Stablecoin renminbi offshore segera hadir: dapatkah ia menantang dominasi dolar?

Penulis | Wu Shuo Blockchain Aki Chen

Artikel ini menggunakan GPT untuk menyusun, hanya untuk berbagi informasi, tidak merupakan saran investasi apa pun, mohon pembaca untuk patuh pada hukum dan peraturan yang berlaku di lokasi mereka, dan tidak terlibat dalam aktivitas keuangan ilegal.

Baru-baru ini, serangkaian dinamika menunjukkan bahwa stablecoin yuan offshore sedang dipercepat untuk diluncurkan: Menurut laporan Reuters, raksasa teknologi daratan, JD Group dan Ant Group, telah beberapa kali melobi Bank Rakyat China untuk berusaha menerbitkan stablecoin yang dihargai dalam yuan offshore (CNH) di Hong Kong lebih dulu. Berbeda dengan sikap konservatif dan hati-hati sebelumnya terhadap cryptocurrency, Gubernur Bank Rakyat China, Pan Gongsheng, juga menyatakan sikap terbuka pemerintah pusat terhadap stablecoin, mengakui bahwa hal itu dapat mewujudkan "pembayaran langsung" yang secara signifikan memperpendek rantai pembayaran lintas batas, dan juga menekankan tantangan besar terhadap pengawasan keuangan. Sebelumnya, Guotai Junan International mendapatkan persetujuan dari Komisi Sekuritas Hong Kong untuk meningkatkan perdagangan aset virtual, menyebabkan lonjakan harga saham. Ini juga dianggap sebagai sinyal "tim nasional" memasuki industri cryptocurrency. Di bawah kebijakan "membuka jalan", berbagai pihak di pasar bersiap-siap, terlihat bahwa di tengah interaksi antara keuntungan regulasi dan peluang pasar, stablecoin yuan sedang bergerak dari konsep menuju praktik nyata.

I. Tinjauan Peristiwa

Menurut laporan Yicai, pada 21 Mei, Dewan Legislatif Hong Kong menyetujui "Rancangan Undang-Undang Stabilcoin" untuk mendirikan sistem perizinan penerbit stabilcoin berbasis mata uang fiat di Hong Kong; pada 30 Mei, Pemerintah Daerah Khusus Hong Kong menerbitkan "Rancangan Undang-Undang Stabilcoin" di buletin resmi, yang berarti "Rancangan Undang-Undang Stabilcoin" secara resmi menjadi undang-undang. Setelah itu, dua raksasa internet memberikan respons positif. Pada 12 Juni, Ant Group menyatakan akan mengajukan lisensi stabilcoin di wilayah Hong Kong dan Singapura, serta berencana untuk mencari izin di Luksemburg, terutama untuk memperkuat bisnis blockchain di masa depan, mendukung layanan pembayaran lintas batas dan manajemen dana. Hal ini melibatkan dua perusahaan di bawahnya, satu adalah Ant International yang berkantor pusat di Singapura, dan satu lagi adalah Ant Digital Technologies yang berkantor pusat di Hong Kong. Pada 17 Juni, JD juga menyatakan akan menerbitkan stabilcoin yang terikat 1:1 dengan dolar Hong Kong berdasarkan blockchain publik di Hong Kong, dan setelah menyelesaikan pembayaran B-end, akan berkembang ke pembayaran C-end. Perlu dicatat bahwa pada hari yang sama, Senat AS juga menyetujui "Undang-Undang Jenius Stabilcoin", yang dianggap sebagai undang-undang pertama di AS untuk membangun kerangka regulasi untuk "stabilcoin", menutupi kekosongan regulasi di bidang ini. Tindakan perusahaan ini sejalan dengan percepatan yang cepat dari regulator Hong Kong. "Rancangan Undang-Undang Stabilcoin" Hong Kong telah secara resmi disetujui oleh Dewan Legislatif pada akhir Mei tahun ini dan akan mulai berlaku pada 1 Agustus, berdasarkan undang-undang tersebut, Otoritas Moneter Hong Kong akan membuka permohonan lisensi. Lisensi stabilcoin sangat langka, diperkirakan hanya akan dikeluarkan dalam jumlah satu digit, tetapi saat ini sudah ada lebih dari 40 perusahaan yang bersiap untuk mengajukan permohonan, dan firma hukum melaporkan bahwa masih ada puluhan yang berminat, persaingan sangat ketat. Para pelamar hampir semuanya adalah lembaga keuangan terkemuka di China dan raksasa internet, termasuk JD, Standard Chartered, Yuan Coin, Ant International, Ant Digital Technologies, dan beberapa perusahaan kecil dan menengah merasa peluang untuk mengajukan permohonan sangat kecil karena ambang batas yang tinggi, bahkan muncul fenomena beberapa perusahaan yang memanfaatkan konsep untuk menggelembungkan harga saham. Kepala Departemen Keuangan dan Perbendaharaan Hong Kong, Xu Zhengyu, menyatakan bahwa sistem perizinan yang dibangun oleh undang-undang baru ini akan memberikan regulasi yang sesuai untuk kegiatan terkait stabilcoin, meletakkan dasar untuk pengembangan berkelanjutan stabilcoin di Hong Kong dan ekosistem aset digital secara keseluruhan, langkah ini dapat dianggap sebagai tonggak untuk mempromosikan status Hong Kong sebagai pusat keuangan internasional.

Dua, diskusi inti dan penjelasan oleh para ahli

Salah paham dan definisi stablecoin

Prospek dan posisi stablecoin yuan offshore telah memicu diskusi mendalam di antara para regulator, akademisi keuangan, dan pelaku pasar. Dari sudut pandang regulasi, ada konsensus bahwa stablecoin pada dasarnya masih merupakan pemetaan digital dari mata uang fiat, dan harus dimasukkan ke dalam sistem regulasi keuangan yang ada. Mantan Wakil Presiden Bank Cina, Wang Yongli, menekankan bahwa stablecoin yang diatur pada dasarnya adalah token mata uang fiat, bukan mata uang independen, dan perkembangannya menyoroti kekurangan efisiensi dalam sistem mata uang fiat yang ada, dan negara-negara harus memanfaatkan teknologinya untuk meningkatkan kemampuan pembayaran lintas batas mata uang fiat. Dia menunjukkan bahwa Amerika Serikat, Hong Kong, dan negara-negara lain baru-baru ini mempercepat legislasi stablecoin, yang meminta operasi berlisensi, cadangan 100%, dan larangan pembayaran bunga, yang pada dasarnya memperkuat atribut sentralisasi stablecoin, melemahkan risiko desentralisasi, dan membuatnya lebih mendekati kategori regulasi keuangan tradisional. Di sini, Wakil Presiden dan Sekretaris Yayasan Penelitian Pengembangan Shanghai, Qiaoyide, memberikan klarifikasi mengenai gelombang stablecoin baru-baru ini:

Salah satu kesalahpahaman yang umum adalah mengibaratkan stablecoin sebagai "versi blockchain dari Alipay". Pernyataan ini pada dasarnya tidak akurat. Alipay adalah platform pembayaran pihak ketiga yang tidak memiliki atribut mata uang, dan dana yang ditransfer dalam transaksi tetap disimpan di rekening bank pengguna. Sedangkan stablecoin berbeda, karena ia sendiri memiliki fungsi sebagai penyimpan nilai, meskipun tujuan utamanya juga untuk pembayaran. Dalam proses transaksi, stablecoin secara langsung mewakili aset pengguna dan bukan hanya sebagai "saluran" untuk dana.

Kesalahpahaman kedua adalah membandingkan dolar Hong Kong dengan "stablecoin dolar AS". Secara permukaan, keduanya memiliki kesamaan tertentu dalam mekanisme pengikatan — — penerbitan dolar Hong Kong didukung 100% oleh dolar AS. Namun, dari perspektif sifat hukum dan struktur tata kelola, terdapat perbedaan mendasar antara keduanya. Dolar Hong Kong adalah mata uang resmi Hong Kong, yang dikendalikan oleh Otoritas Moneter Hong Kong melalui sistem nilai tukar yang terikat, dan hak penerbitan dipegang oleh tiga bank penerbit utama yaitu HSBC, Bank of China, dan Standard Chartered, sedangkan pendapatan penerbitan masuk ke dalam Dana Pertukaran Asing Hong Kong untuk kepentingan publik. Di sisi lain, stablecoin dolar AS yang diwakili oleh USDT, diterbitkan oleh perusahaan swasta, dan pendapatan aset cadangan dimiliki secara pribadi oleh penerbit. Sebagai contoh, pada tahun 2023, keuntungan tahunan Tether telah melebihi 10 miliar dolar AS, dan tata kelola stablecoinnya memiliki perbedaan yang jelas dalam hal publik.

Kesalahpahaman ketiga adalah menganggap stablecoin adalah "desentralisasi". Sebenarnya, stablecoin adalah struktur yang sangat campuran, yang tetap memiliki karakteristik sentralisasi yang signifikan di bawahnya. Keterkaitannya dengan mata uang fiat berarti mekanisme penerbitan harus bergantung pada entitas sentral untuk mengelola cadangan dan penukaran; pada saat yang sama, pengaturan penyimpanan stablecoin, mekanisme audit, dan sebagainya juga sebagian besar dikendalikan oleh lembaga sentral. Sebagai perbandingan, lapisan perdagangan dan peredarannya lebih mencerminkan karakteristik desentralisasi di blockchain. Oleh karena itu, stablecoin tidak sepenuhnya terpusat, tetapi juga sulit untuk disebut sepenuhnya terdesentralisasi; pernyataan yang lebih akurat adalah: ia adalah "perantara kredit" yang diberdayakan oleh teknologi.

Secara keseluruhan, stablecoin pada dasarnya adalah representasi mata uang fiat di atas blockchain, sebuah ekspresi digital dari kepercayaan. Ini memanfaatkan teknologi blockchain untuk menghubungkan dunia virtual dan nyata, menjalankan fungsi pembayaran, penyelesaian, dan memiliki sifat transisi yang kuat. Dari sudut pandang sejarah perkembangan keuangan, popularitas stablecoin dalam beberapa hal adalah respons terhadap ketidakmampuan mata uang terdesentralisasi seperti Bitcoin untuk menjalankan fungsi mata uang sehari-hari—idealisme desentralisasi menghadapi kendala dalam realitas, yang menyebabkan pasar "kembali" ke sistem mata uang tradisional. Fenomena ini justru mengonfirmasi bahwa mata uang fiat masih memiliki daya hidup dan stabilitas yang sangat kuat dalam sistem keuangan saat ini.

Beijing memanfaatkan Hong Kong untuk menjelajahi jalur internasionalisasi stablecoin dan yuan.

Bagi China, stablecoin yuan offshore diharapkan dapat mendorong internasionalisasi yuan. Morgan Stanley dalam laporan penelitian terbaru menyebutkan, seiring dengan dorongan Amerika untuk legislasi stablecoin, hal ini dapat semakin mengukuhkan dominasi dolar di sistem keuangan global. Dalam konteks ini, perhatian Beijing terhadap stablecoin meningkat secara signifikan, dan mereka sedang memanfaatkan Hong Kong sebagai "kotak pasir regulasi" untuk mengeksplorasi kelayakannya sebagai alat pembayaran alternatif di masa depan, sekaligus mendorong penggunaan yuan secara lintas batas.

Mantan Gubernur Bank Rakyat Tiongkok Zhou Xiaochuan baru-baru ini juga menyebutkan masalah stablecoin di hadapan publik, dan menunjukkan bahwa penggunaan luas stablecoin dolar AS dapat memperburuk tren "dolarisasi" global, yang patut diwaspadai. Morgan Stanley setuju dengan hal ini, dan lebih lanjut menunjukkan bahwa kebangkitan stablecoin tidak berarti sistem moneter internasional akan memasuki fase baru "mata uang supranasional". Menekankan bahwa esensi stablecoin tetap merupakan perpanjangan dari mata uang fiat tradisional dalam kerangka regulasi yang ada, fungsi inti mereka adalah untuk meningkatkan efisiensi pembayaran dan transaksi lintas batas, bukan untuk menggantikan mata uang kedaulatan yang ada. Ketua Laboratorium Keuangan dan Pengembangan Nasional Li Yang juga setuju dengan pandangan ini, dan menambahkan bahwa Tiongkok harus berperan aktif dalam bidang stablecoin, mempromosikan internasionalisasi Renminbi digital (e-CNY), dan memanfaatkan Hong Kong untuk mengembangkan stablecoin Renminbi guna meningkatkan posisi internasional Renminbi. Dia menekankan untuk selalu diingat bahwa selama negara-negara berdaulat masih ada, sifat kedaulatan mata uang tidak akan berubah. Kedaulatan mata uang adalah bagian penting dari kedaulatan negara, merupakan kekuasaan tertinggi setiap negara untuk menerbitkan dan mengelola mata uang mereka sendiri di dalam negeri. Terlepas dari bagaimana jalur teknologinya berkembang, stablecoin dalam pembayaran internasional tetap tidak dapat menghindari pengawasan pertukaran mata uang antar negara dan batasan aliran modal.

Dalam membahas jalur pengembangan stablecoin yuan, Morgan Stanley menunjukkan bahwa ini seharusnya dipandang sebagai komponen potensial dalam sistem penyelesaian lintas batas yuan, yang diharapkan dapat berkolaborasi dengan infrastruktur keuangan yang ada, termasuk perjanjian swap yuan, CIPS (Sistem Pembayaran Antar Bank Lintas Batas Yuan), serta jaringan layanan likuidasi yuan global. Morgan Stanley mencatat dalam laporannya bahwa internasionalisasi yuan mengalami penarikan yang signifikan dalam tiga tahun terakhir. Proporsinya dalam sistem mata uang cadangan global turun dari 2,8% di awal 2022 menjadi 2,2% pada akhir 2024. Bank tersebut percaya bahwa tren ini mencerminkan melemahnya kepercayaan pasar internasional terhadap prospek ekonomi China, dan likuiditas modal juga melemah seiring dengan itu. Penyebab utama terhambatnya internasionalisasi yuan adalah kekhawatiran yang terus-menerus dari luar tentang 'tiga tantangan' yang dihadapi China — utang berlever tinggi, tekanan deflasi, dan perubahan struktur demografi. Masalah struktural ini melemahkan daya tarik aset yuan di pasar dan juga dalam beberapa hal membatasi perluasan lebih lanjut yuan dalam transaksi internasional dan cadangan.

Model stabilitas mata uang RMB dengan dua jalur paralel

Li Yang secara khusus menyebutkan bahwa Amerika Serikat sedang aktif mendorong legislasi stablecoin, yang bertujuan untuk melayani kepentingan nasional dolar: termasuk memodernisasi sistem pembayaran dolar, memperkuat dominasi internasional dolar, dan menciptakan permintaan baru senilai triliunan dolar untuk utang AS, karena undang-undang stablecoin yang baru disetujui mengharuskan pengetatan penuh dengan aset cadangan dalam bentuk dolar atau utang AS (Treasury). Ini berarti bahwa lembaga penerbit stablecoin harus menyimpan dolar di rekening bank atau langsung membeli utang AS. Namun, berdasarkan pengaturan sistem keuangan saat ini, entitas pemerintah non-AS (seperti perusahaan stablecoin) yang memegang utang AS biasanya tidak mendapatkan imbal hasil bunga. Dari sudut pandang ini, stablecoin memberikan mekanisme baru "tanpa bunga" untuk utang AS: jika pasar stablecoin terus meluas, penerbit terus menambah kepemilikan utang AS sebagai cadangan, permintaan pasar untuk utang AS pada akhirnya akan didorong lebih jauh tanpa memerlukan pembayaran biaya bunga tambahan dari pemerintah, membentuk "penyelesaian tanpa suara" dalam arti tertentu. Tentu saja, situasi nyata seringkali lebih kompleks dan serius. Di satu sisi, total utang AS sangat besar, meskipun stablecoin tumbuh dengan cepat, dalam jangka pendek sulit untuk menggoyahkan keseluruhan stoknya; di sisi lain, penerbitan stablecoin masih terikat oleh berbagai batasan kepatuhan, permintaan, dan kebijakan makro.

Mekanisme stablecoin secara cerdik mengubah ekspansi pasar kripto menjadi perluasan pengaruh dolar di blockchain. Oleh karena itu, ia menyerukan agar China segera mengeluarkan langkah-langkah tanggapan, melalui "dual track" untuk mencapai terobosan: di satu sisi mempercepat pembangunan sistem penyelesaian transaksi digital yuan yang dikeluarkan oleh bank sentral, di sisi lain secara aktif mengeksplorasi pengembangan stablecoin yuan di sistem offshore, sehingga keduanya dapat saling mendukung. Pemikiran "dual track" ini juga mendapatkan resonansi dari beberapa ahli. Wakil Ketua Yayasan Penelitian Pengembangan Shanghai, Qiao Yide, berpendapat bahwa, menghadapi gelombang stablecoin, China perlu membedakan strategi jangka pendek dan jangka panjang, serta dalam negeri dan luar negeri: dalam jangka pendek, dapat memulai terobosan dari pasar offshore, dengan mengandalkan Hong Kong sebagai pusat keuangan internasional untuk melakukan percobaan penerbitan stablecoin yuan; setelah kondisi matang, baru mengevaluasi apakah serta bagaimana melakukan promosi di dalam negeri. Dia menekankan bahwa stablecoin yuan harus fokus pada fungsi tertentu seperti pembayaran lintas batas, misalnya penyelesaian lintas batas yang menghindari SWIFT dan skenario kolaborasi regional seperti "Paying通" antara daratan dan Hong Kong, dengan memanfaatkan keunggulan di bidang ini, membentuk koordinasi "dual track" dalam dan luar negeri dengan digital yuan yang dikeluarkan oleh bank sentral, untuk bersama-sama mendorong internasionalisasi yuan.

Dalam desain model stablecoin, para akademisi dan praktisi di industri juga memberikan pemikiran konstruktif. Xiao Feng, ketua HashKey Group, menyarankan untuk membangun "struktur ganda" antara mata uang digital bank sentral (CBDC) dan stablecoin Renminbi. Pendekatan konkret adalah dengan mengizinkan penerbit stablecoin yang memiliki lisensi untuk membuka rekening cadangan digital Renminbi di bank sentral, dan menggunakan mata uang digital bank sentral sebagai dana lapisan grosir, menerbitkan stablecoin Renminbi untuk keperluan ritel dan lintas batas dalam bentuk token di blockchain. Desain ini akan menggabungkan hasil penelitian bank sentral dalam pengembangan Renminbi digital dengan kekuatan inovasi dari lembaga pasar, memungkinkan mata uang digital bank sentral menjalankan fungsi grosir, sedangkan stablecoin digunakan untuk pembayaran lintas batas dan ritel, sehingga secara signifikan mempercepat sirkulasi dan proses internasionalisasi Renminbi. Menurut Xiao Feng, stablecoin benar-benar menyelesaikan masalah "jarak terakhir" dalam keuangan inklusif, dengan nilai inti yang meningkatkan aksesibilitas layanan keuangan. Stablecoin utama yang diwakili oleh USDC (USD Coin) dan USDT (Tether) sedang memperluas batasan sistem keuangan tradisional, memberikan cara pembayaran dan penyelesaian yang efisien dan rendah hambatan bagi populasi yang tidak dapat mengakses sistem perbankan dengan mudah. Dia percaya bahwa stablecoin dan teknologi tokenisasi akan mengubah logika operasi pasar keuangan global secara mendalam: "Sepuluh tahun dari sekarang, stablecoin akan mendorong tokenisasi menjadi alat pembayaran dan penyelesaian utama, akhirnya menggantikan infrastruktur keuangan tradisional. Tren 'uang baik mengusir uang buruk' tidak dapat diubah, karena stablecoin lebih efisien, biaya lebih rendah, struktur lebih sederhana, dan mendukung perdagangan 7×24 jam tanpa henti."

Oleh karena itu, Xiao Feng menyatakan: "Hong Kong sebagai pusat keuangan internasional China harus mengikuti bahkan memimpin tren perkembangan stablecoin. Hong Kong meluncurkan 'Peraturan Stablecoin', menjadi yang pertama di dunia dalam menyelesaikan proses legislasi stablecoin, mendahului Amerika Serikat, menandai langkah penting dalam pembangunan sistem stablecoin global. Peraturan ini tidak hanya memiliki makna positif yang signifikan bagi ekosistem fintech lokal di Hong Kong, tetapi juga dipandang sebagai dorongan penting untuk mendorong internasionalisasi Renminbi. Dalam proses ini, Hong Kong dapat berperan sebagai 'ladang percobaan' bagi China dalam mengembangkan stablecoin, dengan mengumpulkan pengalaman dalam desain sistem, operasional pasar, dan pengendalian risiko melalui model percobaan awal, menemukan masalah tepat waktu, dan menyempurnakan mekanisme, untuk meletakkan dasar kebijakan dan praktik untuk mempromosikan stablecoin di wilayah daratan di masa depan. Setelah percobaan awal stablecoin di Hong Kong relatif matang, dapat dipertimbangkan untuk menghubungkan stablecoin Renminbi offshore melalui akun perdagangan bebas (FT) di daerah tertentu di daratan, seperti Pelabuhan Perdagangan Bebas Hainan, Wilayah Teluk Besar Guangdong-Hong Kong-Macau, dan Pelabuhan Perdagangan Bebas Shanghai.

Tiga, Sikap Regulasi Hong Kong: Rincian Peraturan dan Sistem Lisensi

Hong Kong sebagai tempat percobaan utama untuk stablecoin yuan offshore, desain dan kemajuan penerapan sistem regulasinya sangat diperhatikan. "Peraturan Stablecoin" menggabungkan "sistem lisensi + percobaan sandbox" untuk membangun sistem masuk dan pengawasan berkelanjutan dengan ambang tinggi untuk penerbitan stablecoin dan kegiatan terkait. Setelah peraturan disetujui, Otoritas Moneter Hong Kong pada bulan Maret tahun ini memulai program "Sandbox Penerbit Stablecoin" yang pertama, mengundang lembaga yang berminat untuk melakukan pilot project di bawah bimbingan regulasi, agar regulator dapat menyampaikan harapan dan mengumpulkan umpan balik dari industri, mempersiapkan pelaksanaan sistem resmi. Mekanisme sandbox ini menunjukkan sisi pragmatis dari regulasi Hong Kong: menguji sebelum legislasi selesai, memperkuat komunikasi dengan pasar, memastikan bahwa penerapan peraturan baru lebih lancar dan dapat dilakukan. Sesuai dengan peraturan dan pedoman pendukung, setiap orang yang melakukan penerbitan stablecoin yang dipatok pada mata uang fiat atau kegiatan terkait di Hong Kong, diwajibkan untuk mendapatkan lisensi yang dikeluarkan oleh Otoritas Moneter. Ruang lingkup regulasi mencakup penerbitan stablecoin, pengelolaan dan promosi aktif, lembaga berlisensi harus mematuhi berbagai persyaratan yang ketat, termasuk namun tidak terbatas pada:

1. Cadangan yang memadai dan keamanan aset: Stablecoin yang beredar harus didukung sepenuhnya oleh aset likuid tinggi yang setara. Aset cadangan harus konsisten dengan mata uang yang dijadikan acuan (kasus khusus memerlukan persetujuan), dapat berupa uang tunai, simpanan bank, dan aset berisiko rendah lainnya, serta dipisahkan dari dana pemegang penerbit, dilindungi melalui struktur seperti trust untuk melindungi hak pemegang. Penerbit harus membangun mekanisme manajemen cadangan dan kontrol risiko yang lengkap, melakukan verifikasi kecukupan cadangan setiap bulan oleh auditor independen dan mengungkapkan kepada publik informasi tentang skala cadangan, komposisi, dan lainnya.

2. Mekanisme stabilitas dan penebusan: Penerbit bertanggung jawab untuk menjaga stabilitas nilai koin, dan harus menetapkan mekanisme yang efektif untuk memastikan bahwa stablecoin terikat pada nilai tukar secara permanen dan dapat diandalkan. Pemegang berhak untuk menebus stablecoin sesuai dengan harga acuan, dan dalam kondisi normal, penebusan harus diselesaikan dalam waktu T+0 hingga T+1 hari, dan tidak boleh dikenakan biaya yang tidak wajar atau menetapkan syarat yang tidak masuk akal. Ketentuan ini menjamin ekspektasi likuiditas pengguna terhadap stablecoin, mencegah terjadinya bank run dan risiko likuiditas.

3. Pembatasan ruang lingkup bisnis: Penerbit stablecoin yang ingin memperluas bisnis baru harus terlebih dahulu mendapatkan persetujuan dari otoritas pengatur keuangan dan membuktikan bahwa mereka memiliki sumber daya yang cukup serta bisnis baru tersebut tidak akan menimbulkan risiko signifikan terhadap tanggung jawab penerbitan stablecoin mereka. Langkah ini diambil untuk mencegah penerbit terlibat dalam bisnis berisiko tinggi yang dapat membahayakan stabilitas operasi stablecoin.

4. Entitas Lokal dan Tata Kelola: Pemohon harus merupakan perusahaan yang didirikan dan terdaftar di Hong Kong, serta memiliki kantor fisik di Hong Kong. Manajemen utama (seperti CEO, eksekutif, dan dewan direksi) harus bertempat tinggal di Hong Kong agar regulator dapat melakukan pengawasan langsung. Selain itu, penerbit harus memenuhi persyaratan modal minimum, yang ditetapkan tidak kurang dari 25 juta HKD atau 1% dari nilai nominal stablecoin yang beredar (mengambil nilai yang lebih tinggi dari keduanya). Tim eksekutif harus memiliki pengetahuan dan pengalaman yang memadai di bidang terkait, dan setiap perubahan dalam pengendalian atau manajemen harus mendapatkan persetujuan regulator sebelumnya.

5. Pencucian uang dan kepatuhan lintas batas: Presiden Otoritas Moneter Hong Kong, Yu Weiman, secara khusus menekankan bahwa karakteristik stabilcoin yang anonim dan dapat beredar lintas batas akan menghadirkan tantangan risiko seperti pencucian uang dan pendanaan terorisme, yang mengharuskan penerbit memiliki kemampuan yang memadai dalam KYC/AML. Jika bisnis stabilcoin melibatkan yurisdiksi lain, pemohon harus menyusun rencana kepatuhan lintas batas yang lengkap untuk memastikan bahwa mereka dan mitra mereka memiliki lisensi yang diperlukan dan mematuhi peraturan setempat. Di masa depan, Hong Kong juga akan memperkuat kerjasama pengawasan lintas batas melalui platform internasional seperti Dewan Stabilitas Keuangan G20, untuk mendorong perkembangan aktivitas stabilcoin secara sehat dan teratur di seluruh dunia.

Otoritas regulasi Hong Kong menyadari dengan jelas bahwa stablecoin adalah peluang inovasi, tetapi juga menyimpan risiko. Anggota Legislatif Hong Kong, Wu Jiezhuang, untuk "mendinginkan" pasar, menekankan bahwa stablecoin bukanlah alat spekulasi, melainkan merupakan alat pembayaran yang berbasis teknologi Blockchain, yang tidak memiliki ruang untuk apresiasi nilai. Hong Kong, sebagai pusat keuangan internasional yang lebih awal menetapkan sistem regulasi stablecoin, berharap dapat menyediakan ruang pengembangan untuk model bisnis baru di bawah premis pencegahan risiko keuangan, di satu sisi harus mengambil inisiatif untuk menjadikan Hong Kong sebagai "contoh global" untuk kepatuhan stablecoin, mendukung penggunaan lintas batas digital dari mata uang fiat seperti RMB; di sisi lain juga perlu memantau risiko potensial dengan ketat, memastikan bahwa "jika terjadi masalah, kerangka regulasi dan hukum dapat berfungsi."

Saat ini, berbagai pihak di Hong Kong menunjukkan sikap yang belum pernah terjadi sebelumnya, antara antusiasme dan rasionalitas terhadap stablecoin: pemerintah secara terbuka menyatakan dukungannya untuk mengembangkan stablecoin yang sesuai dengan peraturan di Hong Kong melalui pernyataan kebijakan, dan mendorong sektor publik dan swasta untuk bersama-sama mengeksplorasi kelayakan penggunaan stablecoin yang berlisensi dalam skenario pembayaran pemerintah, perdagangan lintas batas, dan lainnya; Dewan Legislatif secara intensif mengikuti rincian pelaksanaan peraturan, memastikan dua pengumuman yang melengkapi peraturan (termasuk definisi investor profesional, dll.) dapat disetujui dengan lancar; kalangan keuangan Hong Kong juga melihat ini sebagai kesempatan baru untuk memperkuat posisi Hong Kong sebagai pusat keuangan internasional.

Empat, Tantangan Dominasi Dolar: Seberapa Besar Peluang Stablecoin Renminbi?

Pengembangan stablecoin Renminbi offshore tidak dapat terlepas dari menghadapi tema besar "menantang hegemoni dolar." Dolar telah lama mendominasi posisi inti dalam sistem keuangan dan pembayaran global, bahkan dalam dunia kripto: saat ini, hampir semua dari sepuluh stablecoin teratas terikat pada dolar, dengan total skala sekitar 258 miliar dolar, menjadikan dolar sebagai lapisan penyelesaian default di bidang aset digital. Pangsa Renminbi dalam pembayaran lintas batas tradisional kurang dari 3%, apakah stablecoin Renminbi yang muncul dapat mengguncang pola ini? Para pelaku industri telah melakukan perbandingan dari segi efisiensi pembayaran, kredibilitas institusi, kepatuhan, dan kolaborasi lintas batas.

Efisiensi Pembayaran

Ada masalah di bidang pembayaran lintas batas, di mana jalur pengiriman tradisional lama, biaya tinggi, dan kecepatan lambat. Teknologi stablecoin diharapkan dapat sangat memperbaiki keadaan ini. Xiao Feng menilai bahwa stablecoin meningkatkan efisiensi penyelesaian pembayaran beberapa kali lipat, mengurangi biaya beberapa kali lipat, dan mengurangi banyak tahap perantara. Jika suatu teknologi dapat mengurangi biaya hingga seperlima dari yang asli dan meningkatkan kecepatan lima kali lipat, pasti akan memiliki daya hidup yang besar. Namun, perlu dicatat bahwa sebelum undang-undang dikeluarkan, pembayaran menggunakan stablecoin belum diatur oleh KYC dan anti pencucian uang. Meskipun secara teknis menggunakan stablecoin untuk pembayaran lintas batas sangat efisien, pada kenyataannya, perbedaan ini sebagian berasal dari perbedaan regulasi. Seiring dengan normalisasi regulasi, biaya kepatuhan stablecoin juga mungkin meningkat. Hal ini membuat stablecoin RMB sulit untuk menggunakan efisiensi pembayaran sebagai titik revolusi untuk menyalip tantangan posisi dominasi dolar.

Kredibilitas sistem

Dimensi ini melibatkan dua lapisan makna, yang pertama adalah kredibilitas mata uang yang dipatok, dan yang kedua adalah transparansi dan kredibilitas pengaturan penerbitan stablecoin. Dari sudut pandang mata uang yang dipatok, dolar AS, berkat kekuatan ekonomi dan keunggulan sistem keuangannya, telah lama dianggap oleh investor global dan lembaga resmi sebagai penyimpan nilai dan mata uang pengukuran yang paling dapat diandalkan, "dolar = kredibilitas" telah mengakar di tingkat internasional. Renminbi offshore meskipun terus diperluas penggunaannya, tetapi terhambat oleh pengendalian akun modal China dan penerimaan internasional renminbi yang terbatas, citra kredibilitas globalnya relatif lebih lemah dibandingkan dolar. Ini berarti, sebuah stablecoin yang dipatok pada renminbi harus mendapatkan tingkat kepercayaan yang sama seperti stablecoin dolar (USDT, USDC, dll.) di mata pengguna internasional, yang membutuhkan China untuk memberikan dukungan kepercayaan yang cukup dalam stabilitas kebijakan makro, stabilitas nilai renminbi, dan keterukuran. Seperti yang dikhawatirkan pasar, keraguan yang dihadapi stablecoin renminbi mencakup: apakah keterukuran renminbi offshore (CNH) cukup lancar? Apakah ada risiko yang tidak terduga terkait nilai tukar dan kebijakan renminbi? Semua ini langsung mempengaruhi keinginan pengguna luar negeri untuk memegang dan menggunakan stablecoin renminbi. Kerangka regulasi di Hong Kong telah dirancang dengan cermat dalam mekanisme kepercayaan stablecoin: pengungkapan informasi yang wajib, audit independen, dan kustodian aset yang memenuhi syarat, akan membuat transparansi cadangan dan keamanan dana stablecoin renminbi mencapai tingkat tinggi. Sebaliknya, stablecoin dolar yang saat ini dominan (seperti USDT) pernah menghadapi kritik yang tajam mengenai ketidaktransparanan cadangan, proporsi surat dagang yang terlalu tinggi, dan sebagainya. Jika stablecoin renminbi mematuhi peraturan Hong Kong dengan ketat untuk menyediakan 100% kas setara dan secara berkala mempublikasikan hasil audit, dalam hal keandalan cadangan, mungkin bahkan dapat melampaui beberapa stablecoin dolar, sehingga meningkatkan kepercayaan pasar. Secara keseluruhan, untuk menantang hegemoni dolar dalam hal kredibilitas, stablecoin renminbi masih memiliki jalan panjang yang harus ditempuh, tetapi melalui pengawasan yang ketat dan desain mekanisme yang transparan, setidaknya dapat memperkecil kesenjangan "defisit kepercayaan" dengan stablecoin dolar.

Kepatuhan dan kolaborasi global

Kekuasaan dolar tidak hanya tercermin dalam mata uang itu sendiri, tetapi juga dalam hak Amerika Serikat untuk menetapkan dan menegakkan aturan keuangan global. Ekspansi stablecoin dolar juga bergantung pada jangkauan sistem keuangan AS — banyak cadangan stablecoin dolar diarahkan ke obligasi pemerintah AS, memberikan dukungan permintaan tambahan untuk obligasi AS. Dalam konteks ini, peluncuran stablecoin yuan, dalam beberapa hal, adalah “memulai dari awal” di luar kerangka keuangan internasional yang ada, dan kepatuhan serta status legalnya perlu mendapatkan pengakuan dari regulator di berbagai negara agar dapat digunakan secara luas. Dalam hal ini, Hong Kong menawarkan jalur yang layak: karena lisensi Hong Kong memiliki sifat sebagai pijakan internasional, penerbit stablecoin yuan yang mendapatkan lisensi akan dapat membangun catatan yang dapat dipercaya di Hong Kong, kemudian mencari untuk mengajukan lisensi yang sesuai di Singapura, Eropa, dan tempat lainnya, secara bertahap memasuki sistem kepatuhan setempat, sehingga legitimasi sirkulasi lintas batas stablecoin yuan akan sangat meningkat. Di masa depan, tidak dapat diabaikan bahwa stablecoin dengan lisensi Hong Kong dapat memperoleh pengakuan timbal balik atau perlakuan pengecualian di yurisdiksi yang bersahabat, yang akan membantu stablecoin yuan “menembus pasar internasional”. Sebagai perbandingan, stablecoin dolar saat ini masih berada di luar pengawasan di banyak negara/wilayah (beberapa dianggap ilegal, beberapa kurang memiliki aturan yang jelas), ini merupakan risiko sekaligus peluang: pasar di luar Amerika mungkin akan memiliki sikap terbuka terhadap stablecoin yuan yang diatur oleh Hong Kong, setidaknya tidak lebih konservatif dibandingkan dengan perlakuan terhadap stablecoin yang tidak diatur di AS. Oleh karena itu, dalam kolaborasi dan kepatuhan global, stablecoin yuan harus dapat menjaga basis di Hong Kong dengan kuat, dan berupaya mendapatkan dukungan dari pusat keuangan regional (seperti Singapura, Dubai, dll), untuk memiliki kesempatan membangun jaringan kepatuhan lintas batas, yang dapat berdampingan dengan stablecoin dolar, dan selanjutnya menggerogoti sebagian pangsa transaksi dolar.

Efek jaringan dan basis pengguna

Persaingan mata uang pada akhirnya adalah persaingan efek jaringan. Salah satu alasan utama mengapa dolar AS mendominasi adalah karena baik dalam perdagangan tradisional, penilaian investasi, maupun transaksi digital yang baru muncul, semua orang menggunakan dolar AS, semakin besar jaringan, semakin kuat keuntungannya. Stablecoin dolar AS mengikuti tren ini, mendominasi pasar kripto global, membentuk jaringan likuiditas yang besar. Misalnya, USDT beredar luas di bursa global dan pasar over-the-counter, pedagang dan individu juga terbiasa menggunakannya sebagai perantara nilai. Stablecoin yuan Renminbi mulai terlambat, secara alami berada dalam posisi jaringan yang lemah, untuk menantang dolar AS harus dengan cepat memperluas jaringannya. Di satu sisi, China memiliki volume perdagangan dan sistem rantai pasokan terbesar di dunia, banyak pasar baru yang memiliki hubungan perdagangan erat dengan China, jika stablecoin yuan Renminbi dapat dipromosikan di bidang perdagangan lintas batas, pembiayaan rantai pasokan, dan lain-lain, maka akan dengan cepat mengumpulkan permintaan transaksi nyata dan kelompok pengguna. Xiao Feng menunjukkan bahwa banyak pedagang kecil-menengah lintas batas di China akan menjadi salah satu penerima manfaat terbesar dari stablecoin yuan Renminbi — di masa lalu mereka menghadapi banyak kesulitan dalam penyelesaian pembayaran lintas batas, sementara stablecoin sangat mempermudah proses ini. Saat ini, banyak penduduk di pasar baru telah menggunakan USDT untuk melindungi diri dari devaluasi mata uang lokal dan kontrol modal, sehingga memperluas pengaruh dolar AS di daerah ini. Jika di masa depan ada stablecoin yuan Renminbi yang sesuai dengan regulasi dan mendapatkan izin dari pengawas lokal, maka yuan juga mungkin akan meresap ke pasar ini dalam bentuk digital, bersaing dengan wilayah dolar AS. Tentu saja, membangun efek jaringan tidaklah mudah. Agar stablecoin yuan Renminbi dapat memenangkan hati pengguna, selain memberikan nilai yang stabil dan dapat diandalkan serta pengalaman pembayaran yang efisien dan biaya rendah, juga perlu dibangun antarmuka penggunaan yang nyaman dan berbagai skenario penerimaan — termasuk dukungan dompet, penerimaan pedagang, saluran pertukaran, dan lain-lain. Stablecoin dolar AS telah mendapatkan dukungan tanpa batas dari dompet kripto dan platform perdagangan global, sementara stablecoin yuan Renminbi masih perlu membangun ekosistem dalam hal ini. Namun, begitu regulasi mengatasi hambatan kepatuhan, kekuatan pasar akan mendorong berbagai dompet dan bursa untuk dengan cepat mengintegrasikan stablecoin yuan Renminbi, karena bagi entitas bisnis, penambahan satu stablecoin berdaulat berarti satu basis pengguna potensial dari pasar besar yang baru.

Secara keseluruhan, stablecoin yuan sulit untuk menggoyahkan dominasi dolar dalam jangka pendek, tetapi peluncuran stablecoin yuan offshore telah menempatkan sebuah bidak kunci di papan permainan keuangan digital. Dalam jangka panjang, apakah stablecoin yuan dapat menantang dolar tergantung pada langkah-langkah pembukaan keuangan China sendiri dan kepercayaan masyarakat internasional terhadap yuan. Namun, bagaimanapun juga, di medan perang baru stablecoin ini, persaingan antara China dan Amerika Serikat mengenai dominasi mata uang telah dimulai.

Lima, Tantangan Potensial Lainnya untuk Stablecoin Renminbi

Kepercayaan Pasar

Kepercayaan adalah landasan agar suatu mata uang dapat diadopsi secara luas. Dominasi dolar memang didukung oleh faktor politik dan militer, tetapi lebih langsung terkait dengan keyakinan pengguna global terhadap kemampuan dolar untuk dibayar dan likuiditasnya. Stablecoin yuan harus memperoleh kepercayaan serupa, yang memerlukan pembentukan dukungan kredit di beberapa tingkatan. Pertama, kebijakan yang dapat dipercaya. Kekhawatiran pasar tentang "risiko politik" mencakup: apakah akan ada pembatasan mendadak terhadap stablecoin yuan karena geopolitik atau arah regulasi? Misalnya, jika kita mengasumsikan hubungan China-AS memburuk di masa depan, apakah pemerintah China mungkin membatasi konversi stablecoin yuan offshore ke dolar AS, atau meminta untuk memeriksa transaksi tertentu? Pertanyaan-pertanyaan ini dapat menimbulkan kekhawatiran di kalangan beberapa pengguna internasional. Oleh karena itu, regulasi China perlu menjaga transparansi dan konsistensi kebijakan, serta menjelaskan dengan jelas batasan regulasi dan sikap dukungan terhadap stablecoin yuan kepada pasar, untuk menghilangkan kecurigaan yang tidak perlu. Kedua, operasional yang dapat dipercaya. Lembaga penerbit stablecoin perlu membangun reputasi, misalnya bank kustodian harus memilih bank dengan reputasi internasional yang baik, audit harus melibatkan firma audit terkenal dunia, untuk meningkatkan rasa percaya investor internasional. Pada awalnya, Hong Kong diperkirakan akan memberikan lisensi kepada sejumlah lembaga berlisensi yang memiliki kekuatan, dengan pertimbangan ini: memilih yang terbaik untuk menciptakan standar contoh.

Pengaruh lingkungan politik internasional

Sebagai inovasi yang bertujuan untuk menantang dominasi dolar, stablecoin yuan tidak dapat dihindari akan dipengaruhi oleh permainan internasional. Dapat diperkirakan, pihak Amerika mungkin akan memiliki kecurigaan terhadapnya. Begitu stablecoin yuan mulai mengambil bagian tertentu dalam aliran dana global, Amerika mungkin akan melakukan berbagai cara untuk menekannya, misalnya: meminta perusahaan dan lembaga keuangan Amerika untuk tidak terlibat dalam jaringan stablecoin yuan, melobi sekutunya untuk menolak pembayaran dengan stablecoin yuan, bahkan menekan SWIFT dan jaringan tradisional lainnya untuk tidak bekerja sama dengan lembaga penyelesaian yuan offshore terkait. Dalam hal ini bukanlah omong kosong — — di masa lalu, Amerika pernah menjatuhi sanksi terhadap bank-bank di negara seperti Iran, dihapus dari SWIFT, dan di masa depan tidak menutup kemungkinan akan memasukkan mata uang digital ke dalam kotak alat sanksi.

Singkatnya, stablecoin RMB offshore membawa impian baru untuk internasionalisasi RMB, namun juga menghadapi ujian kompleks dalam kenyataan. Dari keamanan finansial domestik hingga persaingan mata uang internasional, dari keamanan teknologi hingga pengembangan pengguna, setiap langkah harus diambil dengan stabil dan terencana. Munculnya stablecoin RMB tidak berarti akan mengguncang dominasi dolar dalam semalam, tetapi lebih seperti awal dari perang yang berkepanjangan - di dunia ekonomi digital dan pasar yang sedang berkembang yang luas, RMB akan berusaha meraih lebih banyak tingkat penggunaan dan pengakuan melalui stablecoin sebagai wadah baru. Dalam beberapa tahun ke depan, kita mungkin tidak akan melihat posisi dolar tergantikan, tetapi mungkin akan melihat pola dominasi dolar secara perlahan diubah: berbagai stablecoin fiat seperti dolar, euro, dan RMB akan hidup berdampingan dalam persaingan, dan sistem moneter global akan berkembang ke arah yang lebih beragam dan seimbang.

Referensi artikel: