Akhirnya ada waktu untuk menulis kiriman ini. Informasi kunci dari catatan pertemuan FOMC.
Inflasi dan Ketenagakerjaan
1)inflasi
📢Tren Penilaian: Penilaian dari Federal Reserve jelas, secara keseluruhan merupakan tren perlambatan, terutama setelah menghilangkan data potongan ekstrem, menunjukkan perlambatan yang lebih signifikan. Secara struktural, inflasi komoditas cenderung normal, sementara layanan inti mengalami tekanan. Utamanya adalah keterlambatan inflasi layanan perumahan, sementara layanan inti non-perumahan masih di atas tingkat sebelum pandemi.
📢 预期:总体说来,Fed认为长期预期稳定,短期预期波动但并没有脱锚。 同时也提到了关税和移民对通胀的扰动。
2) Pekerjaan
Secara keseluruhan, penilaian terhadap ketenagakerjaan relatif optimis, saat ini penilaian menunjukkan keseimbangan antara penawaran dan permintaan; laju pertumbuhan upah nominal menurun, sementara upah riil naik akibat penurunan inflasi, namun lajunya tetap lebih tinggi daripada tingkat inflasi 2%.
Dua, operasi SOMA
📢 整个缩表规模大于2万亿,准备金余额目前大致维持在3.2万亿。 逆回购规模持续下降,这反映了MMF市场转向了高收益的国库券/回购协议。
📢 联储的判断是整个流动性管理要从"过剩"转向"充足"阶段。
Tiga, stabilitas keuangan
Membahas kerentanan terkait leverage, Fed menyebutkan beberapa:
1) rasio modal pengawasan bank dan aset jangka panjang yang dimiliki dalam jumlah besar.
📢 联储这个表达其实暗示了:尽管银行的资本缓冲余地较高,但是由于银行持有了大量的长债,因此长期国债收益率继续维持高位甚至是反转再上行,那么这些长期资产的风险暴露则会上升,特别是HTM资产的亏损。 另外一个隐含的风险则是类似房地产的长期贷款interest rate 面临重置压力,违约率也会攀升。
📢Sebuah diskusi tambahan yang dipicu adalah SLR, meskipun modal cukup, tetapi jika paparan risiko penyebut terus berkembang, bank akan terpaksa merapatkan neraca aset dan kewajiban karena menurunkan rasio SLR. Lebih lanjut, ini akan menyebabkan penurunan likuiditas pasar swap (bank adalah pembuat pasar utama di pasar swap).
📢Pertemuan-pertemuan yang disebutkan di atas mungkin berarti bahwa setidaknya dalam persyaratan pengawasan modal/leverage SLR, Federal Reserve mungkin akan menyesuaikan aturan perhitungan, atau dalam situasi tekanan yang lebih besar, pengecualian sementara (serupa dengan tahun 2020) dapat terjadi.
2) Non-strontium financial 枺构,特别是对冲 fund的leverage。
📢 作为国债基差交易的主要参与方(买入现货国债,卖出期货,套取价差),此类价差交易多数带leverrod,通常的资金融出是在回购市场(短期融资)。
📢 因此,如果interest rate (国债yield衡量)rise,甚至导向interest rate scenario,基差扩大band 来可能触发Margin call,若流动性不够,则被迫平仓,进而导致螺旋抛售。
Pertimbangan Mengenai Penundaan Pengurangan Ukuran Bilah AS
纪要提到:多個参与者指出,在债务上限问题得到解决之前,考虑暂停或减缓资产负债表缩减可能是适当的。
📢 原因在于:由于财政部已经触及债务上限,无法增发新债(指的是净增融资,仍可滚动),如果在特别措施用尽之后,TGA开始消耗,同时会导致国库券的发行供应减少。
📢Dalam keadaan tersebut, MMF mungkin akan mengejar obligasi pemerintah yang lebih pendek, mungkin akan terbalik dengan SOFR, dan membuat kurva imbal hasil surat utang negara menjadi lebih curam.
📢 TGA的消耗,在科目上会转向准备金的上升(被动增加),进而通过银行释放流动性。
📢 与此同时,由于美联储的缩表同步还在进行,则会形成一定的对冲(降低流动性释放效应),假设一旦债务上限解决,那么可能在很短时间内,资金会巨量从准备金抽离。 引发阶段性的流动性重大危机。
在这个逻辑上,美联储的这个思考反映了
⭐️ Saya tidak berharap kekurangan surat hutang negara akan menyebabkan kelalaian dalam koridor suku bunga.
⭐️ Terutama 对债务上限解决后的发债洪流预留空间,避险流动性直接垮掉。
在这份纪要里,美联储的操作难上加难,尽管通胀和就业是主要目标,但是通胀遏制+债务上限博弈+金融稳定的三重约束让美联储更加难以做出相对明确的答案。
基本明确的是,在当前的金融稳定状态下,hike 几乎不太可能,同时如果关税不确定性,继续对美元和长债施压,那么至少可以期待,暂停缩表可以期待。