Sebuah celah membuat stablecoin menjadi fokus persaingan senilai triliunan dolar.

Penulis: Adam Willems, Majalah Wired

Diterjemahkan oleh: Saoirse, Foresight News

Presiden Amerika Serikat Donald Trump menunjukkan undang-undang yang telah ditandatangani dalam upacara penandatanganan "Undang-Undang GENIUS" yang diadakan di Gedung Putih. Foto: Francis Chung; Sumber gambar: Getty Images

Pada 18 Juli, setelah lebih dari satu dekade ketidakpastian regulasi di industri cryptocurrency AS, para legislator AS akhirnya memasukkan sebagian sektor industri ini ke dalam kerangka regulasi. Undang-undang baru yang ditandatangani, "Undang-undang Panduan dan Penetapan Inovasi Stablecoin AS" (disingkat "Undang-undang GENIUS"), menetapkan serangkaian persyaratan bagi penerbit stablecoin: stablecoin adalah jenis cryptocurrency yang mengklaim nilainya terikat pada jenis aset yang lebih stabil, dan penerbitnya harus menyediakan cadangan penuh 100% untuk token dengan uang tunai atau obligasi pemerintah jangka pendek, menerima audit, mematuhi aturan anti pencucian uang, dan sebagainya. Selain itu, untuk memposisikan stablecoin sebagai "uang digital" dan bukan "alat penyimpanan dana", undang-undang ini juga melarang penerbit stablecoin untuk membayar bunga.

Namun kuncinya adalah, undang-undang tersebut tidak melarang bursa kripto untuk memberikan imbalan atas kepemilikan stablecoin pengguna - ini berarti pemegang stablecoin masih dapat memperoleh insentif ekonomi yang sangat mirip dengan "bunga". Saat ini, pengguna Coinbase yang memiliki stablecoin bernama USDC di platform dapat mencapai tingkat pengembalian tahunan hingga 4,1%, yang setara dengan harapan pengembalian dari rekening tabungan dengan bunga tinggi.

Asosiasi perbankan Amerika percaya bahwa peraturan ini menciptakan celah regulasi yang signifikan, yang dapat mendorong masyarakat untuk menarik dana dari bank dan menyimpannya di bursa cryptocurrency yang memiliki regulasi yang jauh lebih longgar. Beberapa bursa bahkan menawarkan imbalan yang lebih tinggi daripada akun tabungan hasil tinggi (di mana tingkat hasil tahunan umumnya sekitar 4,25%, dengan suku bunga spesifik bervariasi tergantung pada lembaga). Misalnya, bursa Kraken mempromosikan bahwa "imbalan untuk kepemilikan USDC mencapai tingkat tahunan 5,5%".

Bahkan tanpa mempertimbangkan mekanisme hadiah, stablecoin masih memiliki risiko potensial bagi konsumen dibandingkan dengan simpanan bank dan uang tunai. Berbeda dengan rekening cek atau rekening tabungan, cryptocurrency tidak dilindungi oleh asuransi dari Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) — ini berarti jika penerbit stablecoin bangkrut, pemerintah AS tidak akan campur tangan secara langsung untuk mengganti kerugian dana konsumen.

Beberapa lembaga pengatur dan pendukung cryptocurrency berpendapat bahwa persyaratan cadangan yang ketat dan ketentuan perlindungan kebangkrutan dalam RUU GENIUS sudah cukup untuk menggantikan asuransi FDIC. Namun, stablecoin sebelumnya pernah mengalami kejadian jatuhnya nilai, dan laporan penelitian Bank for International Settlements (BIS) menunjukkan bahwa bahkan untuk stablecoin yang diatur seperti yang diatur dalam RUU GENIUS, harga perdagangannya "sangat jarang dapat sepenuhnya bertahan pada tingkat nilai yang diklaim sebagai patokan". Peneliti BIS menunjukkan bahwa fenomena ini membuat "kemampuan stablecoin sebagai alat pembayaran yang dapat diandalkan dipertanyakan".

Penelitian dari Federal Reserve Bank of Kansas City menunjukkan bahwa peningkatan permintaan akan stablecoin dapat memiliki dampak berantai pada ekonomi. Asisten Wakil Presiden bank tersebut, Stefan Jacewitz, menyatakan: "Jika pengguna membeli stablecoin dengan simpanan bank, dana yang tersedia untuk dipinjamkan oleh bank pasti akan berkurang." Dia juga mencatat bahwa insentif seperti hadiah "dapat menyebabkan percepatan dan perluasan aliran dana, melebihi tingkat pasar normal."

Pada bulan April tahun ini, laporan yang dirilis oleh Departemen Keuangan AS menunjukkan bahwa, akibat dari undang-undang GENIUS, konsumen mungkin akan memindahkan hingga $6,6 triliun dana dari simpanan bank ke stablecoin. Penelitian oleh Asosiasi Bank Amerika (ABA) menunjukkan bahwa jika hal ini terjadi, jumlah dana yang dapat dipinjam oleh bank akan berkurang, dan dalam jangka panjang, biaya pinjaman bagi konsumen dan perusahaan mungkin akan meningkat.

Permainan di balik kompromi

"Proses pengesahan RUU GENIUS memakan waktu empat tahun sebelum akhirnya disetujui, selama waktu itu mayoritas anggota Kongres AS sepakat dengan prinsip bahwa "penerbit stablecoin tidak boleh membayar bunga". "Para penyusun RUU jelas memahami, stablecoin adalah alat khusus - itu adalah uang digital, dolar digital, dan bukan alat sekuritas yang dapat menghasilkan pendapatan," kata Corey Then, Wakil Penasihat Hukum Kebijakan Global Circle.

Pada bulan Maret tahun ini, CEO Coinbase Brian Armstrong mengungkapkan hal ini. Dia menyatakan di platform X (sebelumnya Twitter) bahwa pengguna harus diizinkan untuk mendapatkan bunga melalui stablecoin, dan membandingkan model ini dengan "rekening tabungan biasa, tanpa harus menghadapi kewajiban pengungkapan yang rumit dan dampak pajak yang ditetapkan oleh peraturan sekuritas."

Ron Hammond pernah mewakili kelompok industri cryptocurrency terkemuka, Asosiasi Blockchain, sebagai pelobi senior. Dia mengungkapkan rincian dari permainan berikutnya: akhirnya, kelompok perbankan setuju untuk mencapai kesepakatan yang mencakup klausul "melarang penerbit stablecoin membayar bunga" yang telah lama mereka dorong, tetapi klausul tersebut masih memberi ruang bagi bursa cryptocurrency — memungkinkan mereka memberikan insentif moneter untuk kepemilikan stablecoin pengguna. Hammond menyatakan bahwa beberapa perusahaan cryptocurrency awalnya berharap undang-undang tersebut secara tegas mengizinkan "bunga", tetapi kelompok cryptocurrency arus utama akhirnya bersedia menerima kompromi ini.

"Setidaknya, industri cryptocurrency berhasil mendorong undang-undang untuk memasukkan pernyataan terkait, membuka pintu untuk memberikan 'pendapatan' atau 'jenis pendapatan' sebagai penghargaan." kata mantan ketua Komite Layanan Keuangan DPR McHenry. Saat ini, ia menjabat sebagai wakil ketua proyek blockchain Ondo.

Sebagian ahli industri cryptocurrency merasa tidak puas dengan "sikap alarm" kelompok perbankan saat ini. CEO Digital Chamber, kelompok advokasi dan lobi cryptocurrency, Cody Carbone, menyatakan: "Kekhawatiran tentang mekanisme penghargaan stablecoin pada tahap ini tidak tulus dan mengabaikan diskusi mendalam yang membentuk RUU GENIUS. Perwakilan perbankan terlibat penuh dalam proses legislasi dan bernegosiasi bersama pihak-pihak terkait di bidang cryptocurrency, dan pernyataan yang akhirnya mengizinkan bursa dan platform terkait untuk menawarkan penghargaan terkait stablecoin adalah hasil langsung dari diskusi-diskusi tersebut."

Kesempatan permainan kedua

Alasan sebagian industri cryptocurrency bersedia berkompromi adalah karena ketidakmauan mereka untuk menghabiskan terlalu banyak modal politik pada "rancangan undang-undang percobaan" ini - industri tersebut melihat "Undang-Undang GENIUS" sebagai "batu uji" untuk regulasi yang lebih luas di bidang cryptocurrency. Hammond menjelaskan: "Kekhawatiran industri cryptocurrency saat itu adalah: 'Jika bahkan rancangan undang-undang stablecoin yang relatif sederhana ini mengalami hambatan, maka kemungkinan kami untuk melaluinya akan sangat berkurang, dan peluang untuk meloloskan rancangan undang-undang struktur pasar dalam dua tahun ke depan bahkan hampir nol.'"

Apa yang dimaksud oleh Hammond dengan "Undang-Undang Struktur Pasar" adalah "Undang-Undang CLARITY". Undang-undang ini berusaha untuk membangun kerangka regulasi untuk produk dan platform keuangan di blockchain, mirip dengan aturan regulasi yang saat ini berlaku untuk pasar saham, bank, investor institusi, dan entitas keuangan tradisional lainnya. "Undang-Undang CLARITY" telah disetujui di Dewan Perwakilan Rakyat, versi Senat diharapkan akan diluncurkan pada bulan September tahun ini. Beberapa hari setelah penandatanganan "Undang-Undang GENIUS", penyusun "Undang-Undang CLARITY" di Senat mengeluarkan surat konsultasi opini, yang mengajukan satu pertanyaan kunci: Apakah seharusnya ada batasan atau larangan terhadap mekanisme seperti imbalan stablecoin melalui legislasi.

"RUU CLARITY" memberikan kesempatan kedua bagi industri cryptocurrency dan perbankan - kedua belah pihak dapat memanfaatkan ini untuk mendorong implementasi ketentuan yang tidak termasuk dalam "RUU GENIUS". Paul Merski, Wakil Presiden Eksekutif Hubungan Kongres dari Asosiasi Bank Komunitas Independen Amerika (ICBA), yang merupakan kelompok lobi utama, menyatakan bahwa asosiasi tersebut akan menentang ketentuan apa pun yang "bertentangan dengan prinsip inti 'larangan pembayaran bunga'". Dia menyebut prinsip ini sebagai inti dari RUU GENIUS. "Kami telah mengatasi masalah ini dalam undang-undang terkait stablecoin, dan kami juga akan memastikan bahwa undang-undang struktur pasar mencakup ketentuan terkait untuk menghindari celah regulasi."

"Masalahnya adalah kecepatan kemajuan kedua undang-undang tersebut berbeda: pihak yang kalah dalam putaran sebelumnya akan kembali berjuang, sementara pihak yang menang harus mempertahankan ketentuan yang telah diperoleh." McHenry menunjukkan, "Kini kita memasuki putaran kedua, semua isu dari putaran sebelumnya harus didiskusikan kembali, yang membuat kesulitan putaran kedua meningkat secara signifikan."

Selama kemajuan RUU "CLARITY", industri perbankan AS juga secara terbuka merencanakan di bidang stablecoin. Citigroup dan Bank of America telah mengisyaratkan kemungkinan penerbitan stablecoin mereka sendiri; sementara itu, PNC Bank dan JPMorgan telah menjalin kemitraan dengan Coinbase. Sebagai contoh, JPMorgan, rencana kemitraannya akan memungkinkan pelanggan untuk mengaitkan akun bank mereka dengan dompet cryptocurrency secara langsung paling cepat tahun depan.

JPMorgan Chase juga sedang menguji sistem "token simpanan": sistem ini menggunakan teknologi yang mirip dengan stablecoin, tetapi tidak memerlukan cadangan aset dengan rasio 1:1 untuk mendukung nilai token seperti yang diminta oleh "Undang-Undang GENIUS". Pada akhirnya, jika "Undang-Undang CLARITY" menyebabkan mekanisme "hadiah" stablecoin dilarang, sektor perbankan mungkin akan mendapatkan keuntungan kembali dalam permainan simpanan dan tingkat bunga senilai triliunan dolar.

"Kelompok perbankan jelas telah salah perhitungan dalam permainan Undang-Undang GENIUS ini, kesalahan semacam ini sangat jarang terjadi bagi mereka." McHenry menyatakan, "Saat ini mereka telah kembali dan bersikap keras - risiko dalam permainan ini sangat tinggi."