Je viens de remarquer quelque chose d'intéressant dans la façon dont le marché digère la situation en Iran. Les actions connaissent leur meilleure progression depuis des années alors que les obligations restent pratiquement bloquées en neutre. La divergence entre actions et obligations est assez folle quand on y pense.

Voici ce qui se passe : le S&P 500 a enregistré une hausse de 9,8 % sur 10 jours de négociation — la plus forte depuis la reprise post-pandémie en avril 2020. Pendant ce temps, les rendements du Trésor à peine bougé par rapport aux niveaux de l’éclatement de la guerre. Le pétrole reste le principal moteur macroéconomique, mais le mécanisme de transmission a complètement changé. Les actions montrent une réelle décorrélation avec les prix du pétrole maintenant, tandis que les obligations restent presque parfaitement corrélées aux mouvements du brut.

Le marché obligataire est pratiquement piégé. Avant la guerre, les rendements étaient déjà artificiellement faibles, car tout le monde pariait sur des coupures agressives de la Fed et un marché du travail en faiblesse. Ce récit s’est complètement effondré. Les dernières données sur l’emploi continuent de montrer une résilience, ce que personne n’avait vraiment anticipé. Donc maintenant, ce sont les attentes d’inflation qui dominent la tarification des obligations — un pétrole plus cher signifie des rendements plus élevés, et les détenteurs d’obligations encaissent la note.

Mais voici pourquoi les actions gèrent cela différemment : les bénéfices des entreprises sont des chiffres nominaux. Quand l’inflation monte, les bénéfices s’ajustent automatiquement. La croissance des bénéfices au premier trimestre pour le S&P 500 se rapproche de 19 %, bien au-dessus du consensus. Cet effet d’amortissement naturel n’existe pas pour les obligations. Les flux de trésorerie à taux fixe ne s’ajustent pas à l’inflation, donc la hausse des prix du pétrole impacte directement les taux d’actualisation et fait chuter les valorisations.

Ajoutez à cela une expansion fiscale et vous obtenez un écart encore plus grand entre actions et obligations. La guerre entraîne plus de dépenses publiques — subventions à l’énergie à court terme, investissements dans la défense et l’indépendance énergétique à long terme. Cette augmentation de l’offre obligataire pousse les rendements plus haut et exerce une pression sur les prix. Mais les actions voient ces dépenses comme un soutien à la demande, notamment pour la défense et l’énergie.

Maintenant, avant de vous sentir trop à l’aise avec cette divergence entre actions et obligations, il y a un piège. Les prix du pétrole restent la variable clé. La corrélation négative entre les contrats à terme sur le S&P 500 et le Brent s’est resserrée mais n’a pas réellement inversé. Si le pétrole remonte encore ou si les données sur l’emploi modifient les attentes de la Fed, tout ce schéma pourrait se réinitialiser assez rapidement. À court terme, les actions ont une meilleure résilience, mais nous sommes toujours à un choc d’épreuve pour tester cette configuration.