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Les mineurs de Bitcoin commencent à financer leur pivot vers l'IA avec de la dette tout en vendant des BTC pour rester liquides
L’identité des mineurs de Bitcoin se fracture simultanément sur quatre fronts : marges écrasées, pivots accélérés vers l’IA, charges de dette croissantes, et une discipline de vente en trésorerie qui ne tient plus.
Le dernier rapport minier de CoinShares montre que le coût en cash moyen pondéré des mineurs publics était d’environ 79 995 $ par BTC au quatrième trimestre 2025. Le prix de hachage est tombé à environ 36-38 $ par PH/s/jour durant le même trimestre, puis a chuté davantage à environ 29 $ au premier trimestre 2026.
Le réseau a enregistré trois ajustements négatifs consécutifs de difficulté, la première telle série depuis juillet 2022. Le prix de hachage en direct tourne actuellement autour de 32,36 $/PH/jour, avec des frais représentant seulement 0,40 % des récompenses de bloc, et la moyenne du marché à terme sur six mois est proche de 30,42 $.
Ce que font les mineurs dans ces conditions est le point de départ de la logique de la structure du marché.
Les sociétés minières publiques détiennent collectivement 121 516 BTC, d’une valeur d’environ 8,63 milliards de dollars, ce qui en fait des vendeurs marginaux significatifs, même après avoir perdu leur statut de classe de trésorerie dominante des entreprises publiques.
Plusieurs ont déjà passé de la détention à la vente. MARA a changé sa stratégie en 2025 pour permettre la vente de Bitcoin issue de ses opérations et l’a étendue en 2026 pour inclure les BTC du bilan.
Riot Platforms a vendu 1 818 BTC en décembre 2025 pour 161,6 millions de dollars, Core Scientific a vendu un peu plus de 1 900 BTC en janvier 2026 pour environ 175 millions de dollars, et détient désormais moins de 1 000 BTC.
Riot a également financé une acquisition foncière de 200 acres à Rockdale en vendant environ 1 080 BTC de son bilan.
Ce comportement va à l’encontre d’une hypothèse persistante chez les détaillants selon laquelle les mineurs détiennent par défaut et que les grands soldes de trésorerie des mineurs sont structurellement haussiers.
Lorsque les marges se brisent, les mineurs agissent comme des producteurs de matières premières gérant leur liquidité, et la politique de trésorerie devient procyclique, avec des ventes concentrées précisément lorsque le BTC est déjà faible.
Un graphique linéaire montre la chute du prix de hachage du Bitcoin, passant d’environ 36-38 $ en Q4 2025 à 29 $ en Q1 2026, annotant trois importantes ventes de trésorerie par des mineurs, avec un coût en cash moyen pondéré de 79 995 $ par BTC.
La fracture identitaire
La fracture décrite par CoinShares est la plus profonde dans le pivot vers l’IA.
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6 mars 2026 · Oluwapelumi Adejumo
La société indique que les mineurs cotés pourraient tirer jusqu’à 70 % de leurs revenus de l’IA d’ici la fin 2026, contre environ 30 % aujourd’hui.
Core Scientific a alimenté environ 350 MW pour CoreWeave et vise environ 590 MW d’ici début 2027. Ses revenus au quatrième trimestre 2025 ont déjà montré 42,2 millions de dollars issus de l’auto-minage, contre 31,3 millions de dollars provenant de la colocation.
Hut 8 a signé un bail de 15 ans pour un centre de données IA de 245 MW avec une valeur de base de 7 milliards de dollars. IREN a déclaré 17,3 millions de dollars de revenus en services cloud IA, sécurisé 3,6 milliards de dollars de financement GPU liés à un contrat Microsoft, et guide les investisseurs vers un objectif de 3,4 milliards de dollars de revenus récurrents annuels (ARR) d’ici fin 2026.
TeraWulf affirme avoir signé plus de 12,8 milliards de dollars de contrats clients à long terme et réalisé 6,5 milliards de dollars de financements à long terme en 2025. Riot a signé son premier bail pour un centre de données AMD.
Pour les investisseurs en actions, cela redéfinit ce que représente réellement une action de mineur. Acheter une mine cotée combine désormais une exposition au prix du BTC, à la demande des hyperscalers, aux délais d’exécution des baux, aux investissements en capital pour la rénovation, aux coûts de financement, et à la qualité des contreparties.
CoinShares a explicitement décrit cela comme une bifurcation, avec des noms liés à l’IA/HPC qui bénéficient de primes de valorisation par rapport aux mineurs purement axés sur le minage. Les actions partagent les mêmes symboles, tandis que les activités sous-jacentes ont changé de centre de gravité.
La charge de la dette accentue cette divergence. IREN détient près de 3,7 milliards de dollars de notes convertibles à payer au 31 décembre 2025. Le bilan de TeraWulf montre environ 46,3 millions de dollars de dette à long terme courante, 489,8 millions de dollars de convertibles à court terme, 3,05 milliards de dollars de dette à long terme, et 1,58 milliard de dollars de notes convertibles.
Core Scientific a étendu sa facilité de financement stratégique à 1 milliard de dollars. Cipher a annoncé 3,73 milliards de dollars de financements récents par obligations sécurisées senior.
Les entreprises bâties autour de ces bilans se soucient des taux, des fenêtres de refinancement, de l’inflation des coûts de construction, et de la concentration client, de manière que les mineurs de Bitcoin purs n’ont jamais eu à faire.
Par ailleurs, la puissance de hachage du réseau tourne autour de 961 EH/s, un chiffre que les données de Luxor mettent en perspective plus précise.
Les flottes fonctionnant à 25–38 J/TH gagnaient environ 42 $/MWh en revenus implicites face à un coût moyen d’électricité réseau estimé à 50 $/MWh, laissant le matériel S19 en territoire de marges brutes négatives tout au long de février.
Luxor a également documenté une panne de 252 EH/s causée par des conditions météorologiques, montrant à quelle vitesse les flottes marginales disparaissent lorsque l’économie se resserre.
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Bitdeer a atteint une efficacité moyenne de 17,9 J/TH au quatrième trimestre 2025 et vise 9,7 J/TH avec son SEALMINER A3.
Un taux de hachage élevé peut désormais coexister avec une rentabilité généralisée faible dans les flottes plus anciennes, ce qui signifie qu’un ensemble plus étroit, mieux capitalisé, et plus efficace en machines, assure désormais la sécurité du réseau. En même temps, le secteur plus large reste sous pression.
Un graphique à trois barres montre le taux de hachage du réseau Bitcoin à 961 EH/s, avec l’économie des flottes legacy où le revenu implicite de 42 $/MWh est inférieur au coût moyen estimé de l’électricité de 50 $/MWh.
Scénarios potentiels
Si le BTC se redresse vers la fourchette des 100 000 $, le prix de hachage baisse, et la pression immédiate sur la trésorerie se relâche, les gagnants en actions seront les opérateurs capables de combiner la reprise des marges de minage avec une exécution crédible en IA/HPC, car ces noms capturent à la fois la reprise du BTC et une réévaluation de l’infrastructure.
Core, Riot, Hut 8, TeraWulf, et IREN disposent tous d’ambitions en centres de données suffisamment divulguées pour stimuler la reprise des prix et élargir l’écart entre les noms hybrides et pure players.
Dans ce scénario, le pivot vers l’IA se transforme d’une stratégie de survie en un catalyseur de valorisation, et les opérateurs les plus endettés, avec les pipelines de contrats les plus solides, obtiennent des multiples que les mineurs purs ne peuvent égaler.
Si le BTC reste en dessous des seuils de stress signalés par CoinShares, le prix de hachage se maintient dans la fourchette haute des 20 $ à basse 30 $, et les décollectes de trésorerie s’uniformisent dans tout le secteur.
Les données de flotte de février de Luxor suggèrent que de nombreuses machines legacy étaient déjà en difficulté avant toute nouvelle baisse de prix, ce qui accélérerait en cas de déclin prolongé la fermeture forcée, la monétisation des réserves, et le transfert d’actions vers des opérateurs de nouvelle génération à faibles coûts.
La trésorerie combinée de 121 516 BTC du secteur devient un excédent d’offre qui s’active précisément lorsque les marchés spot du BTC sont les plus faibles.
Parallèlement, les mineurs avec des charges de convertible de plusieurs milliards de dollars font face à une pression de refinancement si l’exécution des contrats IA se détériore ou si les marchés financiers se resserrent.
Les hybrides les plus endettés absorbent alors des vents contraires venant de deux directions : le prix du BTC et la crédibilité de la construction d’infrastructure.
La fracture documentée par le rapport de CoinShares s’étend sous ces deux scénarios.
Les mineurs ne partagent plus une thèse unifiée d’appréciation du BTC, et certains vendent désormais du BTC pour financer leurs opérations.
Certains tirent plus de valeur d’entreprise de la gestion des baux de centres de données que des récompenses de bloc.
Certains ne profitent de la faiblesse du Bitcoin qu’une fois que des concurrents plus faibles ont fermé, et que la difficulté diminue, libérant ainsi une marge pour les survivants.
Les entreprises qui continuent à sécuriser les blocs de Bitcoin se divisent en vendeurs de matières premières forcés, propriétaires IA financés par la dette, et une cohorte de plus en plus mince d’opérateurs pure players efficaces, disposant des coûts d’électricité et de la qualité des machines pour survivre sans pivoter.
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