La prochaine phase du « trade » autour de l’IA ne portera peut-être pas sur qui achète le plus de puces.

Elle pourrait plutôt concerner qui parvient à transformer les dépenses en IA en flux de trésorerie récurrents.

Les entreprises de semi-conducteurs ont d’abord profité, car chaque modèle d’IA nécessite de la puissance de calcul, du réseau et de la mémoire.

Mais après une forte hausse du marché matériel, les investisseurs pourraient commencer à se poser une question plus difficile :

Quelles entreprises peuvent transformer cette infrastructure en revenus et en profits durables ?

Cela remet Microsoft, Google, Meta et Amazon sous les projecteurs.

Microsoft pourrait proposer le modèle de monétisation le plus clair pour les entreprises.

Il dispose déjà d’une base de clients professionnels très étendue, Azure, Microsoft 365, et de plusieurs canaux par lesquels l’IA peut être vendue.

L’avantage, c’est la visibilité sur les revenus.

Le risque, c’est que les dépenses d’investissement doivent rester extrêmement élevées pour soutenir la demande.

Google pourrait avoir la position la plus complète « full-stack ».

Il contrôle la recherche, l’infrastructure cloud, les modèles d’IA et des puces TPU sur mesure.

Ce combo pourrait réduire les coûts et créer un avantage que les concurrents ne peuvent pas reproduire facilement.

Mais Google doit prouver que la recherche dopée à l’IA peut croître sans abîmer l’activité publicitaire qui finance encore la majorité de ses investissements.

Meta pourrait avoir le plus grand levier sur les profits.

Il utilise l’IA pour améliorer les recommandations publicitaires et l’engagement au sein d’une activité déjà rentable.

Si l’IA rend chaque impression publicitaire plus précieuse, les retours pourraient sembler plus rapides que dans des modèles d’activité plus récents.

Le risque : les dépenses d’infrastructure continuent d’augmenter plus vite que la monétisation.

Amazon a un fort potentiel à long terme grâce à AWS et à ses puces sur mesure.

Le chiffre d’affaires d’AWS a récemment progressé de 28%.

Mais le free cash flow (trailing) d’Amazon est tombé à environ 1,2 milliard de dollars, alors que les investissements dans l’infrastructure IA s’accéléraient.

Pour moi, cela fait de la reprise du cash-flow l’un des signaux les plus importants à surveiller.

Mon cadre actuel n’est pas simplement de classer ces entreprises selon l’enthousiasme autour de l’IA.

Je vais suivre trois éléments :

• Croissance des revenus liés à l’IA
• Amélioration de la marge opérationnelle
• Free cash flow après dépenses d’investissement

Une entreprise peut avoir une technologie IA excellente et rester un mauvais investissement si le coût de sa construction augmente plus vite que le rendement financier.

Le « AI trade » pourrait être en train de se déplacer des attentes en matière d’infrastructure vers la preuve de la monétisation.

Le prochain gagnant ne sera peut-être pas l’entreprise qui dépense le plus.

Il pourrait s’agir de celle qui génère le meilleur rendement pour chaque dollar investi dans l’IA.

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