Les récentes fortes baisses du marché boursier américain semblent, en surface, être alimentées par deux lignes de risque parallèles.

**Le conflit tarifaire alimente l’aversion au risque**

Commençons par la première. La question de l’achat du Groenland a fait monter les anticipations de tarifs douaniers, ce qui a directement pesé sur le marché américain. Selon les estimations, cet élément représenterait environ 40 % de la baisse d’aujourd’hui. Ce qui inquiète réellement, ce n’est pas le chiffre des tarifs en soi, mais la possibilité d’une détérioration des relations entre l’Europe et les États-Unis — tout le monde sait que si la guerre commerciale s’intensifie vraiment, cela pourrait devenir très problématique par la suite.

Comment cela pourrait-il évoluer ? Le marché envisage plusieurs scénarios : le plus optimiste (probabilité 50 %) serait que Trump abandonne l’idée du Groenland et se tourne vers d’autres revendications, avec une concession mutuelle entre l’Europe et les États-Unis ; ensuite, la Cour fédérale pourrait rendre une décision favorable sur la loi tarifaire, ce qui atténuerait temporairement cette vague de choc, mais la date précise reste incertaine (probabilité 25 %) ; le pire scénario (25 %) serait que l’Europe refuse directement tout compromis, ce qui pourrait intensifier la crise à court terme, mais à long terme, une solution pacifique reste possible.

**La crise de la dette japonaise est le véritable bombe à retardement**

Mais tout cela n’est que de la surface. La véritable source de turbulence sur les marchés financiers mondiaux est la crise de la dette au Japon qui commence à déborder à l’échelle mondiale.

Le marché a récemment pris conscience d’un risque auparavant sous-estimé : le fait que la dette japonaise pourrait évoluer d’une simple « crise interne des obligations » à un « problème impactant le système des taux d’intérêt mondiaux ». Cela peut sembler exagéré, mais la logique est claire.

La Banque du Japon ((BOJ)) se trouve maintenant dans une impasse classique — avec peu de marges de manœuvre :

Si elle augmente ses taux pour sauver le yen, les rendements des obligations japonaises continueront de baisser, ce qui pourrait faire éclater la garantie des banques, forçant la fermeture des positions de carry trade, et la réduction des spreads pourrait rapidement rendre la liquidité du marché tendue ; si elle étend ses achats pour soutenir le marché obligataire, cela inondera davantage le yen, risquant de faire déraper complètement le taux de change, qui pourrait même tomber sous la barre psychologique des 160.

En réalité, le Japon tente déjà une « sauvetage par la corde » — en faisant vendre ses obligations américaines par le ministère des Finances, puis en coordonnant avec de grands acteurs du marché pour acheter des yens et des obligations japonaises, dans l’espoir de stabiliser à la fois la monnaie et la chute des obligations. C’est l’une des raisons pour lesquelles les rendements des obligations américaines continuent de monter.

**L’effet de contagion clé**

Il faut préciser ici : le Japon ne vend pas massivement et systématiquement ses obligations américaines, mais le marché commence à trader cette « possibilité forcée ». Et cette anticipation suffit déjà à faire grimper les rendements des obligations américaines.

Si le yen continue de s’affaiblir et que les obligations japonaises restent faibles, les rendements américains suivront presque certainement la tendance. Cela exercera à son tour une pression sur les actifs risqués mondiaux — y compris les actions et les actifs numériques. Ainsi, plutôt que de dire que le marché boursier américain baisse, il faut plutôt voir cela comme un resserrement de la liquidité mondiale, avec le « centre de découverte des prix » des obligations américaines en train de réévaluer un risque de niveau décennal.