Dari penurunan suku bunga melihat kebijakan moneter baru The Federal Reserve (FED)

Pada tanggal 22 Agustus tahun ini, Ketua The Federal Reserve (FED) Powell memberikan pidato pembuka di Konferensi Bank Sentral Jackson Hole. Bagian pertama dari pidatonya menganalisis kondisi ekonomi saat ini, yang mengisyaratkan penurunan suku bunga pada bulan September, menjadi fokus perhatian pasar. Bagian kedua dari pidatonya memperkenalkan kerangka kebijakan moneter yang baru saja direvisi, namun bagian ini tidak menarik banyak perhatian pasar.

The Federal Reserve (FED) mengungkapkan tujuan dan kerangka kebijakan moneternya dimulai pada tahun 2012, yang juga merupakan tahun pertama The Federal Reserve (FED) mengadopsi sistem target inflasi. Sesuai dengan ketentuan, kerangka ini direvisi setiap lima tahun, dan kerangka yang saat ini diterapkan diumumkan setiap tahun, yaitu "Pernyataan Tujuan Jangka Panjang dan Kebijakan Moneter" tahunan FOMC (Komite Pasar Terbuka Federal).

Ada dua alasan mengapa pernyataan yang "diulang" setiap tahun dalam siklus revisi yang sama. Pertama, untuk meningkatkan kredibilitas The Federal Reserve (FED) sebagai sebuah institusi, menunjukkan "tidak melupakan tujuan awal". Alasan kedua adalah bahwa pernyataan ini di dalam The Federal Reserve (FED) disebut sebagai "pernyataan konsensus", di mana pernyataan tersebut telah dipertimbangkan secara cermat oleh semua 19 anggota FOMC (yang setiap kali rapat hanya 12 yang ikut memilih), dan setiap orang pada akhirnya setuju.

Konsensus mengenai tujuan kebijakan dan metodologi ini menguntungkan untuk mempromosikan pengambilan keputusan kolektif, sambil memperkuat pengendalian diri para anggota (karena tujuan kebijakan dan metodologi adalah sesuatu yang disepakati oleh setiap orang), pernyataan yang berulang dapat berfungsi sebagai "pengingat" bagi para anggota.

Perubahan dan Ketidakubahan dalam "Konsensus" Baru
Paragraf pertama dari Deklarasi Konsensus 2025 membahas misi The Federal Reserve (FED) dan pentingnya meningkatkan transparansi, yang melanjutkan kata-kata dari tahun 2024. Paragraf kedua membahas mekanisme ekonomi yang menyebabkan inflasi dan pekerjaan menyimpang dari target misi serta alat kebijakan dasar yang mempromosikan pencapaian tujuan.

Pernyataan paragraf kedua tahun 2025 memiliki tambahan penting, "Alat kebijakan moneter komite perlu dapat memenuhi misi ketenagakerjaan dan inflasi dalam berbagai kondisi ekonomi." Paragraf ini dapat dilihat sebagai refleksi terhadap kerangka kerja tahun 2020. Selama periode 2012-2019, inflasi jangka panjang di AS rendah (rata-rata inflasi PCE inti sebesar 1,4%), dan tingkat pengangguran tetap tinggi sebelum tahun 2016, sehingga yang paling dikhawatirkan oleh The Federal Reserve (FED) adalah terjebaknya inflasi rendah dan lingkungan suku bunga rendah jangka panjang, yang dapat menyebabkan masalah ELB (batas bawah suku bunga efektif), yaitu suku bunga kebijakan yang terlalu rendah, yang mengakibatkan kurangnya ruang untuk pemotongan suku bunga ketika menghadapi guncangan ekonomi.

Desain kebijakan edisi 2020 ditujukan untuk lingkungan dominan yang disebutkan di atas. Setelah paruh kedua tahun 2021, The Federal Reserve (FED) menemukan bahwa strategi yang terlalu terfokus ini memiliki banyak keterbatasan, merespons terlalu lambat ketika inflasi tidak terduga tinggi, dan refleksi ini membawa konsensus untuk menyatakan perubahan tersebut. Paragraf kedua dari pernyataan edisi 2020 menggunakan cukup banyak ruang untuk membahas penurunan suku bunga alami, batasan yang dihadapi The Federal Reserve (FED) mengenai batas bawah efektif suku bunga, serta penilaian dasar The Federal Reserve (FED) pada saat itu terhadap peningkatan risiko penurunan dalam pekerjaan dan inflasi.

Pada tahun 2025, pernyataan ini disederhanakan menjadi "Jika suku bunga kebijakan menghadapi batasan bawah yang efektif, The Federal Reserve (FED) akan menggunakan semua alat yang mungkin (untuk mengatasinya)", terlihat bahwa versi baru secara signifikan mengurangi keparahan ELB. Tidak sulit untuk memahami bahwa perubahan ini berasal dari pengalaman inflasi tinggi sejak tahun 2021. Paragraf ketiga adalah tentang misi pekerjaan.

Kedua versi berpendapat bahwa "tingkat pekerjaan penuh terus berubah dengan banyak faktor, sehingga komite tidak menetapkan tujuan tetap." Namun, versi 2025 menambahkan bahwa "komite percaya bahwa maksimum pekerjaan adalah tingkat pekerjaan tertinggi yang dapat dicapai dalam kondisi stabilitas harga." Sebaliknya, versi 2020 tidak memberikan definisi pekerjaan penuh dengan jelas, tetapi menyatakan dengan lebih samar bahwa berbagai indikator digunakan untuk mengevaluasi pekerjaan penuh.

Sejalan dengan itu, tujuan pekerjaan dalam pernyataan kebijakan 2025 secara langsung menargetkan pekerjaan penuh, dan bersifat simetris, yaitu bahwa kebijakan moneter perlu diubah terlepas dari apakah pekerjaan aktual berada di atas atau di bawah tingkat pekerjaan penuh. Sebaliknya, versi 2020 hanya merespons kekurangan pekerjaan (Shortfall), jika tingkat pekerjaan berada di atas pekerjaan penuh, kebijakan moneter tidak akan disesuaikan. Ini adalah perubahan besar, dan alasannya terletak pada inflasi tinggi selama beberapa tahun terakhir yang melebihi ekspektasi The Federal Reserve (FED).

Versi 2020 berarti bahwa saat itu The Federal Reserve (FED) menganggap kurva Phillips datar, dan tingkat pengangguran yang lebih rendah tidak akan menyebabkan inflasi tinggi, sehingga cenderung membiarkan pasar tenaga kerja "terlalu panas". Pada tahun 2021, The Federal Reserve (FED) menerapkan strategi ini. Meskipun inflasi yang diperkirakan pada tahun 2022 membuat The Federal Reserve (FED) terjebak, cara bertindak sesuai dengan aturan yang telah ditetapkan ini mencerminkan kredibilitas pernyataan The Federal Reserve (FED).

Kehilangan di timur, mendapatkan di barat, tingkat kepercayaan ini sebagian besar adalah alasan utama keberhasilan pendaratan lembut ekonomi Amerika Serikat selama periode 2022-2024. Mengenai misi stabilitas harga, kedua versi pernyataan mengonfirmasi bahwa inflasi jangka panjang tergantung pada kebijakan moneter, sehingga The Federal Reserve (FED) perlu bertanggung jawab terhadap stabilitas harga. Kedua versi pernyataan mengonfirmasi 2% sebagai target inflasi dan menekankan pentingnya menjaga ekspektasi inflasi jangka panjang di angka 2%.

Perbedaannya adalah, pernyataan versi 2020 menyatakan bahwa "Tujuan komite adalah untuk mencapai target inflasi rata-rata 2%; jika ada periode di mana inflasi rata-rata aktual tetap di bawah 2%, maka periode berikutnya akan mencari target inflasi di atas 2% (sebagai kompensasi untuk inflasi rendah sebelumnya)."

"Pernyataan tahun 2025 mengalami perubahan besar, dengan target 2%, bukan lagi rata-rata 2%. Arti dari perubahan ini adalah, jika inflasi di masa lalu di bawah 2%, kebijakan di masa depan tidak akan mengejar inflasi tinggi untuk "mengompensasi". Pernyataan konsensus versi baru dan lama tidak mengubah diskusi tentang keseimbangan risiko. Metodologi keseimbangan risiko adalah dasar utama komunikasi Powell dan pasar dalam pemotongan suku bunga di bulan September.

Konversi kerangka lama dan baru: Diskusi lebih lanjut Pada seminar internal di The Federal Reserve (FED) pada Mei 2025, Powell meninjau latar belakang penerapan kerangka tahun 2020. Selain alasan yang dibahas di atas, ia juga membahas dampak globalisasi yang semakin mendalam pada saat itu terhadap inflasi rendah di AS. Pengalaman inflasi rendah yang berkepanjangan telah memberikan dampak yang mendalam pada pola pikir para pengambil keputusan di The Federal Reserve (FED).

Dalam seminar yang sama, Profesor Carl Walsh dari Universitas California juga memberikan pidato penting, di mana ia menunjukkan bahwa salah satu alasan yang mendorong "kerangka dorongan inflasi" The Federal Reserve (FED) pada tahun 2020 mungkin adalah "kesalahan" dalam menaikkan suku bunga terlalu awal pada tahun 2015.

Proses siklus kenaikan suku bunga yang dimulai pada akhir tahun selalu lebih lambat dari yang diperkirakan, misalnya hanya sekali pada tahun 2015 dan 2016, dan pada akhir tahun 2018 menghadapi tekanan penurunan ekonomi yang besar, pada tahun 2019 The Federal Reserve (FED) mulai menurunkan suku bunga. Manfaat dari target inflasi rata-rata adalah dapat meningkatkan ekspektasi inflasi pasar, sementara kebijakan moneter menjadi lebih kaku, karena melihat inflasi rata-rata yang lalu. Kebijakan moneter yang mengawasi target kesenjangan pekerjaan dapat membuat ekonomi menjadi terlalu panas, sehingga memiliki keunggulan dalam lingkungan inflasi yang rendah.

Salah satu kekurangan dari versi 2020 adalah bahwa komitmen The Federal Reserve (FED) terhadap inflasi jangka panjang sebesar 2% mungkin tidak lagi dapat dipercaya, karena masyarakat mungkin kesulitan untuk memahami arti pasti dari inflasi rata-rata. Misalkan tingkat inflasi saat ini adalah 4%, tetapi The Federal Reserve (FED) tidak memperketat kebijakan moneter, karena ingin mengimbangi inflasi rendah di masa lalu.

Pada saat ini, publik mungkin akan melakukan ekstrapolasi linier untuk membentuk ekspektasi inflasi, sehingga ekspektasi inflasi mungkin adalah 4% atau lebih tinggi, bukan 2% yang diharapkan oleh kebijakan. Selain itu, target inflasi rata-rata juga tidak cukup jelas, apakah jendela perhitungan rata-rata adalah 3 tahun, 5 tahun, atau 8 tahun, The Federal Reserve (FED) tidak memberikan definisi yang jelas.

Setelah pemulihan target inflasi yang fleksibel versi baru 2'025, kesulitan di atas tidak lagi ada. Konsensus The Federal Reserve (FED) versi 2020 tidak secara jelas mendefinisikan apa itu pekerjaan yang cukup, membuat misi ini tidak cukup jelas. Versi 2025 telah memperjelas hal ini. Baik kerangka baru maupun lama, kerangka kebijakan The Federal Reserve (FED) selama lebih dari sepuluh tahun terakhir menunjukkan penerapan lengkap ekonomi makro Keynesian baru dalam kebijakan moneter, dan semakin matang.

Bank sentral sebelum Greenspan adalah misterius, mengawasi seluruh ekonomi makro dari ketinggian, kemudian secara diam-diam mengendalikan ekonomi. The Federal Reserve (FED) setelah Greenspan, di bawah kepemimpinan dua ekonom makro akademis terkemuka, dengan harapan rasional, keseimbangan dinamis, dan terbuka tentang niat kebijakan, telah mendalam ke dalam kerangka sistem The Federal Reserve (FED). Melihat kembali, ini adalah perubahan yang besar.

Independensi, transparansi, dan sumber kekuasaan The Federal Reserve (FED) juga dihadiri oleh mantan ketua Bernanke dalam seminar bulan Mei, dan dia memberikan sebuah presentasi khusus, di mana dia membahas alasan dan alat konkret untuk meningkatkan transparansi kebijakan The Federal Reserve (FED) lebih lanjut.

Bernanke menyarankan agar Departemen Riset The Federal Reserve (FED) secara terbuka menerbitkan analisis dan proyeksi tentang kemungkinan skenario ekonomi utama (risiko), menyarankan FOMC untuk menggambarkan lebih banyak skenario ekonomi dalam berbagai alat komunikasi, menjelaskan respons kebijakan moneter untuk setiap skenario, dan menyampaikan lebih banyak "kesadaran" risiko kepada publik melalui diskusi multi-skenario.

Selain itu, Bernanke menyarankan agar ada lebih banyak deskripsi teks mengenai SEP (Ringkasan Proyeksi Ekonomi). Menariknya, para pejabat tinggi The Federal Reserve hampir secara seragam menolak saran "pemimpin lama" ini. Waller memberikan contoh krisis Bank Silicon Valley 2023 sebagai bantahan. Saat itu, tim penelitian dan pandangan komite sangat berbeda, Waller menunjukkan bahwa jika prediksi para peneliti dipublikasikan, struktur tata kelola The Federal Reserve mungkin akan terpengaruh (yang dia maksud adalah para peneliti secara tidak langsung memperoleh sebagian kekuasaan FOMC).

Adegan yang paling menarik berasal dari debat antara Bernanke dan komentator khusus (Discussant). Komentator tersebut berasal dari Universitas Yale dan hampir sepenuhnya menentang rencana Bernanke, ia memberikan contoh bahwa jika prediksi para peneliti sangat berbeda dari pandangan FOMC, ia tidak tahu bagaimana menjelaskan hal itu kepada pasar.

Bernanke kemudian dengan cepat membantah, "Sangat disayangkan bahwa itu tidak pernah terjadi." Para komentator membantah bahwa itu pernah terjadi, pada pertengahan 1990-an, tim penelitian The Federal Reserve (FED) khawatir tentang inflasi, tetapi Greenspan menentang, berargumen bahwa pertumbuhan produktivitas akan mengimbangi tekanan inflasi. Bernanke sekali lagi membantah, "Tetapi pada saat itu seluruh komite FOMC sangat setuju dengan pandangan tim penelitian," kemudian dia menambahkan, "Tetapi mereka salah."

Kalimat terakhir ini diucapkan oleh Bernanke tentang karya gemilang Greenspan yang saat itu mendominasi (dia menolak untuk menaikkan suku bunga meskipun banyak yang tidak setuju, dan terbukti dia benar), dan bisa juga dianggap sebagai ejekan diri terhadap FOMC saat itu, yang menyebabkan para peserta tertawa (tetapi Bernanke sendiri tetap berwajah tenang).

Pernyataan Bernanke tentang transparansi yang lebih tinggi memiliki makna yang signifikan, terutama dalam konteks ketika independensi The Federal Reserve (FED) sedang terancam. Di tempat di mana orang bisa berbicara bebas, kekuasaan berasal dari bobot argumen. Jika tingkatnya tidak cukup, maka kekuasaan berbicara menjadi terbatas, yaitu kekuasaan tidak besar. Dalam seminar Bernanke, ada seorang ketua cabang yang tidak memiliki pelatihan dalam ekonomi makro, dia menggunakan contoh yang lebih sederhana untuk membantah pernyataan Bernanke, tetapi jelas konsepnya agak menyimpang dan logikanya tidak begitu koheren, Bernanke tidak menanggapi hal ini.

Yellen adalah situasi yang berbeda. Ketika dia pertama kali menjabat sebagai anggota Dewan Gubernur The Federal Reserve (FED), dia "memaksa" Greenspan dalam sebuah rapat: berapa target inflasi yang Anda anggap tepat, bisa berikan satu angka? Setelah ragu-ragu cukup lama, Greenspan menyatakan bahwa dia merasa 2% adalah angka yang sesuai. Percakapan ini dianggap sebagai suara pendahuluan yang mendorong The Federal Reserve (FED) untuk beralih ke sistem target inflasi.

Pada saat itu, Yellen belum begitu terkenal, masih seorang pemula di Washington, tetapi ia menantang Greenspan dengan pengetahuannya. Baru-baru ini, Trump terus-menerus "menempatkan orang-orangnya" di The Federal Reserve (FED), sehingga independensi The Federal Reserve (FED) tampaknya terancam. Anggota FOMC harus berpartisipasi dalam "pernyataan konsensus", langkah kecil ini menurut saya adalah bagian penting untuk mempertahankan independensi The Federal Reserve (FED). Jika seorang anggota melanggar pernyataan konsensusnya dalam rapat kebijakan moneter, orang lain akan membantahnya, dan dalam kelompok yang sangat mengedepankan "keunggulan intelektual" ini, hal ini akan sangat "memalukan".

Setahun ada delapan pertemuan FOMC untuk kebijakan suku bunga. Jika setiap kali diperlakukan seperti ini "dihina", ini memang akan membawa tekanan yang cukup besar. Ekonom institusional masih belum banyak memiliki hasil mendalam mengenai bagaimana institusi dapat berfungsi secara efektif (yaitu dari kata-kata menjadi pembatasan yang nyata), terutama karena mereka telah mengabaikan (atau tidak memahami) konsep penting Commons bahwa "institusi adalah paksaan kolektif terhadap individu", yang dianggap setara pentingnya untuk memahami institusi seperti halnya permintaan efektif dalam ekonomi makro, dan preferensi likuiditas dalam ekonomi moneter; mereka tidak terlihat dan tidak teraba tetapi selalu ada dengan nyata.

Mekanisme "gen" yang membuat sistem berfungsi, berpendapat bahwa wawasan dari Commons tidak dapat ditemukan, karena itulah esensinya. Misalnya, gen kode dari sistem "deklarasi konsensus" The Federal Reserve (FED) yang terjadi adalah sebagai berikut: seorang anggota FOMC yang membuang deklarasi konsensus kebijakan moneter dan hanya mendengarkan perintah dari Gedung Putih, dalam debat akan "dihina" oleh anggota lainnya, anggota tersebut tidak dapat menghindari rasa bersalah dan kekurangan semangat (ini sangat kontras dengan tantangan berani dari Greenspan di atas), ini adalah paksaan kolektif terhadap individu.

Sistem independen The Federal Reserve (FED) dari Gedung Putih (salah satunya) telah mulai berlaku. Bagaimana membentuk paksaan kolektif terhadap individu juga merupakan analisis dari genetik kekuasaan. Misteri dan ketidaktahuan sering kali berkaitan satu sama lain, sementara pembongkaran dan pencerahan kemajuan sangat erat kaitannya. Percaya, Kammans adalah orang yang membantu dalam pembongkaran.

Membaca Kamsus untuk pertama kalinya di masa muda adalah pengalaman yang sangat menggembirakan, sesuatu yang selama ini saya rasakan tetapi tidak bisa saya ungkapkan, telah diungkapkan olehnya dengan begitu mudah, sederhana, dan akurat. Saat itu saya tertawa terbahak-bahak, dan saya masih ingat jelas momen ketika saya bertepuk tangan di pagar.

Janji publik adalah mengikat, bahasa adalah kekuasaan, dan sekarang dengan dukungan wawasan sistem Kahn-Mans, kepercayaan pada independensi The Federal Reserve (FED) semakin meningkat, sehingga teori keruntuhan dolar dapat dikesampingkan.