Grayscale Insights: Ketika reputasi fiat goyah, bagaimana aset enkripsi dapat menjadi alat Hedging makro?

Penulis asli: Grayscale

Judul Asli: Kasus Makro untuk Crypto

Teks asli diterjemahkan oleh: Luke, Mars Finance

Poin Kunci

Untuk mata uang fiat (, reputasi sangat penting. Saat ini, karena tingginya utang publik ), terus meningkatnya imbal hasil obligasi (, dan pengeluaran defisit ) yang tidak terkendali, janji pemerintah AS untuk menjaga inflasi ( yang rendah mungkin tidak lagi sepenuhnya dapat dipercaya. Menurut kami, strategi untuk mengelola beban utang negara semakin mungkin melibatkan setidaknya inflasi yang tinggi sedang. Jika pemegang aset yang dinyatakan dalam dolar AS ) mulai mempercayai hal ini, mereka mungkin akan mencari alternatif penyimpanan nilai (.

Cryptocurrency seperti Bitcoin )Bitcoin( dan Ethereum )Ethereum( memiliki potensi untuk melayani tujuan ini. Mereka adalah aset mata uang alternatif )monetary assets( yang didasarkan pada teknologi inovatif. Sebagai alat penyimpan nilai, sifat terpenting mereka adalah pasokan yang terprogram dan transparan, serta otonomi yang independen dari individu atau institusi mana pun. Seperti emas fisik, kegunaan mereka sebagian berasal dari sifatnya yang tidak berubah dan terlepas dari sistem politik.

Selama utang publik terus tumbuh tanpa kontrol, pemerintah tidak dapat dengan terpercaya berjanji untuk menjaga inflasi rendah, dan investor mungkin akan meragukan kelayakan mata uang fiat sebagai alat penyimpan nilai. Dalam lingkungan ini, permintaan makro terhadap aset kripto mungkin akan terus meningkat. Namun, jika para pembuat kebijakan mengambil langkah-langkah untuk memperkuat kepercayaan jangka panjang terhadap mata uang fiat, permintaan makro terhadap aset kripto mungkin akan menurun.

Investasi dalam kategori aset kripto berarti berinvestasi pada teknologi blockchain )teknologi blockchain(: menjalankan perangkat lunak sumber terbuka )perangkat lunak sumber terbuka( untuk memelihara jaringan komputer basis data transaksi publik. Teknologi ini mengubah cara barang berharga—mata uang dan aset—mengalir di internet. Grayscale percaya bahwa blockchain akan mengubah secara mendasar perdagangan digital )perdagangan digital( dan memiliki dampak luas pada sistem pembayaran )sistem pembayaran( dan infrastruktur pasar modal )infrastruktur pasar modal(.

Namun nilai teknologi ini—manfaat yang diberikannya kepada pengguna—tidak hanya terletak pada peningkatan efisiensi perantara keuangan. Bitcoin dan Ethereum adalah sistem pembayaran sekaligus aset mata uang. Cryptocurrency ini memiliki fitur desain tertentu yang dapat menjadikannya tempat berlindung dari mata uang fiat tradisional )fiat money( ketika diperlukan. Untuk memahami bagaimana blockchain berfungsi, Anda perlu memahami ilmu komputer dan kriptografi. Namun untuk memahami mengapa aset kripto bernilai, Anda perlu memahami mata uang fiat dan ketidakseimbangan makroekonomi.

Mata Uang Fiat, Kepercayaan, dan Kredibilitas )Fiat Currencies, Trust, and Credibility(

Hampir semua ekonomi modern menggunakan sistem mata uang fiat: uang kertas (dan bentuk digitalnya) yang tidak memiliki nilai intrinsik. Menyadari bahwa sebagian besar kekayaan di dunia didasarkan pada objek yang tidak bernilai mungkin mengejutkan. Namun, tentu saja, fokus dari mata uang fiat bukanlah pada uang kertas itu sendiri, melainkan pada lembaga di sekitarnya.

Untuk memastikan sistem ini berfungsi dengan baik, harapan terhadap pasokan uang perlu didasarkan pada sesuatu—tanpa adanya komitmen untuk membatasi pasokan, tidak ada orang yang akan menggunakan uang kertas. Oleh karena itu, pemerintah berkomitmen untuk tidak meningkatkan pasokan uang secara berlebihan, sementara publik menilai kredibilitas komitmen tersebut. Ini adalah sistem yang berbasis kepercayaan.

Namun, sejarah dipenuhi dengan contoh-contoh di mana pemerintah melanggar kepercayaan ini: pembuat kebijakan kadang-kadang akan meningkatkan pasokan uang (yang mengarah pada inflasi), karena ini adalah kebijakan yang tepat pada saat itu. Oleh karena itu, pemegang uang secara alami akan skeptis terhadap janji-janji kosong untuk membatasi pasokan uang yang sah. Untuk membuat janji tersebut lebih kredibel, pemerintah biasanya akan mengadopsi semacam kerangka institusi. Kerangka ini bervariasi menurut waktu dan tempat, tetapi strategi yang paling umum saat ini adalah mendelegasikan tanggung jawab untuk mengelola pasokan uang kepada bank sentral independen )central bank(, yang kemudian menetapkan tujuan inflasi yang spesifik. Struktur ini, yang telah menjadi norma sejak sekitar pertengahan 1990-an, pada dasarnya efektif dalam mencapai inflasi rendah )grafik 1(.

Grafik 1: Target inflasi dan independensi bank sentral membantu membangun kepercayaan

Ketika Uang Tidak Berfungsi )When Money Malfunctions(

Ketika mata uang fiat memiliki tingkat kepercayaan yang tinggi, publik tidak akan memperhatikan masalah ini. Itulah tujuan dari hal ini. Bagi warga negara yang tinggal di negara dengan sejarah inflasi rendah dan stabil, mungkin sulit untuk memahami arti memiliki mata uang yang tidak dapat digunakan untuk pembayaran sehari-hari atau pelunasan utang. Namun, di banyak tempat di dunia, permintaan akan mata uang yang lebih baik adalah jelas ) grafik 2(. Tidak ada yang akan mempertanyakan mengapa warga negara Venezuela atau Argentina bersedia menyimpan sebagian aset mereka dalam bentuk mata uang negara lain atau beberapa aset kripto—mereka sangat jelas membutuhkan cara penyimpanan nilai yang lebih baik.

Gambar 2: Pemerintah kadang-kadang mengelola pasokan uang dengan buruk )Exhibit 2: Governments occasionally mismanage the money supply(

Sepuluh negara dalam gambar di atas memiliki total populasi sekitar 1 miliar, di mana banyak orang telah menggunakan cryptocurrency sebagai pelampung keuangan. Ini termasuk Bitcoin dan cryptocurrency lainnya, serta aset berbasis blockchain yang terikat pada dolar - Tether )Tether, USDT( stablecoin )stablecoin(. Mengadopsi Tether dan stablecoin lainnya hanyalah bentuk lain dari dollarization )Dollarization( - yaitu beralih dari mata uang fiat domestik ke dolar - yang telah menjadi fenomena umum di pasar berkembang selama beberapa dekade.

Dunia Berputar di Atas Dolar )The World Runs on Dollars(

Tetapi bagaimana jika masalahnya terletak pada dolar itu sendiri? Jika Anda adalah perusahaan multinasional, individu dengan kekayaan tinggi, atau negara berdaulat, Anda tidak dapat menghindari dolar. Dolar adalah mata uang domestik AS dan juga mata uang internasional yang dominan di dunia saat ini. Berdasarkan berbagai indikator spesifik, Federal Reserve ) memperkirakan bahwa dolar menyumbang sekitar 60%-70% dari penggunaan mata uang internasional, sementara euro ( hanya menyumbang 20%-25%, dan renminbi ) kurang dari 5% ( grafik 3).

Gambar 3: Dolar AS adalah mata uang internasional yang dominan saat ini (Exhibit 3: U.S. Dollar is the dominant international currency today)

Perlu dicatat bahwa, dibandingkan dengan ekonomi pasar berkembang yang ada di Grafik 2, Amerika Serikat tidak memiliki masalah pengelolaan moneter yang serupa. Namun, setiap ancaman terhadap stabilitas dolar sangat penting karena mempengaruhi hampir semua pemegang aset—bukan hanya warga negara AS yang menggunakan dolar untuk transaksi sehari-hari. Risiko terhadap dolar, bukan peso Argentina atau bolívar Venezuela, adalah faktor yang mendorong kumpulan modal terbesar mencari alternatif seperti emas dan cryptocurrency. Tantangan potensial yang dihadapi Amerika Serikat dalam hal stabilitas moneter mungkin bukan yang paling serius dibandingkan negara lain, tetapi merupakan yang paling penting.

Inti adalah masalah utang (Di Pusat adalah Masalah Utang)

Mata uang fiat didasarkan pada komitmen, kepercayaan, dan reputasi. Kami percaya bahwa dolar sedang menghadapi masalah kredibilitas yang muncul, yaitu bahwa pemerintah AS semakin kesulitan untuk memberikan komitmen yang kredibel terhadap inflasi rendah yang berkepanjangan. Penyebab mendasar dari kesenjangan kredibilitas ini terkait dengan defisit dan utang pemerintah federal yang tidak berkelanjutan.

Ketidakseimbangan ini dimulai pada krisis keuangan 2008. Pada tahun 2007, defisit AS hanya sebesar 1% dari PDB, sementara utang negara mencapai 35% dari PDB. Sejak saat itu, defisit pemerintah federal rata-rata sekitar 6% dari PDB per tahun. Utang nasional kini telah mencapai sekitar 30 triliun dolar, sekitar 100% dari PDB—hampir setara dengan tahun terakhir Perang Dunia II—dan diperkirakan akan terus meningkat tajam ( grafik 4).

Grafik 4: Utang publik AS sedang berada di jalur peningkatan yang tidak berkelanjutan (Exhibit 4: Utang publik AS pada jalur yang tidak berkelanjutan lebih tinggi)

Defisit besar adalah masalah bersama dua partai, yang terus ada bahkan ketika tingkat pengangguran relatif rendah. Salah satu alasan mengapa defisit modern tampaknya sulit diatasi adalah bahwa pendapatan fiskal saat ini hanya dapat menutupi pengeluaran yang wajib (seperti Jaminan Sosial (Social Security) dan Medicare (Medicare)) dan pembayaran bunga (interest payments) (grafik 5). Oleh karena itu, untuk mencapai keseimbangan anggaran, mungkin perlu dilakukan pemotongan pengeluaran yang secara politik menyakitkan dan/atau kenaikan pajak.

Gambar 5: Pendapatan pemerintah hanya dapat menutupi pengeluaran wajib ditambah bunga (Exhibit 5: Pendapatan pemerintah hanya menutupi pengeluaran wajib ditambah bunga)

Beban Bunga: Pembatasan yang Mengikat (Interest Expense: The Binding Constraint)

Teori ekonomi tidak dapat memberi tahu kita berapa banyak utang pemerintah yang dianggap terlalu banyak. Seperti yang diketahui oleh setiap peminjam, yang penting bukanlah jumlah utang, tetapi biaya untuk membiayainya. Jika pemerintah AS masih dapat meminjam dengan suku bunga yang sangat rendah, pertumbuhan utang mungkin dapat berlanjut tanpa berdampak signifikan pada reputasi lembaga dan pasar keuangan. Faktanya, beberapa ekonom terkenal telah memiliki pandangan moderat terhadap peningkatan stok utang yang terus-menerus dalam beberapa tahun terakhir, karena suku bunga yang rendah membuat pembiayaan menjadi lebih mudah. Namun, tren penurunan imbal hasil obligasi selama beberapa dekade tampaknya telah berakhir, sehingga batas pertumbuhan utang mulai terlihat (grafik 6).

Gambar 6: Kenaikan imbal hasil obligasi berarti bahwa batasan pada pertumbuhan utang mulai terlihat (Exhibit 6: Rising bond yields mean the constraints on debt growth are starting to bind)

Seperti harga lainnya, imbal hasil obligasi pada akhirnya adalah fungsi dari penawaran dan permintaan. Pemerintah AS terus menyediakan lebih banyak utang, dan pada suatu titik dalam beberapa tahun terakhir, tampaknya sudah memenuhi (pada imbal hasil rendah/harga tinggi) permintaan untuk utang tersebut.

Ada banyak alasan, tetapi fakta kunci adalah bahwa pemerintah Amerika Serikat meminjam baik dari penyimpan domestik maupun dari luar negeri. Ekonomi Amerika Serikat tidak memiliki tabungan domestik yang cukup untuk menyerap semua permintaan pinjaman dan investasi. Oleh karena itu, Amerika Serikat memiliki utang publik yang besar dan juga berada dalam posisi net debtor yang besar di akun internasionalnya ( Grafik 7). Selama beberapa tahun terakhir, berbagai perubahan di ekonomi asing berarti bahwa permintaan internasional untuk obligasi pemerintah Amerika Serikat telah menurun di bawah suku bunga yang sangat rendah. Perubahan ini termasuk perlambatan akumulasi cadangan resmi di pasar negara berkembang dan berakhirnya deflasi di Jepang. Penyesuaian geopolitik juga dapat melemahkan permintaan struktural investor asing terhadap obligasi pemerintah Amerika Serikat.

Grafik 7: AS mengandalkan penabung asing untuk membiayai pinjaman (Exhibit 7: The U.S. relies on foreign savers to finance borrowing)

Seiring dengan pemerintah AS membiayai kembali utangnya dengan suku bunga yang lebih tinggi, proporsi yang lebih besar dari pengeluaran digunakan untuk biaya bunga ( Grafik 8). Rendahnya imbal hasil obligasi telah menyebabkan stok utang meningkat dengan cepat selama hampir 15 tahun, tanpa berdampak signifikan pada pengeluaran bunga pemerintah. Namun kini situasi ini telah berakhir, dan itulah mengapa masalah utang menjadi semakin mendesak.

Gambar 8: Pengeluaran bunga yang lebih tinggi adalah batasan yang mengikat pada pertumbuhan utang (Exhibit 8: Higher interest expense is the binding constraint on debt growth)

Mengapa Utang Bisa Menggulung (Why Debts Can Snowball)

Untuk mengendalikan beban utang, para pembuat undang-undang perlu (1) menyeimbangkan defisit primer (primary deficit) (yaitu selisih anggaran yang tidak termasuk pembayaran bunga), serta (2) menjaga biaya bunga relatif terhadap pertumbuhan nominal ekonomi (nominal growth rate) tetap rendah. Amerika Serikat masih menjalankan defisit primer (sekitar 3% dari PDB), sehingga bahkan jika suku bunga terkendali, stok utang akan terus meningkat. Sayangnya, masalah terakhir—yang kadang-kadang disebut oleh para ekonom sebagai "efek bola salju"—juga menjadi semakin menantang.

Jika defisit awal seimbang, maka kondisi berikut akan berlaku:

Jika rata-rata suku bunga utang lebih rendah dari tingkat pertumbuhan nominal ekonomi, maka beban utang—didefinisikan sebagai proporsi utang publik terhadap PDB—akan turun.

Jika rata-rata suku bunga utang lebih tinggi dari laju pertumbuhan nominal ekonomi, maka beban utang akan meningkat.

Untuk menunjukkan betapa pentingnya hal ini, Grafik 9 menunjukkan jalur asumsi untuk proporsi utang publik AS terhadap PDB, dengan asumsi defisit primer tetap pada 3% dari PDB dan pertumbuhan PDB nominal dapat dipertahankan pada 4%. Kesimpulannya adalah: ketika suku bunga relatif lebih tinggi dibandingkan dengan pertumbuhan nominal, beban utang meningkat jauh lebih cepat.

Diagram 9: Beban utang mungkin akan semakin besar seperti bola salju pada suku bunga yang lebih tinggi (Exhibit 9: Debt burden may snowball at higher interest rates)

Seiring dengan meningkatnya imbal hasil obligasi, banyak peramal sekarang memperkirakan bahwa pertumbuhan PDB struktural akan melambat karena penuaan tenaga kerja dan pengurangan imigrasi: Kantor Anggaran Kongres (Congressional Budget Office, CBO) memperkirakan bahwa pertumbuhan tenaga kerja potensial akan melambat dari sekitar 1% per tahun saat ini menjadi sekitar 0,3% pada tahun 2035. Dengan asumsi Federal Reserve dapat mencapai target inflasi 2% - yang merupakan pertanyaan yang belum terjawab - pertumbuhan riil yang lebih rendah akan berarti pertumbuhan nominal yang lebih rendah dan pertumbuhan stok utang yang lebih cepat.

Bagaimana Cerita Berakhir (How the Story Ends)

Menurut definisi, tren yang tidak berkelanjutan tidak akan bertahan selamanya. Pertumbuhan utang pemerintah federal AS yang tidak terkendali akan berakhir pada suatu saat, tetapi tidak ada yang bisa mengetahui dengan pasti bagaimana itu akan berakhir. Seperti biasa, investor perlu mempertimbangkan semua kemungkinan hasil dan menimbang probabilitasnya berdasarkan data, tindakan pembuat kebijakan, dan pelajaran sejarah. Pada dasarnya ada empat kemungkinan hasil yang tidak saling eksklusif ( grafik 10).

Tabel 10: Investor perlu mempertimbangkan berbagai hasil dan menimbang probabilitasnya (Tampilan 10: Investor perlu mempertimbangkan hasil dan menimbang probabilitasnya)

Kemungkinan default (Default) sangat kecil, karena utang AS dinyatakan dalam dolar AS, dan inflasi biasanya lebih kecil daripada rasa sakit akibat tidak membayar. Kontraksi fiskal (Fiscal contraction) mungkin terjadi di masa depan — dan pada akhirnya mungkin menjadi bagian dari solusi — tetapi Kongres baru saja mengesahkan "Undang-Undang Besar dan Indah", yang membuat kebijakan fiskal akan tetap memiliki defisit tinggi selama 10 tahun ke depan. Setidaknya saat ini, tampaknya tidak mungkin untuk mengurangi defisit melalui peningkatan pajak dan/atau pengurangan pengeluaran. Pertumbuhan ekonomi yang pesat (Booming economic growth) akan menjadi hasil yang ideal, tetapi saat ini pertumbuhannya lesu, dan pertumbuhan potensial diperkirakan akan melambat. Meskipun data belum menunjukkan, lonjakan produktivitas yang sangat besar yang didorong oleh teknologi AI (AI technology) pasti akan membantu mengelola beban utang.

Ini menyisakan suku bunga rendah yang ditekan oleh manusia dan inflasi. Misalnya, jika Amerika Serikat dapat mempertahankan suku bunga sekitar 3%, pertumbuhan PDB riil sekitar 2%, dan inflasi sekitar 4%, secara teoritis ia dapat menstabilkan jumlah utangnya pada tingkat saat ini tanpa mengurangi defisit awal. Struktur Federal Reserve memungkinkannya untuk beroperasi secara independen agar kebijakan moneter (monetary policy) tidak terpengaruh oleh tekanan politik jangka pendek. Namun, perdebatan dan tindakan pembuat kebijakan baru-baru ini telah menimbulkan kekhawatiran di kalangan beberapa pengamat bahwa independensi ini mungkin menghadapi risiko. Bagaimanapun, mungkin tidak realistis untuk mengharapkan Federal Reserve sepenuhnya mengabaikan masalah kebijakan fiskal negara. Sejarah menunjukkan bahwa ketika situasi mendesak, kebijakan moneter harus tunduk pada kebijakan fiskal (fiscal policy), dan jalur dengan resistensi paling sedikit mungkin adalah melalui inflasi untuk mengatasi kesulitan.

Mengingat rentang hasil yang mungkin, tingkat keparahan masalah, dan tindakan pembuat kebijakan hingga saat ini, kami berpendapat bahwa strategi untuk mengelola beban utang nasional dalam jangka panjang semakin mungkin menyebabkan inflasi rata-rata melebihi target 2% dari Federal Reserve.

Kembali ke Crypto (Membawanya Kembali ke Crypto)

Secara keseluruhan, karena jumlah utang yang besar, suku bunga yang terus meningkat, dan kurangnya cara lain yang dapat dilakukan, janji pemerintah AS untuk mengendalikan pertumbuhan pasokan uang dan inflasi mungkin sudah tidak sepenuhnya dapat dipercaya. Nilai mata uang fiat pada akhirnya bergantung pada komitmen pemerintah untuk tidak menggelembungkan pasokan uang. Oleh karena itu, jika ada alasan untuk meragukan komitmen ini, semua investor yang memegang aset yang dinyatakan dalam dolar mungkin perlu mempertimbangkan apa artinya ini bagi portofolio mereka. Jika mereka mulai berpikir bahwa keandalan dolar sebagai alat penyimpanan nilai menurun, mereka mungkin akan mencari alternatif.

Kryptocurrency adalah barang digital yang berakar pada teknologi blockchain (digital commodities). Mereka bervariasi, dan kasus penggunaannya biasanya tidak banyak berkaitan dengan mata uang "penyimpanan nilai". Misalnya, blockchain publik dapat digunakan untuk berbagai aplikasi mulai dari pembayaran hingga permainan video hingga kecerdasan buatan. Grayscale mengklasifikasikan aset kripto berdasarkan kasus penggunaan utamanya, menggunakan kerangka Crypto Sectors yang dikembangkan dalam kerja sama dengan FTSE/Russell.

Kami percaya bahwa sebagian kecil dari aset digital ini dapat dianggap sebagai alat penyimpanan nilai yang layak, karena mereka diadopsi secara luas, memiliki karakteristik desentralisasi yang tinggi (decentralization), dan pertumbuhan pasokan yang terbatas. Ini termasuk dua aset kripto terbesar berdasarkan kapitalisasi pasar (market capitalization), Bitcoin dan Ethereum. Seperti mata uang fiat, mereka tidak "didukung" oleh aset lain untuk memberikan nilai. Sebaliknya, utilitas/nilai mereka berasal dari kemampuan mereka untuk memungkinkan pengguna melakukan pembayaran digital peer-to-peer tanpa risiko sensor, serta komitmen terpercaya mereka untuk tidak membiarkan pasokan membengkak.

Misalnya, batas pasokan Bitcoin adalah 21 juta koin, saat ini jumlah pasokan meningkat 450 koin Bitcoin setiap hari, dan tingkat pertumbuhan pasokan baru berkurang setengahnya setiap empat tahun ( grafik 11). Hal ini dijelaskan secara jelas dalam kode sumber terbuka, tidak mungkin untuk mengubahnya tanpa konsensus dari komunitas Bitcoin. Selain itu, Bitcoin tidak terikat oleh lembaga eksternal mana pun—seperti otoritas keuangan yang perlu membayar utang—yang dapat mengganggu target pertumbuhan pasokan yang rendah dan dapat diprediksi. Pasokan yang transparan, dapat diprediksi, dan pada akhirnya terbatas adalah konsep yang sederhana namun kuat, yang membantu nilai pasar Bitcoin tumbuh menjadi lebih dari 2 triliun dolar.

Grafik 11: Bitcoin menawarkan pasokan uang yang dapat diprediksi dan transparan (Exhibit 11: Bitcoin offers predictable and transparent money supply)

Seperti emas, Bitcoin tidak membayar bunga dan tidak umum digunakan untuk pembayaran sehari-hari. Kegunaan aset-aset ini berasal dari apa yang tidak mereka lakukan. Yang paling penting, pasokan mereka tidak akan meningkat karena pemerintah perlu membayar utang—tidak ada pemerintah atau lembaga lain yang dapat mengontrol pasokan mereka.

Investor hari ini harus berlayar dalam lingkungan yang penuh dengan ketidakseimbangan makroekonomi yang besar, di mana yang paling penting adalah pertumbuhan utang publik yang tidak berkelanjutan dan dampaknya terhadap reputasi dan stabilitas mata uang fiat. Tujuan memiliki aset mata uang alternatif dalam portofolio adalah untuk menyediakan penyangga terhadap risiko devaluasi mata uang fiat. Selama risiko ini meningkat, dapat dikatakan bahwa nilai aset yang dapat mengimbangi hasil ini seharusnya akan meningkat.

Apa yang Bisa Mengubah Situasi (What Could Turn It Around)

Investasi dalam kategori aset kripto melibatkan berbagai risiko yang melampaui ruang lingkup laporan ini. Namun, dari sudut pandang makro, salah satu risiko kunci dari proposisi nilai jangka panjang beberapa aset kripto mungkin adalah bahwa pemerintah memperkuat komitmen mereka untuk mengelola pasokan mata uang fiat dengan cara yang memulihkan kepercayaan publik. Langkah-langkah ini mungkin mencakup menstabilkan dan kemudian mengurangi rasio utang pemerintah terhadap PDB, menegaskan dukungan terhadap target inflasi bank sentral, serta mengambil langkah-langkah untuk mendukung independensi bank sentral. Mata uang fiat yang diterbitkan pemerintah sudah menjadi media pertukaran yang nyaman. Jika pemerintah dapat memastikan bahwa itu juga merupakan alat penyimpanan nilai yang efektif, maka permintaan terhadap cryptocurrency dan cara penyimpanan nilai alternatif lainnya mungkin akan menurun. Misalnya, emas berkinerja baik ketika reputasi lembaga Amerika Serikat dipertanyakan pada tahun 1970-an, tetapi berkinerja buruk pada tahun 1980-an dan 1990-an, seiring dengan pengendalian inflasi oleh Federal Reserve. ( Tabel 12).

Gambar 12: Emas berkinerja buruk pada tahun 1980-an dan 1990-an seiring dengan turunnya inflasi (Exhibit 12: Gold performed poorly in the 1980s and 1990s alongside falling inflation)

Blockchain publik menyediakan inovasi di bidang mata uang digital dan keuangan digital. Aplikasi blockchain dengan kapitalisasi pasar tertinggi saat ini adalah sistem mata uang digital yang menawarkan karakteristik berbeda dibandingkan dengan mata uang fiat—permintaannya terkait dengan faktor-faktor ketidakseimbangan makroekonomi modern (seperti utang sektor publik yang tinggi). Kami percaya bahwa seiring berjalannya waktu, pertumbuhan kategori aset kripto akan didorong bersama oleh faktor-faktor makro ini dan adopsi inovasi lain yang berbasis teknologi blockchain publik.