Kedalaman percakapan Jeff Walton: Bagaimana rekayasa keuangan MSTR dapat bertahan di pasar ekstrem

Sumber podcast: Bonnie Blockchain

Waktu tayang: 24 November 2025

Pembicara: Jeff Walton (Pendiri True North, Kepala Risiko Strive)

Penyusunan: BitpushNews

Membahas masa depan perusahaan penyimpanan Bitcoin, rekayasa keuangan MicroStrategy, dan mengapa “hanya perusahaan yang memiliki BTC yang dapat bertahan”

I. Pertemuan Pertama di Pesta Saylor

Bonnie：
Jeff, pertemuan pertama kita yang sebenarnya adalah di pesta Michael Saylor. Saat itu kamu dan istrimu berdiri di belakang saya dan ibu saya antre untuk berfoto, masih ingat?

Jeff：
Tentu saja saya ingat, hari itu benar-benar merupakan kesempatan yang istimewa. Saya juga bertemu David Lynn di pesta itu, dan kemudian kami mengadakan dua konferensi bersama. Di acara seperti itu, hampir setiap orang dengan cara mereka sendiri mendorong ekosistem Bitcoin, sangat menginspirasi.

Bonnie：
Dan kamu bilang sebelum pergi ke pesta, kamu sudah memutuskan untuk mengundurkan diri dari pekerjaan?

Jeff：
Benar. Sebelum itu, saya sudah memutuskan untuk meninggalkan industri reasuransi yang telah saya jalani selama 11 tahun dan bersiap untuk sepenuh hati terlibat dalam Bitcoin. Pesta ini bagi saya adalah sebuah “ritual peralihan”, untuk mengonfirmasi arah yang ingin saya ambil.

Dua, Melompat dari Industri Asuransi Reasuransi ke Dunia Bitcoin

Bonnie：
Bisakah Anda memberi tahu mengapa Anda meninggalkan industri reasuransi?

Jeff： Saya bekerja di broker reasuransi, terutama menganalisis neraca perusahaan asuransi, menjual risiko kepada penyedia modal global. Industri ini sangat melelahkan, ritme sepenuhnya bergantung pada lingkungan makro, dan ruang pertumbuhannya terbatas. Yang paling penting adalah, saya melihat sebuah masalah yang sangat mendasar: perusahaan asuransi tidak memiliki cara untuk menggunakan Bitcoin sebagai alat lindung nilai untuk kewajiban jangka panjang.

Sebagai contoh, pembayaran klaim medis akibat kecelakaan kerja bisa berlangsung hingga 10 tahun. Jika perkiraan biaya medis menyimpang sebesar 0,25%, seluruh model bisnis dapat mengalami masalah besar. Namun, aset yang dimiliki oleh perusahaan asuransi tidak dapat memperoleh peringkat kredit Bitcoin dan tidak dapat menggunakan BTC untuk menghadapi inflasi jangka panjang dan ketidakpastian biaya.

Ketika saya menyebutkan Bitcoin, hampir semua orang di industri itu tertawa kepada saya. Tapi apa yang saya lihat, jelas merupakan kesempatan struktural yang besar.

Jadi saya pergi, ingin sepenuhnya terlibat dalam Bitcoin, dan beruntung bergabung dengan Strive, yang khusus bertanggung jawab atas Strategi Bitcoin.

Tiga, Inti Model MicroStrategy: Mengapa Saham Preferen Permanen Penting

Bonnie：
Anda sangat memahami apa yang sebenarnya dilakukan MicroStrategy. Sebelumnya Saylor selalu menggunakan obligasi konversi, mengapa pada tahun 2025 berubah menjadi era “saham preferen permanen”?

Jeff：
Karena saham preferen permanen mengatasi kekurangan terbesar dari obligasi konversi: obligasi konversi dapat menciptakan tekanan short selling struktural.

Banyak orang mengira bahwa obligasi konversi adalah “0% bunga = uang gratis”, padahal tidak demikian. Bunga memang rendah, tetapi biaya tersembunyi di baliknya adalah premi konversi yang besar. Selain itu, pembeli obligasi konversi bukanlah investor jangka panjang, melainkan yang disebut “pecandu volatilitas”. Pada hari pertama mereka mendapatkan obligasi konversi, mereka akan segera melakukan short selling 70% saham MSTR untuk melakukan hedging, sehingga apapun yang dilakukan MicroStrategy, akan ada kekuatan short yang besar yang menekan harga saham di pasar dalam jangka panjang.

Bonnie：
Jadi harga saham MSTR selalu ditekan oleh orang-orang ini?

Jeff：
Bisa dibilang begitu. Dan mereka sama sekali tidak peduli tentang MSTR atau BTC, mereka hanya peduli tentang arbitrase. Jadi MSTR harus mengubah model pendanaannya.

Setelah beralih ke saham preferen permanen, peran pasar menjadi sangat berbeda. Pembeli berubah menjadi dana pensiun, perusahaan asuransi, dan investor pendapatan tetap—mereka bukan datang untuk menciptakan volatilitas, tetapi untuk menerima bunga dan memegang aset.

Yang lebih penting, semua uang yang dihimpun, MicroStrategy segera digunakan untuk membeli Bitcoin. Ini membuat kolam aset Bitcoin-nya terus berkembang, sementara saham preferen didukung oleh aset Bitcoin melalui senioritas struktur modal.

Ini adalah inovasi struktur yang sangat kuat.

Empat, Mengapa Jeff Menganggap MSTR Sebagai “Aset yang Dimiliki Seumur Hidup”

Bonnie：
Kamu juga memiliki banyak MSTR, kan? Mengapa kamu begitu percaya diri terhadapnya?

Jeff：
Karena cara saya melihat MSTR sangat berbeda dari orang lain. Kebanyakan orang memperhatikan harga saham, sementara saya memperhatikan sebuah indikator: Bitcoin Per Share (jumlah Bitcoin di balik setiap saham).

Selama angka ini terus meningkat, nilai jangka panjang pasti akan naik. Sedangkan model MicroStrategy adalah terus mengumpulkan dana, terus memperbesar utang, dan terus membeli BTC, sehingga Bitcoin Per Share-nya terus meningkat.

Saya menganggapnya sebagai “versi beta tinggi dari Bitcoin”, yang secara historis menunjukkan kinerja tiga hingga empat kali lipat dari Bitcoin. Oleh karena itu, saya bersedia untuk memilikinya seumur hidup.

Saya sering berkata, saya tidak ingin masa depan memberi tahu cucu saya: “Saya menjual MSTR seharga 400 dolar.” Dan itu mungkin akan menjadi satu atau dua puluh ribu dolar per saham di masa depan.

Lima, Peluang STRK: Eksposur Bitcoin yang Lebih Stabil

Bonnie：
Bagaimana dengan STRK? Mengapa Anda merasa ada peluang besar untuk itu?

Jeff：
Karena esensi dari seri STR adalah memasukkan nilai Bitcoin ke dalam “cangkang produk pendapatan tetap tradisional”, suku bunga lebih tinggi daripada produk pendapatan tetap lainnya di pasar, sementara risikonya lebih rendah dibandingkan saham.

Lebih penting lagi, ini sangat cocok untuk investor institusi. Baik itu dana pensiun, dana asuransi, atau investor yang mencari pendapatan stabil, mereka tidak dapat langsung memiliki Bitcoin, tetapi mereka dapat membeli produk seperti STRK yang memiliki struktur yang jelas, memiliki dividen, dan memiliki hak untuk mendapatkan pembayaran terlebih dahulu.

Bagi saya secara pribadi, saya suka volatilitas tinggi dan suka beta tinggi, jadi saya lebih condong ke MSTR. Namun, dari segi struktur pasar, STRK sangat mungkin diadopsi secara besar-besaran dalam beberapa tahun ke depan.

Enam, Mengapa “Perusahaan Bitcoin Vault” Akan Menjadi Tren Zaman

Bonnie：
Kamu pernah mengatakan bahwa perusahaan penyimpanan Bitcoin akan menjadi tren yang tak terhindarkan di masa depan. Kenapa?

Jeff：
Karena AI sedang menghancurkan perusahaan tradisional.

Di S&P500, banyak perusahaan selama beberapa dekade hanya melakukan dua hal: membagikan dividen, membeli kembali saham. Mereka telah menghabiskan semua uang tunai, begitu bisnis terkena dampak AI, harga saham jatuh bebas, perusahaan-perusahaan ini tidak memiliki daya tahan—mereka sama sekali tidak memiliki aset.

Tetapi jika Anda adalah perusahaan penyimpanan Bitcoin, Anda memiliki banyak pilihan:

Anda dapat melakukan staking Bitcoin untuk pendanaan, menerbitkan obligasi, menerbitkan saham preferen, menjual covered call, bahkan menjual sedikit BTC untuk membeli kembali saham. Kamu tidak akan pernah “dibunuh”, karena kamu memiliki aset terkuat di tanganmu.

Ini adalah optionality. Di masa depan, saya percaya S&P500 akan mengalami perombakan besar, perusahaan yang tidak memiliki Bitcoin akan tereliminasi.

Tujuh, Siapa yang Percaya Bitcoin Sungguhan dan Palsu? Kunci Terletak pada “Transparansi” dan “Pengelolaan Sendiri”

Bonnie：
Banyak orang bertanya: bagaimana cara menentukan apakah sebuah perusahaan adalah perusahaan Bitcoin yang sebenarnya, dan apakah pendirinya adalah “penganut sejati”?

Jeff：
Saya rasa istilah “iman Bitcoin” tidak memiliki arti. Bitcoin milik semua orang, bukan hak istimewa kepercayaan seseorang. Yang benar-benar penting adalah:

Apakah perusahaan transparan? Apakah benar-benar membeli dana dalam bentuk Bitcoin? Apakah manajemen dapat dipercaya? Apakah mereka tidak akan menyalahgunakan leverage? Apakah tidak akan membawa uang pergi?

Selain itu, saya terus menekankan: Jika Anda tidak mengelola Bitcoin sendiri, Anda tidak mungkin memiliki kepercayaan jangka panjang yang nyata terhadap perusahaan terkait Bitcoin mana pun.

Pertama miliki BTC, kemudian pahami perusahaan-perusahaan ini.

Delapan, bagaimana memandang siklus? MSTR setidaknya harus dilihat dalam “siklus empat tahun”

Bonnie：
Banyak orang meng抱怨 bahwa harga saham MSTR berfluktuasi besar, bagaimana pendapatmu?

Jeff：
Jika Anda melihat aset terkait Bitcoin dengan “pemikiran laporan kuartalan”, Anda tidak akan berhasil.

Hampir semua tingkat pengembalian tahunan selama siklus empat tahun Bitcoin adalah positif, bahkan jika Anda membeli di titik tertinggi, biasanya ada pengembalian tahunan antara 22% hingga 26% setelah empat tahun.

Oleh karena itu, MSTR juga harus dilihat dalam “periode empat tahun”. Jika kamu tidak bisa bertahan selama empat tahun, kamu sama sekali tidak mengerti nilainya.

Fluktuasi jangka pendek sama sekali tidak memiliki arti.

Sembilan, Bagaimana orang biasa mengumpulkan Bitcoin? Dua jalur

Bonnie：
Apa saran Anda untuk orang biasa dalam mengakumulasi Bitcoin?

Jeff： Jalur pertama adalah yang paling dasar: membeli Bitcoin langsung dan menyimpannya sendiri.

Jalur kedua adalah: memanfaatkan leverage dari perusahaan penyimpanan Bitcoin. Misalnya, pertumbuhan leverage tinggi MSTR, atau hasil yang lebih stabil dari seri STR. Kombinasi keduanya bahkan dapat menghasilkan rasio risiko-imbalan yang lebih baik daripada hanya memegang BTC.

Ini adalah teori portofolio modern klasik.

Sepuluh, Situasi Terburuk: Kapan MSTR Akan Bermasalah?

Bonnie：
Dengan kamu memiliki begitu banyak MSTR, menurutmu apa masalah yang mungkin muncul?

Jeff：
Sangat sederhana: hanya ada satu situasi - jika Bitcoin itu sendiri bermasalah.

Misalnya, gelombang elektromagnetik global (EMP), gangguan total internet, bencana tingkat peradaban. Tetapi jika hal ini terjadi, masalah MicroStrategy bukan lagi fokusnya.

Bahkan tanpa melihat Bitcoin itu sendiri, kondisi aset MSTR saat ini sangat kuat: Bitcoin yang mereka miliki dapat membayar dividen saham preferen selama 120 tahun, dengan leverage sekitar 10%, aset lebih dari 70 miliar dolar, bahkan jika Sailor pergi besok, perusahaan tidak akan runtuh.

Sebelas, Rekayasa Keuangan Bitcoin: Sedang Menarik Modal dari Keuangan Tradisional

Bonnie：
Anda sering mengatakan “Kami sedang menyedot modal dari keuangan tradisional”, bagaimana cara memahaminya?

Jeff：
Sangat harfiah: melalui berbagai rekayasa keuangan, menarik dana dari sistem keuangan tradisional ke dalam ekosistem Bitcoin.

Saham preferen, obligasi konversi, obligasi, leverage, opsi, lapisan struktur modal…

Alat-alat ini pada dasarnya adalah saluran yang membawa modal besar dari sistem mata uang fiat ke dalam BTC. Proses ini akan semakin cepat di masa depan.

Ini adalah revolusi keuangan yang sedang berlangsung.

Bonnie：

Percakapan hari ini sangat menarik, terima kasih, Jeff.

Jeff：

Terima kasih atas undangannya, dan terima kasih kepada semua orang yang menyaksikan semua ini. Kita baru saja memulai.