Paul Atkins Analyse de la politique SEC : Le cadre de conformité cryptographique américain de 2025–2026 se tourne complètement

Le 21 avril 2025, Paul Atkins a officiellement pris ses fonctions en tant que président de la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis. Au 21 avril 2026, cela fait exactement un an. Au cours de cette année, la position de régulation de la SEC dans le domaine des actifs numériques a connu un changement fondamental — passant d’une ligne dure centrée sur l’application de la loi à une approche axée sur la formulation de règles et la coordination institutionnelle.

Atkins lui-même a résumé cette transition comme « le nouveau jour de la SEC ». Lors d’une interview sur CNBC, il a déclaré : « Nous nous sommes débarrassés de l’ancienne pratique consistant à remplacer la régulation par l’application de la loi, ainsi que des opérations opaques des institutions. Le domaine de la cryptographie en est le meilleur exemple. » Cependant, cette orientation n’a pas commencé après l’arrivée d’Atkins. Dès janvier 2025, lors de la démission de Gensler et de la prise de fonction par le commissaire par intérim Mark Uyeda, la SEC avait déjà créé un groupe de travail sur la cryptographie dirigé par Hester Peirce, et en février 2025, elle avait été la première à retirer une action civile contre Coinbase. Le signal d’un changement de politique s’est renforcé après l’annonce des résultats de l’élection présidentielle.

Quel héritage l’ère Gensler a-t-elle laissé en matière de « régulation par l’application de la loi » dans l’industrie ?

Pour comprendre la transformation sous Atkins, il faut d’abord revenir sur la trajectoire de régulation sous Gensler. Selon les données de Cornerstone Research, entre avril 2021 et décembre 2024, la SEC a lancé 125 actions en justice liées à la cryptographie sous la présidence de Gensler, contre 70 sous Jay Clayton de 2017 à 2020, soit une augmentation de 80 %. Le montant total des amendes s’élève à 6,05 milliards de dollars, soit près de quatre fois le montant de 1,52 milliard de dollars durant la mandat de Clayton.

L’ère Gensler s’est centrée sur la logique « réguler par l’application de la loi ». La SEC a intenté des poursuites contre plusieurs grandes plateformes cryptographiques telles que Binance, Coinbase, Kraken, accusant leur violation des lois sur les valeurs mobilières. Les critiques estiment que cette stratégie radicale a freiné l’innovation locale et incité les entreprises de cryptographie à migrer à l’étranger. Il est notable que, durant le mandat de Gensler, 66 % des actions en justice concernaient des accusations de fraude, contre 54 % sous Clayton, ce qui indique une tendance à privilégier les cas de fraude lors de cette période.

De la révocation des actions en justice à la reconnaissance d’erreurs : comment Atkins a-t-il mis fin au mode de priorité à l’application de la loi ?

En un an, Atkins a mis en œuvre plusieurs mesures concrètes dans le domaine de l’application de la loi. La plus significative est la suivante : à partir de février 2025, la SEC a progressivement annulé sept actions en justice liées à la cryptographie, impliquant Coinbase, Binance, Kraken, Cumberland DRW, Consensys, etc. La SEC a justifié ces annulations en affirmant que ces affaires « manquaient de bases suffisantes en droit fédéral sur les valeurs mobilières ».

Le 8 avril 2026, la SEC a publié son rapport d’application de la loi pour l’exercice 2025, reconnaissant davantage les problèmes du modèle d’application de la loi sous Gensler. Le rapport qualifie plusieurs affaires de cryptographie en matière d’enregistrement comme des « mauvaises interprétations du droit fédéral sur les valeurs mobilières » et indique que ces affaires « n’ont pas apporté de bénéfices substantiels aux investisseurs ». La SEC a également révélé qu’elle avait lancé 95 actions en justice pour mauvaise conservation des dossiers d’organisations depuis 2022, avec une amende totale de 2,3 milliards de dollars, et a reconnu que ce mode d’application de la loi, basé sur la quantité plutôt que la qualité, présente un biais systémique.

D’après les données d’application, en 2025, la SEC a lancé 456 actions en justice, soit une baisse d’environ 30 % par rapport à 2024. Atkins a indiqué que l’organisme « requalifiait » ses plans d’application, en déplaçant ses ressources de la poursuite du nombre d’affaires vers la lutte contre la fraude et la manipulation du marché, qui causent le plus de préjudices aux investisseurs. Par ailleurs, la SEC a complètement supprimé dans ses documents de référence pour l’exercice 2026 la section spécifique sur les actifs cryptographiques, l’intégrant dans une catégorie de risques plus large.

La multiplication des approbations d’ETF multi-devises : quels changements dans la logique d’approbation de la SEC ?

En un an, Atkins a permis une avancée notable dans l’approbation des ETF cryptographiques, illustrant le changement de politique. Sous Gensler, la SEC n’avait approuvé que deux ETF : un ETF spot sur le Bitcoin et un ETF spot sur l’Ethereum, après une longue bataille juridique. Après l’arrivée d’Atkins, le rythme et l’étendue des approbations ont considérablement accéléré.

En septembre 2025, la SEC a annoncé que les ETF cryptographiques pouvaient désormais appliquer les normes générales de cotation. Les sociétés de gestion d’actifs ont rapidement réagi. La même année, Hashdex a obtenu l’approbation de la SEC pour lancer un ETF indiciel cryptographique comprenant BTC, ETH, XRP et SOL. En octobre, la SEC a approuvé la cotation en bourse de l’ETF Litecoin de Canary Capital et de l’ETF Hedera sur le Nasdaq.

En mars 2026, la SEC a réalisé une « approbation collective » en approuvant officiellement la modification des règles fondamentales pour 24 types de tokens, notamment XRP, Solana et Litecoin, pour des ETF spot. En avril, la SEC a également approuvé la négociation d’options sur un fonds de fiducie multi-actifs cryptographiques listé sur NYSE American, rompant avec la pratique précédente qui limitait l’approbation à un seul actif cryptographique.

Ce changement dans la logique d’approbation se manifeste sur deux plans : d’une part, l’élargissement du champ d’approbation, passant d’un seul actif à des indices et des portefeuilles multi-devises ; d’autre part, l’accélération du rythme, passant d’un examen cas par cas à une approbation en masse. Cela reflète une évolution du cadre cognitif de la SEC vis-à-vis des actifs cryptographiques — lorsque la majorité de ces actifs ne sont plus considérés comme des « valeurs mobilières », leur intégration dans des produits financiers traditionnels devient naturellement plus simple.

Signature d’un mémorandum de coordination réglementaire entre la SEC et la CFTC : la collaboration institutionnelle peut-elle mettre fin à la confusion de compétence ?

Un des grands défis du secteur cryptographique a toujours été la frontière floue entre la compétence de la SEC et celle de la CFTC. Après l’arrivée d’Atkins, des avancées concrètes ont été réalisées dans la coordination réglementaire entre ces deux agences.

Le 2 septembre 2025, la SEC, via le département des marchés et de la négociation, et la CFTC, via le département de la surveillance et du risque de compensation, ont publié conjointement une déclaration annonçant le lancement d’un plan de coordination inter-agences, précisant que la législation en vigueur n’interdisait pas aux bourses enregistrées de négocier certains produits cryptographiques spot. Trois jours plus tard, Atkins et Caroline Pham, alors présidente par intérim de la CFTC, ont annoncé conjointement l’organisation d’un forum de coordination réglementaire, couvrant les marchés 24/7, les contrats à terme, les contrats perpétuels, la marge de portefeuille, les exemptions à l’innovation et la finance décentralisée (DeFi).

En janvier 2026, le projet Crypto est devenu une initiative conjointe de la SEC et de la CFTC, visant à unifier le cadre réglementaire fédéral du marché des actifs cryptographiques. En mars, les deux agences ont publié conjointement un guide explicatif de 68 pages, précisant que « la majorité des actifs cryptographiques ne sont pas des valeurs mobilières », marquant une étape concrète dans la transition de politique.

Dans leur déclaration conjointe, Atkins et Michael Selig, président de la CFTC, ont indiqué que l’agenda de la collaboration institutionnelle commençait par des travaux fondamentaux : définition commune, supervision coordonnée, mise en place d’un mécanisme de partage de données entre agences. Bien que le guide explicatif ait été publié, le cadre réglementaire de la cryptographie par la SEC reste en transition, entre directives administratives et traitement cas par cas. La finalisation de la législation sur la structure du marché, proposée par le Congrès, sera le dernier facteur déterminant pour la délimitation des compétences.

Perspectives pour la régulation cryptographique en seconde moitié de 2026 : la législation du Congrès demeure le principal enjeu

Malgré la transition significative de la SEC en matière d’application de la loi et d’approbation des produits, le cadre institutionnel de la régulation cryptographique doit encore être confirmé par la législation du Congrès.

Au niveau législatif, le Comité sénatorial de l’agriculture a avancé en février 2026 avec un vote 12-11 pour faire entrer le « Market Structure Act » dans le processus d’examen du comité. Selon un rapport de JPMorgan de février 2026, « malgré le sentiment négatif persistant sur le marché cryptographique, nous pensons que la législation sur la structure du marché pourrait être adoptée d’ici le milieu de l’année, ce qui pourrait constituer un catalyseur positif pour le marché cryptographique en seconde moitié. »

Au niveau de la réglementation par la SEC, Atkins a annoncé en décembre 2025 que le programme d’exemptions innovantes pour les entreprises cryptographiques entrerait en vigueur en janvier 2026, offrant une « période de grâce réglementaire » aux projets respectant certains critères de décentralisation et de sécurité technique. En avril, Atkins a indiqué que la proposition de « safe harbor » avait été envoyée pour examen au Bureau de l’information et des règlements du White House, permettant aux projets cryptographiques de lever des fonds sans inscription immédiate.

Concernant la régulation des stablecoins, la loi GENIUS est en phase de mise en œuvre, avec une proposition de règles conjointes du ministère des Finances et de l’OFAC en avril 2026, visant à intégrer les émetteurs de stablecoins conformes dans le cadre anti-blanchiment et de sanctions. Sur le plan international, l’accord de Bâle III/IV entrera en vigueur dans la seconde moitié de 2026, autorisant les banques à allouer jusqu’à 2 % de leur capital de premier niveau à des actifs cryptographiques. Cela pourrait favoriser l’entrée de capitaux institutionnels.

Il faut également surveiller la montée des voix d’opposition au sein du Congrès. La sénatrice Elizabeth Warren et d’autres démocrates critiquent la baisse du nombre d’actions en justice de la SEC à son niveau le plus bas depuis dix ans, et mettent en doute la conformité de la SEC avec ses déclarations lors de ses auditions au Congrès, notamment en ce qui concerne la possible influence de conflits d’intérêts liés à la révocation d’affaires impliquant des entreprises associées à Trump. Malgré ces controverses, la tendance vers un cadre réglementaire américain « orienté règles » plutôt que « prioritairement répressif » semble désormais établie, et l’attention en seconde moitié de 2026 se portera davantage sur la mise en œuvre concrète des politiques.

Résumé

Un an après la prise de fonction de Paul Atkins à la tête de la SEC, la régulation américaine des cryptomonnaies a connu une transition systémique, passant de l’ère Gensler « régulation par l’application de la loi » à une approche « axée sur la politique ». Ce changement s’est manifesté à trois niveaux : d’abord, une reconstruction de la logique de l’application de la loi, la SEC reconnaissant les « défauts » de ses actions passées, annulant sept affaires, avec une baisse globale d’environ 30 % du nombre d’actions ; ensuite, une accélération de l’approbation des produits, passant des ETF Bitcoin et Ethereum à des ETF multi-devises et à l’approbation d’options sur des fonds multi-actifs cryptographiques ; enfin, une coopération institutionnelle renforcée, avec la signature d’un mémorandum de coordination entre la SEC et la CFTC, et la publication d’un guide explicatif commun, précisant que la majorité des actifs cryptographiques ne sont pas des valeurs mobilières. Pour la seconde moitié de 2026, l’adoption de la législation sur la structure du marché par le Congrès sera le dernier enjeu pour la finalisation du cadre réglementaire.

FAQ

Q1 : Quelles affaires importantes de régulation par l’application de la loi la SEC a-t-elle annulées durant le mandat d’Atkins ?

Depuis février 2025, la SEC a progressivement annulé sept actions en justice liées à la cryptographie, impliquant Coinbase, Binance, Kraken, Cumberland DRW, Consensys, etc. La SEC a estimé que ces affaires « manquaient de bases suffisantes en droit fédéral sur les valeurs mobilières ».

Q2 : Quels types d’ETF cryptographiques la SEC a-t-elle approuvés sous Atkins ?

La SEC a approuvé des ETF spot sur le Bitcoin, sur l’Ethereum, ainsi que des ETF sur Litecoin et Hedera, et a validé en mars 2026 la modification des règles fondamentales pour 24 types de tokens en vue d’ETF spot. En avril 2026, elle a également approuvé la négociation d’options sur un fonds multi-actifs cryptographiques.

Q3 : Quel est le contenu principal du mémorandum de coordination réglementaire signé entre la SEC et la CFTC ?

Le 2 septembre 2025, la SEC et la CFTC ont lancé conjointement le projet Crypto, un plan de coordination inter-agences, précisant que la législation en vigueur n’interdisait pas aux bourses enregistrées de négocier certains produits cryptographiques spot. En janvier 2026, ce projet est devenu une initiative conjointe visant à unifier le cadre réglementaire fédéral. En mars, un guide explicatif a été publié, indiquant que « la majorité des actifs cryptographiques ne sont pas des valeurs mobilières ».

Q4 : Quels sont les principaux enjeux réglementaires cryptographiques pour la seconde moitié de 2026 ?

Les enjeux principaux concernent : la progression de la législation du Congrès sur la structure du marché, la mise en œuvre du programme d’exemptions innovantes de la SEC, et la mise en œuvre du projet GENIUS sur la régulation des stablecoins. Par ailleurs, l’accord de Bâle III/IV autorisera les banques à détenir jusqu’à 2 % d’actifs cryptographiques dans leur capital de premier niveau, ce qui pourrait attirer des capitaux institutionnels.

Q5 : La nouvelle orientation réglementaire sous Atkins suscite-t-elle des controverses ?

Oui. Certains membres démocrates, comme Elizabeth Warren, critiquent la baisse du nombre d’actions en justice de la SEC à son niveau le plus bas depuis dix ans, et remettent en question la conformité de la SEC à ses déclarations, évoquant d’éventuels conflits d’intérêts liés à la révocation d’affaires impliquant Trump.