Circle, Tether, dan Stripe bersaing untuk membangun stablecoin L1, siapa yang akan mendominasi?

Penulis: Terry Lee

Kompilasi: Shenchao TechFlow

Menggambarkan emoji Tether, Stripe, dan Circle yang meluncurkan versi L1 masing-masing.

Pendahuluan

Dalam kurang dari 12 tahun, stablecoin telah berkembang dari sebuah eksperimen kripto yang kecil dan sampai September 2025 masih mengalami pertumbuhan yang cepat. Dan sampai September 2025, laju pertumbuhannya masih semakin cepat. Perlu dicatat bahwa pertumbuhan ini tidak hanya didorong oleh permintaan pasar, tetapi juga berkat klarifikasi regulasi—undang-undang GENIUS yang baru-baru ini disahkan di AS dan MiCA Uni Eropa, memberikan dukungan untuk legalitas stablecoin. Saat ini, stablecoin telah diakui oleh pemerintah-pemerintah utama Barat sebagai pilar penting keuangan masa depan. Yang lebih menarik, penerbit stablecoin tidak hanya "stabil", tetapi juga sangat menguntungkan. Didorong oleh lingkungan suku bunga tinggi di AS, penerbit USDC Circle melaporkan pendapatan mencapai 658 juta dolar AS pada kuartal kedua 2025, sebagian besar berasal dari bunga cadangan. Circle telah mencapai profitabilitas sejak 2023, dengan pendapatan bersih mencapai 271 juta dolar AS.

Sumber: tokenterminal.com, jumlah pasokan stablecoin yang belum terbayar saat ini

Kemampuan menghasilkan keuntungan ini secara alami memicu persaingan. Dari stablecoin algoritmik USDe dari Ethena hingga USDS dari Sky, penantang terus bermunculan, berusaha memecahkan dominasi pasar Circle dan Tether. Dengan meningkatnya persaingan, penerbit terkemuka seperti Circle dan Tether sedang beralih untuk mengembangkan blockchain Layer 1 mereka sendiri, dengan tujuan menguasai infrastruktur keuangan di masa depan. Infrastruktur keuangan ini bertujuan untuk memperdalam parit pertahanan, mendapatkan lebih banyak biaya, dan mungkin merombak cara uang terprogram mengalir di internet.

Sebuah pertanyaan bernilai triliunan dolar adalah: Apakah raksasa seperti Circle dan Tether dapat menahan dampak dari peserta non-stablecoin asli seperti Tempo?

Mengapa memilih Layer 1? Latar belakang dan analisis diferensiasi

Layer 1 blockchain adalah protokol dasar dari sebuah ekosistem, yang bertanggung jawab untuk memproses transaksi, penyelesaian, konsensus, dan keamanan. Bagi para teknisi, dapat dis类比 sebagai sistem operasi di bidang kripto (seperti Ethereum atau Solana), di mana semua fungsi lainnya dibangun di atasnya.

Bagi penerbit stablecoin, memasuki Layer 1 adalah strategi integrasi vertikal. Alih-alih bergantung pada rantai pihak ketiga (seperti Ethereum, Solana, Tron) atau Layer 2, mereka secara aktif membangun infrastruktur mereka sendiri untuk mendapatkan lebih banyak nilai, memperkuat kontrol, dan mematuhi regulasi.

Untuk memahami perebutan kekuasaan ini, kita dapat melihat kesamaan dan perbedaan unik dari Layer 1 blockchain Circle, Tether, dan Stripe:

Karakteristik Umum:

Menggunakan stablecoin masing-masing sebagai mata uang asli, tanpa perlu memegang ETH atau SOL untuk membayar biaya Gas. Misalnya, biaya Arc dari Circle akan dibayar menggunakan USDC, sementara dalam kasus lain seperti Plasma, biaya Gas sepenuhnya dikecualikan.

Throughput tinggi, penyelesaian cepat: setiap Layer 1 berkomitmen untuk konfirmasi akhir sub-detik dan ribuan TPS (seperti Plasma yang mencapai 1000+ TPS, Tempo dari Stripe mencapai 100.000+ TPS).

Lingkungan privasi dan regulasi opsional: Ini adalah ekosistem kripto dengan privasi dan kepatuhan yang lebih kuat, tetapi dengan biaya sentralisasi.

Kompatibel dengan EVM, memastikan standar pengembangan yang familiar bagi pengembang.

Perbedaan unik:

Arc dari Circle dirancang khusus untuk pengguna ritel dan institusi. Mesin forex internalnya (Malachite) menjadikannya sangat menarik di bidang perdagangan dan pembayaran pasar modal, kemungkinan akan memposisikan Arc sebagai infrastruktur kripto pilihan "Wall Street".

Stable dan Plasma dari Tether fokus pada aksesibilitas, menawarkan nol biaya transaksi, sehingga transaksi untuk ritel dan pengguna P2P menjadi tanpa hambatan.

Tempo dari Stripe mengambil pendekatan yang berbeda, berpegang pada prinsip netralitas stablecoin. Karena Tempo bergantung pada mekanisme AMM internalnya untuk mendukung berbagai token USD, maka ini mungkin sangat menarik bagi pengembang yang mencari fleksibilitas dan bagi pengguna yang tidak mempermasalahkan token USD mana yang digunakan.

Layer 1 mengadopsi tren

Dari analisis saya, ada tiga tren utama:

Tren 1: Akses ke Keuangan Tradisional — Kepercayaan dan Regulasi

Bagi penerbit stablecoin, membangun Layer 1 mereka sendiri adalah kunci untuk memenangkan kepercayaan. Dengan mengendalikan infrastruktur atau ekosistem, alih-alih hanya bergantung pada Ethereum, Solana, atau Tron, Circle dan Tether dapat dengan mudah menyediakan infrastruktur yang sesuai dengan kerangka hukum seperti undang-undang GENIUS (AS) dan MiCA (Uni Eropa).

Circle telah menetapkan USDC sebagai produk yang diatur, meminta entitas yang mengatur penukaran USDC ke dolar AS untuk mematuhi kerangka "verifikasi identitas" (KYC) dan kepatuhan anti pencucian uang (AML). Protokol Layer 1 baru yang diluncurkan, Arc, lebih jauh menggabungkan transparansi yang dapat diaudit dengan fungsi privasi, menjadikannya kandidat yang dapat diandalkan untuk adopsi institusional. Tether juga menerapkan strategi serupa melalui Stable dan Plasma chain-nya. Tujuannya adalah untuk menjadi pilar infrastruktur bagi bank, pialang, dan perusahaan manajemen aset.

Skenario aplikasi "ideal" yang potensial di sini adalah perdagangan valuta asing. Arc milik Circle memiliki finalitas sub-detik, dengan lebih dari 1000 transaksi per detik (TPS) dan fungsi valuta asing. Arc memungkinkan dealer dan bank untuk menyelesaikan transaksi valuta asing secara instan, menciptakan peluang bagi mereka untuk memasuki pasar valuta asing yang melebihi 7 triliun dolar AS setiap hari dan membentuk efek jaringan yang kuat. Stablecoin seperti USDC dan EURC dapat menjadi aset penyelesaian asli, mengunci pengembang dengan kuat dalam ekosistemnya. Ini juga dapat membuka pintu bagi aplikasi DeFi yang mendukung sistem permintaan harga tingkat institusi (RFQ), memanfaatkan keunggulan kontrak pintar untuk mengurangi risiko kredit dan memastikan penyelesaian yang cepat.

Skenario ini mengasumsikan penggunaan oracle Chainlink, hanya untuk tujuan ilustrasi.

Diagram alur transaksi melalui Layer 1 milik Circle

Bayangkan sebuah skenario, seorang trader valuta asing yang berbasis di Paris dapat melakukan transaksi pertukaran 10 juta dolar AS ke euro secara langsung di Arc menggunakan Malachite melalui pasangan perdagangan USDC/EURC. Saya berasumsi mereka dapat menggunakan oracle Chainlink untuk mendapatkan kurs real-time (misalnya, 1 dolar AS = 0,85 euro), dan dalam waktu kurang dari 1 detik mengeksekusi transaksi konversi 10 juta dolar AS ke EURC, mengurangi penundaan penyelesaian valuta asing tradisional dari T+2 menjadi T+0. Selesai!

Sumber: Ditulis oleh Vedang Ratan Vatsa "Pertumbuhan Stablecoin dan Dinamika Pasar"

Penelitian mendukung arah ini. Menurut penelitian Vedang Ratan Vatsa, terdapat korelasi positif yang kuat antara pasokan stablecoin dan volume perdagangan, yang berarti pasokan yang lebih besar berarti likuiditas yang lebih dalam dan tingkat adopsi yang lebih tinggi. Tether dan Circle sebagai dua penerbit utama, oleh karena itu mereka telah siap untuk menangkap likuiditas institusional ini.

Namun, integrasi infrastruktur keuangan tradisional dengan blockchain masih menghadapi tantangan yang signifikan. Koordinasi antara lembaga pengatur, bank sentral, dan hukum daerah perlu mengatasi lingkungan yang kompleks (misalnya, menghubungkan dengan bank sentral di berbagai negara mungkin memerlukan waktu bertahun-tahun). Penerbitan stablecoin untuk mata uang yang berbeda (misalnya, token XYZ yang dirancang untuk mata uang pasar berkembang) semakin menambah kompleksitas, karena di ekonomi berkembang, adopsi mungkin sangat lambat atau bahkan nol karena keterbatasan kecocokan produk di pasar. Bahkan jika mengatasi hambatan ini, bank dan pembuat pasar mungkin masih enggan untuk memindahkan infrastruktur kritis ke rantai baru. Perubahan ini dapat meningkatkan biaya tambahan, karena tidak semua mata uang dapat dihubungkan ke blockchain, memaksa lembaga untuk mempertahankan sistem kripto dan tradisional secara bersamaan. Selain itu, dengan banyak penerbit (seperti Circle, Tether, Stripe, dan bank potensial) yang meluncurkan blockchain mereka sendiri, risiko pulau likuiditas semakin meningkat. Fragmentasi dapat mencegah rantai tunggal mana pun mencapai skala atau likuiditas yang dibutuhkan untuk mendominasi pasar forex senilai $7 triliun per hari.

Tren 2: Apakah jaringan stablecoin mengancam infrastruktur pembayaran tradisional?

Seiring dengan Layer 1 menarik perhatian keuangan tradisional dengan fitur yang dapat diprogram, kebangkitannya juga dapat mengguncang raksasa pembayaran tradisional seperti Mastercard, Visa, dan PayPal dengan menawarkan layanan penyelesaian yang instan dan biaya rendah melalui berbagai aplikasi terdesentralisasi. Berbeda dengan sistem platform tertutup yang tunggal, platform ini bersifat terbuka dan dapat diprogram, memberikan dasar yang fleksibel bagi pengembang dan perusahaan fintech, mirip dengan menyewa infrastruktur cloud AWS daripada mengelola infrastruktur pembayaran. Perubahan ini memungkinkan pengembang untuk meluncurkan produk pengiriman uang lintas batas, pembayaran yang didorong oleh AI (agen), serta aset token, sambil menikmati biaya mendekati nol dan konfirmasi akhir dalam hitungan subdetik.

Misalnya, pengembang dapat membangun dApp pembayaran di atas rantai stablecoin untuk mencapai penyelesaian instan. Pedagang dan konsumen dapat menikmati transaksi yang cepat dan biaya rendah, sementara Layer 1 seperti Circle, Tether, dan Tempo berfungsi sebagai infrastruktur penting untuk menangkap nilai. Perbedaan terbesar dengan sistem tradisional adalah bahwa sistem ini menghilangkan perantara seperti Visa dan Mastercard, langsung menciptakan lebih banyak nilai bagi pengembang dan pengguna.

Namun, risiko ada di mana-mana. Dengan semakin banyak penerbit dan perusahaan pembayaran yang meluncurkan Layer 1 mereka sendiri, ekosistem menghadapi risiko fragmentasi. Merchant mungkin mengalami kebingungan dengan "USD" yang berasal dari berbagai rantai tetapi tidak dapat dengan mudah dipertukarkan. Protokol transfer lintas rantai (CCTP) dari Circle berusaha untuk mengatasi masalah ini dengan menciptakan versi USDC yang likuid tunggal di beberapa rantai, tetapi cakupannya terbatas pada token Circle. Dalam pasar yang dikuasai oligopoli, interoperabilitas mungkin menjadi hambatan kunci.

Dengan pengumuman terbaru dari Stripe tentang peluncuran Tempo, pola ini semakin berubah. Tempo adalah platform Layer 1 netral stablecoin yang diinkubasi bersama Paradigm. Berbeda dengan Circle dan Tether, Stripe belum meluncurkan tokennya sendiri, melainkan mendukung berbagai stablecoin untuk Gas dan pembayaran melalui AMM bawaan. Netralitas ini mungkin menarik bagi pengembang dan pedagang yang menginginkan fleksibilitas tanpa terikat, dan dapat memungkinkan Stripe untuk memiliki tempat di bidang yang selama ini didominasi oleh perusahaan asli cryptocurrency dalam jangka panjang.

Tren 3: Dinamika Monopoli Duopoli - Circle vs. Tether

Seiring dengan tantangan dari Layer 1 ini terhadap pemain tradisional, mereka juga sedang membentuk kembali struktur pasar. Saat ini, Circle dan Tether mendominasi ruang stablecoin dengan hampir 89% dari total volume yang diterbitkan, dengan Tether memegang 62,8% dan Circle 25,8% pada September 2025. Dengan meluncurkan Layer 1 mereka sendiri (Arc dan Stable/Plasma), mereka memperkuat dominasi mereka dengan menetapkan ambang batas masuk yang tinggi. Misalnya, Plasma mengumpulkan cadangan senilai 1 miliar dolar untuk batas penjualan tokennya, yang menjadi ambang batas masuk yang tinggi.

Namun, ancaman halus muncul, yaitu Layer 1 stabilcoin netral. Tempo dari Stripe mengurangi gesekan akses untuk pedagang dan risiko konsentrasi bagi regulator. Jika netralitas menjadi standar, tembok tertutup Circle dan Tether mungkin berubah menjadi kelemahan. Jika netralitas menjadi standar, Circle dan Tether mungkin kehilangan efek jaringan dan pangsa pasar. Struktur monopoli ganda saat ini mungkin beralih ke oligopoli, dengan beberapa rantai bersaing untuk mendapatkan pasar.

Kesimpulan

Secara keseluruhan, dengan stablecoin kini menjadi kategori aset yang kuat dengan nilai lebih dari 280 miliar dolar AS, penerbitnya mendapatkan keuntungan besar, kebangkitan Layer 1 yang didukung stablecoin mengungkapkan tiga tren penting:

(1) Menghubungkan keuangan tradisional dengan infrastruktur dasar kripto yang asli, memasuki pasar forex yang terus berkembang;

(2) melalui penghapusan perantara seperti Mastercard dan Visa, mewujudkan transformasi pembayaran;

( mendefinisikan ulang struktur pasar dari monopoli dua kepala menjadi monopoli oligopoli.

Perubahan ini bersama-sama mengarah pada visi yang lebih besar: penerbit stablecoin seperti Circle dan Tether, serta peserta baru seperti Tempo dari Stripe, tidak lagi hanya menjadi jembatan antara cryptocurrency dan fiat, tetapi memposisikan diri mereka sebagai fondasi infrastruktur keuangan masa depan.

Akhirnya, ini mengajukan pertanyaan kepada pembaca saya: bagaimana rantai ini akan mencapai kesesuaian produk dengan pasar? Siapa yang akan memimpin dalam hal volume perdagangan atau adopsi institusi: Arc dari Circle, Stable/Plasma dari Tether, atau penantang netral seperti Stablecoin Tempo? Meskipun ada peluang dan fragmentasi likuiditas, hambatan tetap ada. Silakan pembaca berbagi pemikiran Anda!