Pertanyaan di balik pesta penerbitan koin Pump.fun: Keluar atau catch a falling knife?

Baru-baru ini, acara penerbitan koin yang paling menarik perhatian di pasar cryptocurrency adalah penerbitan token Pump.fun, yang tidak diragukan lagi adalah Acara Penerbitan Koin (TGE). Acara ini mulai dipersiapkan sejak bulan Juni, terus berkembang di tengah berbagai ekspektasi dan keraguan, hingga akhirnya terlaksana pada 12 Juli. Meskipun ada banyak keraguan mengenai valuasi sebesar 4 miliar dolar AS, namun dari data yang ada, semangat investor tetap tinggi. Kuota publik habis terjual dalam waktu singkat hanya 12 menit, bahkan ada investor yang mengungkapkan ketidakpuasan di media sosial karena tidak dapat berpartisipasi.

Saat ini, Pump.fun telah memberikan jawaban yang relatif memuaskan. Setelah diluncurkan, harga koin meningkat secara stabil, dan hari ini bahkan berhasil melakukan pembelian kembali pertama. Namun, apakah harga koin dapat dipertahankan dalam jangka panjang, masih menjadi pertanyaan bagi banyak orang.

Sebagai salah satu pelopor aplikasi di pasar bullish kali ini, keberhasilan Pump.fun tidak dapat disangkal. Ini telah mengubah total cara penerbitan koin tradisional, secara signifikan menurunkan ambang batas. Hanya dengan 3 dolar, Anda dapat membuat sebuah koin, mekanisme yang menarik ini bahkan saat ketenaran MEME mulai mereda, masih memiliki daya tarik yang sangat kuat.

Dari sudut pandang desain mekanisme, Pump.fun menggunakan penetapan harga kontrak pintar secara menyeluruh, tanpa tahap pra-penjualan dan private sale, bahkan telah menetapkan mekanisme "kelulusan" otomatis. Ketika nilai pasar koin mencapai 69.000 USD, sistem secara otomatis akan membuat kolam likuiditas di bursa terdesentralisasi, mewujudkan proses otomatis satu klik untuk peluncuran koin, dan sangat diminati oleh pasar. Ini juga menjadikan Pump.fun salah satu "mesin pencetak uang" terkuat dalam putaran pasar kali ini.

Sejak diluncurkan pada Januari 2024, catatan kinerja Pump.fun dapat dikatakan mengesankan. Jumlah total koin yang diterbitkan mencapai 11,44 juta, jumlah alamat yang digunakan lebih dari 22 juta, dan pendapatan kumulatif mendekati 720 juta dolar AS. Pada puncak periode, pendapatan biaya transaksi dalam satu hari mencapai 5,43 juta dolar AS, dan total pendapatan dalam satu hari bahkan melampaui 15,88 juta dolar AS. Bisa dikatakan, hampir semua keuntungan dari pasar MEME kali ini telah diserap oleh Pump.fun, yang lebih lanjut mendorong perkembangan ekosistem Solana.

Namun, proyek yang berasal dari MEME ini tiba-tiba mengumumkan penerbitan koin, yang memicu diskusi luas di pasar. Sebelumnya pada bulan Februari tahun ini, telah beredar kabar bahwa Pump.fun berencana untuk menerbitkan koin di bursa terpusat, tetapi karena kondisi pasar yang tidak menguntungkan, rencana tersebut ditunda. Pada bulan Juni, rumor penerbitan koin muncul kembali. Menurut berbagai sumber, Pump.fun berencana untuk mengumpulkan dana sebesar 1 miliar USD melalui penjualan token, dengan valuasi mencapai 4 miliar USD.

Pada 10 Juli, Pump.fun secara resmi mengumumkan bahwa mereka akan memulai penawaran publik koin asli PUMP pada 12 Juli, dan airdrop juga akan menyusul. Penjualan kali ini mencakup 150 miliar koin, dengan harga satuan 0,004 USDT, yang mencakup 15% dari total pasokan. Berdasarkan valuasi 4 miliar dolar AS, skala pendanaan putaran ini adalah 600 juta dolar AS. Perlu dicatat bahwa, demi kepatuhan, pengguna dari Inggris dan Amerika Serikat dikecualikan dari penjualan ini.

Dalam rencana alokasi koin, 33% digunakan untuk penjualan publik, 24% untuk insentif komunitas dan ekosistem, 20% dialokasikan untuk tim, 2,4% untuk dana ekosistem, 2% milik yayasan, 13% dialokasikan untuk investor yang ada, 3% untuk terkait siaran langsung, 2,6% untuk likuiditas dan dukungan bursa.

Namun, dibandingkan dengan harapan tinggi sebelumnya, ketika saat penerbitan koin benar-benar tiba, pasar malah menunjukkan fenomena kolektif pesimisme. Kontroversi terutama terfokus pada valuasi sebesar 4 miliar dolar. Perlu dicatat, baru-baru ini raksasa stablecoin Circle yang terdaftar di Bursa Efek New York, valuasinya hanya sekitar 7 miliar dolar. Sebuah platform perjudian on-chain ternyata menginginkan valuasi 4 miliar, bahkan melebihi sebagian besar proyek DeFi blue-chip, hal ini membuat pasar meragukan apakah mereka telah mengambil alih ruang pertumbuhan di masa depan.

Yang lebih penting, lingkungan pasar saat ini telah mengalami perubahan besar. Melihat seluruh pasar cryptocurrency, kecuali untuk sedikit rebound dalam beberapa hari terakhir, sebagian besar altcoin dan koin MEME menunjukkan pergerakan yang cukup lesu. Data volume perdagangan dengan jelas menunjukkan hal ini. Menurut statistik dari Dune, volume perdagangan Pump.fun mencapai puncaknya di 5,44 juta dolar pada 23 Januari 2025, kemudian menunjukkan tren penurunan yang tajam. Volume perdagangan harian baru-baru ini stabil di bawah 700 ribu dolar, dengan penurunan dari titik tertinggi mencapai 87,2%. Dari segi jumlah pembuatan koin, penambahan harian baru-baru ini turun dari puncak 70 ribu menjadi sekitar 30 ribu, hampir terpotong setengah. "Tingkat kelulusan" koin bahkan lebih rendah, turun dari 1,6% tertinggi pada 2024 menjadi di bawah 1% saat ini. Data ini sepenuhnya menunjukkan bahwa gairah pasar MEME sedang cepat memudar, dan partisipasi pengguna juga cepat melemah.

Meskipun pengaruh Pump.fun tidak dapat diabaikan, pada akhirnya itu hanyalah sebuah platform alat, dan kesuksesannya sangat bergantung pada kemakmuran seluruh pasar MEME. Ini juga merupakan salah satu alasan penting mengapa pasar mempertanyakan valuasi tingginya.

Di sisi lain, meskipun pasar secara keseluruhan menyusut, para pesaing terus muncul. Dulu tak tertandingi, Pump.fun, kini juga menghadapi tekanan yang cukup besar. Pesaing yang diutamakan oleh BONK, letsbonk.fun, berkembang pesat, beberapa kali melampaui jumlah penerbitan koin Pump.fun, dan sempat menjadi pemegang pangsa pasar terbesar. Meskipun Pump.fun dengan cepat melakukan perlawanan, persaingan antara keduanya tetap sangat ketat, posisi terdepan Pump.fun mengalami tantangan yang belum pernah terjadi sebelumnya.

Justru karena kombinasi faktor-faktor ini, valuasi 4 miliar dolar dari Pump.fun telah mendapatkan pertanyaan yang serius. Begitu rumor penerbitan koin muncul pada bulan Juni, segera memicu sentimen hati-hati di pasar, koin MEME populer dalam ekosistem Solana mengalami penurunan tajam, dan dana mengalir keluar dengan cepat. Seorang pelaku industri bahkan menyatakan, ICO kali ini lebih mirip dengan aksi keluar untuk mendapatkan uang tunai daripada rencana pengembangan jangka panjang. Selain itu, seorang analis kripto menunjukkan bahwa Pump.fun mungkin sedang menjalani "aksi panen" yang menyeluruh.

Sangat ironis, pada Maret 2024, salah satu pendiri Pump.fun pernah secara terbuka menyatakan bahwa setiap presale adalah penipuan. Namun kini, Pump.fun justru memilih untuk menerbitkan koin dengan cara presale, yang membuat orang tertegun akan ketidakpastian dunia. Penawaran koin kali ini mengumpulkan 33% dari total pasokan, di mana putaran private untuk institusi mencakup 18%, dan putaran publik mencakup 15%, semua koin akan dibuka sepenuhnya pada hari pertama peluncuran.

Meskipun ada sikap hati-hati di dalam industri terhadap penerbitan koin kali ini, antusiasme para pendukung dan investor institusi ternyata sangat tinggi. Penggalangan dana publik hanya memerlukan waktu 12 menit untuk menyelesaikan dana sebesar 500 juta dolar AS, termasuk enam platform perdagangan besar, termasuk beberapa bursa terkenal, yang ikut serta dalam penggalangan dana PUMP. Menurut statistik, jumlah alamat dompet yang berpartisipasi dalam pra-penjualan di situs web Pump.fun dan telah menyelesaikan KYC mencapai 23.959, dengan alamat yang berhasil membeli sebanyak 10.145, dan rata-rata jumlah pembelian sebesar 44.209 dolar AS. Perlu dicatat bahwa 89,7% dari pra-penjualan token PUMP dilakukan melalui situs web resmi, sementara total penjualan di berbagai bursa hanya menyumbang 10,3%. Dalam pra-penjualan di situs web resmi, pengguna dengan jumlah kecil mendominasi, dengan 5.758 pengguna yang melakukan pembelian di bawah 1.000 dolar AS, sedangkan jumlah alamat dengan pembelian di atas satu juta dolar AS adalah 202, menunjukkan minat yang kuat dari investor institusi.

Proses ini secara sempurna menggambarkan fenomena khas pasar cryptocurrency yang disebut "mulut benci tubuh benar." Karena beberapa bursa mengalami kegagalan teknis selama proses penawaran umum, menyebabkan beberapa pengguna tidak dapat menyelesaikan langganan, yang memicu gelombang ketidakpuasan di media sosial. Mengenai kinerja lanjutan PUMP, juga muncul perbedaan pendapat yang cukup besar di dalam komunitas. Satu pihak berpendapat bahwa valuasi terlalu tinggi, dan setelah efek sorotan mereda, pasti akan runtuh; pihak lain berpendapat bahwa Pump sebagai produk paling representatif di bidang MEME, memiliki logika pendapatan yang lengkap dan dasar pemahaman pengguna, tidak akan mudah jatuh dari takhta.

Dari situasi saat ini, sepertinya pandangan kedua untuk saat ini mendominasi. PUMP setelah diluncurkan pada 15 Juli, meskipun sempat turun dari 0,0065 dolar menjadi 0,0042 dolar, tetapi segera stabil dan rebound, mulai naik. Saat ini harganya 0,0066 dolar, naik 55% dari harga penggalangan dana 0,004 dolar, dan kapitalisasi pasarnya juga meningkat dari 4 miliar dolar menjadi 6,6 miliar dolar, memberikan keuntungan yang signifikan bagi para peminat.

Tentu saja, ada faktor operasional tertentu di balik kenaikan bagian ini. Berdasarkan analisis data on-chain, Pump.fun mulai menggunakan pendapatan biaya transaksi untuk membeli kembali PUMP setelah penerbitan koin. Dalam waktu singkat 7 jam, pihak proyek mengalihkan pendapatan biaya transaksi sebanyak 187.770 SOL ke alamat tertentu untuk membeli PUMP, kemudian mentransfer token yang dibeli ke alamat lain untuk disimpan. Saat ini, telah digunakan 111.953 SOL( senilai sekitar 1,83 juta dolar) untuk membeli 3,04 miliar PUMP, dengan harga rata-rata di 0,006 dolar. Meskipun perilaku pembelian kembali ini dapat mendukung harga, tidak dapat dihindari bahwa hal ini memberikan kesan seolah-olah melakukan transfer dari tangan kiri ke tangan kanan. Namun, bagi pemegang token, selama harga bisa dinaikkan, terlepas dari tujuan apapun, ini adalah berita baik.

Baik untuk keluar dari cash out atau hanya untuk terus berkembang, kontroversi seputar valuasi Pump.fun justru mencerminkan keadaan pasar saat ini. Sektor MEME yang dulunya dikenal dengan likuiditas tinggi kini sedang terjebak dalam kesulitan, ekonomi perhatian yang dulunya panas tampaknya perlahan-lahan menjadi sebuah proposisi yang salah. Sampai hari ini, bahkan aplikasi yang paling representatif pun harus menempuh jalan penerbitan koin, yang mungkin menandakan akhir dari sebuah era. Bagaimana arah masa depan di bidang MEME, kinerja token PUMP akan menjadi indikator penting. Taruhan pasar terhadapnya, sebenarnya adalah ujian menyeluruh terhadap nilai ekonomi perhatian. Jika token dapat terus naik, setidaknya menunjukkan bahwa pasar mengakui penetapannya; sebaliknya, jika token jatuh tajam, orang-orang harus memikirkan kembali nilai esensial dari pasar MEME, yang mungkin akan memicu lebih banyak emosi jual. Ini mungkin juga salah satu alasan mengapa Pump.fun memilih untuk melakukan pembelian kembali.

Kembali ke pertanyaan judul: siapa pemenang terbesar dalam penerbitan koin Pump.fun? Tak diragukan lagi, pihak proyek adalah penerima manfaat terbesar. Peserta publik dan privat saat ini juga tampaknya meraup keuntungan yang besar, begitu juga dengan investor yang membeli dalam jangka pendek. Namun, seberapa lama situasi ini dapat bertahan? Pada level berapa pihak proyek dapat mempertahankan harga koin? Ini semua adalah pertanyaan besar yang belum terjawab. Ada tanda-tanda bahwa beberapa pemodal besar telah mulai mengamankan keuntungan. Menurut pemantauan, seorang paus menghabiskan 5 juta USDC melalui 5 dompet untuk berpartisipasi dalam penjualan publik PUMP, membeli 1,25 miliar PUMP, dan hari ini telah seluruhnya dijual dengan harga rata-rata 0,0067 dolar, menghasilkan keuntungan bersih 3,416 juta dolar.

Di sisi lain, kembali ke lingkungan makro saat ini, tren positif keseluruhan pasar juga akan mempengaruhi sektor MEME sampai batas tertentu. Kinerja kuat Ethereum mendorong kenaikan berkelanjutan dari token utama, yang secara langsung mendorong ledakan proyek berkualitas di ekosistem Ethereum. Contohnya ENS, yang hari ini naik lebih dari 18%, mencetak rekor tertinggi baru sejak Februari tahun ini. Dari sudut pandang jangka panjang, meskipun saat ini masih ada beberapa ketidakpastian di pasar, siklus penurunan suku bunga yang dapat diprediksi sudah dalam perjalanan, dan pasar koin alternatif diharapkan akan mengalami gelombang kecil kenaikan. Sektor MEME mungkin menunjukkan tren pemisahan dua kutub: proyek-proyek berkualitas akan mendapatkan manfaat dari rotasi sektor dan naik, sementara proyek-proyek lainnya mungkin terjebak dalam keadaan terlupakan karena likuiditas yang ditarik.

Menurut jalur perkembangan ini, meskipun MEME sebagai suatu eksistensi yang mirip dengan ekonomi lipstik atau ekonomi lotere tidak akan pernah hilang, namun juga sangat sulit untuk kembali mengguncang pasar seperti pada tahun 2024.

![Pump.fun penerbitan koin狂欢的背后：谁在撤退？谁在catch a falling knife？](