IOSG｜Tafsir Mendalam tentang Rantai Publik Stablecoin: Plasma, Stable dan Arc

Penulis: Sam @IOSG

Pendahuluan

Laporan penelitian Artemis 2025 menunjukkan bahwa pada tahun 2024, skala ekonomi yang diselesaikan melalui stablecoin telah mencapai sekitar 26 triliun dolar AS, yang telah setara dengan tingkat jaringan pembayaran mainstream. Sebagai perbandingan, struktur biaya di bidang pembayaran tradisional mirip dengan "pajak tak terlihat": sekitar 3% biaya transaksi, ditambah selisih nilai tukar, dan biaya transfer yang ada di mana-mana.

Namun, pembayaran dengan stablecoin membuat biaya ini tertekan hingga beberapa sen atau bahkan lebih rendah. Ketika biaya transfer dana menurun drastis, model bisnis juga akan sepenuhnya terubah: platform tidak lagi bergantung pada komisi transaksi untuk bertahan hidup, melainkan beralih untuk bersaing pada nilai yang lebih dalam—misalnya, hasil tabungan, likuiditas dana, dan layanan kredit.

Seiring dengan berlakunya RUU GENIUS di Amerika Serikat, serta Hong Kong yang menyediakan regulasi serupa melalui "Peraturan Stablecoin", bank, organisasi kartu, dan perusahaan fintech sedang beralih dari tahap percobaan menuju aplikasi produksi berskala besar. Bank mulai menerbitkan stablecoin mereka sendiri atau menjalin kerjasama erat dengan perusahaan fintech; organisasi kartu sedang mengintegrasikan stablecoin ke dalam sistem penyelesaian backend mereka; perusahaan fintech berlomba-lomba meluncurkan akun stablecoin yang sesuai, solusi pembayaran lintas batas, penyelesaian on-chain dengan KYC yang terintegrasi, serta fungsi pelaporan pajak. Stablecoin, yang sebelumnya merupakan jaminan di dalam bursa, sedang bertransformasi menjadi "infrastruktur" pembayaran yang standar.

Kelemahan yang masih ada saat ini adalah pengalaman pengguna. Dompet sekarang masih mengasumsikan bahwa pengguna menguasai pengetahuan tentang cryptocurrency; perbedaan biaya di berbagai jaringan sangat besar; pengguna bahkan sering kali perlu memiliki satu token yang sangat fluktuatif, untuk dapat mentransfer stablecoin yang terikat pada dolar AS. Namun, transfer stablecoin "tanpa biaya Gas" yang diimplementasikan melalui biaya sponsor dan abstraksi akun, akan sepenuhnya menghilangkan gesekan ini. Dengan biaya yang dapat diprediksi, saluran pertukaran fiat yang lebih lancar, dan komponen kepatuhan yang distandarisasi, stablecoin tidak akan lagi terasa seperti "cryptocurrency", dan pengalamannya akan benar-benar mendekati "mata uang".

Pandangan inti: Rantai publik yang berfokus pada stablecoin telah memiliki skala dan stabilitas yang diperlukan. Untuk menjadi mata uang sehari-hari, mereka masih perlu: pengalaman pengguna tingkat konsumen, kepatuhan yang dapat diprogram, dan transaksi tanpa biaya yang terdeteksi. Seiring dengan penyempurnaan aspek-aspek ini - terutama transfer tanpa biaya Gas dan saluran pertukaran fiat yang lebih baik - fokus persaingan akan beralih dari "mengenakan biaya untuk transfer dana" menjadi "nilai yang dapat diberikan di sekitar transfer dana", termasuk: imbal hasil, likuiditas, keamanan, dan alat yang sederhana dan dapat dipercaya.

Teks berikut akan memberikan gambaran cepat tentang proyek-proyek unggulan dalam jalur stablecoin/rantai pembayaran. Artikel ini akan lebih fokus pada Plasma, Stable, dan Arc, serta membahas lebih dalam tentang penerbit di baliknya, dinamika pasar, dan peserta lainnya, yaitu gambaran besar dari "perang jalur stablecoin" ini.

Plasma

Plasma adalah blockchain yang dirancang khusus untuk USDT, bertujuan untuk menjadi lapisan penyelesaian aslinya, dan dioptimalkan untuk pembayaran stablecoin dengan throughput tinggi dan latensi rendah. Memasuki jaringan uji privat pada akhir Mei 2025, beralih ke jaringan uji publik pada bulan Juli, dan berhasil meluncurkan versi uji jaringan utama pada 25 September.

Dalam jalur pembayaran stablecoin, Plasma adalah proyek pertama yang melakukan TGE dan berhasil meluncurkan pasar: menguasai mindshare yang kuat, mencetak rekor TVL dan likuiditas pada hari pertama, serta menjalin kerjasama dengan beberapa proyek DeFi blue-chip sejak diluncurkan, membangun fondasi ekosistem yang solid.

Sejak peluncuran versi beta jaringan mandiri, momentum pertumbuhannya terlihat jelas. Hingga 29 September, total simpanan Aave di jaringan Plasma telah melampaui 6,5 miliar dolar AS, menjadikannya pasar kedua terbesar; pada 30 September, lebih dari 75.000 pengguna telah mendaftar untuk dompet ekosistemnya, Plasma One. Menurut data terbaru dari DeFiLlama, saat ini TVL Aave di Plasma adalah 6 miliar dolar AS, meskipun telah mengalami penyesuaian dari puncaknya, tetap berada di pasar kedua terbesar Aave—hanya di belakang Ethereum (53,9 miliar dolar AS), dan secara signifikan unggul dibandingkan Arbitrum dan Base (masing-masing sekitar 2 miliar dolar AS). Selain itu, proyek seperti Veda, Euler, Fluid, dan Pendle juga menyumbangkan jumlah yang signifikan untuk locked value.

▲ sumber: DeFiLlama

Pertumbuhan TVL awal Plasma juga mendapatkan manfaat dari anggaran insentif: Menurut model ekonomi token resmi, 40% dari total pasokan token XPL dialokasikan untuk dana ekosistem dan pertumbuhan. Dari jumlah tersebut, 8% (yaitu 800 juta XPL) segera dibuka saat versi pengujian mainnet diluncurkan, digunakan untuk memulai insentif DeFi mitra, permintaan likuiditas, dan integrasi bursa; sisa 32% (3,2 miliar XPL) akan dirilis secara bertahap setiap bulan selama tiga tahun. Saat ini, kolam likuiditas utama di Plasma dapat memperoleh sekitar 2-8% imbal hasil tambahan melalui insentif XPL di luar imbal hasil dasar.

▲ sumber: Plasma

Tentu saja, ada komentar dari luar yang menganggap bahwa pertumbuhan awalnya didorong terutama oleh insentif, dan bukan sepenuhnya organik. Seperti yang ditekankan oleh CEO-nya, Paul, hanya mengandalkan pengguna asli kripto dan insentif bukanlah pola yang berkelanjutan; ujian sebenarnya terletak pada situasi aplikasi nyata di masa depan—ini akan menjadi fokus perhatian kami yang terus-menerus.

Strategi Masuk Pasar (Go-To-Market)

Plasma fokus pada USDT. Memperhatikan pasar baru, dengan fokus pada kawasan seperti Asia Tenggara, Amerika Latin, dan Timur Tengah. Di pasar-pasar ini, efek jaringan USDT sudah sangat kuat, dan stablecoin telah menjadi alat yang perlu untuk remitansi, pembayaran pedagang, dan transfer peer-to-peer sehari-hari. Mewujudkan strategi ini berarti memerlukan distribusi berbasis lapangan yang solid: memperluas koridor pembayaran satu per satu, membangun jaringan agen, mewujudkan panduan pengguna yang lokal, dan menangkap waktu regulasi di setiap tempat dengan tepat. Ini juga berarti perlu menetapkan batas risiko yang lebih jelas dibandingkan dengan Tron.

Plasma menganggap pengalaman pengembang sebagai keunggulan kompetitif, dan percaya bahwa USDT perlu menyediakan antarmuka pengembang yang ramah seperti yang dilakukan Circle untuk USDC. Di masa lalu, Circle menginvestasikan dana besar agar USDC mudah diintegrasikan dan dikembangkan, sementara Tether kurang dalam hal ini, yang meninggalkan peluang besar bagi ekosistem aplikasi USDT - dengan syarat jalur pembayaran dapat dikemas dengan baik. Secara khusus, Plasma menyediakan API terpadu di atas tumpukan teknologi pembayaran, sehingga pengembang di bidang pembayaran tidak perlu merakit infrastruktur dasar sendiri. Di balik satu antarmuka ini, terdapat mitra yang telah terintegrasi sebelumnya, sebagai modul dasar yang dapat dipasang dan digunakan. Plasma juga sedang menjelajahi pembayaran yang bersifat rahasia - mewujudkan perlindungan privasi dalam kerangka kepatuhan. Tujuan akhirnya sangat jelas: "membuat USDT sangat mudah untuk diintegrasikan dan dikembangkan."

Secara keseluruhan, strategi masuk pasar yang dipimpin oleh koridor pembayaran ini dan strategi pengembang yang berfokus pada API, akhirnya berkumpul di Plasma One—ini adalah gerbang depan untuk konsumen, yang mewujudkan seluruh rencana untuk produk yang dapat diakses oleh pengguna sehari-hari. Pada 22 September 2025, Plasma meluncurkan Plasma One, yang merupakan produk bank digital dan kartu "stablecoin-native" yang ditujukan untuk konsumen, mengintegrasikan fungsi menyimpan, menghabiskan, menghasilkan, dan mengirim dolar digital dalam satu aplikasi. Tim memposisikan ini sebagai: antarmuka terpadu yang hilang bagi ratusan juta pengguna yang telah bergantung pada stablecoin, tetapi masih menghadapi gesekan lokal (seperti dompet yang rumit, saluran pertukaran fiat yang terbatas, dan ketergantungan pada bursa terpusat).

Akses produk ini dibuka secara bertahap melalui daftar tunggu. Fitur utamanya mencakup: pembayaran langsung dari saldo stablecoin yang menghasilkan bunga berkelanjutan (target tahunan lebih dari 10%), cashback hingga 4% untuk pembelanjaan, transfer USDT tanpa biaya instan di dalam aplikasi, serta layanan kartu yang dapat digunakan di lebih dari 150 negara dan sekitar 150 juta pedagang.

Analisis Model Bisnis

Strategi penetapan harga inti Plasma bertujuan untuk memaksimalkan penggunaan sehari-hari, sambil mempertahankan keuntungan ekonomi melalui aspek lainnya: transfer antar USDT yang sederhana gratis, sementara semua operasi lain di rantai dikenakan biaya. Dari perspektif "GDP blockchain", Plasma secara sengaja mengalihkan penangkapan nilai dari "pajak konsumsi" yang ditujukan untuk setiap transaksi (yaitu biaya Gas untuk transfer USDT dasar) ke pendapatan lapisan aplikasi. Lapisan DeFi di dalamnya sesuai dengan bagian "investasi" dalam kerangka tersebut: bertujuan untuk membina pasar likuiditas dan hasil. Meskipun ekspor bersih (yaitu jembatan lintas rantai USDT masuk/keluar) tetap penting, fokus ekonomi telah beralih dari biaya transaksi konsumsi ke biaya layanan untuk aplikasi dan infrastruktur likuiditas.

▲ sumber: Fidelity

Bagi pengguna, nol biaya tidak hanya berarti penghematan biaya, tetapi juga dapat membuka kasus penggunaan baru. Ketika mengirim 5 dolar tidak lagi memerlukan biaya 1 dolar, pembayaran kecil menjadi mungkin. Pengiriman uang dapat diterima sepenuhnya tanpa harus dipotong biaya oleh pihak ketiga. Pedagang dapat menerima pembayaran stablecoin tanpa harus menyerahkan 2-3% pendapatan mereka kepada perangkat lunak faktur/tagihan dan organisasi kartu.

Secara teknis, Plasma menjalankan sebuah paymaster yang sesuai dengan standar EIP-4337. Paymaster akan mensponsori biaya Gas untuk pemanggilan fungsi transfer() dan transferFrom() dari USDT resmi di jaringan Plasma. Yayasan Plasma telah melakukan pra-pendanaan untuk paymaster ini menggunakan token asli mereka XPL, dan menerapkan mekanisme verifikasi ringan untuk mencegah penyalahgunaan.

Stabil

Stable adalah Layer 1 yang dioptimalkan untuk pembayaran USDT, bertujuan untuk mengatasi masalah efisiensi infrastruktur saat ini—termasuk biaya yang tidak dapat diprediksi, waktu penyelesaian yang lambat, dan pengalaman pengguna yang terlalu rumit.

Stable memposisikan dirinya sebagai L1 khusus pembayaran yang "diciptakan untuk USDT", dengan strategi pasar untuk menjalin kemitraan langsung dengan penyedia layanan pembayaran (PSP), pedagang, integrator bisnis, pemasok, dan bank digital. PSP sangat menyukai ini karena Stable menghilangkan dua masalah operasional: mengelola token Gas yang berfluktuasi dan menanggung biaya transfer. Mengingat banyak PSP menghadapi hambatan teknis yang tinggi, Stable saat ini beroperasi dengan model "workshop layanan" — menyelesaikan berbagai pekerjaan integrasi secara mandiri — dan di masa depan akan mengkonsolidasikan model-model ini ke dalam satu SDK, agar PSP dapat melakukan integrasi mandiri. Untuk memberikan jaminan tingkat lingkungan produksi, mereka memperkenalkan "ruang blok tingkat perusahaan", yang merupakan layanan langganan, memastikan transaksi VIP dapat diprioritaskan untuk dibundel di bagian atas blok, sehingga mendapatkan jaminan penyelesaian dalam blok yang pasti dan pertama, serta memungkinkan prediksi biaya yang lebih lancar saat jaringan padat.

Dalam strategi regional, masuknya pasar mengikuti jejak penggunaan USDT yang ada, menerapkan "Prioritas Asia-Pasifik" - setelah itu akan diperluas ke Amerika Latin dan Afrika serta wilayah dominasi USDT lainnya.

Pada 29 September, Stable meluncurkan aplikasi yang ditujukan untuk konsumen (app.stable.xyz), dengan target pengguna adalah pengguna baru yang bukan DeFi. Aplikasi ini diposisikan sebagai dompet pembayaran USDT yang sederhana untuk memenuhi kebutuhan sehari-hari (transfer P2P, pembayaran pedagang, sewa, dll), menawarkan penyelesaian instan, transfer antar individu tanpa biaya Gas, serta biaya yang transparan dan dapat diprediksi dalam USDT. Saat ini, aplikasi ini hanya dapat diakses melalui daftar tunggu. Kegiatan promosi di Korea Selatan telah membuktikan daya tarik pasar awalnya: Stable Pay menarik lebih dari 100.000 pengguna terdaftar secara langsung melalui stan offline (data 29 September).

Stable telah mengimplementasikan pembayaran USDT tanpa biaya Gas melalui penggunaan EIP-7702. Standar ini memungkinkan dompet pengguna yang ada untuk sementara berfungsi sebagai "dompet pintar" dalam satu transaksi, memungkinkan mereka untuk menjalankan logika kustom dan menyelesaikan biaya tanpa memerlukan token Gas terpisah—semua biaya dihitung dan dibayar dalam USDT.

Seperti yang ditunjukkan dalam diagram alur Tiger Research, prosesnya adalah: Pihak pembayar memulai pembayaran; Dompet EIP-7702 mengajukan permohonan pembebasan biaya Gas kepada pengelola pembayaran Stable (Paymaster); Pengelola pembayaran mensponsori dan menyelesaikan biaya jaringan; Akhirnya, pihak penerima menerima jumlah penuh tanpa potongan biaya. Dalam praktiknya, pengguna hanya perlu memiliki USDT.

▲ sumber: Tiger Research

Dalam model bisnis, Stable mengadopsi strategi untuk memperluas pangsa pasar secara prioritas, di mana pendapatan menjadi prioritas kedua, dengan memanfaatkan pembayaran USDT tanpa biaya Gas untuk menarik pengguna dan membangun aliran pembayaran. Dalam jangka panjang, keuntungan akan berasal terutama dari aplikasi konsumen mereka, disertai dengan beberapa mekanisme on-chain terpilih.

Selain USDT, Stable juga telah melihat peluang besar yang dibawa oleh stablecoin lainnya. Dengan investasi PayPal Ventures pada akhir September 2025 di Stable, sebagai bagian dari transaksi, Stable akan secara asli mendukung stablecoin PayPal, PYUSD, dan mendorong distribusinya, memungkinkan pengguna PayPal untuk "menggunakan PYUSD" untuk melakukan pembayaran secara langsung, dan biaya Gas juga dibayarkan dalam PYUSD. Ini berarti PYUSD juga akan bebas biaya Gas di jaringan Stable—ini akan memperluas kemudahan operasional dari jalur pembayaran USDT yang menarik PSP, juga ke PYUSD.

▲ sumber:

Analisis Arsitektur

Desain arsitektur Stable dimulai dari lapisan konsensusnya—StableBFT. Ini adalah protokol bukti kepemilikan yang dikembangkan khusus berdasarkan CometBFT, yang bertujuan untuk memberikan throughput tinggi, latensi rendah, dan keandalan tinggi. Jalur pengembangannya praktis dan jelas: jangka pendek adalah mengoptimalkan mesin BFT yang sudah matang ini, sementara peta jalan jangka panjang mengarah pada peralihan ke desain berbasis graf terarah asiklik (DAG) untuk mengejar skalabilitas kinerja yang lebih tinggi.

Di atas lapisan konsensus, Stable EVM mengintegrasikan kemampuan inti rantai dengan mulus ke dalam pekerjaan sehari-hari para pengembang. Kontrak pra-kompilasi yang dirancang khusus memungkinkan kontrak pintar EVM untuk memanggil logika inti rantai dengan aman dan atomik. Di masa depan, dengan pengenalan StableVM++, kinerja akan meningkat lebih lanjut.

Throughput juga tergantung pada kemampuan pemrosesan data. StableDB secara efektif mengatasi masalah bottleneck penyimpanan setelah pembuatan blok dengan memisahkan pengiriman status dari persistensi data. Terakhir, lapisan RPC berkinerja tinggi meninggalkan arsitektur monolitik dan mengadopsi desain jalur aliran: layanan node yang ringan dan terampil memenuhi berbagai jenis permintaan, sehingga menghindari persaingan sumber daya, meningkatkan latensi ekor panjang, dan memastikan bahwa bahkan saat throughput rantai meningkat pesat, respons waktu nyata tetap terjaga.

Kuncinya adalah, Stable memposisikan dirinya sebagai L1 dan bukan L2. Inti dari konsep ini adalah: aplikasi bisnis di dunia nyata tidak seharusnya menunggu pembaruan protokol hulu untuk meluncurkan fungsi pembayaran. Melalui kontrol penuh pada jaringan validator, strategi konsensus, lapisan eksekusi, lapisan data, dan lapisan RPC, tim dapat memprioritaskan jaminan inti yang diperlukan untuk skenario pembayaran, sekaligus mempertahankan kompatibilitas EVM, sehingga pengembang dapat dengan mudah memindahkan kode yang ada. Hasil akhirnya adalah sebuah blockchain Layer 1 yang kompatibel dengan EVM, tetapi sepenuhnya dioptimalkan untuk pembayaran.

Busur

Pada 12 Agustus 2025, Circle mengumumkan bahwa blockchain Layer 1 yang berfokus pada stablecoin dan pembayaran—Arc, akan memasuki jaringan pengujian pribadi dalam beberapa minggu ke depan, dan akan meluncurkan jaringan pengujian publik pada musim gugur 2025, dengan target untuk meluncurkan versi pengujian jaringan utama pada tahun 2026.

Fitur inti dari Arc adalah: ia beroperasi dengan sekumpulan validator berlisensi (yang menjalankan mesin konsensus Malachite BFT) yang menyediakan finalitas yang pasti; biaya Gas aslinya dibayar dengan USDC; dan menyediakan lapisan privasi opsional.

▲ sumber: Arc Litepaper

Arc terintegrasi langsung ke seluruh platform ekosistem Circle — termasuk Mint, CCTP, Gateway, dan Wallet — yang memungkinkan nilai mengalir tanpa hambatan antara Arc, jalur pembayaran mata uang fiat tradisional, dan blockchain lainnya. Perusahaan, pengembang, dan konsumen akan melakukan transaksi melalui aplikasi di Arc (mencakup pembayaran, valuta asing, tokenisasi aset, dan lainnya), sementara penerbit aset dapat mencetak aset di Arc dan bertindak sebagai pengelola pembayaran (Paymaster) untuk mensponsori biaya Gas bagi pengguna mereka.

Arc menggunakan mesin konsensus bernama Malachite dan menerapkan mekanisme bukti otoritas (Proof-of-Authority) yang bersifat terotorisasi, di mana node validator dijalankan oleh lembaga otoritatif yang dikenal.

▲ sumber: Circle

Malachite adalah mesin konsensus toleran kesalahan Bizantium, aplikasi dapat menyematkan mesin ini untuk mencapai protokol konsistensi yang kuat dan finalitas di antara banyak node independen.

Pangkalan konsensus yang ditandai dengan warna hijau adalah inti dari Malachite. Mesin status putaran di dalamnya menggunakan mekanisme putaran ala Tendermint (usulan → pra-pemungutan suara → pra-penyerahan → penyerahan). Penjaga suara bertanggung jawab untuk menggabungkan suara dan melacak jumlah suara yang sah. Penggerak mengoordinasikan putaran-puteran ini seiring waktu, memastikan bahwa protokol dapat terus mengambil keputusan meskipun beberapa node mengalami keterlambatan atau kegagalan. Pangkalan konsensus ini memiliki desain universal yang disengaja: menangani "nilai" secara abstrak, sehingga aplikasi dari berbagai jenis dapat terhubung.

Modul inti dikelilingi oleh komponen dasar jaringan dan keandalan yang ditandai dengan warna kuning. Protokol peer-to-peer dan gossip mentransmisikan proposal dan suara antar node; mekanisme penemuan node bertanggung jawab untuk membangun dan memelihara koneksi. Log pra-tulis menyimpan peristiwa penting secara lokal untuk memastikan keamanan saat node crash dan restart. Mekanisme sinkronisasi memiliki jalur ganda untuk sinkronisasi nilai dan sinkronisasi suara — node yang tertinggal dapat melakukan sinkronisasi data dengan mendapatkan hasil keluaran yang telah dikonfirmasi (nilai) atau dengan melengkapi suara tengah yang hilang yang diperlukan untuk keputusan yang sedang berlangsung.

Arc menyediakan kepastian finalitas deterministik sekitar 1 detik—setelah ≥2/3 validator menyelesaikan konfirmasi, transaksi segera dikonfirmasi secara final dan tidak dapat diubah (tanpa risiko reorganisasi); Ethereum proof-of-stake dan solusi lapisan keduanya mencapai finalitas ekonomi setelah sekitar 12 menit, melewati tahap probabilistik yang mungkin mengalami reorganisasi awal sebelum bertransisi ke status "final ekonomi"; Bitcoin, di sisi lain, menunjukkan finalitas probabilistik—seiring akumulasi jumlah konfirmasi seiring waktu, mencapai status "keamanan ekonomi" setelah sekitar 1 jam, tetapi secara matematis tidak akan pernah bisa mencapai 100% finalitas.

▲ sumber: Arc Litepaper

Setelah ≥⅔ validator mengkonfirmasi transaksi, transaksi tersebut berubah dari status "belum terkonfirmasi" menjadi 100% final (tidak ada "jejak probabilitas reorganisasi"). Fitur ini sesuai dengan Prinsip 8 dari "Prinsip Infrastruktur Pasar Keuangan" (PFMI) yang mengatur tentang penetapan final yang jelas.

Dalam hal kinerja, Arc mencapai throughput sekitar 3000 TPS dengan latensi konfirmasi akhir di bawah 350 milidetik pada 20 node validasi terdistribusi secara geografis; pada 4 node validasi terdistribusi secara geografis, throughput bahkan mencapai lebih dari 10.000 TPS dengan latensi konfirmasi akhir di bawah 100 milidetik.

▲ sumber: Arc Litepaper

▲ sumber: Arc Litepaper

Rencana peningkatan untuk mesin konsensus Malachite mencakup: mendukung mekanisme multi-pemrakarsa (diperkirakan dapat meningkatkan throughput sekitar 10 kali lipat), serta konfigurasi toleransi yang lebih rendah yang bersifat opsional (diperkirakan dapat mengurangi latensi sekitar 30%).

Sementara itu, Arc meluncurkan fitur transmisi rahasia opsional untuk pembayaran yang sesuai: jumlah transaksi disembunyikan sementara alamat tetap terlihat, pihak yang berwenang dapat memperoleh nilai transaksi melalui "kunci tampilan" yang diungkapkan secara selektif. Tujuannya adalah untuk mencapai "perlindungan privasi yang dapat diaudit" — cocok untuk bank dan perusahaan yang membutuhkan kerahasiaan di blockchain, tetapi tidak dapat mengorbankan kepatuhan, kewajiban pelaporan, atau mekanisme penyelesaian sengketa.

Desain Arc berfokus pada kebutuhan prediktabilitas lembaga dan integrasi mendalam dengan tumpukan teknologi Circle—namun keuntungan ini disertai dengan trade-off yang sesuai: kumpulan node verifikasi PoA berbasis izin memusatkan pemerintahan dan kekuasaan pengawasan pada lembaga yang dikenal, dan sistem BFT cenderung berhenti beroperasi daripada bercabang saat terjadi pemisahan jaringan atau kegagalan node verifikasi. Para kritikus menunjukkan bahwa Arc lebih mirip taman terkurung yang ditujukan untuk perbankan atau rantai aliansi, daripada jaringan publik yang memiliki netralitas terpercaya.

Namun, trade-off ini jelas dan masuk akal untuk kebutuhan perusahaan: bank, penyedia layanan pembayaran, dan perusahaan fintech lebih menghargai kepastian hasil akhir dan dapat diaudit, daripada desentralisasi ekstrem dan karakteristik tanpa izin. Dalam jangka panjang, Circle telah mengungkapkan bahwa mereka akan beralih ke bukti kepemilikan berlisensi, membuka partisipasi bagi pemegang yang memenuhi syarat di bawah aturan penyitaan dan rotasi.

Dengan USDC sebagai mata uang bahan bakar asli, dilengkapi dengan mesin penawaran/pertukaran tingkat institusi, memiliki kepastian akhir sub-detik, mendukung fungsi privasi opsional, dan terintegrasi secara mendalam dengan produk lengkap Circle, Arc mengemas kemampuan dasar yang benar-benar dibutuhkan oleh perusahaan sebagai jalur pembayaran yang lengkap.

Perang Rel Stablecoin

Plasma, Stable, dan Arc bukanlah tiga peserta dalam sebuah kompetisi sederhana; mereka adalah berbagai jalur menuju visi yang sama—membuat dolar mengalir bebas seperti informasi. Melihat secara keseluruhan, fokus persaingan yang sebenarnya muncul: kubu penerbit (USDT vs USDC), parit distribusi di rantai yang ada, dan jalur berlisensi yang sedang membentuk kembali harapan pasar perusahaan.

Penerbitan: USDT terhadap USDC

Kami menyaksikan dua perlombaan sekaligus: kompetisi antar blockchain publik, serta persaingan antar penerbit. Plasma dan Stable jelas mengutamakan USDT, sementara Arc adalah milik Circle (penerbit USDC). Dengan investasi PayPal Ventures di Stable, lebih banyak penerbit mulai bermunculan—masing-masing bersaing untuk saluran distribusi. Dalam proses ini, penerbit akan membentuk strategi masuk pasar untuk blockchain stablecoin ini, area target, peran ekosistem, dan arah perkembangan secara keseluruhan.

Plasma dan Stable mungkin telah memilih jalur pasar dan area tujuan awal yang berbeda, tetapi titik acuan akhir mereka seharusnya adalah pasar di mana USDT telah mendominasi.

USDT dari Tether menunjukkan performa yang lebih kuat di wilayah dengan lebih banyak pasar yang sedang berkembang, sementara USDC dari Circle lebih umum di Eropa dan Amerika Utara. Perlu dicatat bahwa penelitian ini hanya mencakup rantai EVM (Ethereum, BNB Chain, Optimism, Arbitrum, Base, Linea), dan tidak mencakup jaringan Tron di mana penggunaan USDT sangat besar, sehingga jejak nyata USDT di dunia nyata kemungkinan besar terlewatkan.

▲ sumber: Menguraikan Crypto: Cara Mengestimasi Aliran Stablecoin Internasional

Selain fokus regional yang berbeda, pilihan strategi penerbit juga sedang membentuk kembali perannya dalam ekosistem—dan secara langsung mempengaruhi prioritas blockchain stablecoin. Secara historis, Circle membangun tumpukan teknologi yang lebih terintegrasi secara vertikal (dompet, pembayaran, lintas rantai), sementara Tether lebih fokus pada penerbitan/likuiditas dan lebih banyak bergantung pada mitra ekosistem. Diferensiasi ini sekarang menciptakan ruang bagi blockchain yang berfokus pada USDT (seperti Stable dan Plasma) untuk membangun lebih banyak segmen rantai nilai sendiri. Sementara itu, untuk ekspansi multi-rantai, desain USDT0 bertujuan untuk menyatukan likuiditas USDT.

Sementara itu, pembangunan ekosistem Circle telah dilakukan dengan hati-hati dan secara bertahap: dimulai dari penerbitan dan tata kelola USDC, kemudian mengambil kembali kendali dengan membubarkan Centre dan meluncurkan dompet yang dapat diprogram. Selanjutnya adalah CCTP, yang mengubah ketergantungan pada jembatan lintas rantai menjadi metode pemusnahan-pencetakan asli, dengan demikian menyatukan likuiditas USDC lintas rantai. Dengan meluncurkan Circle Payments Network, Circle menghubungkan nilai on-chain dengan bisnis off-chain. Sementara Arc adalah langkah terbaru dalam permainan ini. Menguatkan pilar-pilar inti ini adalah layanan yang ditujukan untuk penerbit dan pengembang—Mint, Contracts, Gateway, dan Paymaster (biaya Gas yang dihitung dalam USDC)—layanan ini mengurangi ketergantungan pada pihak ketiga, dan memperketat umpan balik antara produk dan distribusi.

▲ sumber: Circle

Strategi tanggapan terhadap blockchain publik yang ada

Persaingan dalam volume perdagangan stablecoin selalu sengit. Perubahan dinamis dalam pola pasar sangat jelas terlihat: pada awalnya dipimpin oleh Ethereum, kemudian Tron bangkit dengan kuat, pada tahun 2024 Solana muncul dengan kekuatan baru, dan baru-baru ini rantai Base juga mulai menunjukkan momentum. Tidak ada satu rantai pun yang dapat mempertahankan posisi teratas dalam jangka panjang—bahkan parit yang paling dalam sekalipun akan menghadapi perebutan pangsa pasar bulanan. Dengan masuknya blockchain yang mengkhususkan diri dalam stablecoin, persaingan pasti akan memanas, tetapi raksasa yang ada tidak akan dengan mudah menyerahkan pangsa pasar; dapat diprediksi bahwa mereka akan mengadopsi strategi agresif dalam hal biaya transaksi, finalitas, pengalaman pengguna dompet, dan integrasi saluran pertukaran fiat untuk mempertahankan dan memperluas volume perdagangan stablecoin mereka.

▲ sumber: Stablewatch

Setiap blockchain utama telah memulai tindakan:

BNB Chain meluncurkan acara "Pesta Tanpa Biaya" pada akhir kuartal ketiga 2024, dan bekerja sama dengan berbagai dompet, bursa terpusat, dan jembatan untuk sepenuhnya menghapus biaya transfer USDT dan USDC bagi pengguna. Acara ini telah diperpanjang hingga 31 Agustus 2025.

Arah Tron mirip, badan pemerintahannya telah menyetujui untuk menurunkan harga "energi" jaringan, dan berencana untuk meluncurkan skema transfer stablecoin "tanpa biaya Gas" pada kuartal keempat 2024, lebih lanjut memperkuat posisinya sebagai lapisan penyelesaian stablecoin biaya rendah.

TON mengambil pendekatan berbeda dengan sepenuhnya menyembunyikan kompleksitas melalui antarmuka Telegram. Saat pengguna mentransfer USDT ke kontak, pengalamannya adalah "nol biaya" (biaya sebenarnya ditanggung atau diserap oleh dompet Telegram dalam sistem tertutupnya), dan hanya saat menarik ke blockchain terbuka yang harus membayar biaya jaringan yang normal.

Narasi inti dari Ethereum L2 adalah peningkatan struktural daripada promosi jangka pendek. Peningkatan Dencun memperkenalkan ruang Blob yang secara signifikan mengurangi biaya ketersediaan data Rollup, memungkinkan mereka untuk meneruskan penghematan biaya kepada pengguna. Mulai Maret 2024, biaya transaksi di berbagai L2 telah turun secara signifikan.

Rel Kereta Berizin

Sebuah jalur yang berjalan paralel dengan blockchain publik sedang berkembang pesat: buku besar berizin yang dibangun untuk bank, infrastruktur pasar, dan perusahaan besar.

Ang anggota baru yang paling menarik perhatian adalah Google Cloud Universal Ledger—sebuah Layer 1 yang berbasis izin. Google menyatakan bahwa tujuan aplikasinya adalah untuk pembayaran grosir dan tokenisasi aset. Meskipun rincian publik terbatas, pemimpin proyek tersebut memposisikannya sebagai rantai yang netral dan setara bank, dan grup CME telah menyelesaikan pengujian integrasi awal. GCUL adalah rantai non-EVM yang dikembangkan secara mandiri oleh Google, berjalan di atas infrastruktur Google Cloud, menggunakan kontrak pintar Python. Ini jauh dari rantai publik, modelnya didasarkan pada kepercayaan kepada Google dan node yang diatur.

▲ sumber:

Jika GCUL adalah jalur cloud hosting tunggal, maka Jaringan Canton mengadopsi model "jaringan dari jaringan". Ini dibangun di sekitar tumpukan kontrak pintar Daml dari Digital Asset, menghubungkan aplikasi yang masing-masing memiliki pemerintahan independen, sehingga aset, data, dan uang dapat disinkronkan di berbagai bidang, sambil memiliki kontrol privasi dan kepatuhan yang terperinci. Daftar pesertanya mencakup banyak bank, bursa, dan operator pasar.

HSBC Orion (platform obligasi digital HSBC) telah diluncurkan sejak 2023, dan telah menyelenggarakan obligasi digital pertama yang dinyatakan dalam pound sterling dari Bank Investasi Eropa - menerbitkan 50 juta pound melalui kombinasi rantai pribadi dan rantai publik di bawah kerangka DLT Luxembourg.

Dalam hal pembayaran, JPM Coin telah menyediakan layanan transfer nilai untuk institusi sejak tahun 2020, mendukung aliran kas harian yang dapat diprogram dalam jalur yang dioperasikan oleh JPMorgan Chase. Pada akhir tahun 2024, bank tersebut akan merestrukturisasi lini produk blockchain dan tokenisasi mereka menjadi Kinexys.

Inti dari semua upaya ini adalah pragmatisme: menjaga pagar regulasi dan struktur tata kelola yang jelas, sambil mengambil esensi dari desain blockchain publik. Baik itu melalui layanan cloud (GCUL), protokol interoperabilitas (Canton), platform penerbitan produk (Orion), atau jalur pembayaran operasi bank (JPM Coin/Kinexys), buku besar berizin berkumpul pada satu komitmen yang sama: untuk mencapai penyelesaian yang lebih cepat dan dapat diaudit di bawah kontrol tingkat institusi.

Kesimpulan

Stablecoin telah melampaui ambang batas dari bidang niche kripto ke skala jaringan pembayaran, dan dampak ekonomi yang menyertainya sangat mendalam: ketika biaya untuk mentransfer satu dolar mendekati nol, ruang keuntungan yang bergantung pada biaya transfer dana pun lenyap. Pusat keuntungan pasar beralih ke nilai yang dapat diberikan oleh transfer stablecoin.

Hubungan antara penerbit stablecoin dan blockchain publik semakin berkembang menjadi pertempuran ekonomi tentang siapa yang menangkap keuntungan cadangan. Seperti yang kita lihat dalam kasus USDH di Hyperliquid, simpanan stablecoin tersebut menghasilkan sekitar 200 juta dolar AS dalam pendapatan obligasi pemerintah setiap tahun, dan pendapatan ini mengalir ke Circle, bukan ke ekosistemnya sendiri. Dengan menerbitkan USDH dan mengadopsi model bagi hasil 50/50 dari Native Markets—setengah digunakan untuk membeli kembali token HYPE melalui dana bantuan, dan setengah untuk pertumbuhan ekosistem—Hyperliquid 'menginternalisasi' pendapatan ini. Ini mungkin menjadi arah perkembangan lain yang melampaui 'stablecoin blockchain publik', yaitu jaringan yang ada menangkap nilai dengan menerbitkan stablecoin mereka sendiri. Model yang berkelanjutan akan menjadi ekosistem di mana penerbit dan blockchain publik berbagi manfaat ekonomi.

Melihat ke depan, pembayaran privasi yang dapat diaudit akan secara bertahap menjadi konfigurasi standar untuk penggajian, manajemen keuangan, dan aliran dana lintas batas—ini tidak dicapai dengan menciptakan "rantai privasi yang sepenuhnya anonim", tetapi dengan menyembunyikan jumlah spesifik dalam transaksi, sambil menjaga alamat pihak lawan terlihat dan dapat diaudit. Stable, Plasma, dan Arc semuanya mengadopsi pola ini: menyediakan perlindungan privasi yang ramah bagi perusahaan dengan fungsi pengungkapan selektif, antarmuka kepatuhan, serta pengalaman penyelesaian yang dapat diprediksi, sehingga dapat "menyembunyikan saat harus dirahasiakan, dan transparan saat dapat diperiksa".

Kita akan melihat lebih banyak fitur yang disesuaikan dengan kebutuhan perusahaan diluncurkan oleh blockchain publik stabilcoin/pembayaran. "Ruang Blok yang Dijamin" dari Stable adalah contoh yang khas: ini adalah saluran kapasitas yang dialokasikan, yang dapat memastikan bahwa pembayaran gaji, keuangan, dan pembayaran lintas batas dapat diselesaikan dengan latensi dan biaya yang stabil bahkan saat jam sibuk. Ini mirip dengan instance cadangan dalam layanan cloud, tetapi diterapkan pada penyelesaian di blockchain.

Dengan munculnya generasi berikutnya dari stablecoin/rantai publik pembayaran, ini akan membuka lebih banyak peluang untuk aplikasi. Kami telah melihat momentum yang kuat di DeFi di Plasma, serta front-end yang berfokus pada konsumen seperti Stable Pay dan Plasma One, tetapi gelombang yang lebih besar masih di depan: perbankan digital dan aplikasi pembayaran, dompet agen pintar, alat pembayaran QR code, kredit on-chain, pengelompokan risiko, serta sejenis stablecoin berbunga baru dan produk keuangan yang dibangun di sekitarnya.

Era di mana dolar dapat mengalir bebas seperti informasi, sedang datang.