Redéfinir la crypto comme la marchandise tendance : l'ambitieuse initiative de la CFTC dans le trading au comptant pour le grand public et les dérivés

Le marché des cryptomonnaies traverse un moment réglementaire crucial. La présidente de la CFTC, Caroline Pham, mène une stratégie offensive pour établir la cryptomonnaie comme une marchandise chaude définie au sein des cadres financiers traditionnels — une qui permet aux investisseurs particuliers et institutionnels de trader en toute confiance réglementaire. Plutôt que d’attendre une autorisation du Congrès, la CFTC exploite ses pouvoirs légaux existants pour remodeler la façon dont les actifs numériques sont achetés, vendus et sécurisés sur les marchés américains. Cette approche est prête à redéfinir ce que signifie « marchandise chaude » dans le contexte du trading basé sur la blockchain dans les mois à venir.

Au cœur de cette initiative se trouve un paradoxe : alors que le gouvernement fédéral a connu des changements de leadership, l’élan politique sur la régulation des cryptos s’est en réalité accéléré. Pham a mené des négociations directes avec des bourses établies et réglementées pour introduire des produits de trading de cryptomonnaies au comptant accessibles aux investisseurs particuliers. Ces discussions suggèrent que le lancement potentiel de produits pourrait se concrétiser rapidement, marquant un changement significatif dans la façon dont les Américains grand public peuvent accéder à la crypto. La poussée ne se limite pas au trading au comptant, mais inclut aussi le trading à effet de levier d’actifs comme Bitcoin et Ethereum, tous opérant sur des marchés de contrats désignés (DCMs) qui fonctionnent déjà sous une supervision réglementaire complète.

Établissement de normes réglementaires : Trading crypto au comptant et à effet de levier

La priorité politique immédiate de la CFTC concerne la création d’un cadre défini pour le trading au comptant de cryptomonnaies sur des plateformes réglementées. Contrairement aux échanges décentralisés ou étrangers, ces lieux opèrent sous des exigences de conformité transparentes, des processus d’appel et des protections pour les investisseurs. Pour la première fois, les investisseurs particuliers américains pourraient accéder au trading au comptant de cryptos sur des bourses conformes aux standards fédéraux — un développement longtemps absent du paysage réglementaire.

En complément, l’agence avance simultanément des règles permettant le trading à effet de levier de cryptomonnaies sur les DCM. Ces marchés, qui servent déjà d’infrastructure pour les dérivés de matières premières traditionnels, peuvent accueillir des marges, de l’effet de levier et des arrangements de financement pour les actifs crypto sous le cadre juridique existant des matières premières. La structure réglementaire positionne ces transactions dans des mécanismes de supervision établis, offrant théoriquement une meilleure protection des investisseurs par rapport aux plateformes offshore non régulées.

« Cette approche égalise les chances pour la participation des particuliers », a noté Kris Swiatek, avocat spécialisé en régulation des actifs numériques chez Seward & Kissel. « Les institutions traditionnelles seront beaucoup plus enclines à entrer dans l’espace crypto si elles peuvent le faire via des lieux réglementés qui leur sont familiers, plutôt que de naviguer dans la complexité des alternatives décentralisées. » Ce facteur de confort réglementaire pourrait s’avérer décisif pour attirer le capital institutionnel important qui, historiquement, est resté en marge du secteur.

Parmi les entreprises natives crypto déjà titulaires de licences DCM figurent Coinbase, Bitnomial, ainsi que des plateformes de prédiction comme Kalshi et Polymarket. Ces entités sont positionnées comme candidates précoces pour le lancement des nouveaux produits pour particuliers. La liste précise des participants à l’échange pourrait être annoncée à mesure que les orientations réglementaires se précisent.

La « Killer App » pour les Stablecoins : Collatéral tokenisé réimaginé

Pham a identifié une autre opportunité transformative : permettre aux stablecoins de servir de collatéral tokenisé dans les marchés de dérivés. Cette initiative politique, dont la finalisation est attendue au cours du premier semestre 2025, pourrait fondamentalement changer la façon dont les acteurs du marché postent, gèrent et règlent leurs positions de collatéral. Pham décrit personnellement cette évolution comme la « killer app » pour les stablecoins — l’utilisation révolutionnaire qui débloque leur potentiel en tant qu’infrastructure financière.

Initialement, ce cadre de collatéral tokenisé serait testé dans les chambres de compensation américaines, qui mettraient en œuvre une supervision opérationnelle plus stricte, en complément des divulgations de taille de position existantes et des obligations de reporting pour les grands traders. Ces chambres de compensation devraient fournir aux régulateurs des rapports opérationnels détaillés, créant une piste d’audit transparente des flux de collatéral basés sur la blockchain.

Pour les émetteurs de stablecoins et les acteurs du marché, cela représente une validation que les mécanismes de règlement numériques, natifs de la blockchain, peuvent s’intégrer parfaitement dans une infrastructure financière régulée. À mesure que les acteurs institutionnels du marché, tels que les market makers et les prime brokers, adoptent ces systèmes, les barrières techniques et opérationnelles qui séparaient autrefois la finance traditionnelle des marchés crypto continuent de s’éroder.

Pourquoi les institutions se positionnent pour participer

Le cas d’affaires pour la participation institutionnelle n’a jamais été aussi clair. Des voix majeures du secteur, notamment le fonds de capital-risque a16z, ont soumis des commentaires officiels à la CFTC soulignant que « la guidance réglementaire représente une étape pivot dans l’intégration des dérivés de cryptomonnaies sur le territoire américain, permettant aux investisseurs particuliers et institutionnels américains d’accéder à des produits crypto à effet de levier dans un cadre réglementaire complet tout en maintenant l’intégrité du marché. »

Cody Carbone, CEO de la Digital Chamber of Commerce, a qualifié les récentes manœuvres de la CFTC de « particulièrement encourageantes », ajoutant que les délais de mise en œuvre des politiques dépendaient désormais du rythme de reprise des opérations plus larges à Washington et de l’accélération de l’approbation du Congrès. Le consensus du secteur privé semble uni : le capital institutionnel attendait précisément ces conditions — lieux de trading conformes, règles transparentes et structures de supervision établies.

L’alternative, qui perdure depuis des années, consistait pour les investisseurs institutionnels à éviter totalement les marchés crypto ou à y accéder via des canaux moins régulés et des plateformes offshore. La trajectoire actuelle de la CFTC vise à éliminer cette friction, en créant des voies d’accès pour les gestionnaires de fonds traditionnels, les allocateurs d’actifs et les sociétés financières souhaitant s’exposer aux actifs numériques sans compromettre leurs cadres de conformité.

Dynamiques institutionnelles : alignement SEC et CFTC

Une évolution réglementaire intéressante a émergé du chevauchement entre les juridictions SEC et CFTC. Si la SEC a historiquement dominé le discours réglementaire crypto en raison de sa posture d’application stricte, la réalité est que la majorité des actifs crypto échappent probablement à la compétence de la SEC en matière de valeurs mobilières. Le président de la SEC, Paul Atkins, nommé par l’administration Trump et connu comme un supporter de la crypto, a publiquement reconnu que « la grande majorité des actifs crypto ne qualifient pas comme des valeurs mobilières et échappent donc à la compétence de la SEC. »

Cela a positionné la CFTC comme le principal régulateur fédéral pour la majorité des activités de trading d’actifs numériques. Des déclarations récentes des deux agences indiquent qu’elles coordonnent l’approbation de nouveaux produits, en informant leurs bourses réglementées que le trading au comptant et dérivé, bien structuré, est autorisé lorsqu’il est effectué en consultation réglementaire appropriée. Cet alignement réduit les guidances conflictuelles et apporte de la clarté au marché.

Restructuration de la CFTC : renforcer la capacité d’application

Au-delà des annonces politiques, Pham a entrepris une restructuration interne complète de l’agence. Cela inclut la revitalisation de la division de l’application, historiquement centrée sur la fraude en matières premières, et la redirection des capacités vers des enquêtes et poursuites spécifiques aux crypto. L’agence recrute activement des talents juridiques seniors, notamment d’anciens procureurs du Department of Justice, pour constituer des équipes spécialisées capables de traiter des affaires complexes d’actifs numériques.

Pour faire face aux contraintes budgétaires, la CFTC explore aussi la diversification géographique de ses recrutements, envisageant l’acquisition de talents dans des régions à coût de vie plus faible comme Kansas City, tout en maintenant des positions stratégiques à Washington et New York. Cette approche vise à étendre la capacité d’application sans augmenter proportionnellement les coûts de fonctionnement.

Cette restructuration du personnel reflète une stratégie plus large : à mesure que les marchés crypto se développent et que les institutions entrent, l’application réglementaire devient essentielle pour maintenir l’intégrité du marché et la confiance des investisseurs. La volonté de Pham d’implémenter ces changements en période de transition gouvernementale souligne l’importance accordée à la supervision crypto.

La concentration inhabituelle de pouvoir

Une particularité structurelle définit actuellement la gouvernance de la CFTC : Pham agit en tant que seule commissaire en fonction, servant de fait d’autorité décisionnelle unilatérale. Cette concentration de pouvoir — sans la structure habituelle de cinq commissaires — soulève des questions chez les observateurs juridiques quant à la durabilité des décisions prises dans ces conditions. Certains lobbyistes et avocats crypto ont exprimé en privé leurs préoccupations quant à la validité juridique des déclarations de politique radicales émises unilatéralement, notamment parce qu’elles pourraient contourner les exigences fédérales de représentation minoritaire et de positions dissidentes dans les procédures de l’agence.

Cependant, cette configuration inhabituelle a aussi permis une avancée rapide des politiques. Sans processus de comité interne ni intervention d’un commissaire minoritaire, Pham a pu mettre en œuvre le « Crypto Sprint » — une initiative accélérée visant à aligner la politique de la CFTC avec la directive pro-innovation, pro-crypto de l’administration Trump. Cette concentration de pouvoir devrait être temporaire ; Mike Selig, le candidat de l’administration pour la présidence de la CFTC, attend la confirmation du Sénat. Selig possède une vaste expérience dans les initiatives de la SEC en matière d’actifs numériques et devrait poursuivre la politique favorable à la régulation et à la crypto une fois confirmé.

Attentes du marché et dynamique future

Le consensus dans l’industrie suggère que 2025 représente un moment charnière pour la maturité réglementaire des marchés de cryptomonnaies. Faryar Shirzad, directeur de la politique chez Coinbase, a déclaré : « La CFTC a mis en place des flux réglementaires critiques sur la bonne trajectoire, et nous sommes sincèrement optimistes. La direction a montré une ouverture à la contribution de l’industrie, ce qui est essentiel pour un développement efficace des politiques. » Ce sentiment est partagé par de nombreuses grandes institutions, qui se positionnent précisément pour cet environnement réglementaire.

La convergence de plusieurs facteurs — message unifié SEC-CFTC, calendrier agressif de la politique de Pham, intérêt institutionnel renouvelé, et attention du Congrès aux actifs numériques — crée des conditions où la cryptomonnaie peut enfin être redéfinie dans l’infrastructure financière grand public. La désignation de « marchandise chaude » n’est plus uniquement un terme de marché ; elle reflète de plus en plus la reconnaissance réglementaire que les actifs numériques méritent des cadres de trading structurés et professionnels, comparables à ceux des dérivés traditionnels.

Alors que ces politiques passent de l’annonce à la mise en œuvre, les acteurs du marché préparent des changements d’infrastructure, des protocoles de conformité et des systèmes de trading. Les institutions qui sont restées en marge de la crypto ont désormais une véritable fenêtre d’opportunité pour entrer sur le marché via des canaux conformes. La question est de savoir si cela accélérera la professionnalisation et la maturation des marchés crypto, comme le prédisent les défenseurs, dépendra surtout de l’exécution — de la rapidité avec laquelle les orientations réglementaires se traduiront en lancements concrets de produits et de l’adoption efficace par les acteurs institutionnels de ces nouveaux véhicules d’accès.