DeFi a besoin d'une métrique pour le capital protégé

Le contenu suivant est un article invité et une analyse de Vincent Maliepaard, Directeur Marketing chez Sentora.

Les stablecoins sont devenus une couche de règlement significative, les marchés de prêt continuent de s’étendre, et les actifs réels tokenisés ne cessent de croître. Visa a déclaré que le volume mondial de transactions en stablecoins est passé de plus de 3,5 trillions de dollars en 2023 à plus de 5,5 trillions de dollars en 2024. Ce n’est pas le profil d’une expérience de niche. C’est le profil d’une infrastructure répondant à une demande réelle.

Le problème est que la DeFi se mesure encore avec une métrique de démarrage.

TVL est un tableau de bord mal aligné

Pendant la majeure partie du dernier cycle, la valeur totale verrouillée est devenue le tableau de bord par défaut. Le TVL était utile au début parce qu’il était simple. Il montrait que les utilisateurs étaient prêts à déplacer du capital en chaîne. Il aidait le marché à suivre l’adoption à une époque où la question principale était de savoir si les gens allaient faire confiance à une infrastructure décentralisée. Mais une fois que l’objectif passe de la croissance à la durabilité, le TVL commence à masquer autant qu’il révèle. Il mesure combien de capital est entré dans un protocole, pas à quel point ce capital est protégé une fois arrivé.

Cette distinction est importante car l’exposition n’est pas la même chose que la solidité.

TVL en DeFi – DeFillama

Un protocole peut avoir des centaines de millions de dollars de dépôts et rester structurellement fragile. Si ces dépôts reposent sur des dépendances faibles, une conception d’oracle médiocre, une gouvernance concentrée ou des protections limitées, un TVL élevé ne rend pas le système robuste. Cela signifie simplement que plus de capital est exposé. En ce sens, le TVL est plus proche d’une mesure brute d’activité que d’une véritable mesure de valeur. Il indique où le capital est placé. Il ne dit pas si ce capital est sécurisé.

Le marché a déjà vu à quoi cela ressemble en pratique.

Lorsqu’un protocole majeur est exploité, le TVL peut s’effondrer presque immédiatement parce que le chiffre ne mesurait jamais le capital défendu en premier lieu. Ronin’s TVL est passé d’environ 1,2 milliard de dollars avant son exploit de pont en 2022 à environ 15 millions de dollars aujourd’hui, selon DeFiLlama.

TVL Ronin – DeFiLlama

Ce ne sont pas des cas extrêmes. Ils montrent que les dépôts seuls ne créent pas la confiance et la valeur. Un grand solde peut disparaître très rapidement lorsque le marché réalise que la protection sous-jacente était mince ou inexistante.

Cela devient plus important à mesure que la DeFi se rapproche de la distribution financière grand public.

Soutenir la prochaine phase de croissance de la DeFi

La prochaine vague d’adoption ne viendra pas en transformant chaque utilisateur en expert en risque en chaîne. Elle viendra des banques, fintechs, exchanges et applications grand public qui emballent la DeFi derrière des produits plus simples. L’expérience utilisateur peut devenir plus facile. Un dépôt. Un solde. Un seul chiffre de rendement. Mais cette simplicité n’élimine pas le risque en arrière-plan. Elle le cache seulement. Si le capital sous-jacent reste exposé à des défaillances de contrats intelligents, des problèmes d’oracles ou des risques de composition sans protection claire, alors une interface plus propre ne rend pas le produit prêt pour l’institution. Elle le rend simplement moins visible.

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C’est pourquoi la DeFi a besoin d’une seconde métrique : Valeur Totale Couvert.

TVC mesure la quantité de capital explicitement protégée par un mécanisme de transfert de risque défini. Si le TVL indique combien d’argent est présent, le TVC indique combien d’argent le système est prêt à défendre. C’est un meilleur indicateur de la préparation institutionnelle car les vrais allocateurs ne se demandent pas seulement combien de capital est dans un marché. Ils veulent savoir combien de capital peut être déployé avec un risque connu à la baisse. Ils veulent comprendre la capacité de capital protégé, pas seulement l’appétit pour le risque.

Un cadre TVC modifie les incitations dans la bonne direction.

Sous un modèle axé sur le TVL, les protocoles rivalisent pour maximiser les dépôts. La façon la plus simple d’y parvenir est souvent d’augmenter les rendements, d’accroître les incitations ou de simplifier la distribution. Avec un modèle conscient du TVC, les protocoles doivent augmenter la quantité de capital qu’ils peuvent soutenir en toute sécurité. Une meilleure gouvernance, des dépendances plus propres, des contrôles renforcés, une meilleure surveillance et une architecture plus résiliente commencent à avoir une importance économique car elles augmentent la capacité de couverture et réduisent le coût de la protection. La compétition se déplace de l’attraction du plus de capital à la défense du plus de capital.

Ce changement rendrait la DeFi plus saine.

Il donnerait aux utilisateurs, partenaires et allocateurs une vision plus claire des protocoles réellement conçus pour durer. Il créerait aussi une référence plus utile pour la prochaine génération de produits en chaîne, notamment ceux destinés aux institutions et aux utilisateurs grand public. Sur un marché plus mature, la question ne devrait pas seulement être de savoir combien de capital un protocole peut accumuler. Elle devrait être de savoir combien de capital il peut protéger en période de stress.

C’est le vrai chemin de la croissance crypto-native à l’échelle institutionnelle.