chain en 2025 semble, en surface, une compétition spectaculaire de volumes, mais révèle en réalité une « divergence de qualité et de quantité » grave.

Au début de l’année, Hyperliquid détenait plus de 70% de part de marché, mais au second semestre, plus de 10 nouveaux DEX perpétuels ont rejoint le marché. Fin décembre, la part de Hyperliquid est tombée à environ 20% — en chiffres, c’est une « chute du roi ». Mais en réalité, ce n’est pas le cas.

Les indicateurs clés montrent une situation inversée

En termes de positions ouvertes (Open Interest), Hyperliquid représente toujours environ 49% du réseau total, soit environ 75 milliards de dollars. Cela équivaut à la moitié de l’OI total des 4 autres plateformes. Autrement dit, le volume des transactions de scalping à court terme a augmenté, mais l’afflux réel de fonds reste concentré sur Hyperliquid.

Le vrai visage du marché des DEX perpétuels : la vérité derrière la frénésie des données

Pourquoi le classement par volume de transactions est trompeur

En septembre 2025, Aster a rapidement atteint un volume de 70 milliards de dollars par jour, suscitant l’attente d’être « le prochain Hyperliquid ». Mais immédiatement après, la plateforme de données DeFiLlama a supprimé Aster, invoquant « une synchronisation complète des données de transaction avec les grands CEX, détectant une anomalie majeure ».

Le suivi on-chain montre que 96% des tokens d’Aster sont concentrés dans 6 portefeuilles. Leur ratio volume/OI atteint 58, ce qui signifie qu’ils tournent la même position 58 fois. Cela indique une gestion de fonds essentiellement motivée par des incitations, plutôt qu’un flux de capitaux réel — une opération à cycle auto-entretenu.

Lighter a également dominé avec une stratégie Zero Fee plus simple, mais la réalité est :

• Le ratio Vol/OI dépasse 8 (valeur normale : 1-2)
• Les utilisateurs sont principalement des spéculateurs à court terme visant des récompenses par airdrops
• Lors d’une panne mi-octobre, le pool de fonds LLP a subi une perte de 10%

En somme, un volume élevé ne reflète pas la qualité de la plateforme, mais plutôt une « intensité d’incitation » qui en devient un indicateur.

Indicateur réellement précieux : revenus et stabilité

Les revenus mensuels de commissions d’EdgeX dépassent 20 millions de dollars, soit environ 250 millions de dollars par an. Deuxième position après Hyperliquid. Mais la part de marché de volume d’EdgeX est seulement de 5-6% — ce qui signifie que la contribution en frais par utilisateur est plus de 40 fois celle de Lighter.

Quelle est cette différence ? La qualité des utilisateurs

EdgeX est une plateforme pour investisseurs institutionnels incubée par Amber Group. Elle dispose d’une base utilisateur solide et d’un support de liquidité correspondant. Paradex est similaire, notamment en étant fiable auprès des traders institutionnels.

Analyse froide des 5 grandes forces du marché des DEX perpétuels en 2025

Hyperliquid : position de leader, aucune perturbation

• Ce qui fait sa force

  • Blockchain développée en interne, capacité de traitement de 200 000 transactions par seconde
  • Interface front-end comparable à Binance, back-end entièrement décentralisé
  • Protocol HLP (Hyperliquidity Protocol) établissant un modèle gagnant-gagnant pour fonds et plateforme
  • Stabilité sans défaillance technique (aucune panne même lors de marchés extrêmes en octobre)

• Performance en chiffres

  • Volume de transactions 24h : constamment entre 3 et 10 milliards de dollars
  • OI : 49% du réseau total (environ 7,5 milliards de dollars)
  • Contrats perpétuels BTC : capacité d’accueillir des positions de 5 millions de dollars dans une marge de ±0,01%
  • Capitalisation de HYPE : environ 8,2 milliards de dollars (15e crypto)

• Défis

  • La sécurité à long terme du consensus sur leur blockchain interne n’est pas encore vérifiée
  • La concurrence accrue ralentira inévitablement l’acquisition de nouveaux utilisateurs

Lighter : un technologue ambitieux mais avec des défis d’implémentation

• Technologie

  • ZK Rollup + solution StarkWare
  • Chaque transaction vérifiée cryptographiquement, garantissant la confidentialité
  • Mécanisme « Escape Pod » : en cas de défaillance L2, possibilité pour l’utilisateur de retirer directement ses fonds vers le réseau principal

• Problèmes de modèle économique

  • A gagné la première place avec Zero Fee
  • Mais ses revenus de protocole sont proches de zéro
  • Le modèle de revenu doit être réévalué après l’airdrop
  • Se contente d’échanger du capital contre le marché, sans durabilité commerciale claire

• Inquiétudes de stabilité

  • Panne du réseau principal 10 jours après lancement, avec downtime
  • Retards et bugs dans l’UI
  • Risque systémique lors de marchés extrêmes

EdgeX : discret mais très compétent

• Base commerciale

  • Incubée par Amber Group (un des plus grands market makers mondiaux)
  • Spécialisée pour les investisseurs institutionnels
  • Revenus annuels de commissions d’environ 500 millions de dollars

• Caractéristiques du produit

  • Taux de commission : 0,012% pour ordre limité, 0,038% pour ordre au marché (l’un des plus bas du secteur)
  • Capacité d’accueillir 6 millions de dollars en BTC dans une marge de ±0,01% (supérieur à Hyperliquid)
  • Focus sur expérience mobile : applications iOS/Android, intégration MPC Wallet

• Faiblesses

  • Pas encore émise de token
  • A manqué la frénésie des airdrops, reconnaissance de marque moindre
  • « Pas de caractéristiques remarquables », peu d’intérêt pour le grand public

Aster : l’attente de Binance, la déception du marché

• Explosion initiale

  • En septembre 2025, hausse de 2800% en une semaine
  • Atteint un volume quotidien de 70 milliards de dollars en peu de temps
  • Part de marché dépassant 50% à un moment

• Point de bascule

  • Suppression par DeFiLlama suite à des soupçons de manipulation
  • Analyse on-chain montre que 96% des tokens sont concentrés dans 6 portefeuilles
  • Crise de confiance : chute du prix depuis le sommet, actuellement autour de 0,7$

• Perspectives 2026

  • La reprise du marché dépendra du soutien de Binance
  • Mais la confiance est gravement entamée, difficile à réparer

Paradex : ambition d’une plateforme multifonctionnelle

• Différenciation

  • Construite sur Starknet L2, plateforme indépendante « Paradex Network »
  • Vision d’unification des contrats perpétuels, options perpétuelles et actifs spot
  • Un seul compte, support multi-marge (par étape, global, portefeuille)

• Incentives disciplinés

  • Ratio Vol/OI maintenu entre 1 et 2
  • Pas de pics anormaux de volume
  • Priorité à la valeur à long terme plutôt qu’à la spéculation à court terme

• Situation actuelle

  • TVL : environ 170 millions de dollars
  • Volume quotidien : environ 2 milliards de dollars
  • OI : environ 770 millions de dollars
  • Niche mais croissance stable

Cinq risques majeurs auxquels le marché des DEX perpétuels est confronté

1. Expansion de la vulnérabilité technologique

Les nouvelles plateformes adoptent des architectures plus complexes, augmentant le risque de vulnérabilités ou de défaillances.

Lighter a connu un crash de base de données peu après son lancement. La sécurité du consensus d’Hyperliquid n’est pas encore éprouvée à long terme. Risques de vulnérabilités smart contracts, défaillances de matching, manipulation des oracles, etc., sont inévitables.

2. Explosion de l’économie des tokens

Chaque plateforme considère ses tokens comme la « ligne de vie » de l’écosystème.

Mais le marché est très volatile. Une chute du token peut entraîner une perte de motivation des utilisateurs, voire une panique de retrait. Si le prix du token de Lighter chute en dessous des attentes, les traders actifs partiront instantanément.

3. Faible résistance aux fluctuations extrêmes du marché

Le marché des contrats on-chain est encore petit. En cas de fluctuations anormales, risque de liquidité, slippage élevé.

En octobre 2025, une liquidation de 19 milliards de dollars de positions a eu lieu lors du « krach du 11 octobre ». Certains plateformes à faible tolérance au risque pourraient s’effondrer ou manquer de fonds.

4. Incertitude réglementaire

Avec l’augmentation du volume des dérivés on-chain, la surveillance réglementaire va s’intensifier.

De nombreux pays interdisent les plateformes non autorisées offrant des leviers élevés à leurs utilisateurs. Même décentralisées, ces pressions réglementaires peuvent nuire à la confiance des utilisateurs.

5. Propagation de la surévaluation du volume

Les soupçons de falsification des données d’Aster ne sont que le début. Tant que la guerre des incitations continue, le wash trading persistera.

Les investisseurs doivent se concentrer sur des « indicateurs durs » comme l’OI, les revenus de commissions, le taux de rétention des utilisateurs, plutôt que sur le volume.

Perspectives 2026 : « croissance sauvage » vers une « gestion précise »

Tendance 1 : Réorganisation de la structure du marché

Hyperliquid, avec sa base d’OI profonde, a de fortes chances de maintenir sa position de leader.

Si Lighter parvient à maintenir l’activité utilisateur, il deviendra le plus grand challenger en volume. EdgeX étend sa part dans le marché institutionnel. Paradex, par différenciation produit, a une opportunité de progression depuis la seconde couche.

La structure globale évoluera d’un « monopole avec faibles concurrents » à un « hyper-dominant avec plusieurs forts ». Hyperliquid restera stable en tête, tandis que d’autres établiront leurs niches respectives.

Tendance 2 : Passage du « volume » à la « qualité »

Sortir de la compétition de volume en 2025. Retourner aux indicateurs essentiels : ratio Vol/OI, revenus de commissions, taux de rétention.

L’acquisition de nouveaux utilisateurs deviendra organique. La guerre excessive d’incitations se calmera, laissant place à une compétition pour améliorer l’expérience utilisateur.

Après l’airdrop, la spéculation diminuera. La proportion de traders avec une demande réelle augmentera.

Tendance 3 : Accélération de la diversification des produits

Le projet de Paradex d’introduire des options perpétuelles + actifs spot sera un test. En cas de succès, d’autres plateformes suivront.

L’émergence de nouveaux contrats à court terme, RWA (actifs réels comme or ou indices boursiers), intégrant le social trading et les stratégies algorithmiques.

L’intégration des échanges et de la gestion d’actifs évoluera, passant d’un simple « DEX de contrats perpétuels » à une « plateforme complète de dérivés ».

Tendance 4 : Formation d’un cadre réglementaire

En 2026, des lignes directrices réglementaires pour les dérivés décentralisés pourraient apparaître progressivement.

Certaines plateformes pourraient établir une « fenêtre de conformité » pour proposer des versions réglementées (ex : dYdX).

Si Hyperliquid vise le marché américain, elle pourrait envisager l’enregistrement en tant que plateforme de dérivés (SEF).

Le maintien d’un accès ouvert anonyme tout en ouvrant des canaux réglementaires séparés pourrait devenir la stratégie dominante.

Tendance 5 : Pression d’entrée des géants CEX existants

Les exchanges centralisés ne resteront pas inactifs. La conquête du marché des contrats décentralisés est stratégique.

Un grand CEX développe déjà une offre décentralisée. La nouvelle norme sera une double offre « centralisée + décentralisée ».

De nouveaux acteurs incubent leurs propres DEX. Avec une nouvelle philosophie on-chain, ils défient les leaders existants.

La compétition s’accélère, mais l’expansion du marché et l’afflux de ressources sont assurés.

En conclusion : trois points que les investisseurs ne doivent pas négliger

1. Le volume est un indicateur d’orgueil

   • Toujours vérifier avec OI, revenus de commissions, ratio Vol/OI

2. L’alliance technologie et business est essentielle

   • La performance seule ne suffit pas. Un modèle de revenus durable est indispensable

3. La gestion réglementaire est un tournant

   • Plutôt que de craindre la conformité, les entreprises qui l’intègrent stratégiquement seront les prochains leaders

En 2026, le champ de bataille des DEX perpétuels privilégiera la « robustesse » plutôt que le volume spectaculaire. Seuls survivront ceux qui ne trompent pas leurs utilisateurs, respectent la technologie, et croient en la valeur à long terme.