Je viens de remarquer quelque chose d'intéressant dans les dernières données sur les flux de capitaux qui mérite d'être surveillé. Les investisseurs étrangers semblent avoir lancé une grève d'acheteurs assez significative sur les actifs américains au cours des deux derniers mois, et il commence à ressembler à plus qu'une simple pause temporaire.

George Saravelos et l'équipe de Deutsche Bank suivent en temps réel les flux sur environ 400 ETF américains axés à l'étranger, et le tableau qu'ils dressent est assez frappant. Il y a eu une forte interruption des achats étrangers d'actions et d'obligations américaines, avec une pression de vente directe sur les obligations. Lorsqu'on combine cela avec les statistiques plus générales des fonds, le schéma devient plus clair : les flux de capitaux étrangers ont ralenti de manière spectaculaire dans tous les secteurs.

Ce qui rend cela digne d'être discuté, c'est l'ampleur. La part des actifs américains dans les portefeuilles européens a quadruplé depuis 2010, donc on parle d'une liquidation importante de positions. La grève des acheteurs ne concerne pas seulement les actions — elle se manifeste aussi dans la demande pour les Treasuries, ce qui pourrait avoir de réelles implications sur la façon dont les États-Unis financent leurs déficits.

Fait intéressant, Saravelos est passé d'un optimisme sur le dollar à une prévision de faiblesse, avec des prévisions pour l'EUR/USD atteignant 1,30 et le USD/JPY tombant à 115 d'ici 2027. C'est un changement assez spectaculaire dans la conviction, et c'est basé sur cette observation que le capital étranger ralentit ou quitte activement.

La question maintenant est de savoir si cela n'est qu'une réévaluation temporaire ou le début de quelque chose de plus structurel. Si les investisseurs étrangers restent en retrait, les coûts de financement des Treasuries américains pourraient augmenter, ce qui créerait une boucle de rétroaction que personne ne souhaite vraiment voir. En revanche, si ces valorisations deviennent suffisamment faibles, la grève des acheteurs pourrait éventuellement s'inverser — l'histoire montre que les investisseurs étrangers reviennent lorsque les primes de risque s'ajustent et que la clarté politique revient.

Le statut de réserve mondiale du dollar et la profondeur des marchés américains offrent ici une certaine protection, mais la faiblesse récente simultanée des actions et des obligations est définitivement quelque chose à surveiller de près. Cela pourrait être l'un de ces signaux d'alerte précoces qui redéfinissent les flux de capitaux pour le prochain cycle.